從金融暖流涌動看2024年10月市場新動向

2024年10月，中國金融市場環(huán)比呈現穩(wěn)定回暖態(tài)勢，總指數增長2%，但同比下降13%，凸顯宏觀環(huán)境影響下的下行壓力與結構性分化特征。傳統(tǒng)市場，如宏觀杠桿、債券和貨幣與同業(yè)市場，受到去杠桿化、交易意愿下降及流動性波動的影響表現承壓，而非傳統(tǒng)銀行金融市場在政策支持與創(chuàng)新驅動下表現亮眼，成為新的增長動力。股票市場的表現在一系列積極政策推動下顯著回升，銀行與信貸市場則受貸款需求增長提振持續(xù)改善，體現出政策發(fā)力下市場的穩(wěn)定與調整。同時，長期資金入市的意義進一步凸顯，通過優(yōu)化制度法規(guī)、改善市場生態(tài)、創(chuàng)新金融產品和暢通資金流動渠道，將為市場注入更多韌性與活力，助力金融體系實現平衡與可持續(xù)發(fā)展。

宏觀金融狀況指數解讀

從數據來看，中國金融市場在2024年10月環(huán)比由105.5上升至107.6，總指數增長2%，整體呈現出穩(wěn)定回暖的趨勢。然而，與去年同期相比，總指數從123.7下降至107.6，同比下降13%，體現出顯著的下行壓力。傳統(tǒng)市場受到宏觀環(huán)境和政策調整的影響表現承壓，而非傳統(tǒng)銀行市場則表現強勁，為金融市場注入了新的活力，展現出結構性分化的特征。

2024年10月，中國六大金融市場同比表現分化明顯，傳統(tǒng)市場整體承壓，而部分新興市場則呈現較強的增長態(tài)勢。股票市場金融指標同比小幅下降2.88%，從20.8降至20.2，反映出基本面較為穩(wěn)定，但受宏觀環(huán)境和投資者情緒影響，市場表現有所放緩。宏觀杠桿金融市場指標降幅最大，同比下降30.41%，從17.1降至11.9，凸顯去杠桿化政策、企業(yè)債務壓縮和經濟調整帶來的深遠影響。貨幣與同業(yè)市場金融指標同比下降19.56%，從27.1降至21.8，顯示同業(yè)市場活動和流動性減弱，可能與利率環(huán)境調整和市場需求下降有關。債券市場金融指標同比大幅下降 34.91%，從23.2降至15.1，交易意愿和融資活動顯著減弱，反映出市場信心不足。然而，與傳統(tǒng)市場的下滑相比，非傳統(tǒng)銀行金融市場表現亮眼，同比增長17.33%，從15.0升至17.6，得益于政策支持和金融創(chuàng)新帶來的持續(xù)增長。銀行與信貸市場則同比小幅上漲1.95%，從20.5增至20.9，體現了信貸支持對金融體系穩(wěn)定的重要作用。整體來看，新興市場的增長為金融體系注入活力，但傳統(tǒng)市場的壓力仍需政策關注，以實現市場的平衡發(fā)展和長期穩(wěn)定。

從環(huán)比數據來看1 0月，股票市場金融指標環(huán)比增長10.99%，從18.2升至20.2，市場表現顯著回升。這主要得益于國內增量政策的推動和外部因素的綜合影響。國內方面，特別國債和專項債政策落地增強市場流動性，專項貸款支持股票回購和增持，從而提振信心，上交所延長交易時間等措施降低交易成本，激發(fā)入市熱情。《民營經濟促進法（草案）》和央行3000億元低利率資金支持進一步強化市場信心。國際方面，盡管中美貿易政策存在不確定性，但總體影響有限，中國商務部的反制措施提振行業(yè)板塊，助推資本市場回暖。

宏觀杠桿金融指標從12.5下降至11.9，環(huán)比下降4.8%，顯示杠桿使用略有減少，保持相對平穩(wěn)。中央編辦推動地方機構改革，通過精簡行政資源、優(yōu)化職能配置和提高行政效率，降低地方財政負擔和債務壓力。這一改革有助于優(yōu)化地方債務結構，減少對金融市場杠桿化的依賴，對宏觀杠桿金融指標產生積極影響。

貨幣與同業(yè)市場金融指標環(huán)比維持在21.8，顯示流動性與同業(yè)活動總體穩(wěn)定。盡管資金分層現象加劇，非銀機構融資壓力增加，銀行間市場杠桿率上升，但市場未現顯著波動。為應對流動性壓力，央行啟用公開市場買斷式逆回購操作和“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”工具，首期規(guī)模達5000億元，增強流動性支持資本市場發(fā)展。此外，外匯收支順差和結匯意愿增強，外匯儲備上升，緩解了人民幣貶值壓力，進一步優(yōu)化資金流動環(huán)境，穩(wěn)定市場信心。

銀行與信貸金融市場指標從上月的20.4上升至20.9，環(huán)比增長2.45%，顯示信貸市場活躍度提升。10月LPR和存款利率的同步下調降低了融資成本，穩(wěn)定了商業(yè)銀行凈息差，促進信貸投放能力提升。國新辦發(fā)布一攬子增量政策，通過加大債務化解支持、發(fā)行特別國債補充國有銀行資本，增強其抵御風險和服務實體經濟的能力。此外，國家推動城市基礎設施更新改造和樓市支持政策，擴大銀行貸款需求，帶動住房按揭貸款增長。這些政策合力提升了信貸市場表現，增強了市場流動性和穩(wěn)定性。

非傳統(tǒng)銀行金融市場指標從17.5上升至17.6，略有增長，顯示市場活動穩(wěn)定。金融監(jiān)管總局差異化監(jiān)管措施優(yōu)化了非銀機構治理與資本管理，提高運營效率和市場競爭力。國家能源局規(guī)范分布式光伏并網服務，促進光伏企業(yè)通過非銀融資渠道擴大產能；“白名單”機制支持房地產融資，也進一步活躍了非銀機構參與度。這些政策合力提升非銀行金融市場活躍度，同時助力全國統(tǒng)一大市場建設，推動企業(yè)公平競爭與經濟高效發(fā)展。

債券市場金融指標維持在15.1，與上月持平，顯示市場運行穩(wěn)定。10月初，央行與財政部聯(lián)合工作組成立，推動財政政策與貨幣政策協(xié)同，通過增強國債買賣靈活性和流動性管理從而提振市場活躍度，增強信心。地方化債政策穩(wěn)步推進，盡管城投公司“退平臺”進程因更高要求有所放緩，但化債攻堅階段有望逐步改善市場預期。然而，弱區(qū)域城投債估值波動風險仍存，可能給市場流動性和信心帶來壓力。在發(fā)展領域，央企推動低空經濟建設需大規(guī)模基礎設施投資，地方專項債或企業(yè)債的發(fā)行預計增加，擴大債券市場融資規(guī)模。此外，國家發(fā)改委宣布繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債，加大對“兩重”建設和重點領域的支持。這些政策措施強化了債券市場在經濟建設中的作用，進一步提升市場活躍度和資金流動性，對債券市場金融指標形成積極推動作用。

政策建議與觀點

當前中國金融市場呈現傳統(tǒng)板塊承壓與非傳統(tǒng)板塊強勁增長的結構性分化趨勢，市場穩(wěn)定性亟需長期資金的支持。長期資金入市對減少市場短期波動、促進企業(yè)融資穩(wěn)定和推動資本市場長期發(fā)展具有重要意義。因此，需從制度法規(guī)與監(jiān)管、市場環(huán)境與生態(tài)、金融產品與渠道等方面入手，優(yōu)化長期資金入市環(huán)境。首先，在制度法規(guī)與監(jiān)管方面，應完善行政法規(guī)，針對私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管，暢通“募投管退”全流程，引導創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)發(fā)展基金的規(guī)范發(fā)展；落實注冊制改革，完善上市標準與信息披露要求，推動多層次市場體系建設，提高市場包容性與適應性；同時，加大對財務造假、內幕交易等違法行為的打擊力度，提升違法成本，保護投資者權益，維護市場公平公正。其次，在市場環(huán)境與生態(tài)塑造方面，應優(yōu)化投資氛圍，以市場化和法治化為支柱，提高上市公司質量，吸引長期資金入市；引導養(yǎng)老金、保險等長期資金入市，推動長期主義投資理念普及；同時，通過強化公司治理和并購重組，促進上市公司可持續(xù)發(fā)展，優(yōu)化市場結構，提升企業(yè)核心競爭力。此外，還需完善金融產品結構與資金流動渠道，豐富債券融資工具和資產證券化產品，開發(fā)多樣化養(yǎng)老金產品，放寬險資入市比例和審批限制，暢通長期資金的投資路徑，打破現有政策障礙；完善主板、創(chuàng)業(yè)板等多層次市場建設，為長期資金提供更多投資選擇與退出通道。最后，從中長期視角出發(fā)，必須保證政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，避免“運動式”調控，加強政策前置市場溝通，系統(tǒng)化評估政策影響，以市場化、法治化思維推動資本市場改革，尊重市場規(guī)律，增強信心，確保金融市場實現平衡與可持續(xù)發(fā)展。

（田軒為清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長，張鏵兮為清華大學五道口金融學院博士后研究員。本文受到國家自然科學基金委杰出青年科學基金延續(xù)資助項目（72425002）、中國博士后科學基金第74批面上資助項目（2023M742022）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數據收集/康煒隆、陳諾。責任編輯/周茗一）