獨立董事海外留學背景與企業ESG表現

石越 田愉 何德旭

摘 要：如何全面推進企業高質量發展是近年來社會各界關注的焦點。本文以2004—2021年中國滬深A股上市公司的相關數據為研究樣本，采用固定效應模型實證分析了獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的影響及作用機制。基準分析結果表明，獨立董事海外留學背景對企業ESG表現起促進作用，且該作用會隨著擁有海外留學背景的獨立董事在董事會中占比的上升而更加明顯。異質性分析結果表明，獨立董事海外留學背景對國有企業ESG表現的促進作用更為明顯。同時，該促進作用在污染排放量高的企業中也更為明顯。機制分析結果表明，獨立董事海外留學背景能夠通過減少企業代理問題提升企業ESG表現。此外，論資排輩問題會降低獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的促進作用。進一步分析結果表明，獨立董事海外留學背景對企業環境、社會和治理表現的促進作用存在顯著差異，其對企業社會表現的促進作用更明顯。本文通過揭示獨立董事求學經歷與企業ESG表現之間的因果關系，為提升企業獨立董事決策和咨詢能力、促進中國獨立董事制度改革，以及通過人才供給側結構性改革推動企業高質量發展提供了啟示。

關鍵詞：獨立董事海外留學背景；企業ESG表現；代理問題；論資排輩問題；高質量發展

中圖分類號：F270.7 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2024）02-0076-14

一、問題的提出

黨的二十大報告指出：“大自然是人類賴以生存發展的基本條件。尊重自然、順應自然、保護自然，是全面建設社會主義現代化國家的內在要求。必須牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發展。”這一理念為企業高質量發展指明了方向，也使得企業ESG表現成為社會各界關注的焦點之一。企業ESG表現是指企業在保證正常穩定運營的前提下，將環境、社會和治理三方面因素納入企業管理和決策的考量范圍［1］。雖然ESG相關理念的提出最早可以追溯至2004年，但中國引入企業ESG相關概念的時間較短［2］。盡管近年來中國政府不斷強調企業開展ESG實踐活動的重要性，并大力倡導企業踐行ESG理念，但目前公眾對企業ESG相關概念的認知度還相對較低，由此也造成了許多上市公司的ESG披露情況差強人意［3］。為此，如何有效地提高中國上市公司的ESG表現，對促進企業高質量發展，推動實現人與自然和諧共生的可持續發展有著重要的現實意義。

企業是高質量發展的微觀基礎，企業發展離不開企業家的主觀能動性。促進經濟高質量發展，尤需更好發揮企業和企業家的作用。企業既有經濟責任、法律責任，也有社會責任、道德責任。經濟高質量發展對企業家更好地發揮作用、更為積極地創造更大的經濟社會價值提出了新的要求，履行社會責任成為企業家應有的價值追求。習近平總書記在2020年的企業家座談會上強調：“只有真誠回報社會、切實履行社會責任的企業家，才能真正得到社會認可，才是符合時代要求的企業家。”因此，如何通過人才供給側結構性改革為企業選擇符合時代要求的管理人才，進而帶領企業踐行ESG理念、提升企業ESG表現也成為了中國公司治理需要面對的重要課題。

雖然學術界已經圍繞企業高管團隊海外求學及工作經歷與企業ESG表現之間的因果關系進行了一定的基于企業社會責任表現①視角的研究。例如，文雯和宋建波［4］發現，當企業管理團隊中擁有海外留學及工作經歷的高管比例上升后，企業將有更好的企業社會責任表現。楊靜［5］發現，當物流企業的管理團隊中有擁有海外留學或工作經歷的高管加入后，企業社會責任表現能夠得到顯著提升。張林剛等［6］發現，具有海外留學背景的董事能夠有效幫助企業避免社會責任履職缺失的行為。李心斐等［7］發現，董事長擁有海外留學背景對企業社會責任表現的提升有顯著的促進作用。但是，需要說明的是，上述研究主要聚焦于高管、董事長的個人經歷或管理團隊的綜合經歷，同時由于上述研究是圍繞企業社會責任展開的，因而并沒有涉及個人求學經歷對企業在環境和治理這兩個方面表現的影響的討論。因此，探討企業管理者個人特征是否以及如何影響企業ESG表現，能夠有效地突破現有研究的局限性和挖掘新的發現，并為中國實施人才強國戰略提供基于企業非財務表現層面的證據支持。

上市公司獨立董事制度作為中國特色現代企業制度的重要組成部分，對企業的持續、穩定、健康發展起著至關重要的作用。學術界已經對中國獨立董事的職責，特別是決策職責對企業發展的作用開展了一系列的研究。其中，謝志華等［8］發現，身份上不涉及各方利益、在企業制定戰略規劃時能夠及時提出疑問并給出建議的獨立董事能夠有效提升企業的決策效率，是企業高管團隊中專業的決策者。獨立董事是承擔中國公司治理相關任務的重要成員之一。但是，在中國公司治理的實際操作中，由于過去多年的政策未能對獨立董事的定位作出足夠深入的闡釋。2001年中國證券監督管理委員會（后文簡稱“證監會”） 公布了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，該文件主要強調的是獨立董事的監督職責，而沒有明晰獨立董事的決策和咨詢職責。隨著中國資本市場的高速發展，因獨立董事在企業中定位不明確、履職不充分造成的獨立董事不“獨立”問題時有發生。針對這一問題，2023年4月，國務院辦公廳印發了《國務院辦公廳關于上市公司獨立董事制度改革的意見》。該文件明確指出，上市公司的獨立董事在完成其對企業的監督工作外，還需作為董事會成員參與戰略制定和風險防范等企業決策工作，并為企業的日常經營活動提供專業的指導和咨詢。這一文件對中國現有的獨立董事制度進行了完善，明確了獨立董事在企業管理團隊中的定位，即獨立董事需要肩負決策、監督及咨詢職責，同時也拓展了獨立董事參與公司治理的職責，為推動董事會提升決策質量、提高企業戰略眼光作出貢獻。因此，探討獨立董事個人特征與企業ESG表現之間的因果關系，對推動中國人才供給側結構性改革及企業高質量發展有著非常重要的實踐意義。

截至目前，學術界關于獨立董事是否以及如何影響企業ESG表現的研究仍相對較少，且主要集中于通過衡量獨立董事監督效應的方式討論獨立董事與企業社會責任表現之間的因果關系，同時研究結論也存在一定的差異性。例如，王雪梅和卜華［9］發現，董事會中獨立董事的人數與企業社會責任表現呈負相關關系。肖海林和薛瓊［10］發現，獨立董事的獨立性對企業社會責任表現有顯著的提升作用。向銳等［11］發現，獨立董事的個人聲譽越高，其更加關注企業績效及企業風險防控問題，對企業社會責任表現的提升作用越明顯。

教育是豐富人生閱歷、增加個人知識儲備的重要影響因素之一［12］，同時，海外求學經歷使得個體在多種文化交織和碰撞的環境中得到歷練，進而改變其人生觀、價值觀及決策風格［4］。因此，本文以獨立董事的海外留學背景為切入點，以2004—2021年中國滬深A股上市公司的相關數據為樣本，探討了獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的影響，進而回答如下兩個問題：首先，獨立董事海外留學背景如何影響企業ESG表現？其次，獨立董事海外留學背景通過什么途徑影響企業ESG表現？

本文可能的邊際貢獻主要體現在以下三個方面：首先，本文從獨立董事海外留學背景出發，對企業董事會成員特征與企業ESG表現關系的相關研究進行了基于實證分析的有益補充。其次，目前，有關獨立董事與企業ESG表現關系的討論主要是基于獨立董事的監督職責展開，忽略了對獨立董事的決策和咨詢職責的討論。但是，作為董事會中唯一集決策、監督和咨詢職責于一身的成員，有關獨立董事的決策和咨詢職責對企業ESG表現的影響不應被忽視。本文從獨立董事的海外求學經歷入手，探討企業ESG表現是否以及如何被獨立董事的決策和咨詢職責所影響，豐富了獨立董事研究領域的研究成果。最后，本文為2023年4月發布的《上市公司獨立董事管理辦法（征求意見稿）》提供了基于實證分析的證據支持，并為如何通過人才供給側結構性改革的方式完善現有獨立董事制度，進而為企業選擇高素質的獨立董事，助力企業及國民經濟發展提供了一定的啟示。

二、理論分析與研究假設

（一） 企業高管的個人特征與企業ESG 表現

根據高階梯理論，企業高管在決策中的風險偏好、選擇傾向和最終決定很大程度上取決于其思維方式和處事風格。企業ESG行為作為企業的一種戰略行為，其表現取決于企業高管對企業戰略定位和發展目標的決策，而這種決策很大程度上又會受企業高管個人特征的影響。企業高管的人生經歷是形塑其個人特征最重要的一環，教育對塑造個人的思維方式和處事風格有著非常深遠的影響。同時，根據人力資本烙印理論，一個人的思維方式和處事風格通常會帶著非常明顯的來自過往所經歷的生活、工作和環境的“印記”。因此，在全球化背景下，包括獨立董事在內的企業高管的海外留學背景就成為影響企業全球化和可持續發展的一個重要因素。

ESG概念來源于發達國家對人類社會可持續發展中企業社會責任的思考而形成的一種投資戰略，相關理念的提出最早可以追溯到2004年的聯合國全球契約計劃［2］。而在中國，直到2018年9月證監會修訂《上市公司治理準則》時，才增加了“利益相關者、環境保護與社會責任”的章節，標志著上市公司披露ESG信息制度的正式建立。雖然中國對于推動和提升企業ESG表現已出臺了相應的政策文件，但是在企業ESG相關理念的普及和實踐上，與發達國家仍存在一定的差距。具體而言，與發達國家相比，目前中國公眾對企業是否踐行ESG理念的關注度相對較低，對一些ESG表現較差企業的包容度相對較高。然而，因發達國家較早地推行ESG理念，具有海外留學背景的人員更容易了解企業踐行ESG理念和提高ESG表現的方式方法。同時，他們也能接受到一些其他國家基于自身文化背景提升企業ESG表現的知識和經驗，進而加深對提升企業ESG表現重要性和實現路徑的理解。因此，當這些海外留學人員成為企業高管后，能夠在企業需要作出與ESG表現相關的決策前，為董事會提供相關的經驗，更好地推動董事會作出符合企業整體利益的科學決策。同時，也能在企業需要開展ESG實踐活動時給出切實有效的實施方案和指導意見，最終實現提升企業ESG表現的目標。由此，筆者有理由推斷獨立董事海外留學背景將影響其對企業ESG行為的認知和選擇偏好。如前文所述，雖然截至目前學術界對中國獨立董事個人特征與企業ESG表現之間的因果關系鮮有研究，但是一些學者已經以企業董事長海外留學及工作經歷［7］或企業高管團隊成員海外求學及工作經歷［13］為切入點，對企業高管海外求學及工作經歷是否以及如何影響企業ESG表現做了一些分析和探討。這些研究主要是支持并驗證了企業高管海外求學及工作經歷對提升企業社會責任的正向影響。

基于上述理論及分析，筆者認為，具有海外留學背景的獨立董事能夠顯著影響企業ESG表現。同時，由于個人的知識結構和認知維度是有限的，且通常企業的重要決策是經董事會多方討論、衡量才能進行決議，因而筆者進一步推斷，擁有海外留學背景的獨立董事在董事會中占比的高低也會對企業ESG表現起到重要作用。基于此，筆者提出以下假設：

H1：獨立董事海外留學背景對企業ESG表現起促進作用，且擁有海外留學背景的獨立董事在董事會中占比越高，企業ESG表現越好。

（二） 獨立董事海外留學背景、代理問題與企業ESG 表現

在現代企業中，作為企業實際所有者的股東通常會委托企業管理團隊代為運營企業，但是股東和企業管理者對企業的發展前景及理念的認知可能有所不同。因此，兩者會在企業的運營過程中發生利益沖突，進而造成委托─代理問題并產生代理成本［14］。Porta等［15］發現，當企業股權結構中出現控股股東后，其會在企業的經營決策過程中掌握絕對話語權。這種絕對話語權將導致大股東以損害中小股東利益的方式為其自身謀利［16］，進而產生大股東與中小股東之間的代理成本并造成企業代理問題。為了降低管理層與股東以及大股東與中小股東之間由利益沖突造成的代理成本，企業通常會采取一系列的措施。其中，增強獨立董事在企業經營活動及戰略決策中的作用就是一種常見的企業處理代理問題的方式。相較于企業的內部董事，獨立董事作為企業的外部董事通常不直接參與企業的日常運營與管理。因此，能夠對企業發展提出獨立且客觀的建議，并對企業內部董事的行為進行監督，從而降低代理成本，減少代理問題［17］。同時，獨立董事通常能夠基于中小股東的利益，對企業的決策和戰略制定表達相應看法，從而保護中小股東在企業中的利益［18］，減少大股東與中小股東之間的利益沖突，進而減少企業代理問題。基于此，筆者提出以下假設：

H2a：獨立董事海外留學背景能夠通過減少代理問題提升企業ESG表現。

（三） 獨立董事海外留學背景、論資排輩問題與企業ESG 表現

企業決策通常是由董事會成員共同作出的，雖然獨立董事是董事會的重要成員之一，其在董事會決議過程中提出的與企業近期和遠期發展相關的建議最終能否被采納，很大程度上會受到企業內部文化的影響。儒家文化在中國傳統文化中長期占據非常重要的地位①，雖然儒家文化中蘊含著豐富且多元的思想，但論資排輩一直是儒家文化中不可分割且不容忽視的組成部分。社會的進步和文化的交融可能在一定程度上削弱論資排輩對當代中國社會的影響，但由于文化影響的持續性，論資排輩仍然潛移默化地影響著中國人的行為以及公司決策［19］。劉建秋等［20］發現，儒家文化長期滲透于中國社會的各個階層和各個方面，傳統文化的影響導致企業在資源分配時可能出現論資排輩現象。因此，盡管近年來中國經濟一直在高速增長，然而，等級觀念依然長期扎根于中國社會之中［21］，并潛移默化地影響著人們的行為和決策［19］。根據已有研究，論資排輩現象一直影響著中國企業的資源配置［22］、董事會成員的職位權力［23］ 及獨立董事的“諫言”行為［19］，企業需及時采取有效的措施促進獨立董事盡職履行決策、咨詢和監督職責。基于此，筆者提出以下假設：

H2b：董事會中的論資排輩問題會降低獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的正向作用。

三、研究設計

（一） 數據來源與樣本選擇

本文以2004—2021年中國滬深A股上市公司為研究樣本，對初始樣本進行如下篩選和處理：（1） 剔除初始樣本中所有行業歸屬為金融或保險業的觀測值。（2） 剔除初始樣本中所有被標記為ST或*ST的觀測值。（3） 剔除相關變量缺失的觀測值。最終獲得797家上市公司，共計2 774個公司—年度觀測值。本文所有與企業財務、董事會特征相關的數據均來自CSMAR數據庫，有關企業ESG表現的數據均來自Refinitiv數據庫，獨立董事的個人特征數據通過收集上市公司年報等公開渠道的相關信息手工整理得出。需要說明的是，為減少極端值對回歸結果的影響，本文對樣本中所有的財務數據在1%和99%水平進行縮尾處理。

（二） 變量定義

被解釋變量：企業ESG表現（ESG）

本文使用Refinitiv數據庫提供的相關數據衡量企業ESG表現。作為目前全球最大、最值得信賴且被各國學者廣泛使用的企業ESG數據庫，Refinitiv通過收集和整理各大公開渠道發布的與企業ESG相關的信息，對企業在環境、社會和治理三方面的表現進行了詳盡的評估及打分。其給出的打分區間為0—1，評分越高說明企業在該方面的表現越佳。本文借鑒Waddock和Graves［24］的方法，通過對企業在環境、社會和治理三方面表現賦予相同權重的方式計算企業ESG表現的綜合得分。

⒉解釋變量：獨立董事海外留學背景（FORD和FORP）

由于上市公司在對其獨立董事個人簡歷的信息披露上存在詳盡不一的情況，為保證研究數據的完整性，該部分數據是在參考了各上市公司提供的官方年報的基礎上，通過查閱各獨立董事的個人官網主頁、百度百科及各大門戶網站新聞手工收集整理得到。借鑒文雯和宋建波［4］的方法，本文采用兩個指標衡量獨立董事海外留學背景。第一個指標是獨立董事海外留學背景（FORD）。該變量為啞變量，當該上市公司當年董事會中有至少一名獨立董事曾在內地（大陸） 以外的國家或地區獲得學歷學位，或有過博士后研究、長期或短期訪學等經歷的，則該啞變量的值取1，否則取0。第二個指標是獨立董事海外留學背景比例（FORP）。該變量為連續變量，用該上市公司當年擁有海外留學背景的獨立董事的總人數占該企業當年董事會中獨立董事總人數的比值衡量。需要說明的是，由于中國香港、中國澳門和中國臺灣的教育體系與內地（大陸） 存在一定的差異，本文借鑒文雯和宋建波［4］對留學的定義，若該獨立董事曾在內地（大陸） 以外的國家或地區接受過長期或短期教育，則均視為該獨立董事擁有海外留學背景。

⒊機制變量

本文在機制分析部分使用了如下兩個變量：代理問題（FCF）。借鑒Samet和Jarboui［25］的方法，本文使用企業當年自由現金流總額除以企業當年總資產，即自由現金流比率衡量企業代理問題。自由現金流比率越高，說明企業代理問題越嚴重。論資排輩問題（Diversity）。本文借鑒Talavera等［26］的方法，構建董事會年齡多樣性指標，即董事會年齡標準差除以董事會平均年齡，衡量企業董事會中論資排輩程度。該比率越高，說明企業董事會成員間的年齡跨度越大，論資排輩的概率越高。

⒋控制變量

借鑒文雯和宋建波［4］，本文從企業財務狀況、企業性質和董事會特征三方面對其他可能影響企業ESG表現的變量加以控制。具體地，企業財務方面的控制變量為：企業規模（Size），用企業當年總資產的自然對數衡量；企業盈利（ROA），用企業當年營業收入/企業當年總資產衡量；托賓Q（Tobin Q），用（企業當年總資產+股權市值-股權賬面價值） /企業當年總資產衡量；研發投入比率（R&D），用企業當年研發投入/企業當年總資產衡量；企業杠桿率（Leverage），用企業當年長期負債/企業當年總資產衡量；企業年限（Firm Age），用企業成立年限的自然對數衡量。企業性質方面的控制變量為：控股情況（SOE），該變量為啞變量，企業性質為國有企業取1，非國有企業取0。董事會特征方面的控制變量為：董事會規模（Bsize），用董事會總人數衡量；董事會獨立性（Bindp），用獨立董事總人數/董事會總人數衡量；董事會平均年齡（Bage），用董事會全體成員年齡的均值衡量。此外，本文還控制了行業及年份固定效應。

主要變量的描述性統計結果如表1 所示。由表1 可知，ESG 的均值為0. 358，標準差為0. 203。鑒于本文基于Refinitiv數據庫提供的相關信息計算出的企業ESG表現綜合得分的區間為0—1，分數越高代表企業ESG表現越優。由此可見，本文樣本中包含的各個企業在企業ESG表現上存在一定差異，且樣本企業的平均企業ESG表現相對較弱，并沒有達到及格線（即0. 600）。FORD的均值為0. 523，說明本文樣本中有超過50%的企業擁有至少一名有海外留學背景的獨立董事。FORP的均值為0. 201，標準差為0. 239，說明樣本企業在獨立董事海外留學背景比例上存在顯著的差異。此外，ROA的均值為0. 068，Tobin Q的均值為2. 533，說明本文樣本中包含的企業雖然在所選取的研究年限期間的盈利能力相對較差，但成長性較強。R&D和Leverage的均值分別為0. 018和0. 106，說明樣本企業的研發投入比率和企業杠桿率均相對較低。樣本中企業年限（Firm Age） 的均值與已有研究基本一致。SOE的均值為0. 529，說明樣本中有52. 9%的國有企業。Bsize的均值為22. 189，Bindp的均值為0. 196，Bage的均值為51. 228，表明本文使用的樣本中企業的董事會規模相對較大且董事會成員多為中年人。

（三） 模型構建

為探究獨立董事海外留學背景是否以及如何影響企業ESG 表現，本文構建基準回歸模型如下：

ESGit = β1 + β2Xi，t - 1 + ΣβmControlsi，t - 1 + Industryi + Yeart + εit （1）

其中，X 代表FORD 和FORP，i 代表企業，t 代表年份；Controls 代表控制變量，Industry、Year和ε分別代表行業固定效應、年份固定效應及隨機擾動項。解釋變量及控制變量較被解釋變量滯后一期的原因是為了在基準回歸中最大限度地避免內生性問題，是目前國內外期刊最常見的構建基準回歸模型的方法。此外，β1代表截距項，β2代表FORD或FORP對應的回歸估計系數，βm代表回歸中Controls的回歸估計系數。若回歸結果中β2的估計系數顯著為正，則說明本文H1成立。

為進一步分析獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的影響，本文從代理問題和論資排輩問題兩個角度出發，構建機制檢驗模型如下：

ESGit = β1 + β2Xi，t - 1 + β3Channeli，t - 1 + β4Xi，t - 1 × Channeli，t - 1 + βmControlsi，t - 1 + Industryi + Yeart + εit （2）

其中，Channel代表機制變量，其他變量定義與式（1） 一致。

四、實證分析

（一） 基準回歸結果與分析

獨立董事海外留學背景對企業ESG表現影響的基準回歸結果，如表2所示。

表2列（1） 報告的是以FORD作為獨立董事海外留學背景衡量指標，且僅控制了行業固定效應和年份固定效應后的基準回歸結果。FORD的回歸估計系數為0. 066且在1%的水平上顯著。列（2） 報告的是加入控制變量的回歸結果，FORD的回歸估計系數為0. 036且在1%的水平上顯著。該結果說明，獨立董事海外留學背景能夠對企業ESG表現起到顯著的促進作用。從經濟學意義上來講，FORD的估計系數為0. 036，說明擁有海外留學背景的獨立董事的加入能夠給企業ESG表現帶來約10. 056%①的提升。列（3） 報告的是以FORP作為獨立董事海外留學背景衡量指標，且僅控制了行業固定效應和年份固定效應后的基準回歸結果。FORP 的回歸估計系數為0. 170，且在1%的水平上顯著。列（4） 報告的是在列（3） 的基礎上加入了控制變量后的回歸結果，FORP的回歸估計系數為0. 097，且在1%的水平上顯著。該結果說明，隨著擁有海外留學背景的獨立董事占比的上升，企業ESG表現會隨之提高。基于此，本文H1得以驗證。

（二） 內生性檢驗①

雖然本文基準回歸結果證實了獨立董事海外留學背景對企業ESG表現有顯著正向影響，但是需要承認的是，潛在的內生性問題可能會影響基準回歸結果。為了保證研究結果的可靠性，本文采用了以下兩種方法進行內生性檢驗。

⒈傾向評分匹配法（PSM）

通過PSM可有效控制由樣本選擇偏差引起的內生性問題。本文所用的PSM方法具體如下：（1） 構建以FORD為被解釋變量、基準回歸中包含的所有控制變量為解釋變量，同時控制了行業固定效應和年份固定效應的Logit模型。（2） 基于該模型計算出每一個企業的傾向得分，并為每一個擁有海外留學背景獨立董事的企業（處理組） 1∶1地匹配一個傾向得分最接近，且董事會中沒有海外留學背景獨立董事的企業（對照組）。需要說明的是，為保證處理組及其對照組的無差別性，本文要求處理組及其對照組的傾向得分之差的絕對值不能超過0. 005。②通過上述方法，本文最終匹配出953對，共計1 906個觀測值。基于PSM匹配樣本的回歸結果顯示，經過PSM匹配后，無論是FORD還是FORP，其估計系數仍然為正且在1%的水平上顯著。由此可知，在解決了由樣本選擇偏差引起的潛在內生性問題后，本文的研究結論在統計學意義上沒有發生改變，本文的H1仍然成立。

⒉Heckman兩階段法

獨立董事海外留學背景與企業ESG表現間可能存在樣本自選擇問題，本文使用Heckman兩階段法對其進行檢驗。具體地，本文在Heckman兩階段的第一階段中以FORD為被解釋變量、基準回歸中的所有控制變量為解釋變量構建Probit模型，估計出企業聘用擁有海外留學背景的人員作為其企業獨立董事的概率，并計算出逆米爾斯比率（imr）。在第二階段中將計算出的imr作為控制變量納入基準回歸模型中，并重新進行回歸。回歸結果顯示，FORD及FORP的估計系數均仍為正，且均在1%的水平上顯著。由此可知，在解決了樣本自選擇問題后，本文的研究結論仍然成立。

（三） 穩健性檢驗③

⒈替換被解釋變量

為了避免被解釋變量衡量方式的選擇對研究結果造成影響，本文采用彭博數據庫提供的相關數據對企業ESG表現進行了重新度量，并使用該變量（Bloomberg_ESG） 替換基準回歸中的被解釋變量重新進行回歸，進而檢驗本文研究結果的穩健性。需要說明的是，Bloomberg和Refinitiv提供的企業ESG表現數據的涵蓋范圍存在差異，因而造成了部分觀測值的缺失。替換被解釋變量后的回歸結果顯示，FORD和FORP的回歸估計系數均為正，且均在1%的水平上顯著。由此可知，本文的研究結論是穩健的，并不受被解釋變量衡量方式的影響。

替換解釋變量

本文借鑒文雯和宋建波［4］的方法，構建FORSD及FORSP兩個變量并重新估計獨立董事海外留學背景。FORSD為企業當年董事會中擁有海外留學背景的獨立董事的總人數。FORSP為企業當年董事會中擁有海外留學背景的獨立董事的總人數除以董事會總人數。替換解釋變量后的回歸結果顯示，FORSD及FORSP的估計系數均為正，且在1%的水平上顯著。由此可知，在解釋變量度量方式發生變化的情況下，本文的研究結論仍然成立。

⒊縮短樣本期間

2020年初，突然暴發的新冠疫情對中國各行各業的正常經營活動都造成了不同程度的影響［27］。為避免新冠疫情對企業ESG表現所產生的影響干擾研究結果，本文在原有研究樣本的基礎上剔除了2020—2021的所有觀測值，并重新進行了回歸。回歸結果顯示，FORD及FORP的估計系數仍均為正，且在1%的水平上顯著。該結果與本文的基準回歸結果在統計學意義上保持一致，證明了本文研究結論是穩健的。

（四） 異質性分析

⒈企業性質的異質性

企業ESG理念的踐行及其表現的好壞很大程度依賴于企業的定位、發展目標及其高層對企業日常活動的決策［27］。相較于非國有企業，中國的國有企業需要對經濟的穩定運行起到基石作用。這類企業在追求盈利的同時也需要配合國家宏觀政策調控、完成國家既定的特殊任務及協助企業所在地政府實現其經濟層面上的政策性目標［28］。因此，對于國有企業的高管而言，積極進行企業ESG實踐活動，保持良好的企業ESG表現是其在進行企業決策時必須遵循的原則之一。但正是由于國有企業必須承擔其特殊的社會責任，且國有股東掌握著企業經營活動決策的控制權，國有企業中的獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的影響力可能強于非國有控股企業的獨立董事。為了驗證這一推斷真實與否，本文基于企業性質將樣本分為國有企業和非國有企業兩組，并重新進行了回歸。

基于企業性質異質性的回歸結果如表3列（1） 至列（4） 所示，列（1） 至列（2） 報告的是以國有企業為樣本的回歸結果，FORD和FORP的估計系數分別為0. 037和0. 102，且均在1%的水平上顯著。列（3） 至列（4） 報告的是以非國有企業為樣本的回歸結果，FORD的回歸估計系數為0. 033，且在5%的水平上顯著，FORP的回歸估計系數為0. 086，且在1%的水平上顯著。基于此，筆者認為，雖然獨立董事海外留學背景與國有企業及非國有企業ESG表現之間均存在正相關關系，但獨立董事海外留學背景對國有企業ESG表現的促進作用更明顯。其可能的原因在于，帶頭踐行ESG理念是國有企業積極發揮其在中國資本市場中支柱作用的重要方式之一。而獨立董事海外留學背景所帶來的對企業ESG的相關經驗能夠對國有企業提升ESG表現起到促進作用。同時，雖然非國有企業進行ESG實踐活動能夠幫助其推動高質量可持續發展，但由于開展ESG實踐活動屬于企業自發行為，非國有企業對ESG理念的認知程度仍處于不斷完善的階段，因而獨立董事海外留學背景所帶來的對非國有企業ESG表現的促進作用會低于其對國有企業的促進作用。

⒉企業污染排放量的異質性

雖然隨著中國生態文明建設的穩步推進，開展ESG實踐活動、提升ESG表現已經成為了各大企業履行社會責任的重要任務之一，但企業開展ESG實踐活動、提升ESG表現，往往需要大量的資金支持［27］。同時，由于中國企業ESG相關信息披露仍屬于自愿披露。因此，是否踐行企業ESG理念在很大程度上依賴于企業自身需求。在中國著力打好污染防控攻堅戰的背景下，高污染排放量的企業往往會受到政府及社會的高度關注，也會更容易受到有關防污減排政策的影響［29］。因此，相較于其他企業，污染排放量高的企業可能會更傾向于在企業ESG實踐活動中投入資金，從而提升企業ESG表現。為探究企業污染排放量是否及如何影響獨立董事海外留學背景與企業ESG表現之間的關系，本文借鑒李鵬升和陳艷瑩［30］與毛捷等［31］對企業污染排放量數據進行了收集和計算，構建變量Pollute，即企業當年總污染排放當量的自然對數，用于衡量企業當年的污染排放量。若企業的污染排放量高于Pollute的中位數，則表明企業污染排放量相對較高，若企業的污染排放量低于Pollute的中位數，則表明企業污染排放量相對較低。基于企業污染排放量的異質性分析的回歸結果如表3列（5） 至列（8） 所示。列（5） 至列（6） 報告的是以企業污染排放量高為樣本的回歸結果，FORD和FORP的回歸估計系數分別為0. 039和0. 109，且均在1%的水平上顯著。列（7） 和列（8） 報告的是以污染排放量低為樣本的回歸結果，FORD的回歸估計系數為0. 029，且在5%的水平上顯著，FORP的回歸估計系數為0. 087，且在1%的水平上顯著。可見，對于污染排放量高的企業，獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的促進作用更明顯。其背后的主要原因在于，隨著中國經濟從高速發展階段轉向高質量發展階段，如何在綠色低碳的前提下謀求可持續發展是所有企業必須面對的現實問題。因而相較于其他企業，污染排放量高的企業面臨更嚴峻的綠色轉型挑戰。踐行ESG理念，提升企業ESG表現是助力污染排放量高的企業成功轉型的方式之一，而隨著擁有海外留學背景的獨立董事加入企業高管團隊，董事會能夠通過獨立董事海外留學背景提供的多元化的企業ESG信息從而加深對企業ESG理念的理解，并制定出更加科學的關于企業ESG表現的實施方法及路徑，進而提升企業ESG表現。

五、進一步分析

（一） 機制分析

⒈代理問題

為探究獨立董事是否能夠通過降低代理成本或減少代理成本問題的發生進而有效提升企業ESG表現，本文借鑒Samet和Jarboui［25］的方法，使用自由現金流比率（FCF） 衡量企業代理問題的程度。由表4 列（1） 和列（2） 可知，交互項FORD×FCF 和FORP×FCF 的估計系數分別為0. 170和0. 552，且均在1%的水平上顯著。筆者認為，可能的原因在于，企業自由現金流水平的上升會伴隨企業代理問題的增多。擁有海外留學背景的獨立董事能夠提高對企業行為的監督力度和保護中小股東利益進而減少代理問題，即獨立董事海外留學背景能夠通過減少代理問題提升企業ESG表現。基于此，本文H2a得以驗證。

⒉論資排輩問題

如前文所述，企業的決策和戰略是由董事會成員經多方協商后共同作出和制定的，而董事會中的論資排輩問題能夠直接影響董事會成員特別是獨立董事在該過程中的話語權。為探究論資排輩問題引起的話語權分配不均現象是否影響獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的促進作用，本文借鑒Talavera等［26］ 的方法，構建了變量Diversity用于衡量董事會中論資排輩現象的嚴重程度。由表4列（3） 和列（4） 可知，交互項FORD×Diversity和FORP×Diversity的估計系數分別為-0. 400和-0. 955，且均在5%的水平上顯著。筆者認為，可能的原因在于，隨著董事會中論資排輩問題的嚴重程度增加，獨立董事在董事會決策過程中的話語權被削弱。因此，獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的促進作用會隨之被抑制。基于此，本文的H2b得以驗證。

（二） 獨立董事海外留學背景對企業環境、社會和治理表現的影響

環境、社會和治理已然成為企業實現經濟效益、社會效益和生態效益有機融合的重要抓手。如前文所述，本文使用的企業ESG表現指標是一個基于企業在環境、社會和治理三方面表現的綜合得分，且獨立董事海外留學背景對企業ESG表現有顯著的正向影響，但由于個人知識結構的深度與廣度存在局限性，因而也引出了另一個問題，獨立董事海外留學背景是通過提升企業在環境、社會和治理三個方面表現，還是僅通過提升單方面表現提升企業ESG表現的？即獨立董事海外留學背景對企業在環境、社會和治理三個不同方面的表現起到的作用是否一致？本文將基準回歸中的ESG替換為企業在環境、社會和治理三個方面的獨立得分，分別用E Score、S Score和G Score 表示。由表5的回歸結果可知，無論獨立董事海外留學背景的衡量指標是FORD還是FORP，其估計系數在三個組別中均為正，且均在1%的水平上顯著。此外，FORD和FORP的回歸估計系數均在S Score作為被解釋變量的組別中呈現更大數值，由此可知，獨立董事海外留學背景能夠有效提升企業在環境、社會和治理三方面的表現，特別是企業在社會方面的表現。

六、研究結論及啟示

（一） 研究結論

黨的二十大報告提出，“深入實施人才強國戰略”。如何更好地加強人才隊伍建設，如何以人才為第一資源有效推動經濟社會可持續發展，并最終實現中國經濟高質量發展成為了社會各界關注和討論的焦點。本文以2004—2021年中國滬深A股上市公司為樣本，采用固定效應模型，實證分析了獨立董事海外留學背景對企業ESG表現間的影響及其背后的機制。基準回歸結果表明，獨立董事海外留學背景能顯著提高企業ESG表現，即獨立董事海外留學背景對企業ESG表現起促進作用。異質性分析表明，獨立董事海外留學背景對國有企業ESG表現的促進作用更為明顯。同時，該促進作用在污染排放量高的企業中也更為明顯。機制分析表明，獨立董事海外留學背景能夠通過減少企業代理問題的路徑提升企業ESG表現。此外，論資排輩問題會降低獨立董事海外留學背景對企業ESG表現的促進作用。進一步分析表明，獨立董事海外留學背景對企業在環境、社會和治理表現的正向影響程度不完全相同，其對企業在社會責任表現方面的促進作用最強。

（二） 啟示

基于以上研究結論，筆者得到如下啟示：

第一，教育是個人拓寬對社會認知廣度、提升對社會理解深度的最直接且最有效的方法之一。對個人來說，在條件允許的情況下，可以考慮進行短期或長期的海外求學。個人通過海外求學能夠在實際經歷中深入了解和體會不同社會制度、不同文化背景下的社會價值觀，進而更好地豐富個人的知識框架和認知體系，從而為成為更符合時代要求的高層次人才奠定堅實的基礎。

第二，企業可通過調整用人章程及條例，優化高管特別是獨立董事選拔機制，提升可持續發展能力，實現高質量發展。具體來說，企業管理部門可以在選才用人時綜合考慮候選人的教育背景及經歷，加強高管團隊高端人才的配置，從而更好地豐富企業高管團隊的知識架構。企業管理部門在加強人才配置的同時，也應關注不同教育背景的獨立董事及候選人的比例，進而在保證企業正常合法合規運營的情況下，更好地提升高管團隊的決策效率及質量，并最大程度地發揮擁有海外留學背景的獨立董事對企業ESG表現的促進作用。此外，為更好地發揮獨立董事在董事會中的作用，企業應積極建設和改進企業文化，最大程度地減少論資排輩對獨立董事提升話語權造成的阻礙，維護獨立董事的獨立性。

第三，證監會等監管部門應積極主動地推動上市公司獨立董事制度改革，引導上市公司在遴選獨立董事候選人時，綜合考慮候選人的教育背景及能力，將更多優秀的高層次人才引入企業的管理團隊中，并在企業建設中發揮其優勢，幫助企業更好地提高ESG表現，增強企業可持續發展能力，從而助力中國生態文明建設，最終實現中國經濟社會的高質量發展。

第四，政府相關管理部門應繼續實行公派留學、海外高層次留學人才引進計劃等國家人才政策，從而更好地實施人才強國戰略。同時，由于目前中國的一系列高端引智計劃主要集中在高校和科研院所，為更好地發揮高層次留學人員的作用，政府可以通過下發留學人員回國服務相關指導意見的方式，積極引導國有企業和民營企業引進高層次高素質的優秀海外人才，更好地優化人才團隊建設從而提升企業ESG表現，進而為中國實現企業高質量可持續發展作出貢獻。

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（責任編輯：徐雅雯）