企業債券違約風險成因與防控措施研究

嚴玉娟

（恒豐銀行股份有限公司成都分行，四川 成都 610041）

我國債券市場的發展時間并不長，相較國際市場而言還存在諸多不成熟的地方，且相關的理論體系不盡完善，大多數針對大中型上市公司企業個案的分析，對其他企業的借鑒與指導作用并不明顯。本文對相關內容的分析，旨在基于現有的理論基礎上，梳理普遍性的債券風險問題，嘗試構建一套實用性強的債券違約風險管理體系，攜手公司更好地在債券市場維護自身權益。同時從企業債券違約風險實際角度出發，更準確地發現違約原因，并進行深入的反思與研究，對改善債券市場混亂局面、提高行業監管力度、構建良性市場經濟格局等都有著重要的現實意義。

一、債券違約相關內容概述

債券違約，指債券發行主體未按照事前達成的債券協議履行義務的行為，具體可分為長期債券違約與短期債券違約。

其中：長期債券違約認定需滿足如下幾個情形之一：長期債券未到期前，債券發行主體破產或被接管；債券發行主體不能在長期債券到期日后90天內全額償還本金與利息；債券未到期，但有充分證據證明債券發行主體不能全額、按期償還債券本金與利息；債券發行主體在債券到期日使用貸款償還債券本金、利息等[1]。

短期債券違約認定則需滿足如下幾個情形之一：債券發生不利于債權人的債務重組行為，即通過重組使得債權人的債券受到不同程度的損失，如本金和利息減免、延期等；短期債券主體不能在債券到期日后30日內全額、償還本金與利息；債券發行主體在債券到期日使用貸款償還債券本金、利息。

就國有企業來看，其債券違約存在如下特殊性：一是國有企業債券違約可能會引起發行企業、金融機構以及政府等多方經濟主體間的博弈行為。一方面，在于地方政府的選擇。若地方政府不救助國有企業，則會造成國有資產損失、國企員工穩定性受損、融資活動難度提高等。若救助國有企業，雖能保證融資的穩定，但會損失潛在投資收益，若同時有多個違約主體，還會涉及其他主體的違約損失。另一方面，在于金融機構的選擇。若其不予追償，則會損失持有債券的本金與利息，同時區域信用風險也會被重新評估，而選擇追償，則要付出相應的追償成本。所以實操中，因多方博弈選擇的不同，違約風險衡量也存在不確定性。

二是國有企業的債券違約存在明顯的滯后性。一般情況下，國有企業只會在積重難返的情況下發生債券違約，且違約涉及金額巨大，影響十分嚴重，尤其是國企屬性越強，其違約前的虧損年份也就越長。其原因是當國企情況惡化時，依靠良好的融資環境也能持續經營，雖陷入了借新還舊的惡性循環，但仍能保持運轉，但積累到一定程度的時候，國有企業帶來的債券違約影響是十分深遠且嚴重的[2]。

二、企業債券違約風險成因

（一）債券違約現狀

通過對企業債券違約的分析，發現目前經濟市場上的債券違約行為主要有如下行為特點。

第一，債券違約主體以民營企業為主，但國有企業違約數量正在攀升。2018年以來，我國債券違約規模由不足400億元迅速攀升至1600億元以上，盡管2022年債券違約規模略有回落，但較2018年相比，仍增加了4倍有余。我國經濟發展正處于從高速發展向高質量發展的過渡階段，經濟增速放緩，部分國企、央企過度依賴壟斷地位與政府扶持，償付能力明顯下降，國資背景的企業債券違約數量正在快速增加，如永煤、北大方正等。2018年以前，國企違約債券規模不足百億元，但2020年有12家國企債券違約，違約規模超700億元；2021年國企債券違約規?；芈涞?27.71億元，2022年新增8家違約發行人，債券違約規模363.55億元（數據源自聯合資信整理）。

第二，債券違約行業從單一轉向綜合，行業集中度明顯提升。在2022年，我國新增違約主體涉及5個行業，較2021年（16個）明顯減少。從違約行業分布來看，房地產管理和開發行業進一步延續了2021年的集中違約態勢，較2021年提升了17.39%，其中各類違約企業均為1家（數據源自聯合資信整理）。

為進一步分析企業債券違約的風險原因，以下將從企業外部與內部兩個角度出發，對債券違約風險成因進行分析。

（二）外界宏觀經濟因素

從企業債券違約外部經濟影響因素來看，主要體現在如下幾個方面。

1.經濟形勢不友好。如今，受疫情影響，我國正處于經濟復蘇的關鍵環節，加上供給側結構性改革，經濟下行壓力明顯增大，市場總需求不足，居民收入水平下降。消費雖有所回升，但仍呈現疲軟態勢，致使部分企業產能過剩，受到較大沖擊。與此同時，市場融資要求提高，在這種經濟背景下，很多企業面臨著巨大的發展壓力，不僅是以債養債，甚至出現財務造假，最終走上債券違約道路。

2.中介監管問題。在部分企業，尤其是權威的國有企業提出融資申請后，部分金融機構受到其國資企業性質的影響，放松了放貸的門檻，且對于資金的后續監督管理缺失，這是企業債券違約的另一誘因。

3.政府因素。政府對區域范圍內違約企業的屢次救助行為，尤其像永煤這類與地方政府關聯度較大的國企，政府在債券違約中所持有的態度能反映出企業的償還意愿與應對措施，或會引起投資者對企業債券違約行為中的地方政府和企業產生“逃廢債”的質疑。

（三）企業內部自身原因

1.經營管理存在問題。在行業產能過剩的大背景下，除了外界經濟環境問題，企業內部經營管理能力差也是導致企業出現債券違約行為的另一誘因。主要表現在企業的多元化擴張發展上，盲目的多元化經營反而降低了企業的經營效益。部分企業試圖向主營業務的上下游延伸，也在同步開展跨行業經營板塊，導致企業投資額巨大，資金周轉效益不斷降低，預埋了債務隱患，分散了企業資金，資產難以及時變現[3]。

2.財務結構的不合理。從企業的財務層面來看，若存在大量債務或是大量受限資金，也會直接增加企業債務違約風險。一方面，是企業資金期限錯配，如短貸長投，資金回籠時間大于資金貸款期限，到還款日時企業無款可用，只得拆借，承擔額外的高額成本，若無法拆借到資金，就會直接產生違約。另一方面，資金挪用問題。即企業在資金使用時未完全按照事前的資金計劃展開，將資金挪作他用，也直接導致了違約，一來可能是因為企業自身的問題，二來外界金融機構的監管缺失也是導致資金挪用的另一原因。

三、企業債券違約風險防控措施

（一）發揮外部監管機構作用

考慮到企業債券違約風險的內外誘因，首先要從加大中介監管機構的監督管理力度入手。

第一，加大執法力度，真正發揮市場的監督作用。我國的債券市場還處于蓬勃的發展階段，外部監管機構的監督引導作用尤為重要。一是債券相關監管部門和監管機構可根據實際情況制定切實可行的法律法規與監管細則，嚴令禁止非法行為發生。同時，對發現的債券違約行為加大懲處力度，并對債券發行者進行全程監控，透明化其債券發行用途。另外，對企業還本付息的能力進行審查，避免以債養債行為發生，發現問題及時解決，確保程序公開，將企業債券違約風險扼殺在搖籃里。二是完善債券市場的債券發行機制，加大監管審批力度，保證債券發行質量，約束企業債券發行行為。

第二，做好債券發行企業的信用評級工作，持續加強企業的信息披露。目前，市場對企業的信用評級還存在虛高、滯后等問題，未起到預警作用，必須重視債券的信用評級管理。具體可從如下方面展開：一是完善信用評級的相關法律條文，尤其注重發揮信用評級機構的監管作用，提高債券發行企業信用評級工作的法律化、體系化；二是輔以相應的責任制度，增強機構的責任意識，確保信用評級的真實性、完整性、及時性與獨立性，全面了解企業情況，協助利益相關者做出正確的判斷。

（二）構建企業債券違約預警體系

除了外部監管力度的強化外，健全的債券違約預警體系也是企業防范債券違約風險的關鍵，其違約預警體系的構建也必須從內外多個角度出發。

第一，明確企業債券違約預警內容與特征。綜合考慮各項預警要素后，發現企業的債券違約風險預警需從宏觀經濟環境、行業發展情況、財務狀況、經營管理情況、政府救助意愿與中介機構質量方面出發。對企業的財務狀況進行評估，若評估結果較好，企業陷入財務危機的可能性較小，則需結合信用風險分析層次的其他因素進行科學判斷，如是否存在重大突發事件可能、是否存在可能會嚴重影響企業持續經營能力的行為等；若評估結果較差，則意味著企業發生財務危機的可能性較大，必須就特殊因素對企業產生的影響進行分析，進而確定企業是否會出現債券違約[4]。

第二，進一步強調金融機構的持續監督作用，做好債券后續管理工作，切實防范債券違約風險。即便根據相關風險預警要素對企業發生債券違約風險概率進行了判斷，但企業經營實時變化，除了依賴企業自身的自覺性外，更重要的是要發揮外界金融機構的強制監管、監測作用，對債券發行企業的經營情況、財務情況等進行監督，并指導相關企業做好財務規劃，努力確保按時還本付息。此外，還要做好重點領域風險防范工作，加強對重點行業、企業以及地方債務等的風險監測，強化地方政府債務風險監測預警，在市場化、法治化原則下推動債券違約風險防范和化解。

（三）重視企業財務管理工作

1.優化企業的資本結構，減少企業負債比例，避免“以債養債”行為發生。一旦企業陷入以債養債的惡性循環，會直接提高企業的資金成本，在經營后期根本無力承擔。所以企業必須根據自身經營情況和盈利情況控制舉債規模，科學利用財務杠桿，將資金使用效益最大化，尤其是開展對外融資活動時，必須合理評估財務風險，根據實際情況切實開展。

2.加強企業應收賬款管理，減少企業壞賬。大量的應收賬款會占用企業的資金，導致企業流動資金緊張，企業要加速資金回籠，為還本付息準備足額資金。

首先，做好應收賬款的事前信用審查監督工作，制定完善的銷售審批制度，從源頭上保證客戶付款能力，減少應付賬款。同時，在合作期間，也要做好合作客戶的信用管理記錄，強化事前控制；其次，對應收賬款進行動態跟蹤，及時收款，根據合作客戶的財務狀況與信用情況及時評估損失和賬款回收的可能性，強化事中監督；最后，企業還需根據應收賬款的金額與賬齡等構建賬款回收制度，尤其對賬齡長的賬款，需考慮其無法回收的可能，合理計提壞賬準備，形成切實可行的催賬流程，并重新對客戶信用進行評估，優化事后管控，維護企業權益，形成全過程的應收賬款管理體系[5]。

3.發揮企業內部審計作用，拓寬審計面，禁止財務造假，確保內部審計發揮剛性約束、監督作用，使企業的各項業務、各個部門都能在內部審計機制的監控下正常運行。一是健全企業內部控制環境，貫徹風險防范意識，培養良好的企業風險防護范圍與管理環境，使得各層級、各部門人員都能自覺遵守風險防范要求；二是注重提高財務人員道德素養，除堅持基本廉潔自律、誠實守信的職業要求外，還要積極豐富自身的知識架構，滿足企業財務管理要求，達到風險防范、管控的目的。

（四）合理規劃企業發展戰略

諸多企業盲目開展的多元化、跨行業經營導致資金分散，也是誘發債券違約的因素之一。企業必須結合實際，穩扎穩打，不可操之過急，盲目追求短期經濟效益。一方面，企業需合理規劃發展戰略，制定長遠發展計劃。盡管企業在發展中，必須具備探索、創新的開創魄力，但也要實事求是。在當前的經濟環境下，企業需采用戰略緊縮策略，以面對經濟下行、行業競爭力飽和等發展壓力，提高企業核心競爭力為主，發揮自身的優勢作用，保證企業的穩定運行，避免快速擴張，以長期發展為指導，階段化進行企業經營。另一方面，有目的地實現產業轉型升級，借助于現代先進的管理理念與信息技術，提升自我，避免盲目追求熱門行業。且還要對產業可行性進行定期的風險報告，控制投資風險，有計劃地提高產業集中度，進而提升企業的盈利能力與抗風險能力。

四、結束語

綜上，本文在債券違約事件頻發的背景下對現代企業債券違約的情況進行了分析，并從整體角度上結合內外環境總結出了企業債券違約風險頻發的原因，如宏觀經濟環境影響、中介監管不力、企業經營不善、財務管理不佳等。結合企業實際情況，嘗試提出了相應的風險防范對策，如發揮外部監管機構作用、構建風險預警體系、提高企業財務管理與經營質量、科學確定企業發展戰略與發展方向等。在現代經濟市場中，企業債券違約因素各異，本文基于普遍化角度對其進行分析，故而對個體企業而言，本文提出的部分債券違約風險防范策略實用性有待考察，鑒于筆者對相關領域學習不深，理解有限，未來會加強這方面的學習，力求提出更具操作價值的優化建議，幫助現代企業更好地避免債券違約風險，保障投資者權益，促進債券市場健康、穩定運作。