存款利率超預期下調未雨綢繆

楊千

四大行官網顯示，12月22日，存款掛牌利率大面積下調，具體執行如下：

1.整存整取：3個月期、半年期、1年期、2年期、3年期、5年期分別下調10BP、10BP、10BP、20BP、25BP、25BP，下調后掛牌利率分別為1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%、2%。

2.零存整取：1年期、3年期、5年期各下調10BP、10BP、10BP，下調后掛牌利率分別為1.15%、1.35%、1.35%。

3.定活兩便：協定存款、1天通知存款、7天通知存款利率各下調20BP、20BP、20BP，下調后掛牌利率分別為0.7%、0.25%、0.8%。

這已經是2023年年內第三次下調存款掛牌利率。2023年以來，國有大行分別在6月、9月兩次調降掛牌利率，后續中小銀行均追隨下調。本輪調降延續“期限越長、下調幅度越大”的特征，使得存款利率曲線平坦化，或有效遏制定期化趨勢，從而持續降低銀行負債成本。

為保證競爭格局穩定，國有大行調降掛牌價之后，中小銀行也會跟隨調降。根據民生證券的計算，42家上市銀行2023年上半年定期存款在計息負債平均余額中的占比為14.6%，假設平均置換期為3年，平均調降幅度為20BP，則將節約679億元成本，對2024年凈息差的貢獻為3BP，由此或將提振2024 年營收增速1.2個百分點、歸母凈利潤增速3.2個百分點。

由此可以推斷，此次調降利率定期存款占比高的銀行或更受益。數據顯示，上半年，郵儲銀行定期存款占比為67.3%，齊魯銀行為52.7%，南京銀行為51.8%，小型農商行普遍在 50%以上。

從具體操作來看，每年年初的“開門紅”階段，銀行攬儲一般較為集中，此時有較大比例的存款會完成到期置換。本次調降選在“開門紅”前進行，對銀行2024年（尤其是上半年）負債成本的效果或更顯著。此舉也打開了2024年上半年LPR降息空間，對稱降息對凈息差的影響較小，且有望提振經濟預期，利于銀行估值修復。

相比之下，此次存款降息更廣泛、更及時，且選擇在年初“開門紅”之前降存款利率，重定價的效果更為明顯，調降負債成本的意圖也更顯著。

本輪存款降息的背景之一：資產端重定價推進，偏低的息差面臨進一步下行壓力。

受貸款降息及存款成本率上行的影響，商業銀行息差持續收窄，不斷創統計以來新低。截至2023年三季度末，商業銀行凈息差為1.73%。受存量住房貸款利率下調及貸款重定價的影響，銀行業凈息差還將面臨進一步下行壓力。

根據東海證券的測算，2023年四季度及2024年上半年，商業銀行凈息差將在當前基礎上進一步收窄9.7BP與5BP。鑒于現階段銀行息差水平偏低且面臨進一步下行壓力，存貸端降息協同性會加強，未來貸款端降息對息差的單向擠壓會明顯緩解。本次存款降息距離上一輪降息（9月初）不到4個月，節奏快于預期，體現存貸端降息協同性加強。

本輪存款降息的背景之二：存款結構持續分化加劇成本剛性。

2022年以來，在住房銷售下降、金融市場較弱、投資消費出口放緩的背景下，存款結構持續分化。一方面，定期存款強，活期存款弱；另一方面，居民存款強，公司存款弱。這種分化的局面使存款成本剛性的屬性進一步加劇，2022年以來，上市銀行存款成本率從1.79%上升至1.92%。

截至11月底，存款分化仍在持續，直觀的表現是11月M1與M2增速差有所擴大。當前住房銷售、投資出口及金融市場處于低位，未來存款結構分化局面有望隨宏觀修復而改善，但這一預期需未來數據進一步驗證。從中長期視角來看，由于居民加杠桿空間越來越窄，存款結構活化動力不足，存款成本率仍會面臨較強剛性。

如果說2023年6月第一輪存款降息是主動應對存款形勢變化的適時之舉，那么，本輪降息亦是銀行發揮利率市場化改革潛力，對存款結構分化局面的進一步應對。

本輪存款降息的背景之三：2024年上半年是存款大量與大比例重定價的組合高峰。

截至2023年上半年末，上市銀行平均存款成本率為1.92%，這一利率水平對應的平均期限或為1-2年，這意味著2022年以來新增的近52萬億元存款將會大面積重定價。此外，從近年存款季節性特征來看，一季度與二季度新增存款占年度新增存款的比重約分別為40%與30%。

綜合上述分析可知，2024年一季度與二季度是存款大量與大比例重定價的組合高峰，本輪降息選擇在此組合高峰前夕，存款成本下行的正面效果會獲得更及時、更充分的體現。

由于本輪降息的影響更廣泛、更及時，其對銀行息差的改善也更明顯。本次存款降息范圍更廣，主要體現在與上一輪（2023年9月）相比，降息范圍延伸至3個月定期存款、半年期定期存款、協定存款以及通知存款；其中，協定存款和通知存款分別是對公和個人活期存款賬戶中成本率較高的品種。對照上市銀行活期存款成本率，協定存款在對公活期存款中應占有相當比例，本次協定存款降息有望帶動對公活期存款成本率下降。

以四大行為例，測算本次存款降息將提升息差8.58BP，活期與定期端分別是1.93BP與6.65BP。從節奏上看，2024年一季度與二季度分別為3.31BP與0.97BP。疊加前兩輪存款降息的影響，2023年四季度、2024年一季度與2024年二季度息差約分別提升0.49BP、4.9BP與2.09BP，將明顯緩沖資產端利率下行的負面影響。基于此，東海證券調整行業息差展望，將2024年息差低點從1.56%提升至1.61%。

而且，與前兩輪降息類似，在國有大行降息之后，預計中小銀行會陸續跟進。我們測算了同等降息情景對所覆蓋中小銀行的影響，寧波銀行與常熟銀行息差的提升幅度分別約位14.44BP與9.55BP。

近年來，中國商業銀行利潤保持增長，但凈息差持續收窄，利潤增速有所下降。隨著利率市場化改革的深入推進，信貸市場競爭加劇，尤其新冠肺炎疫情以來，貸款利率下降較多，貸款加權平均利率持續處于歷史低位。同時市場利率低位運行，帶動債券投資和票據貼現等市場化資產收益率繼續下降。

除此以外，雖然2023年以來經濟呈復蘇態勢，但需求驅動仍顯不足，居民消費意愿仍然較為低迷，收益率相對較高的信用卡貸款和個人住房貸款增長放緩，銀行盈利能力有所下降。截至9月末，商業銀行行業凈息差降至1.73%，低于1.8%的監管合意水平，銀行利潤增長主要依靠資產規模擴大來“以量補價”，整個銀行業共同面臨著凈息差持續收窄的困境。

本輪存款降息范圍和節奏好于預期，有望較大程度緩解銀行息差下行壓力。當前宏觀因素主導銀行板塊投資邏輯，可重點關注宏觀面改善對銀行板塊的催化。不過，值得注意的是，受重點領域及區域經濟差異性的影響，銀行業分化也會持續演繹。

本次存款降息是國有大行2023年年內第3次大規模進行存款利率調降。此前，國有大行曾在6月和9月初分別進行了存款掛牌利率的調降，而2023年年內的兩次LPR利率調降也分別發生在與存款降息時間點臨近的6月和8月下旬。再向前回顧，2022年9月的國有大行集體存款降息亦發生在當年8月的LPR利率調降之后。

在“穩中求進、以進促穩、先立后破”的政策總基調下，12月的中央經濟工作會議強調“促進社會綜合融資成本穩中有降”，這是自2019年以來中央經濟工作會議首次對降低融資成本提出明確要求。而下半年以來，實體信貸需求相對疲弱，企業中長期貸款同比少增。下一階段在金融支持實體的政策要求下，LPR利率或有進一步下調的可能，由此可見，此次存款降息就是資產端融資成本下調的先導政策。

如果說存款降息是資產端降息的前奏，那么，銀行存款利率進一步下降將使得銀行的息差得到進一步改善，未來有望逐步企穩，這使得銀行能夠保持合理的利潤服務實體經濟。由此可見，穩定息差是新一輪存款利率下調落地的題中之義。

整體而言，銀行業息差水平已經連續多年下降，三季度已跌至1.73%，而三季度銀行業整體的不良率為1.61%。考慮到商業銀行還需要員工投入、設備維護，以及為未來的風險等方面做出準備，因此，在這個息差水平下，銀行的盈利能力極其有限。央行在二季度貨幣政策報告中就提出“要合理看待銀行利潤”，同時2023年無論是LPR下降還是按揭貸款利率的調整，都會相應配套存款利率的下降，這實際上反映了監管對當下銀行業息差過低的重視，銀行業整體的息差有望逐步企穩。

從息差角度看，存款利率調降也隱含著對銀行“合理凈息差”的呵護。人民銀行在2023年三季度貨幣政策報告中提出“銀行業要把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，亦需 尋求新的信貸合理增長水平”。結合2023年二季度貨幣政策報告中“商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平”的表述，出于對銀行維持合理利潤空間的需要，穩息差逐步成為行業和監管共識。

2023年以來，凈息差收窄和信貸利率下滑趨勢仍在延續，截至三季度末，銀行凈息差和人民幣貸款加權平均利率分別為1.73%和4.14%，均為歷史最低值。而且，在2023年9月存量房貸利率調降和2024年年初按揭貸款重定價的壓力下，銀行資產端收益率或仍有進一步下行的壓力。

從息差兩端看，在當前“降低綜合融資成本”的政策導向下，銀行資產端的收益率還不具備明顯回升的基礎，穩息差要更多從存款端發力。從量上看，當前存款供給相對充裕，自2022年二季度以來，人民幣存款同比增速始終維持在10%以上的高位，銀行高息攬儲動力有限，從負債端穩息差為資產端騰挪出定價空間更為緊迫。

從負債成本看，存款重定價周期比較長，銀行存款成本相對剛性，并且近期新增存款中高成本的居民定期存款占比較高，對銀行的負債成本形成了一定的上行壓力。盡管2022年下半年以來多次降息，在新增存款結構的影響下，截至2023年上半年末，上市銀行存款成本率不降反升達2.18%，為2019年以來最高水平，降低存款利率也是對于銀行負債成本壓力的直接緩釋。

資料來源：各上市公司公告、Wind，東海證券研究所

本次存款利率調降再次釋放出積極的信號，說明監管層面和銀行層面都在著力穩定合理息差，體現出對于銀行營收空間的重視和呵護。回顧從2022年9月至今的存款利率調降歷程，華福證券認為其本質是目前的息差或已經接近銀行經營的忍耐下限，我們曾提出“貨幣政策有望穩中有松，銀行負債端有望獲得更多監管利好，以緩解負債成本剛性的問題”，本次存款降息印證了我們前期的判斷。

下一階段，在資產端降低融資成本支持實體經濟的背景下，我們預期監管端和銀行可能采取更多方式緩釋銀行息差壓力。往后看，存款降息給了銀行資產端定價向下的空間，穩息差與資產端降息有望兼顧。而隨著2024年部分前期高定價定期存款產品逐步到期，銀行前期多次存款降息的利好有望逐步釋放。

近期，政治局會議、中央經濟工作會議均對2024年經濟工作進行了部署，在“穩中求進、以進促穩”的發展訴求下，財政政策有望持續發力，發揮投資的關鍵作用，基建等領域信貸增長也有望保持高景氣。在監管引導金融支持實體經濟的背景下，國有大行將繼續擔負起加杠桿的任務，有望持續“做優做強；部分優質區域中小銀行受益于本地高景氣信貸需求以及成熟的經營模式，有望繼續在重點業務領域發力”。

中央金融工作會議在要求金融服務實體經濟的同時還指出了建設金融強國，這對雙方而言都是一種共贏，金融服務支持實體經濟，實體經濟反過來促進金融的業務發展，同時合理的利潤才能使得銀行能充分的服務實體經濟。存款利率下降有助于維持銀行的利潤水平，從而使得銀行能夠更好地支持實體經濟，因此，銀行未來的利潤增速無需擔憂。

此次存款降息首次調低1年期以內定期存款掛牌利率，調整幅度大于以往，長期利率 步入“2%”以內。不過，12月22日早，國有大行及招商銀行官網均已完成以上存款利率下調公示，但其他銀行暫未跟進。

本次調降為2023年年內繼5月、6月、9月以來的第四次存款利率調降，其中5月是調低協定存款及通知存款自律上限，6月是調低活期和2-5年定期掛牌利率、9月是調低1-5年期掛牌利率，本輪是首次調低1年期以內定期存款掛牌利率，調整幅度大于以往，3年期定存掛牌利率低至1.95%，正式步入“2%”以 內，且本次調整時間略早于市場預期。

中泰證券分析認為，本次存款利率調降的驅動因子有三：一是銀行合理利潤，二是“開門紅”前置所需，三是人民幣匯率壓力緩解，四是打開降息空間。

第一，維持銀行合理利潤空間。當前，在存量房貸利率下調、地方化債、LPR重定價等多重因素的影響下，銀行息差下行壓力較大，負債端調控是維持銀行合理利潤空間的必要手段。央行在2023年二季度貨幣政策報告中明確提出維持商業銀行合理利潤和息差水平，又在2023年三季度貨幣政策報告中提出銀行業要把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，穩定銀行負債成本。

第二，“開門紅”前置所需。央行在2023年三季度貨幣政策報告中提出鼓勵“均衡投放”，平滑季度波動，特別是四季度和來年一季度的波動，在“開門紅”提前的情況下，存款利率提前下調有助于負債端成本的有效把控。

第三，人民幣匯率壓力緩解。12月，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變，FOMC已連續三次議息會議維持利率不變，鮑威爾表示美國利率處于或接近見頂。隨著美聯儲貨幣政策或開始轉鴿，人民幣匯率壓力弱化。

第四，或為打開降息空間。12月13日，中央經濟工作會議明確指出要繼續促進社會綜合融資成本穩中有降，同央行貨幣政策報告基調一致。當前地產供需仍有壓力，企業個人需求緩慢復蘇，經濟恢復成果需要穩固，降息仍有驅動因素，本輪超預期負債端調整或為2024年進一步降息打開空間。

根據中泰證券的測算，本輪存款利率下調總計支撐息差5BP，2024年反映2.6BP。

具體測算如下：若上市銀行均參照國有大行調整幅度，測算本輪定期存款利率下調對上市銀行總體息差、營收、利潤分別支撐5BP、2.4個百分點和5.4個百分點，其中，2024 年反映2.6BP、1.2個百分點、2.8個百分點。

分板塊來看，本輪調整全部為定期存款，因此，定存占比較高的農商行普遍更加獲益。對上市農商行總體息差、營收、利潤分別支撐6.8BP、3.1個百分點、7.6個百分點，其次為國有大行、城商行、股份制銀行，總體息差分別支撐5.2BP、4.9BP、4.6BP。

展望未來行業發展趨勢，預計中小銀行一個月內完成跟進調整，資產負債兩端利率下降仍有空間。LPR與存款利率相互影響，負債端利率與政策利率保持平衡。

梳理資產端利率和負債端利率調整歷程，“政策利率—LPR—存貸款利率”的傳導機制逐步發揮作用，資產端利率影響負債端利率，負債端利率與政策利率保持平衡。

從近期LPR以及存款利率的調整邏輯來看，2022年以來，央行每下調LPR兩次，接著國有大行就會下調掛牌存款利率兩次，一方面負債端適配資產端下調，同時也為資產端進一步下調打開空間。

1.2020年4月LPR調降—隨后2020年6月，國有大行下調大額存單利率。

2.2021年12月和1月調降LPR—隨后2022年4月，存款利率開始掛鉤10年國債和1 年期LPR，初步形成了“政策利率—LPR—存貸款利率”的傳導機制，而且，國有大行和股份制銀行月末下調部分定期存款利率上限。

3.2022年5月以后，LPR兩次下調后，國有大行兩次下調掛牌利率：2022年5月和8 月調降LPR—2022年9月國有大行下調掛牌利率，后續中小銀行陸續補降；2023年6月8 日下調存款掛牌利率，后續中小銀行陸續補降。

4.2023年6月和8月下調LPR—2023年9月和12月分別再次下調存款掛牌利率，其中，2023年6月存款利率和LPR均進行調整（存款8日下調，LPR20日下調）。

由此可見，在國有大行調整后，中小銀行均會陸續跟進，預計主要中小銀行在一個月內完成調整。觀察歷次存款掛牌利率下調進程，往往國有大行調整過后，中小銀行陸續在一個月內會進行調整，例如2023年6月8日以及9月1日，國有大行存款利率下調后， 上市中小銀行基本在7月和9月內均完成相應跟進調整。

目前，銀行資產端壓力不減，調降存款利率是對沖銀行資產端壓力的重要舉措。一是LPR定價下行壓力持續。從影響的慣性來看，LPR下調和資產供求關系帶來的定價下行壓力都會持續，2023年6月和8月兩度下調LPR，1年期和5年期LPR累計分別調降了20BP和10BP，貸款重定價將會對資產端收益率有所壓制。二是房貸利率調整壓力將持續到2023年四季度和2024年。2023年以來，監管部門持續通過推動降低存量首套房貸利率、調降二套房貸利率下限，引導購房利率下行，銀行資產端面臨更大的壓力。三是通過展期降息、債務置換、借舊換新等方式進行化解債務風險，或將進一步收窄凈息差。

綜合來看，在資產端持續承壓的趨勢短期難以扭轉的背景下，本次國有大行2023年年內第三輪下調存款利率，有望帶動中小銀行逐步跟隨下調，緩解存款定期化的現象，量價合力推動銀行負債成本下行，對沖部分凈息差收窄的壓力，進而更好支持實體經濟。此外，下調存款利率通過降低存款收益，對居民的投資和消費也有一定的刺激作用，從而提升經濟活力。