論證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管新規(guī)的若干重要問(wèn)題

李文

摘? ?要：程序化交易在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用的范圍和深度都在逐步加強(qiáng)。2023年9月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深京三大證券交易所分別出臺(tái)了有關(guān)程序化交易的兩個(gè)監(jiān)管新規(guī)，即《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（管理通知），和《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（報(bào)告通知）。從監(jiān)管法的角度論述監(jiān)管新規(guī)對(duì)于程序化交易的若干重要方面，包括新規(guī)對(duì)于程序化交易最新的監(jiān)管態(tài)度，對(duì)于程序化交易的定義，對(duì)于交易主體的界定，對(duì)于報(bào)告內(nèi)容的具體分析，對(duì)于定量監(jiān)管的要求，以及國(guó)際影響；并提出了監(jiān)管法未來(lái)改進(jìn)和完善的若干建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；程序化交易；監(jiān)管新規(guī)

中圖分類號(hào)：DF438? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2024）06-0053-04

程序化交易、自動(dòng)化交易、高頻交易、計(jì)算機(jī)交易，這幾個(gè)有關(guān)交易的詞匯所表達(dá)的意義非常相近，它們互相之間既有區(qū)別又有聯(lián)系，但是要厘清其中細(xì)微的差別，其實(shí)并不是特別必要的。因?yàn)閺那笸娈惖慕嵌瓤?，它們都指向了高度依賴?jì)算機(jī)程序和算法，不被人類的情緒和情感所干擾與影響，交易速度極快，交易量通常非常大，為機(jī)構(gòu)投資者專用的交易方式。2023年9月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所發(fā)布了《報(bào)告通知》《管理通知》。本文謹(jǐn)就證券市場(chǎng)程序化交易的法律監(jiān)管新規(guī)的若干重要方面進(jìn)行探討。

一、新規(guī)反映的監(jiān)管態(tài)度

對(duì)于程序化交易和高頻交易，從誕生之日起便既有贊成的聲音也有反對(duì)的聲音。贊成的聲音認(rèn)為，高頻交易和程序化交易是證券以及衍生品交易的高級(jí)階段，也是資本市場(chǎng)與金融科技發(fā)展的必然產(chǎn)物，應(yīng)該積極擁抱而非消極逃避它。程序化的交易決策過(guò)程比依賴大腦支配的人為決定更加公開(kāi)化與理性化，人們依據(jù)交易系統(tǒng)發(fā)出的信號(hào)進(jìn)行操作，而不是純粹依靠受情緒影響的經(jīng)驗(yàn)主義[1]。反對(duì)的聲音則認(rèn)為，計(jì)算機(jī)高頻交易與算法交易在最大限度削弱傳統(tǒng)價(jià)值投資策略的作用，短期的流動(dòng)性以及數(shù)據(jù)的波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生扭曲作用。高頻交易商并沒(méi)有追求公平價(jià)格，他們只注重即時(shí)的利潤(rùn)，使用任何可以增加交易量的方法來(lái)獲利[2]。

從監(jiān)管新規(guī)來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于程序化交易的態(tài)度是比較明確的，即既不“一刀切”地完全禁止程序化交易，也不任由其野蠻生長(zhǎng)、隨意發(fā)展。中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取的是比較折衷的態(tài)度，從定性與定量?jī)蓚€(gè)層面，來(lái)試圖引導(dǎo)和規(guī)范程序化交易的健康發(fā)展。應(yīng)該說(shuō)，這是權(quán)衡了利弊，也考慮了贊成的聲音和反對(duì)的聲音，并且從實(shí)際出發(fā)作出的決定，是符合目前程序化交易的市場(chǎng)特征的。

其實(shí)，早在2019年12月7日深圳證券交易所就發(fā)布了最早的《關(guān)于股票期權(quán)程序化交易管理的通知》，要求對(duì)于計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)下單以及快速下單的股票期權(quán)交易進(jìn)行管理，從而防范程序化交易可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。2021年2月5日，深圳證券交易所又發(fā)布了《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中第二條明確規(guī)定，會(huì)員客戶，直接使用交易單元進(jìn)行交易的證券投資基金管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資者的程序化交易報(bào)告義務(wù)。該《通知》是對(duì)于程序化交易監(jiān)管的試水之舉，體現(xiàn)出監(jiān)管態(tài)度和風(fēng)向。但是，由于可轉(zhuǎn)換公司債券整體交易規(guī)模相對(duì)比較有限，該《通知》的作用和影響范圍也比較有限。

二、監(jiān)管新規(guī)有關(guān)程序化交易的定義

2023年9月1日深圳證券交易所頒布的《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》第二條認(rèn)定的程序化交易，是指“通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令在本所進(jìn)行證券交易的行為，包括按照設(shè)定的策略自動(dòng)選擇特定的證券和時(shí)機(jī)進(jìn)行交易的量化交易，或者按照設(shè)定的算法自動(dòng)執(zhí)行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行為?！睆谋敬伪O(jiān)管新規(guī)對(duì)于程序化交易的定義來(lái)看，相對(duì)比于2021年2月深圳交易所發(fā)布的可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易的界定，“可轉(zhuǎn)債程序化交易，是指通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令參與本所可轉(zhuǎn)債交易的行為”，監(jiān)管新規(guī)的定義要更加全面和具體。新規(guī)關(guān)注的是，一次交易究竟是由誰(shuí)發(fā)起和觸動(dòng)的，只要不是由人發(fā)起和觸動(dòng)的，那么就都可以囊括到程序化交易的范疇當(dāng)中來(lái)。新規(guī)還特別定義了量化交易與算法交易之外的其他交易行為，只要符合程序化交易的特征，即高頻率、自動(dòng)化、大規(guī)模、高速度，那么就必須被包括其中。簡(jiǎn)而言之，非人類進(jìn)行的交易即程序化交易。至于交易程序是人設(shè)計(jì)出來(lái)的，還是其他程序設(shè)計(jì)出來(lái)的，那并不重要。可以肯定的是，目前發(fā)展得如火如荼、以ChatGPT為代表的人工智能交易，也必須被包含在程序化交易當(dāng)中，而且是一種更加高級(jí)別的、更加復(fù)雜的程序化交易，同樣需要履行報(bào)告義務(wù)并受到監(jiān)管。

三、監(jiān)管新規(guī)對(duì)于被監(jiān)管主體的界定

2023年深圳證券交易所《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)通知》的第三條明確了“程序化交易投資者，是指開(kāi)展股票程序化交易的會(huì)員客戶，從事自營(yíng)、做市交易或者資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的會(huì)員，基金管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等其他使用本所交易單元進(jìn)行交易的機(jī)構(gòu)，以及其他由交易所認(rèn)定的程序化交易投資者”。這幾類程序化交易投資者的明確列舉，就包括了自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。一般認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是使用程序化交易的主要用戶，但其實(shí)部分有實(shí)力的自然人投資者，比如市場(chǎng)上所謂的“牛散”，也越來(lái)越傾向于使用程序化交易。

四、程序化交易的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制是審批制還是核準(zhǔn)制抑或是注冊(cè)制

經(jīng)濟(jì)法和市場(chǎng)監(jiān)管法的基本理論認(rèn)為，在任何一個(gè)市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域都有三種截然不同的準(zhǔn)入機(jī)制，分別是審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制，注冊(cè)制有時(shí)也被稱為備案制。一般而言，審批制是最嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，實(shí)質(zhì)要件和形式要件都必須滿足，同時(shí)還有準(zhǔn)入數(shù)量的配額限制；核準(zhǔn)制相對(duì)寬松一些，但是也需要滿足實(shí)質(zhì)要件和形式要件，但是沒(méi)有準(zhǔn)入數(shù)量的限制；注冊(cè)制和備案制最寬松，只需要市場(chǎng)參與者在監(jiān)管者處“打聲招呼”，即登記注冊(cè)一下，便可參與到市場(chǎng)當(dāng)中來(lái)。

根據(jù)2023年的監(jiān)管新規(guī)第四條的要求，“會(huì)員客戶首次開(kāi)展股票程序化交易前，應(yīng)當(dāng)向接受其交易委托的會(huì)員報(bào)告，在會(huì)員對(duì)其提交的信息進(jìn)行充分核查并確認(rèn)無(wú)誤后，方可進(jìn)行程序化交易。會(huì)員收到客戶程序化交易信息報(bào)告后應(yīng)當(dāng)及時(shí)確認(rèn)，并在五個(gè)交易日內(nèi)向本所報(bào)告，本所接收后予以確認(rèn)?！睆倪@樣的規(guī)定可以看出，目前新規(guī)采用的是注冊(cè)制／備案制的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，即任何組織和個(gè)人都可以采用程序化交易，只需要向交易所報(bào)告一下即可進(jìn)入市場(chǎng)。而注冊(cè)制的配套監(jiān)管措施在于事中和事后監(jiān)管必須到位，這就對(duì)于三大交易所的事中／事后監(jiān)管能力提出了較高的要求和挑戰(zhàn)。同時(shí)，2023年《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》的第十八條明確指出，“本所根據(jù)本通知的規(guī)定接收、比對(duì)和管理程序化交易投資者報(bào)告的信息，不代表本所對(duì)程序化交易投資者及其使用的程序化交易策略、交易指令執(zhí)行方式和系統(tǒng)的合規(guī)性、適當(dāng)性、可用性等作出判斷或保證?！边@進(jìn)一步說(shuō)明監(jiān)管新規(guī)對(duì)于程序化交易的市場(chǎng)準(zhǔn)入采取的是注冊(cè)制／備案制的機(jī)制。

五、應(yīng)報(bào)告信息的具體內(nèi)容與技術(shù)中立原則

2023年深交所的《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)報(bào)告信息的具體內(nèi)容在第六條做了明確要求，包括“賬戶基本信息，賬戶資金信息、交易信息、交易軟件信息、聯(lián)絡(luò)方式以及其他信息”。在這些信息當(dāng)中，交易信息應(yīng)當(dāng)是最重要而且最令人感興趣的信息了，具體又包括了“交易策略類型及主要內(nèi)容、交易指令執(zhí)行方式、最高申報(bào)速率、單日最高申報(bào)筆數(shù)等”。交易信息是程序化交易的核心內(nèi)涵，這里面就涉及在科技法律當(dāng)中特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)法和版權(quán)法當(dāng)中一個(gè)重要的法律原則，即技術(shù)中立原則。版權(quán)法上的技術(shù)中立原則的內(nèi)涵是和侵權(quán)與否相關(guān)的，不管這種技術(shù)是否被用于合法或有爭(zhēng)議的目的，技術(shù)服務(wù)提供者都不必對(duì)用戶實(shí)施的或可能實(shí)施的侵權(quán)行為承擔(dān)責(zé)任。即使技術(shù)服務(wù)提供者知道其提供的技術(shù)存在被用于侵權(quán)的可能，也不能因此推定其故意幫助他人實(shí)施侵權(quán)[3]。雖然技術(shù)中立原則發(fā)端于知識(shí)產(chǎn)權(quán)法當(dāng)中的著作權(quán)法，以及在科技法當(dāng)中被認(rèn)為是理所應(yīng)當(dāng)需要被遵循的原則，但是在金融法、金融科技法，以及具體到股票市場(chǎng)程序化交易這個(gè)問(wèn)題上時(shí)，仍然存在討論的空間和必要性。主要問(wèn)題是，在完全符合現(xiàn)行交易所指定的交易規(guī)則的基礎(chǔ)上，法律是否應(yīng)當(dāng)對(duì)不同的程序化交易策略進(jìn)行干預(yù)，或者是引導(dǎo)？如果應(yīng)當(dāng)，那么就是打破了技術(shù)中立原則在程序化交易上的適用；如果不應(yīng)該，那么就是維持了技術(shù)中立原則在程序化交易上的適用。上述報(bào)告信息當(dāng)中，交易策略的類型千差萬(wàn)別，而且設(shè)計(jì)的交易策略越來(lái)越復(fù)雜，涉及到高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件、人工智能等多個(gè)跨學(xué)科的知識(shí)。以大額資產(chǎn)清倉(cāng)的自動(dòng)化交易策略為例，就需要以復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和數(shù)學(xué)公式，考慮股票價(jià)格隨時(shí)間下降的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格沖擊、總交易時(shí)長(zhǎng)、自動(dòng)交易時(shí)間、交易量預(yù)測(cè)、股票初始價(jià)格預(yù)測(cè)、成交價(jià)格和成交量等等若干個(gè)方面的綜合因素[4]。一方面，法律人和立法者很難對(duì)于這些交易策略有著深入的理解，因此不得不在技術(shù)上保持被動(dòng)的中立態(tài)勢(shì)；另一方面，即使立法者精通各種交易策略，策略的發(fā)展和變動(dòng)也是永遠(yuǎn)遙遙領(lǐng)先于法律法規(guī)的，法律法規(guī)為了保持一定的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性，不可能獎(jiǎng)賞或者懲治某項(xiàng)特定的交易策略。從更深一層次來(lái)講，所有的交易策略都是為了最大程度幫助其使用者盈利，很難說(shuō)誰(shuí)比誰(shuí)更加公平、良善或者更具有正當(dāng)性。因此，法律法規(guī)對(duì)于交易策略的態(tài)度，只能是保持技術(shù)層面的中立，讓技術(shù)去自由競(jìng)爭(zhēng)，不拉偏架。換句話說(shuō)，技術(shù)中立有可能是法律無(wú)可奈何的一種選擇。同時(shí)，法律所需要做的事情是在宏觀上守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這條底線。

六、定量監(jiān)管的要求

金融法在各個(gè)層面的立法、執(zhí)法和司法活動(dòng)當(dāng)中往往有一種重視定性研究，而忽視定量分析的傾向。本次的兩個(gè)監(jiān)管新規(guī)，即《報(bào)告通知》和《管理通知》，從程序化交易的特征出發(fā)，比較重視定量監(jiān)管和精確監(jiān)管的應(yīng)用。

深交所的《報(bào)告通知》第七條要求對(duì)最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20 000筆以上的交易行為加強(qiáng)重點(diǎn)監(jiān)控。對(duì)于每秒300筆和單日20 000筆這兩個(gè)數(shù)字，在公開(kāi)渠道，證監(jiān)會(huì)和交易所并未作出具體的解釋，即沒(méi)解釋為什么分別是300和20 000。但是，從高頻交易的市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，這兩個(gè)數(shù)字似乎是區(qū)分超高頻交易和普通高頻交易的分水嶺。根據(jù)公開(kāi)新聞報(bào)道量化交易的業(yè)內(nèi)人士的采訪來(lái)看，2023年監(jiān)管新規(guī)對(duì)于絕大多數(shù)量化交易和程序化交易的影響不大。舉個(gè)例子，假設(shè)一只量化產(chǎn)品的平均撤單率為6%，單筆最小交易金額為10 000元，單日交易為2萬(wàn)筆，則交易量大約為2億元，如果換手率是每天雙邊20%，則10億元左右規(guī)模的產(chǎn)品才會(huì)被納入交易所的重點(diǎn)監(jiān)控范圍之內(nèi)[5]。而大部分的量化交易產(chǎn)品是達(dá)不到10億元這樣一個(gè)交易規(guī)模的。

監(jiān)管新規(guī)《報(bào)告通知》第七條的要求體現(xiàn)出監(jiān)管者采取了抓大放小的監(jiān)管思路，這也是與防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的要求一脈相承的。但同時(shí)需要思考的是，量化交易從業(yè)者是否會(huì)化整為零，把10億元以上的交易產(chǎn)品分割為若干個(gè)較小的產(chǎn)品，從而來(lái)規(guī)避監(jiān)管的限制。

七、有關(guān)流動(dòng)性的問(wèn)題

前文提到，對(duì)于程序化交易，贊成的聲音和反對(duì)的聲音都有。贊成的觀點(diǎn)認(rèn)為，提高股票市場(chǎng)的流動(dòng)性是支持程序化交易健康有序發(fā)展的重要理由。這個(gè)問(wèn)題其實(shí)很值得深入討論。首先，是否真的有必要提高流動(dòng)性。在金融當(dāng)中通常所理解的流動(dòng)性，是一種金融資產(chǎn)在不損失其內(nèi)在實(shí)際價(jià)值的前提下變現(xiàn)的難易程度。變成現(xiàn)金越容易，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越好；變成現(xiàn)金越難，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越差。股票的流動(dòng)性好同樣也意味著股票的換手率比較高，換手速度也比較快。但是，一個(gè)值得深思的問(wèn)題是，換手率和換手速度是不是越快越好呢？高頻交易和程序化，依賴計(jì)算機(jī)以近乎光速的電子速度下單，撤單，再下單，再撤單，究竟對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)有什么好處呢？可以打一個(gè)類似的比方，ABCD四個(gè)人打麻將，籌碼在這四個(gè)人之間以極快的速度流轉(zhuǎn)，不斷從A手中轉(zhuǎn)移到B手中，再轉(zhuǎn)移到C和D手中，然后又回到A手中。這樣快速流轉(zhuǎn)的意義何在呢？當(dāng)然，股票市場(chǎng)是比四人麻將桌復(fù)雜得多的博弈市場(chǎng)。流動(dòng)性好的股票市場(chǎng)意味著參與的投資者多、投資意愿比較踴躍，投融資規(guī)模相對(duì)也比較大、比較活躍。反之，流動(dòng)性差的股票市場(chǎng)說(shuō)明這支股票沒(méi)有吸引力，投資者參與的積極性不高，股價(jià)低迷，在某些嚴(yán)重的情況下還會(huì)導(dǎo)致股票退市。然而，通過(guò)高頻交易和計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)交易來(lái)提升流動(dòng)性是設(shè)計(jì)股票市場(chǎng)的初衷嗎？也許并不是。高頻交易和程序化交易本質(zhì)上是利用算力和算法的優(yōu)勢(shì)，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)當(dāng)中尋求每一筆微小獲利的機(jī)會(huì)，然后積少成多。追逐利潤(rùn)是市場(chǎng)參與者的基本動(dòng)機(jī)，這一點(diǎn)無(wú)可厚非。但是過(guò)度極致地追逐利潤(rùn)而彰顯的貪婪卻是在道德層面可以進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)的心態(tài)了。因此，本段落的落腳點(diǎn)在于，或許增加市場(chǎng)流動(dòng)性是支持程序化交易合法合規(guī)但卻不那么合理的理由。

八、監(jiān)管新規(guī)對(duì)國(guó)際投資者的影響

早在2016年我國(guó)對(duì)《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》進(jìn)行征求意見(jiàn)的時(shí)候，就有學(xué)者提出，“程序化交易新規(guī)‘披露算法和交易策略可能會(huì)威脅到滬港通的成功。除非給予豁免權(quán)，否則基本上所有進(jìn)入上交所的指令都要服從該規(guī)定。如果自營(yíng)交易的程序化算法需要披露，那么國(guó)際投資者就可能對(duì)參與這個(gè)市場(chǎng)有顧慮?！盵1]這個(gè)有關(guān)國(guó)際投資者顧慮的問(wèn)題，到現(xiàn)在2024年這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上依然存在，因中國(guó)證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)首頁(yè)就提出，要“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”。而且其中的“開(kāi)放”就包含了需要吸引國(guó)外的各種類型的投資者進(jìn)入我國(guó)的資本市場(chǎng)?！芭端惴ê徒灰撞呗浴睍?huì)不會(huì)阻礙市場(chǎng)的開(kāi)放程度以及降低市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力呢？筆者認(rèn)為這不是必然的，或者說(shuō)這不是需要擔(dān)心的點(diǎn)。因?yàn)橹灰覀冋w的資本市場(chǎng)是規(guī)范有活力的，那么就不用擔(dān)心外資來(lái)不來(lái)的問(wèn)題。當(dāng)外資發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)確實(shí)是一個(gè)公平、開(kāi)放、透明、有持續(xù)賺錢(qián)效應(yīng)的市場(chǎng)的時(shí)候，他們就會(huì)想要積極參與進(jìn)來(lái)。

九、結(jié)論

綜上所述，本文較為系統(tǒng)地梳理和解讀了2023年最新的有關(guān)股票程序化交易的監(jiān)管新規(guī)，并得出以下四個(gè)方面的結(jié)論。一是程序化交易存在的必要性和合理性是足夠充分的，金融監(jiān)管法需要順勢(shì)而為，規(guī)范該市場(chǎng)的發(fā)展。二是從公平公正的角度而言，投資者保護(hù)，特別是對(duì)于不具備程序化交易條件和能力的中小投資者的保護(hù)應(yīng)該要提上議事日程了。三是程序化交易的監(jiān)管新規(guī)在細(xì)節(jié)上還需要進(jìn)一步打磨和細(xì)化，目前的條款還是顯得略為粗糙。監(jiān)管新規(guī)需要在適用的過(guò)程邊試邊用，逐步完善與提高。四是監(jiān)管新規(guī)在未來(lái)的修訂當(dāng)中需要認(rèn)真考慮我國(guó)資本市場(chǎng)走出去，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)國(guó)際化，乃至人民幣國(guó)際化的問(wèn)題。在人工智能高速進(jìn)化發(fā)展的今天，引導(dǎo)我國(guó)的程序化交易用于參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，力爭(zhēng)在激烈的國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)和博弈當(dāng)中立于不敗之地，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

參考文獻(xiàn)：

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Research on Some Issues of the New Regulations on Programmed Trading Supervision in the Securities Market

LI Wen

（School of Civil and Commercial Economics and Law， China University of Political Science and Law， Beijing 100088， China）

Abstract： The scope and depth of the application of programmatic trading in Chinas securities market are gradually strengthening. On September 1， 2023， the China Securities Regulatory Commission guided the three major stock exchanges in Shanghai， Shenzhen， and Beijing to respectively introduce two new regulatory regulations related to programmatic trading， namely The Notice on Strengthening the Management of Programmed Trading （Management Notice） and The Notice on Relevant Matters of Stock Programmed Trading Reporting （Report Notice）. From the perspective of regulatory law， this paper discusses several important aspects of the new regulatory regulations on programmatic transactions， including the latest regulatory attitude towards programmatic transactions， the definition of programmatic transactions， the definition of transaction subjects， specific analysis of report content， requirements for quantitative supervision， and international influence; and put forward several suggestions for future improvement and perfection of regulatory laws.

Key words： Securities market; Programmed transactions; New regulatory regulations

[責(zé)任編輯? ?興? ?華]