從金融暖流涌動看2024年10月市場新動向

2024年10月，中國金融市場環比呈現穩定回暖態勢，總指數增長2%，但同比下降13%，凸顯宏觀環境影響下的下行壓力與結構性分化特征。傳統市場，如宏觀杠桿、債券和貨幣與同業市場，受到去杠桿化、交易意愿下降及流動性波動的影響表現承壓，而非傳統銀行金融市場在政策支持與創新驅動下表現亮眼，成為新的增長動力。股票市場的表現在一系列積極政策推動下顯著回升，銀行與信貸市場則受貸款需求增長提振持續改善，體現出政策發力下市場的穩定與調整。同時，長期資金入市的意義進一步凸顯，通過優化制度法規、改善市場生態、創新金融產品和暢通資金流動渠道，將為市場注入更多韌性與活力，助力金融體系實現平衡與可持續發展。

宏觀金融狀況指數解讀

從數據來看，中國金融市場在2024年10月環比由105.5上升至107.6，總指數增長2%，整體呈現出穩定回暖的趨勢。然而，與去年同期相比，總指數從123.7下降至107.6，同比下降13%，體現出顯著的下行壓力。傳統市場受到宏觀環境和政策調整的影響表現承壓，而非傳統銀行市場則表現強勁，為金融市場注入了新的活力，展現出結構性分化的特征。

2024年10月，中國六大金融市場同比表現分化明顯，傳統市場整體承壓，而部分新興市場則呈現較強的增長態勢。股票市場金融指標同比小幅下降2.88%，從20.8降至20.2，反映出基本面較為穩定，但受宏觀環境和投資者情緒影響，市場表現有所放緩。宏觀杠桿金融市場指標降幅最大，同比下降30.41%，從17.1降至11.9，凸顯去杠桿化政策、企業債務壓縮和經濟調整帶來的深遠影響。貨幣與同業市場金融指標同比下降19.56%，從27.1降至21.8，顯示同業市場活動和流動性減弱，可能與利率環境調整和市場需求下降有關。債券市場金融指標同比大幅下降 34.91%，從23.2降至15.1，交易意愿和融資活動顯著減弱，反映出市場信心不足。然而，與傳統市場的下滑相比，非傳統銀行金融市場表現亮眼，同比增長17.33%，從15.0升至17.6，得益于政策支持和金融創新帶來的持續增長。銀行與信貸市場則同比小幅上漲1.95%，從20.5增至20.9，體現了信貸支持對金融體系穩定的重要作用。整體來看，新興市場的增長為金融體系注入活力，但傳統市場的壓力仍需政策關注，以實現市場的平衡發展和長期穩定。

從環比數據來看1 0月，股票市場金融指標環比增長10.99%，從18.2升至20.2，市場表現顯著回升。這主要得益于國內增量政策的推動和外部因素的綜合影響。國內方面，特別國債和專項債政策落地增強市場流動性，專項貸款支持股票回購和增持，從而提振信心，上交所延長交易時間等措施降低交易成本，激發入市熱情。《民營經濟促進法（草案）》和央行3000億元低利率資金支持進一步強化市場信心。國際方面，盡管中美貿易政策存在不確定性，但總體影響有限，中國商務部的反制措施提振行業板塊，助推資本市場回暖。

宏觀杠桿金融指標從12.5下降至11.9，環比下降4.8%，顯示杠桿使用略有減少，保持相對平穩。中央編辦推動地方機構改革，通過精簡行政資源、優化職能配置和提高行政效率，降低地方財政負擔和債務壓力。這一改革有助于優化地方債務結構，減少對金融市場杠桿化的依賴，對宏觀杠桿金融指標產生積極影響。

貨幣與同業市場金融指標環比維持在21.8，顯示流動性與同業活動總體穩定。盡管資金分層現象加劇，非銀機構融資壓力增加，銀行間市場杠桿率上升，但市場未現顯著波動。為應對流動性壓力，央行啟用公開市場買斷式逆回購操作和“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”工具，首期規模達5000億元，增強流動性支持資本市場發展。此外，外匯收支順差和結匯意愿增強，外匯儲備上升，緩解了人民幣貶值壓力，進一步優化資金流動環境，穩定市場信心。

銀行與信貸金融市場指標從上月的20.4上升至20.9，環比增長2.45%，顯示信貸市場活躍度提升。10月LPR和存款利率的同步下調降低了融資成本，穩定了商業銀行凈息差，促進信貸投放能力提升。國新辦發布一攬子增量政策，通過加大債務化解支持、發行特別國債補充國有銀行資本，增強其抵御風險和服務實體經濟的能力。此外，國家推動城市基礎設施更新改造和樓市支持政策，擴大銀行貸款需求，帶動住房按揭貸款增長。這些政策合力提升了信貸市場表現，增強了市場流動性和穩定性。

非傳統銀行金融市場指標從17.5上升至17.6，略有增長，顯示市場活動穩定。金融監管總局差異化監管措施優化了非銀機構治理與資本管理，提高運營效率和市場競爭力。國家能源局規范分布式光伏并網服務，促進光伏企業通過非銀融資渠道擴大產能；“白名單”機制支持房地產融資，也進一步活躍了非銀機構參與度。這些政策合力提升非銀行金融市場活躍度，同時助力全國統一大市場建設，推動企業公平競爭與經濟高效發展。

債券市場金融指標維持在15.1，與上月持平，顯示市場運行穩定。10月初，央行與財政部聯合工作組成立，推動財政政策與貨幣政策協同，通過增強國債買賣靈活性和流動性管理從而提振市場活躍度，增強信心。地方化債政策穩步推進，盡管城投公司“退平臺”進程因更高要求有所放緩，但化債攻堅階段有望逐步改善市場預期。然而，弱區域城投債估值波動風險仍存，可能給市場流動性和信心帶來壓力。在發展領域，央企推動低空經濟建設需大規模基礎設施投資，地方專項債或企業債的發行預計增加，擴大債券市場融資規模。此外，國家發改委宣布繼續發行超長期特別國債，加大對“兩重”建設和重點領域的支持。這些政策措施強化了債券市場在經濟建設中的作用，進一步提升市場活躍度和資金流動性，對債券市場金融指標形成積極推動作用。

政策建議與觀點

當前中國金融市場呈現傳統板塊承壓與非傳統板塊強勁增長的結構性分化趨勢，市場穩定性亟需長期資金的支持。長期資金入市對減少市場短期波動、促進企業融資穩定和推動資本市場長期發展具有重要意義。因此，需從制度法規與監管、市場環境與生態、金融產品與渠道等方面入手，優化長期資金入市環境。首先，在制度法規與監管方面，應完善行政法規，針對私募股權和創業投資基金實施差異化監管，暢通“募投管退”全流程，引導創業投資和中小企業發展基金的規范發展；落實注冊制改革，完善上市標準與信息披露要求，推動多層次市場體系建設，提高市場包容性與適應性；同時，加大對財務造假、內幕交易等違法行為的打擊力度，提升違法成本，保護投資者權益，維護市場公平公正。其次，在市場環境與生態塑造方面，應優化投資氛圍，以市場化和法治化為支柱，提高上市公司質量，吸引長期資金入市；引導養老金、保險等長期資金入市，推動長期主義投資理念普及；同時，通過強化公司治理和并購重組，促進上市公司可持續發展，優化市場結構，提升企業核心競爭力。此外，還需完善金融產品結構與資金流動渠道，豐富債券融資工具和資產證券化產品，開發多樣化養老金產品，放寬險資入市比例和審批限制，暢通長期資金的投資路徑，打破現有政策障礙；完善主板、創業板等多層次市場建設，為長期資金提供更多投資選擇與退出通道。最后，從中長期視角出發，必須保證政策的連續性與穩定性，避免“運動式”調控，加強政策前置市場溝通，系統化評估政策影響，以市場化、法治化思維推動資本市場改革，尊重市場規律，增強信心，確保金融市場實現平衡與可持續發展。

（田軒為清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長，張鏵兮為清華大學五道口金融學院博士后研究員。本文受到國家自然科學基金委杰出青年科學基金延續資助項目（72425002）、中國博士后科學基金第74批面上資助項目（2023M742022）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數據收集/康煒隆、陳諾。責任編輯/周茗一）