疫情下的中美貨幣政策對比及未來趨勢研究

顧千會 松柏

摘?要：中國與美國分別作為世界上最大的發達國家與最大的發展中國家，兩國的貨幣政策走向對于兩國經濟乃至世界經濟發展有著不可忽視的影響。自新冠肺炎疫情暴發以來，中美兩國均實施了不同程度的寬松貨幣政策，而隨著世界經濟復蘇和各國防疫政策進一步調整，中美兩國基于不同國情實施的貨幣政策出現了背向而行的趨勢。文章旨在通過對比中美2020—2022年的國內經濟形勢和貨幣政策實施情況，預測兩國未來貨幣政策走向，從而為我國貨幣政策的實施提供參考。

關鍵詞：貨幣政策；中美對比；趨勢預測

中圖分類號：F821.0文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）06-0001-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.06.001

1?研究背景及目的

自2020年新冠肺炎疫情暴發以來，世界各國紛紛加大了對寬松貨幣政策的依賴，中美也不同程度地采取了寬松的貨幣政策。總體來看，美聯儲為實現充分就業目標，在2020—2021年實施了較大力度的寬松貨幣政策，并加大了對通脹的容忍程度，面對國內通脹愈加高企的趨勢，以2021年年末美聯儲啟動Taper為起點，美國貨幣政策開始由松轉緊，最終在2022年開啟加息潮；中國在2020—2022年總體采取穩健偏寬松的貨幣政策，注重穩增長穩就業，確保人民幣匯率在均衡區間內保持穩定，貨幣政策獨立性進一步增強，并顯現出與美國背向而行的趨勢。在中美貨幣政策傾向于相互偏離的背景下，文章將具體對比2020—2022年中美貨幣政策實施情況、兩國經濟形勢及關鍵經濟指標，進一步預測未來兩國貨幣政策走向，為我國貨幣政策的實施提供啟示與參考。

2?中美貨幣政策概述

2.1?中國?2020—2022?年經濟形勢和貨幣政策特點概述

自2020年新冠肺炎疫情暴發，中國經濟發展遭遇極大沖擊，GDP?出現了有季度GDP?統計以來首次負增長，一季度GDP?同比減少6.8%?，工業增加值同比下降8.4%?，中小微企業發展陷入困境。因此，中國人民銀行總體實施寬松的貨幣政策以緩解經濟下行壓力，采取的措施主要包括下調法定存款準備金率、下調MLF利率與再貸款再貼現利率。在一系列擴張貨幣政策的驅動下，社會融資成本顯著下降，2020年前三季度經濟增長由負轉正，就業形勢總體穩定。中國經濟發展自2021年以來利好因素明顯增加，然而總體形勢仍不容樂觀，貨幣政策在穩健的基礎上總體保持寬松，國民經濟全年整體保持恢復態勢。自2022年來中國人民銀行繼續以穩增長為重心，實施穩健的貨幣政策，繼續下調存款準備金率與LPR利率，貸款利率穩中有降，貨幣政策傳導效率提高?？傮w來看，2020—2022年中國貨幣政策在穩健的基礎上偏向寬松。

2.2?美國?2020—2022?年經濟形勢和貨幣政策特點概述

2020年受新冠肺炎疫情影響，美國國內失業率高企，美聯儲立即推行極度寬松的貨幣政策，包括無上限的量化寬松政策、將聯邦基金利率降至?0%以及通過加大回購操作規模來擴張資產負債表，有效地緩解了市場的流動性壓力。但由于國內疫情惡化，又加上財政政策乏力，寬松的貨幣政策對實體經濟的作用仍然有限，宏觀經濟呈現出“高失業低通脹”現象。2021年美聯儲更加關注充分就業目標，增加了對通脹的容忍度，加之擴張性財政政策開始啟動，經濟加快復蘇，通脹上行壓力持續增大，使得美聯儲被迫重視通脹問題，最終在2021年11月啟動縮減購債（Taper），?也標志著美聯儲貨幣政策開始轉向。2022年美國經濟整體上“轉危為安”，但通脹壓力仍居高不下，為了緩解嚴峻的通脹壓力，美聯儲自2022年3月以來共加息7次，為有史以來最為激進的加息政策?？傮w來看，美國2020—2022年的貨幣政策整體可概括為“極度寬松—寬松放緩—收緊”。

3?中美貨幣政策對比

中美兩國的經濟金融政策一直是世界經濟增長的重要引擎之一，疫情期間兩國的貨幣政策有相似之處。兩國的貨幣政策不僅會通過外溢效應影響到對方的GDP?、通脹率等指標，同時也會影響到以美元或人民幣作為主要外匯儲備國家的經濟發展。本節將從利率、GDP?、CPI?、M2?四個角度淺析中美兩國貨幣政策的具體措施及影響。

3.1?利率面分析

圖1?2020年至2022年中美利率變化走勢對比

本小節分別選取了美國聯邦基金利率和中國MLF利率作為切入點，從利率層面分析兩國的貨幣政策。其中國內情況，2020年第一季度由于第一波疫情來襲造成國內經濟下行壓力重大，央行實施的貨幣政策操作中就包括MLF?操作。在保證基礎貨幣供給的同時，2?月至4?月1?年期?MLF?的中標利率呈下降態勢，以此投放中長期流動性，而LPR又通過MLF利率加點形成，因此MLF利率下降的同時會帶動LPR的下降，以此降低市場實際貸款利率，之后MLF利率趨于平穩。2022年8月，MLF?利率相比上月又下降了10個基點，并在五個月內維持2.75%的利率水平，此操作旨在應對疫情沖擊，達到穩經濟、防疫情的政策目標。

2020年3月15日，美聯儲啟動7000億美元量化寬松計劃以刺激國內經濟發展，將聯邦基金利率目標區間下調至0～0.25%的超低水平，這樣的情況一直維持到2022年3月，此后美聯儲連續七次加息，2022年年末聯邦基金利率的目標區間達到4.25%～4.50%，但由于當時美國的通脹率居高不下，故加息會使居民增加儲蓄，減少消費，從而減少社會中流通的貨幣，以達到緩解通脹壓力的目的。

3.2?GDP分析

圖2?2020年至2022年中美?GDP?走勢對比

自2020年新冠肺炎疫情暴發，我國GDP?同比增長2.3%，三次產業同比增速分別為3.0%、2.6%和2.1%，而這些成績的取得并非依靠極端的貨幣政策操作。這一年央行三次降低存款準備金率并實施9?萬多億元的貨幣政策支持措施以釋放充足流動性，投向小微型企業的貸款明顯增加，在一系列穩中求進的貨幣政策作用下，中國2020年的經濟基本面遠好于其他經濟體。2021—2022年，我國GDP?連續三年破百萬億元，人均可支配收入在疫情反復中仍穩定增長，與經濟增長呈順周期態勢。

反觀美國，2020年國內GDP?同比縮減3.5%，經濟總體呈下行趨勢。2020年3月，美聯儲實施無限量的量化寬松政策以支持經濟發展，短期來看也許可以解決流動性風險，但長期可能會加劇通貨膨脹；2021年美國GDP?同比增長5.7%，為1984?年以來增速的峰值，而這樣的高增長還要歸功于當時的財政刺激法案。2022年美國前三季度的GDP高達18.79?萬億美元，這樣的GDP?水平一定程度上是由高通脹導致的。

3.3?CPI分析

2020年中國CPI比上年上漲2.5%?，物價保持溫和上漲。由于CPI?會對貨幣政策形成掣肘，所以對貨幣政策嚴格定調是必要的。我國面對CPI?的上漲繼續實施穩健的貨幣政策，通過降準解決CPI?上漲對貨幣政策形成的掣肘。2021年我國CPI?同比上期目標漲幅0.9%，總體穩定在合理區間，這得益于一系列政策的實施，如國家加大剛需商品的保供力度、采取供需雙向調節等。2022?年我國CPI?同比上漲2.0%，總體看我國2022?年工業消費品和服務消費品價格保持穩定，食品和能源價格也在合理區間內波動。

反觀美國，從CPI?角度看2020?年12?月季調后CPI?月率為0.4%，未季調CPI?年率為1.4%?，整體

圖3?2020年至2022年中美?CPI?走勢對比

通脹表現溫和穩定，疫情沖擊下的核心通脹符合預期，核心CPI?同比上漲1.6%；2020?年年末，美國CPI?已回升到正常水平，疫情對美國的需求沖擊主要表現在大宗商品和非必需商品上。隨著大宗商品和非必需商品價格的持續回升，加之美聯儲繼續釋放流動性，之后的通脹壓力逐步顯現，不過美聯儲在新的貨幣政策框架中加大了對通脹的容忍度，允許某段時間超過2.0%，其結果是美國的通脹和CPI?持續上漲，2021年12?月美國CPI?同比上漲7.0%，創近四十年最高增長率，且當時美國CPI?已連續三個月超過6.0%，美聯儲通過Taper為之后的加息做準備；到2022?年美聯儲連續七次加息，CPI?同比上升6.5%，包括鮑威爾在內的多位美聯儲官員都表示仍有必要持續加息以緩解通脹壓力。

3.4?M2分析

圖4?2020年至2022年中美?M2?走勢對比

2020年12月月末我國M2?余額為218萬億元，同比增長10.1%，貨幣政策總體基調為穩健且更靈活適度，流動性保持合理充裕。2021年12月月末，M2余額為238?萬億元，同比增長9.0%，這得益于上年12月央行降準和政府加大財政支出的力度。2022年12月月末，M2?余額為266萬億元，同比增長11.8%?，2022年信貸支持力度加大，M2增速在10月回升，11月同比增速為?2016?年4月以來新高，這也和國內貨幣環境持續保持適度寬松有關。2022年宏觀政策靠前發力，跨周期和逆周期有機結合，貨幣政策在支持穩增長中持續發力。

美國2022年12月M2?增速同比下降1.3%，由于美聯儲大規模的量化寬松政策，美國M2?在疫情期間增長超40%，并于2021年3月達到峰值后開始下降，這會使得貨幣儲備下降，從而抑制需求，冷卻通脹。目前，美聯儲還未采取限制性措施，大部分從業者和學者認為暫停加息可能是更好的選擇。

4?中美貨幣政策的異同及原因

4.1?中美貨幣政策的相同點

面對新冠肺炎疫情的沖擊，中美均采取了相關措施，其中不乏相同之處；疫情伊始，美國金融市場面臨嚴重的流動性危機，?貨幣政策的傳導效率大大下降。通過上文分析可以看出，中美貨幣政策整體上都是寬松的，具體來看，美國首先大幅下調基準利率，然后通過創新的貨幣政策繞過金融機構直接為實體經濟注入資金，如創制直接托底型的貨幣政策工具來縮短貨幣政策傳導過程、通過財政資金提供貸款擔保來解決貨幣政策傳導避險約束等。與美國相似，我國也推出了兩個創新型貨幣政策工具方案，一是小微企業延期貸款支持工具，給予延期還本付息安排，并免收罰息。二是普惠小微信用貸款，按信用貸款本金的?40%提供優惠資金，期限1年。因為我國貨幣政策運行較穩，市場流動性充裕，所以在解決小微企業融資難融資貴的問題時需要通過國家信用為小微企業背書，這兩個貨幣政策工具和美聯儲類似，均是通過設立特定目的工具簽訂支持協議而為企業注入流動性。

4.2?中美貨幣政策的不同點

中美貨幣政策創新工具的不同點在于財政部是否承擔兜底的責任，我國的貨幣政策創新工具中，商業銀行自主承擔信用風險，財政部并不兜底，因此中美財政部的參與深度不同。在貨幣政策支持方式上，我國貨幣政策更具有靈活性和適度性，總量上和結構上的政策空間充足，維持了穩定的流動性供給；總量上，央行通過降準、加大公開市場操作力度等投放流動性；結構上，央行積極運用專項優惠再貸款、普惠性再貸款再貼現等方式加大對小微企業的支持力度；而美聯儲多采用激進的擴張性貨幣政策，如直接在市場上發行貨幣或大幅下調利率目標區間等。中美貨幣政策的關注點也有所不同，美國會首先關注股市的變化，中國則會更關注如何支持實體經濟的發展，實現經濟的平穩增長，故而在2022年中美利率政策出現反向偏離，在美聯儲加息的同時人行降息，充分體現了中國致力于實現經濟穩健增長的政策取向。美國的貨幣政策特點可以歸納為：“偏離耐心”“大水漫灌”依賴美元國際貨幣的特有優勢、有財政政策加以輔助等；中國的貨幣政策則表現為：穩健、靈活、精準、貨幣政策空間大，總量與結構相結合、多目標。

5?中美貨幣政策的未來趨勢預測

預計中國2023年貨幣政策的基調還是延續之前的穩健特征，穩字當頭，穩中求進，以保證市場流動性的合理充裕，統籌貨幣政策工具在總量和結構上的雙重功能。央行可能會進一步加大貨幣政策對實體經濟的作用力度，特別是對普惠金融、綠色金融、金融科技等重要領域的支持，保持廣義貨幣供應量和社會融資規模與名義?GDP?增速匹配甚至略高，貫徹黨中央經濟工作會議精神，強化各部門合作，防范金融風險，彌補制度短板，提高風險應對能力。

根據美聯儲2022年12月的議息會議紀要報告，預計美國?2023?年上半年還會有兩到三次加息以對抗通貨膨脹，下半年會停止加息，持續縮減資產購買規模，貨幣政策整體趨于收緊。

6?研究結論

文章主要研究了中美在2020—2022?年貨幣政策的異同及其整體趨勢，疫情三年間兩國貨幣政策有相似之處，也有較大的不同之處。其相同之處主要體現在：中美兩國在疫情暴發伊始均采取了寬松的貨幣政策，并均通過創新型的結構性貨幣政策助力企業復蘇，加大對實體經濟的支持力度；其不同之處主要體現在如下三個方面：① 財政部參與貨幣政策的深入程度和干預力度不同。美國財政部為創新型貨幣政策工具提供貸款擔保與風險兜底，財政參與程度更為深入。②貨幣政策支持方式和實施特點不同。中國的貨幣政策相比于美國貨幣政策激進、“大水漫灌”的作風，更具靈活性、協調性和適度性，統籌兼顧總量和結構，政策余地較為寬松。③貨幣政策的關注重點不同。美國的貨幣政策關注點偏重于股市和就業，?對通脹的容忍度較高；中國更加關注實體經濟發展，將“穩增長”置于首位，強調經濟的平穩增長，2022年中美貨幣政策出現明顯背離，即在美聯儲激進加息的同時人行卻選擇降息，?充分體現了中國將“穩增長”置于核心目的的政策態度。

總而言之，中國2020—2022年的貨幣政策趨勢在穩健的基礎上偏向寬松，而美國2020—2022年的貨幣政策走向整體可概括為“極度寬松—寬松放緩—收緊”，兩國的貨幣政策態勢從疫情暴發初始的大致趨同逐漸走向背離，充分反映了兩國客觀經濟形勢的差異以及貨幣政策目標重心的差異。著眼未來趨勢，可以大致預測兩國貨幣政策的走向；中央經濟工作會議指出，我國保持經濟平穩運行至關重要，需要著力穩增長、穩就業、穩物價，保持經濟運行在合理區間，故由此可預測中國2023年貨幣政策仍會延續之前的穩健特征，繼續增大金融對實體經濟的支持力度。美聯儲2022年12月的議息會議紀要指出，預計美國2023年上半年還會有兩到三次加息以對抗通貨膨脹，下半年會停止加息，持續縮減資產購買規模，貨幣政策整體趨于收緊。故由此可判斷美聯儲2023年的貨幣政策仍會趨于緊縮，但加息力度會減弱，偏重于通過縮表來收緊貨幣政策，緩解高企的通脹壓力。

總之，受時間和能力所限，文章在研究過程中亦存在不足之處，如貨幣政策指標選取仍不全面、側重從數量型及價格型貨幣政策工具進行分析，未進一步考慮中美兩國具體的結構性貨幣政策工具及其影響，這也是筆者之后需要深入研究的方向。

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［作者簡介］顧千會（1999—），男，漢族，浙江湖州人，研究方向：計算機科學與技術；松柏（1998—），男，蒙古族，呼和浩特人，研究方向：工商管理。