商業信用環境與企業流動性風險的影響研究

秦薇 吳涵宇 邢瑩 孫琦 宋欣芮

(南京財經大學 江蘇南京 210000)

1 引言

對企業而言，最重要的要素是企業的資金流，它是企業競爭力的保障和后盾，有利于企業抵抗風險、獲得更高話語權、分析資金需求、進行資金預算……目前，中國許多實體企業往往因為資金不充足、流動性負債過多、不良貸款率較高等而面臨著重大的流動性風險，尤其是在其適應和應變宏觀環境變化的能力和在資產負債結構上期限的錯配方面。不達標的資金充足率、比例過高的流動性負債、居高不下的不良貸款比率、應對宏觀環境變化的能力不足都可能引發流動性風險。流動資金在企業中的重要性是每一筆流動資金的周轉都能為企業帶來業務收入和利潤。此外，加強資金流動性管理有利于減少對企業流動資金的占用，促進企業生產經營的發展，也有利于提升生產企業的管理水平。

企業流動性風險是指企業無法按時或以足夠的資金來償還其短期負債，從而面臨財務困境的可能性。這種風險的來源可能包括無法及時收回債權、供應鏈中斷，或無法以合理的成本獲得融資。企業的流動性風險具有客觀存在性、高傳染性、隱蔽性、爆發性、低頻高損性等特點。一家商業銀行爆發流動性風險可能傳遞給整個銀行業，而與之相通的道理便是企業的流動性不僅對個人投資者有影響，還會對機構投資者乃至是整個市場都會產生難以估量和想象的影響。許多企業和機構為了追求利潤，在新股發行期間將大量資金轉入和轉出其存款賬戶，隨著股票市場的跌宕起伏，來回轉賬不僅會導致銀行資金來源的不確定性與不安全性，還擴大了流動性負債的波動性，增加了銀行的流動性風險。雖然流動性風險作為企業自身客觀存在的固有風險，只能控制，無法消除，但有效及時地對其進行干預管控能夠預防企業發生“事故”。影響流動性風險管理的因素可分為三點：市場因素、金融工具因素和機構投資者因素。商業信用環境則是市場因素的一個重要組成部分，因此研究商業信用環境對企業流動性風險的影響十分重要。

在我國金融市場化過程中，企業間的商業信用等非正式融資渠道作為正式融資渠道的主要補充，正支撐著我國市場經濟蓬勃向上地發展。商業信用環境主要由企業信用政策和信用條件兩個要素構成，企業通過制定和實施特定的信用政策，向其業務伙伴表明其愿意并且有能力接受的信用風險水平。此外，企業的信用條件反映了其在商業交易中的信用策略。商業信用是社會信用體系建設的重中之重，也是政府與市場主體之間、市場主體彼此之間、市場主體與消費者之間合作和諧關系的體現。當社會誠信體系不夠完善、有關立法法律條約不健全時，過度依賴商業信用進行融資易導致賬款惡意拖欠等失信行為的發生，在市場交易中處于相對劣勢地位的民營企業則更容易受此影響，導致其現金流的緊張與短缺、經營風險加大。同時，還會產生諸如破壞社會就業大環境、影響社會活動、引發群眾恐慌等不良社會影響。商業信用是指在商品交易過程中由于一方延期付款或提前付款所產生的短期信貸關系，是在商品的生產、流通和交易過程中自然產生的。商業信用可以幫助處于弱勢的供應商與強勢的客戶建立長期穩定且有保障的購銷關系。在面臨較高的經濟環境不確定性時，商業信用提供方對企業的信任程度下降，影響企業從商業信用提供方處獲取商業信用的水平。

本文對商業信用的相關文獻進行歸納與總結，重點從理論層面梳理出商業信用環境通過哪些渠道對企業流動性風險產生影響及產生什么影響，進而提出相關政策建議。

2 文獻綜述

與本文密切相關的文獻有兩部分：一是有關商業信用環境影響企業的文獻：已有文獻從宏觀和微觀層面研究了商業信用環境對企業發展的重要性。例如，宏觀層面，城市商業信用環境對民營經濟發展的重要作用(孟苗苗，2020)，在健全制度設計、提升正規金融服務生產性活動靶向性的基礎上，正視區域異質性，促進正規金融與商業信用協同互促，對經濟發展具有重要的現實意義(陳海盛，2021)；也有研究論證了對于政府而言，應加強信用環境的建設和推進市場化改革，為企業創造更完備的市場經濟體系，企業能更好地為國家創造更多價值(張文靈，2018)；此外，微觀層面研究發現，商業信用環境對企業股票的超額回報有重大的積極影響。商業信用環境越好，股票的超額回報越高，換句話說，一個健全的商業信用環境可能在一定程度上降低信息披露質量對股票超額回報的影響(焦琳琳，2018)；張貽雯(2022)研究分析了完善信用體系和提高懲罰成本對規范企業之間商業信用的影響，并提出理論假設，認為專項清欠行動出臺會減少民營企業應收賬款。

二是企業的流動性風險相關影響因素的文獻。金融市場穩定是影響企業流動性管理的重要因素，實證研究驗證了現金持有的“權衡理論”(王亞童等，2023)。針對產生因素的分析是管理流動性風險的基石，而從內部因素著手識別潛在的流動性風險是企業應對流動性風險的第一步(施琴和孟楓平，2008)。流動性管理的實質是風險管理，可分為內生流動性風險和外生流動性風險，內生流動性風險受企業資產配置結構及籌資能力的影響；外生流動性風險受企業外部市場變動的不確定性及資產流動性差別的影響(車嘉麗，2008)。

關于商業信用與企業流動性風險關系相關方面的研究，現有數據大多是探究商業信用對企業融資約束作用關系的單方面研究。例如，徐曉萍和李猛(2009)研究發現，企業規模越小，提供的商業信用越多。因此，在整個市場中，中小企業提供了過多的商業信用。考慮到商業信用相對銀行信用的信息優勢及其對面臨融資約束的中小企業的重要性，石嘵軍和張順明(2010)從企業規模效率的特定角度進行研究并得出結論：提高規模效率可利用商業信用通過緩解融資約束達到目的。此外，石曉軍和李杰(2009)提出，將商業信用作為銀行貨款的一個低成本替代性融資方式，企業可通過對商業信用的合理運用來縮小資金缺口，減小企業融資約束，進而降低企業的流動性風險。

3 理論分析

信用在經濟學中的解釋是“以償還為條件的價值運動的特殊形式”，是國家金融體系的重要基石。在現代商品經濟高度發達的今天，信用關系已成為無處不在的要素，所以現代經濟可以被稱為信用經濟。而在其中幾個常見的信用形式之中，商業信用作為最基本的信用形式，在整個經濟生活中的職能作用尤為突出，如對資源配置進行優化、解決企業短期融資方面的問題等。商業信用是基于傳統道德倫理觀念形成的企業之間常見的信貸關系，體現了企業與企業之間的信任關系。商業信用可以理解為一種“自動籌資”的手段，從主觀和客觀上保證了商業經營活動的有序進行。良好的商業信用關系是建立良好商業合作的基礎，因此建立良好的商業信用環境對整個社會經濟活動的進行都有十分重要的價值。

流動性風險是指企業有償還債務的能力，但無法及時獲得資金或以合理的成本獲得足夠的資金來應對資產增長或償還到期債務的風險。目前，流動性風險隨著社會經濟的發展逐漸成為受社會關注的熱點問題。改革開放以來，我國的金融體系、資產結構發生了翻天覆地的變化，商業信用的規模較改革開放初期已經擴大許多，并取得了相對平穩的發展，但多數文獻并未系統總結商業信用環境到底是如何影響企業流動性風險的，因此本文重點分析建立良好的商業信用環境與降低流動性風險之間的關系。由于上市公司的經營活動作為研究對象更具典型性，所以本文以上市公司為研究對象進行分析。從理論上來看，這種作用關系主要分為外部和內部兩點：一是對企業外部來說，建立良好的商業信用環境具有緩解融資約束、降低融資難度的作用，上升到更高層面就是促進經濟增長的作用；二是對企業內部來說，建立良好的商業信用環境有降低內部交易成本的作用，具體如下：

第一，建立良好的商業信用環境從企業外部來看具有緩解融資約束、降低企業融資難度，進而降低企業流動性風險的作用。Petersen和Rajan(1997)分析了商業信用的融資功能，認為相比銀行信用，商業信用具有一些獨特的突出優勢，這些優勢體現在挽回損失、信息獲取等方面，恰恰對緩解企業融資約束是非常重要的部分。石曉軍和張順明(2010)的研究也正表明了這一點，商業信用的出現有利于信用在不同企業之間的流通與交流，有效緩解了企業當前獲得融資渠道匱乏的問題，可以緩解融資約束，并提高經濟運行的效率。

商業信用環境的良好程度是商業環境的重要評估維度，它會影響到企業參加市場經濟活動的積極程度，進而影響到企業資金的融通問題，更進一步地影響到實體企業的流動性風險。只有在建立良好的商業信用環境的前提之下，企業之間的信任關系才能建立起來，而信任關系的建立又是企業可以主動采取賒購的方式進行往來交易的前提。在這樣一種以信用為基礎的交易模式下，更有利于提高資金的流通性，在企業賬面上的資金能更加充裕，而不是處于被占用的狀態。對賒購方而言，如果本身具有這筆資金，考慮到貨幣是有時間價值的，那么在雙方約定的交付期之前，企業可以用這筆錢來投資或擴大生產規模等，這些都是可能擴大企業財富、提高經濟效益的行為。這樣企業可以避免出現短期面臨資金短缺，嚴重則導致資金鏈斷裂的情況，這樣的結果對企業來說顯然好于直接將款項給對方。

在上述分析中，由于企業運營勢必對流動性具有很大的偏好，所以為了規避流動性風險導致的經營問題，企業需要基于良好的商業信用環境進行交易。這種信用模式下的交易形式給了它相對充足的時間來籌集、周轉、收回資金，減少了賒購方的“融資難”問題。從另一個方向來說，良好的商業信用環境是對債權人的一種保障，降低銀行賬面的不良資產、降低壞賬風險，進而減少流動性風險。從這一層面來說，由于良好商業信用環境的存在，金融機構向上市公司投資的意愿就更加強烈，優化地區信貸市場的發展，降低企業的融資難度。不論從哪一方面來說，在建立良好商業信用環境的大背景之下，其根本結果都是有利于上市公司緩解融資約束、降低運營風險、提高經營效率。

鑒于此，建立良好商業信用環境可以有效緩解企業融資約束，使得企業獲取銀行貸款的渠道更加暢通，且企業在這種情境之下可以獲得更多商業信用。一方面，在商業信用環境良好的地區，其金融資源更加充沛， 使得企業可以更容易、更低成本地獲得銀行貸款；另一方面，良好的地區金融生態環境意味著當地的信用制度更加完善(李揚和張濤，2009)， 企業之間因為授信而形成壞賬的風險降低，有助于企業獲得更多商業信用。在這兩種可能的機制作用之下，建立良好的商業信用環境，使企業獲得更多銀行貸款，獲得更多商業信用，以獲得充足的流動資金。

第二，建立良好的商業信用環境從企業內部來看有降低企業交易成本的作用。對企業來說，企業經營的目標是追求經濟效益的最大化。因此，在企業尋求經濟利益最大化的過程中，企業內部的交易成本成為不可忽略的關注重點。由諾貝爾經濟學獎得主科斯(Coase，R.H.，1937)提出的交易成本概念，這一概念指的是一筆交易所要花費的成本，也指買賣過程中所花費的全部時間和貨幣成本。他在《企業的性質》一文中提出，交易成本是“通過價格機制組織生產的，最明顯的成本，就是所有發現相對價格的成本”“市場上發生的每一筆交易的談判和簽約的費用”及利用價格機制存在的其他方面的成本。所謂交易成本，其實就是指在一定的社會關系中，人們交往合作以達成交易的過程中所支付的成本，即人與人之間的關系成本。從本質上來說，交易成本是人類社會生活中不可分割的組成部分，只要有人類發起交往互換活動，就會產生交易成本，這是不可避免的。

改善商業信用環境會降低經濟循環的交易成本。從微觀個體方面來說，采用的商業信用模式是交易雙方信任關系的另一種反映，彼此越不信任，交易越需要更多的保障(魏志華等，2014)。商業信用是企業間以償還為條件的價值運動的特殊形式，是一種信用關系，主要包括賒銷、預付賬款多種形式。商業信用模式對企業進行經營活動具有重要作用，對上市企業本身來說，由于進行商業信用的應用，它允許了預付賬款的存在。如在尋求與其他企業進行戰略性合作時，預付這種形式使得發展中的企業可以率先在市場競爭中占據優勢地位，先迅速地占領市場，擴大市場規模。商業信用中，提前付款對與企業建立交易關系的收款方來說有很強的保障性，被認為是一種相對安全的信用方式。在良好的商業信用環境下，通過最基本的信任關系和倫常觀念對收款方進行一定的約束，以達到促進收款方履行契約承諾進行交易的作用，在一定程度上給提前預付款項的企業提供了一定的保障。在建立良好健康商業信用模式的前提下，企業之間合作的交易成本相應降低，免掉了反復進行商談議價的成本，從而降低了交易成本，減少了企業資金的流動性風險。

綜上所述，本文重點提出了以下兩點理論機制，闡明了建立良好的商業信用環境對企業流動性風險的重要影響。一是從外部來看，良好的商業信用環境有利于緩解融資約束，拓寬企業融資渠道；二是從內部來看，良好的商業信用環境有利于降低企業交易成本，降低了企業流動性風險。

4 結語

本文從融資約束和交易成本的角度出發，分析了商業信用環境對企業流動性風險的影響機制。基于理論分析，得出以下結論：首先，良好的商業信用環境能夠有效降低企業的流動性風險，緩解資金鏈問題和融資約束，對降低企業流動性風險產生積極影響；其次，良好的商業信用環境提高了企業間的信任度，降低了交易成本，進而降低了流動性風險。

結合理論分析結論，本文提出相應的政策建議如下：加強社會信用體系建設，社會信用制度作為市場經濟基礎制度的重要組成部分，是建立全國統一大市場的基礎制度，也是優化營商環境的根本保障。信用是現代市場交易的前提，也是經濟活動流通的基石，還是市場交易活動進行的切實保證。但我國經濟發展的現狀是市場失信現狀屢見不鮮，信用問題頻發不僅對經濟發展造成了沖擊，還嚴重影響了企業的流動性風險。此外，當前的中國信用體系建設不夠完善，仍處于分散化狀態。良好的城市商業信用環境可有效規范市場秩序，就目前中國經濟發展的非平衡性特征而言，各地的金融體系建設層次和發展水平并不一致，存在一定差距，商業信用環境建設水平也呈現出明顯的地區差異化，這是制約區域間均衡發展的關鍵因素。因此，我國各個地區需要進一步完善協調金融體系建設，切實緩解企業的融資約束問題。企業也一定要積極維護良好的信用記錄，遵守商業合同、履行信用承諾、及時償還債務，確保信用記錄良好，提高信用評級，同時及時處理和糾正不良記錄。建立多元化的融資渠道，積極尋求多元化的融資渠道，包括銀行貸款、債券發行、股權融資等，降低對單一融資渠道的依賴，減輕融資約束。加強風險管理和控制：企業應建立完善的風險管理體系，包括流動性風險的評估和控制及靈活的資金管理策略，確保在不利的商業信用環境下也能有效管理流動性風險。提高企業自身信用和聲譽：企業應通過提高產品質量、改善客戶服務等方式，提高企業的整體信用和聲譽。在商業信用環境惡化時，能夠更好地維護自身利益。強化合同管理和風險預警：建立健全的合同管理機制，加強對交易方的風險評估和監控，及時發現和解決潛在的信用風險。企業在面對商業信用環境對流動性風險的影響時，需要積極應對，采取有效對策，包括維護信用記錄、多元化融資渠道、風險管理和控制、提高企業自身信用和聲譽、強化合同管理和風險預警等，以降低商業信用環境帶來的流動性風險。