管理者短視是否抑制企業ESG表現

【摘 要】 文章利用2009—2021年A股上市公司為初始研究樣本，研究管理者短視與企業ESG表現存在的關系及其潛在影響路徑。研究發現，管理者短視與企業ESG表現存在顯著的負相關關系，即管理者越短視，企業ESG表現越不盡如人意。進一步研究發現，在重污染行業中管理者短視對企業ESG表現的抑制作用更明顯；同時年齡越高、缺乏學術經歷的管理者，其短視程度更高，從而顯著降低企業ESG表現。文章拓展了關于管理者短視和企業ESG表現的相關研究，揭示了管理者短視給企業帶來的不利影響，對企業持續健康發展具有一定的現實意義。

【關鍵詞】 管理者短視； ESG； 重污染企業； 管理者年齡； 學術經歷

【中圖分類號】 C931 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）16-0120-08

一、引言

黨的二十大報告提出“廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，美麗中國目標基本實現”的發展目標，以及綠色高質量發展、實現人與自然和諧共生是中國現代化的本質要求。2021年12月，生態環境部《企業環境信息依法披露管理辦法》（生態環境部令第24號）指出，企業是環境信息依法披露的責任主體，要求重點排污單位披露企業環境管理信息、污染物產生、治理與排放信息、碳排放信息等八類信息。國家及相關行政部門的明確規定，意味著企業披露環境信息成為一個必然的發展趨勢。ESG概念起源于倫理與責任投資[1]，E代表環境（Environment）、S代表社會責任（Social）、G代表公司治理（Governance），ESG理念成為衡量企業可持續發展的重要標準。隨著生態環境壓力不斷增加、破壞環境造成的自然危害不時發生，ESG的理念受到廣泛的關注，國內多家機構也建立了ESG評級體系，如華證、商道融綠等等，當企業愿意在ESG披露上作出努力與貢獻時，更容易受到外界投資者的青睞[2]。對于企業來說，ESG評級報告不僅僅是社會責任的履行，也是實現企業長遠健康發展的基石。

企業長遠的發展離不開管理者的帶領，管理者的能力在企業持續發展中起著至關重要的作用，是促進企業成長的重要保障，管理者也可以利用自身權力影響公司的戰略定位、決策和變革[3]。高層梯隊理論認為，管理者的特質決定了企業戰略決策過程及績效結果[4]，企業ESG表現作為實現企業可持續發展和承擔社會責任的重要手段，勢必會被管理者特質影響。管理者短視一般是指管理者更傾向于為了滿足當下的利益而犧牲公司的長期利益[5]。那么在企業披露ESG需要花費時間跟成本的前提下，管理者短視與企業ESG表現之間的關系是怎樣的？針對該問題，目前的研究仍然比較缺乏。

高層梯隊理論是從管理者的認知心理過程出發，探究管理層面對復雜的內外部環境變化，其背景特征怎樣影響戰略選擇。因此，基于高層梯隊理論，本文以2009—2021年A股上市公司為研究樣本，實證研究了管理者短視對企業ESG表現的影響。研究發現，管理者短視能夠顯著抑制企業的ESG表現。在進行替換因變量、自變量滯后一期、個體固定效應、采用工具變量法等一系列穩健性檢驗后，該結論仍保持不變。進一步研究發現，在重污染行業中管理者短視對企業ESG表現的抑制作用更明顯；同時年齡越高、缺乏學術經歷的管理者，其短視程度更高，從而顯著降低企業ESG表現。

本文的邊際貢獻可能表現在以下方面。第一，豐富了管理者短視的經濟后果研究，拓展了管理者個人能力對企業ESG表現的影響。現有研究大多從企業綠色技術創新、企業價值等進行研究，但是關于管理者在企業ESG表現中所發揮的作用尚不清晰。本文剖析了管理者短視冷漠對待企業ESG表現的原因，并驗證了二者之間的關系。第二，豐富了企業ESG表現的影響因素。已有文獻較多關注的是企業ESG表現給企業帶來的影響，忽視管理層在企業實際經營和創新活動中發揮的重要作用，沒有從管理者角度考慮與企業ESG表現之間的關系。綜上，本文基于高層梯隊理論，擴展了企業ESG表現的影響因素研究。第三，為提升企業ESG表現提供了理論借鑒。在ESG備受關注的前提下，本研究為企業聘任合適的管理者，提升ESG表現提供了有益的參考。

二、理論分析與研究假設

（一）管理者短視

管理者短視，最早屬于社會心理學的研究范圍，是指人對時間的感知，是個人內在的、穩定的特質與潛意識過程[6]，但也有可能是后天形成的，指管理者決策視域較短，在企業的生產經營活動中，管理者做決策時，相比于企業的長期發展，更傾向于當下立刻滿足的利益，容易受到其認知的影響。簡單來說，是管理者選擇了短期利益，易傾向于短期投資[7]，轉而放棄了企業長遠持續健康發展的行為。管理者短視犧牲了企業長期利益最大化的持續發展選擇，從長期發展的眼光來看，會對企業、行業的發展都造成較大的約束和損失，從而影響價值的實現與創造。已有的研究表明，造成管理者短視的主要因素概括來說是以下兩點：自利主義與外部市場壓力。管理者作為企業經營決策的重要主體，對企業行為的影響至關重要，自利主義的影響會導致管理者做決策時產生偏差，對企業的投資價值產生顯著的負向作用[8]；外部市場的壓力會導致管理者為了短期利益做出對公司不利的決策。已有學者針對管理者短視進行的研究主要分為以下兩個層面：從企業層面來看，管理者短視會損害公司的未來績效[5]、不利于實現企業可持續發展的長期目標[9]；從社會層面來看，管理者短視對企業社會責任表現具有不利影響[10]。

（二）企業ESG表現

企業ESG表現能夠展現企業的綜合形象，可以助力利益相關者以及外部投資者更好地了解企業的可持續性發展和價值貢獻。ESG理念第一次系統性提出是在聯合國全球契約組織（UNGC）發布的《在乎者即贏家》報告中，報告指出，ESG理念關注的是企業在環境、社會責任以及公司治理三個方面的績效表現，逐漸成為衡量企業投資價值及可持續潛力的重要指標之一。目前，ESG理念受到廣泛的關注，已有關于ESG的研究主要聚焦于以下方面：從財務績效與企業價值方面來看，多數學者普遍認為企業ESG表現能顯著提升財務績效[11]、促進股票價值的提升[12]。此外，ESG評級分歧顯著提高了被評級企業的股價同步性[13]，進而容易獲得更多的長期債券回報[14]；另有學者研究表明，企業ESG表現與出口績效呈現U型關系[15]。從企業的外部形象看，企業ESG評級越高，越能夠明顯地提高企業聲譽[16]，從而更容易獲得寬松的銀行債務契約。但總體來說，針對企業ESG表現影響因素的研究仍相對較少。

（三）管理者短視與企業ESG表現

高層梯隊理論（Upper Echelons Theory）認為，管理者是公司資源分配的決策主體，高層管理者先天的特質、后天形成的價值觀與思維方式等都深刻影響著自身的人格、行為方式以及選擇偏好，進而影響其所在公司的戰略選擇。并且，由于管理者對不同類型工作角色的參與，加上不同工作環境產生的持續性影響，工作經歷對管理者的認知和行為模式的形成也有著深刻影響。管理者作為企業重要的經營決策主體，其個體層面的短視對企業行為的影響尤為重要。先天及后天的經歷塑造了不同的個人特質和風險偏好，從內在影響著管理者差異化的戰略選擇。因此，本文基于高層梯隊理論，分析管理者短視對企業ESG表現的影響，具體體現在以下三個方面，分別為環境、社會責任和公司治理。

第一，管理者短視會對環境產生不利影響。Beyers et al.[17]認為進行披露決策的是領導者而不是企業，有文獻表明管理者的個人特征與環境績效存在正相關關系[18]，因此，可以知道管理者短視行為會限制企業的環境披露行為，從而對環境不利的行為會被管理者隱藏，不會向外界披露。因此，在ESG理念受關注越多的背景下，上市公司對環境信息披露意愿越明顯，受到外界認可的程度就越高，能夠做出更多的利好環境行為。

第二，管理者短視會抑制企業承擔社會責任。已有研究從管理者年齡[19]、性別[20]等角度研究與社會責任的關系，發現高管團隊平均年齡與社會責任是顯著的負向關系、女性高管與企業社會責任信息披露水平顯著正相關。在企業承擔社會責任上，管理者會為了自己的短期利益而不愿意承擔社會責任，致使公司的發展受到影響。

第三，管理者短視對公司治理也會產生負向影響。管理者短視影響企業數字化程度，進而影響公司治理水平[21]等。由于ESG信息披露最早發源于國外，我國還未形成成熟的制度體系。從公司營利性的角度出發，目前來看，上市公司對ESG披露意愿并不是很高，雖然在政策、法律的推動與規范下，ESG披露制度逐漸發展成熟，但從總體來看企業披露的意愿還是不夠，尤其是在短期主義的影響下，上市公司對ESG的認知偏差進一步加深[22]。特別是前幾年疫情期間，部分企業管理者為了維系公司的基本生存利益呈現出短視行為，從長遠來看會降低公司長期資產的價值，也導致某些上市公司出現了與ESG理念背道而馳的行為。如果上市公司認為企業ESG表現是一項需要額外付出成本并且短期內無法取得短期收益的行為，那么，管理者一旦短視，就不會披露關于ESG的信息，進而影響企業ESG表現。因此，從管理者角度出發研究企業ESG表現在當前社會背景下是非常有必要的。對此，本文提出研究假設1。

H1：管理者短視能夠顯著抑制企業ESG表現。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2009—2021年滬深A股上市公司作為初始研究樣本，為使結論更為可靠穩健，對數據進行以下處理：（1）剔除了2009—2021年間的ST、*ST的上市公司；（2）剔除所選時間段內數據缺失、數據異常的上市公司；（3）剔除金融行業上市公司；（4）為了消除樣本極端值的影響，本文對模型中連續變量在1%水平上進行縮尾（Winsorize）處理。最后，本文共獲得有效研究樣本892個。同時，本文選取的被解釋變量企業ESG表現的數據來自Wind數據庫的華證ESG評級，其余相關數據來自CSMAR數據庫。本文使用Stata 15.1軟件對數據進行分析。

（二）變量設計

1.被解釋變量

企業ESG表現（ESG）。目前主要的ESG評價體系有華證指數、商道融綠與彭博，考慮到數據的可獲得性，本文參考高杰英等[23]的研究，選取華證指數ESG評級。華證ESG評級體系分為“AAA-C”九個等級，分別賦值為9—1分，如AAA=9，AA=8，以此類推。同時，在穩健性檢驗部分，將被解釋變量數據改為商道融綠ESG與彭博ESG評級進行檢驗。

2.解釋變量

參考胡楠等[5]的研究，本文定義管理者短視如下：

管理者短視（Myopia）：首先從企業MD&A章節中制定“短期視域”的種子詞集，分為直接大類與間接大類，直接大類如“天內”“數月”“年內”“立刻”“盡快”“馬上”；間接大類如“考驗”“契機”“壓力”“之際”。其次用CBOW模型對年度財務報告語料進行訓練，對“短期視域”的種子詞集進行近義詞擴充。最后，確定好最終指標詞集后，計算出種子詞集包含的詞匯總詞頻占MD&A總詞頻的比值，并乘以100后得到管理者短視主義指標。管理者短視主義指標值越大，表明管理者短視越嚴重。

3.控制變量

為了對變量進行更好的分析，剔除其他因素的影響，本文參考已有相關文獻，引入了企業基本特征與治理特征控制變量，企業特征層面控制變量包括資產負債率（Lev）、企業成長性（Growth）、企業年齡（Age）、兩職合一（Duality）、產權性質（State）、企業規模（Size）；公司治理特征層面控制變量包括獨立董事占比（Indr）和董事會規模（Bsize）。

具體變量定義見表1。

（三）模型構建

為了檢驗H1，本文構建了多元回歸模型如下：

ESGi，t=β0+β1Myopiai，t+β2Controlsi，t+∑Industryi+∑Yeart+εi，t

其中，被解釋變量企業ESG表現是華證指數ESG評級；解釋變量為管理者短視（Myopia）；控制變量包括杠桿水平（Lev）、成長能力（Growth）、企業規模（Size）、董事會規模（Bsize）、獨立董事占比（Indr）、兩職合一（Duality）、產權性質（State）、企業年齡（Age）；ε為模型殘差項。

四、實證結果分析

（一）描述性統計分析

表2列示了本文主要變量的描述性統計結果。可以看到，企業ESG表現的最大值為9，最小值為1，說明在ESG方面企業之間的差異較大。管理者短視（Myopia）的均值為0.099，中位數為0.080，標準差為0.084，這說明管理者短視在樣本企業中差異明顯。杠桿水平（Lev）均值為0.476，屬于正常水平，Lev最大值為0.865，說明一些公司的杠桿水平較高，這些公司可能面臨較大的債務壓力與財務風險；成長能力（Growth）均值為0.147，說明樣本公司整體上在行業中競爭能力不強；企業規模（Size）的均值為22.586，中位數為22.458，說明樣本公司規模上沒有較大的差異；董事長規模（Bsize）的均值為10.022，中位數為9，說明樣本公司在董事會規模上沒有較大的差異；獨立董事占比（Indr）的均值為0.373；兩職合一（Duality）的均值為0.174；產權性質（State）均值為0.6，中位數為1，說明樣本公司主要以國有公司為主；企業年齡（Age）的均值為18.614，最大值為41，最小值為1，說明樣本公司上市年限差異較大。

（二）相關性分析

本文對相關變量進行Pearson相關性分析，結果如表3所示。從檢驗結果可以看到，管理者短視（Myopia）與企業ESG表現（ESG）的相關系數為-0.021，且在5%的置信水平上顯著，這初步驗證了H1，即管理者短視可能抑制企業ESG表現。

（三）多元回歸結果

在進行多元回歸之前，本文首先對回歸模型進行了多重共線性檢驗，得到模型的VIF均值為1.14，說明本文研究變量的選取是合理的，不存在多重共線性的問題。同時，為了緩解異方差對研究結論的干擾，本文采用穩健標準誤對數據進行多元回歸分析。表4報告了多元回歸結果。其中，列（1）表示在不加入控制變量的情況下，管理者短視（Myopia）與企業ESG表現的關系，可以看到回歸系數為-0.272，且在5%的置信水平上顯著；列（2）加入了企業基本特征，結果顯示，管理者短視（Myopia）的回歸系數為-0.119；列（3）在列（2）回歸的基礎上進一步控制年份和行業效應，管理者短視（Myopia）的回歸系數為-0.301，且在1%的置信水平上顯著，初步驗證了本文H1。

表4的結果表明，管理者短視（Myopia）確實會抑制企業ESG表現，管理者的短視在公司進行投資決策與戰略選擇時，會產生很大的作用，比如會偏向于時間短、收益高的項目，忽視對企業長期運營的影響，不會考慮公司未來的持續發展，進而會忽視企業ESG表現；甚至，短視的管理者會認為ESG的表現是額外的一筆支出，并且是短期內不能獲效的行為，進而對企業ESG表現更加不會重視，抑制企業ESG表現。

（四）穩健性檢驗

為了保證模型的可靠性和適用性，本文進行以下穩健性檢驗：（1）更換被解釋變量，以商道融綠ESGsd評級、彭博ESG1替換華證ESG評級，結果如表5列（1）、列（2）所示；更換被解釋變量衡量方式之后，管理者短視的系數分別為-0.250、-2.665，且都在5%的置信水平上顯著，進一步說明管理者短視對企業ESG的抑制作用是顯著存在的。（2）采用自變量滯后一期，前面回歸結果顯示，管理者短視會抑制企業ESG表現，但有可能是因為企業ESG表現良好使管理者短視行為受到抑制，為了讓結果更具有穩健性，采取自變量滯后一期作為解釋變量，結果如表5列（3）所示，管理者短視的系數為-0.253，在5%的置信水平上顯著。說明考慮滯后效應之后，本文的結果依然是穩健的。（3）對于模型中可能存在的不隨時間變化的、不可觀測的遺漏變量，本文選用個體固定效應進行檢驗。結果如表5列（4）結果顯示，管理者短視的系數為-0.186，通過了10%的置信水平，更進一步說明H1成立。（4）為了緩解反向因果帶來的內生性問題，本文使用工具變量法進行檢驗。選取同行業同年度均值作為工具變量，采用兩階段最小二乘法（2SLS）對主回歸模型進行內生性檢驗，結果如表5列（5）和列（6）所示。在第一階段回歸中，工具變量的回歸系數在1%的置信水平上顯著，說明工具變量與內生變量具有相關性，且Wald檢驗的F統計值顯著大于10%的臨界值，通過了弱工具變量檢驗。在第二階段回歸中，Myopia的系數在5%的置信水平上負向顯著，與主回歸的結果保持一致。

五、進一步研究

（一）污染程度

在雙碳背景下，污染企業受到的外界關注度相比非污染企業來說更多，承擔著更多的環境治理壓力，本文將研究樣本按污染程度分為重污染行業和非重污染行業。對污染行業的區分以《上市公司環保核查行業分類管理名錄》為參考依據。管理者在公司發展過程中對企業是否承擔社會責任、關注ESG評級有很大的影響，ESG評級越高的話，需要投入的成本相比非重污染企業要更多。因此，本文預測，管理者短視對重污染行業ESG表現的降低作用更明顯。結果如表6列（1）、列（2）所示，非重污染行業中管理者短視（Myopia）的系數為-0.140，未通過顯著性檢驗；而重污染行業中管理者短視（Myopia）系數為-0.431，在5%的水平上顯著。結果顯示，與前述分析保持一致，相比非重污染行業來看，重污染企業的管理者短視對ESG表現的負向影響更大。

（二）管理者年齡差異的影響

Hambrick et al.[4]表明管理者隨著年齡的增長，會偏向風險厭惡策略，從而呈現出短視主義特征。具體來說，在管理者早期職業生涯中，需要考慮到諸多因素，比如以后的發展及個人聲譽，會更多注重長遠利益，從而約束自身短視行為，表現為更低的短視程度。基于此，本文以樣本企業CEO年齡的中位數作為依據，將研究樣本分為高年齡組與低年齡組進行分組回歸。結果如表6列（3）、列（4）所示。列（3）為年齡高的一組，自變量的回歸系數為-0.375，且在5%的水平上顯著；列（4）為年齡低的一組，自變量的回歸系數為-0.173，未通過顯著性檢驗，且組間系數差異顯著。由此可見，管理者年齡越大，短視的內在約束力就會越低，從而使得短視的管理者對企業ESG表現的抑制作用更為明顯。

（三）管理者學術經歷的影響

張曉亮等[24]發現學術經歷有助于CEO加強道德修養，形成內在的自我約束與監督機制，從而降低管理者短視程度。基于此，本文以CEO是否具有學術背景為依據，將研究樣本分為有學術背景與無學術背景進行分組回歸。結果如表6列（5）、列（6）所示。列（5）為有學術背景的一組，自變量的回歸系數為-0.486，未通過顯著性檢驗；列（6）為無學術背景的一組，自變量的回歸系數為-0.233，在5%的水平上顯著，且組間系數差異顯著。由此可見，有學術背景的管理者能夠更好地約束自身行為，使其更加自律。因此，沒有學術背景的管理者，會使得短視的管理者對企業ESG表現的抑制作用更為明顯。

六、研究結論與啟示

本文以2009—2021年A股上市公司為研究樣本，實證分析了管理者短視與企業ESG表現之間的關系，在經過了一系列的穩健性檢驗之后結論依然成立。此外，本文還考慮了污染程度、管理者年齡、管理者學術經歷的影響。本文的主要研究結論如下：管理者短視顯著抑制了企業ESG表現。同時在進一步研究中發現，在重污染行業中，管理者短視對企業ESG表現的抑制作用更明顯；同時年齡越高、缺乏學術經歷的管理者，其短視程度更高，從而顯著降低企業ESG表現。管理者短視直接影響了企業的決策與經營，根據高層梯度理論，管理者個人的認知偏差會影響公司的戰略決策，在短期導向的影響下，管理者短視會阻礙公司選擇長期投資的行為，忽視企業長遠發展，進而限制了企業ESG表現。

本文從管理者個人特征角度出發，揭示了管理者短視與企業ESG表現之間的關系，豐富了高管個人特征理論與企業ESG表現的相關研究，具有較明顯的現實價值。首先，對于公司管理層，為更好地推動企業ESG表現，在選擇和培訓高層管理者時，不能僅關注其背景特征，還要關注管理者的思維方式和道德責任感，更要關注其是否為長期導向的管理型人才。其次，上市公司應該完善ESG信息相關內容并進行披露，更好地展示企業的良好形象。

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