數字化轉型對企業價值的影響及提升機制

2024-08-06 00:00:00張穎慧李思儀

會計之友 2024年16期

【摘要】在數字經濟蓬勃發展和加快構建新發展格局的時代背景下，研究企業通過數字化轉型增強核心實力和競爭力，對于提升企業價值具有重要意義。文章以2012—2021年滬深A股上市公司為樣本，探討數字化轉型對企業價值的影響及其機制。研究表明，數字化轉型能夠顯著提升企業價值，該結論在一系列穩健性和內生性檢驗后仍然成立。在作用機制方面，數字化轉型通過提高資源配置效率、加強公司治理能力、增強企業財務穩定性提升了企業價值。進一步分析發現，在東部地區、高行業集中度和民營性質的企業中，數字化轉型對企業價值的提升更有效。文章從多重視角厘清了數字化轉型與企業價值的內在機理及作用機制，為扎實推進數字化轉型，幫助企業把握發展機遇和制定戰略決策提供了啟示。

【關鍵詞】數字化轉型；企業價值；資源配置效率；公司治理；財務穩定性

【中圖分類號】 F273.1；F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）16-0128-09

一、引言

黨的二十大報告明確提出，要“構建新一代信息技術、人工智能等一批新的增長引擎”“加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合”。近年來，以人工智能、大數據為代表的數字技術，成為推動我國產業結構轉型升級和經濟高質量發展的重要驅動力。2024年5月發布的《數字中國發展報告（2023年）》指出，我國數字經濟保持穩健增長，數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%左右。

在實踐中，國內資本市場處于飽和狀態，傳統企業發展模式弊端凸顯，生產成本高，管理模式陳舊，治理結構不完善，缺乏持續生存能力和競爭力。數字經濟的發展，為企業帶來了新選擇和新動力。但是，數字化轉型周期長、成本高，帶來的經濟效果具有不確定性。埃森哲發布的《2023中國企業數字化轉型指數》顯示，中國企業的數字化轉型面臨高要求、多維度的挑戰。缺乏效果的數字化轉型，不僅難以使企業建立發展優勢，還會給企業帶來更高的轉型風險，加劇企業面臨的“數字鴻溝”效應。有鑒于此，研究企業的數字化轉型是否能成為企業提高價值的“新動能”，分析其異質化表現，探討其機制作用，具有理論價值與現實意義。

本文可能的貢獻有以下方面：第一，基于數字化轉型的技術效應視角，從微觀層面實證檢驗數字化轉型的經濟后果，豐富了相關研究文獻；第二，從企業資源配置效率、公司治理能力以及企業財務穩定性三個渠道，解釋數字化轉型提升企業價值的作用機制，豐富了作用機制的研究，拓展對數字化轉型賦能企業增值過程的認知；第三，數字化轉型對企業價值的提升程度具有異質性，在東部地區企業、行業集中度較高的企業和民營性質的企業提升效果最為顯著，為實踐和研究提供了新視角。

二、文獻綜述與理論分析

（一）數字化轉型的影響

既有文獻關于數字化轉型影響的研究，集中在數字化轉型的正面促進作用與可能的風險兩個方面。主流觀點為數字化轉型的正向促進作用，提出數字化轉型是企業獲取可持續競爭優勢的必要戰略選擇。主要的論點包括：第一，在后疫情時代，數字技術是經濟復蘇的驅動力[1]，能夠推動產業結構轉型升級和多產業融合式發展。第二，數字技術平臺提高了數據要素的使用效率，并通過生產制造、流程創新、市場影響、組織變革等方面推動企業生產力進步[2]。第三，數字化轉型會對企業造成其他方面的影響，比如推動企業管理模式變革[3-4]、改進企業治理范式并提高治理水平[5-6]、提高上市公司信息披露質量[7]、促進企業技術創新[8]等。

數字化轉型可能帶來的風險，是另一類研究關注的焦點，其主要觀點為數字化轉型給社會和企業帶來技術性失業、企業經營風險。Syuntyurenko[9]提出，現代數字技術的快速進步，導致全球性技術性失業，造成社會局勢緊張，不利于社會穩定。Evan[10]進一步提出，大規模的技術擴張和快速的數字化變革，導致部分企業轉型混亂，加劇了企業的經營風險。企業的數字化轉型是帶有風險的戰略選擇，企業在轉型初期處于一個全新的市場環境中，缺乏可借鑒的發展模式。轉型意味著企業要建立全新的組織機構和經營體系，企業短期內難以適應[11]。同時，大數據與實體經濟的融合，可能受到相關人才、技術等方面匱乏的限制，大數據的價值創造難以發揮[12]，抑制企業的發展。

（二）數字化轉型與企業價值

企業的數字化轉型依托于人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等底層技術[13]，對商業模式和生產流程進行再造。數字化轉型從賦能效應、協同效應和信息效應三個維度促進了企業價值提升。

首先，賦能效應。該效應表現在新的數字技術融入企業生產經營過程中，改變了傳統生產經營方式，提升了實體企業運營管理和資源配置的效率[14]。數字技術顛覆了傳統企業運作方式，從而“倒逼”企業進行內部組織變革[15]，使組織結構更加靈活，提高決策效率。

其次，協同效應。信息化、全球化打破了原有的經濟社會結構和關系結構[16]，建立起互聯互通的商業網絡[4]，推動上下游供應鏈規?；涂v向一體化發展[3]，相關產業鏈形成價值網絡，提高企業間協作效率，實現企業內部生產經營與供應鏈管理的協同發展，給企業帶來規模經濟效益。

最后，信息效應。數字技術的應用降低了數據收集、存儲、傳輸和分析成本，通過平臺實現內部信息共享，有效緩解了企業各部門間的信息不對稱現象。數字化轉型不僅能夠快速收集和處理運營管理中產生的數據，還能幫助企業獲取外部環境信息，從碎片化的市場信息中快速提取高質量和有價值的信息[17]，企業付出更低的搜索成本來應對市場變化。

由此可見，企業數字化轉型不僅能夠帶來新的生產要素，還能推動傳統生產要素數據化，再造業務流程和企業結構，實現企業價值的提升。因此，提出假設1。

H1：數字化轉型會顯著促進企業價值提升。

（三）數字化轉型對企業價值的作用機制

在上述理論分析的基礎上，進一步挖掘數字化轉型促進企業價值創造能力提升的作用機制，分別從內部驅動（資源配置效率）、管理驅動（公司治理能力）、財務驅動（財務穩定性）來厘清二者的內在邏輯。具體而言，數字化轉型對企業價值的作用機制體現在如下三個方面：

其一，提高資源配置效率。企業的數字化轉型有利于提高內部資源配置效率，提升企業價值。企業內部的生產經營活動是創造價值的動態過程，應當關注組織的資源狀態，在價值鏈的關鍵環節上獲得企業核心競爭優勢。數字化轉型帶來生產關系和生產方式的變革，工業機器人、自動化代替傳統勞動力[18]，提高生產效率和安全性，降低企業的生產成本，幫助企業獲得低成本優勢。同時，數字平臺的構建使內部生產采購銷售全流程透明化，內部管理人員能夠實時監控庫存，及時掌握市場情況，進行自動化供銷調配，實現存貨彈性管理。值得注意的是，企業價值鏈由傳統鏈式向以用戶為中心的環形價值鏈轉變，通過數字平臺可以準確預測并快速響應客戶現有需求[10]，對數據庫中的產品方案進行重組[19]，為用戶提供更為動態合理的優質服務，提升企業盈利能力。內部資源組合的有效配置，資源管理各流程的協同，是企業價值實現的重要方面。因此，企業通過數字化轉型合理配置內部資源，提升企業價值。

其二，加強公司治理能力。數字化轉型能夠加強現有公司治理能力，拓寬企業價值的提升空間。企業數字化變革能夠改善內部治理現狀，首先，數字技術的引進有助于改善內部碎片化治理現狀，革新原有治理機制。數字平臺推動內部信息共享，降低企業的內部溝通成本，信息使用者根據決策需要選擇不同維度的數據，提高決策水平。其次，企業數字化轉型提高了企業數據披露意愿及信息披露能力[5]，有效降低信息不對稱程度，打破利益相關者與企業之間“數字孤島”現狀，企業數據和信息以更加開放、透明的方式呈現。多樣化信息流通渠道強化了外部市場對企業的監督力度和效度，抑制管理層機會主義行為，促使管理者高效履職，形成合作治理的新面貌[6]。從而，數字化轉型能夠有效加強公司治理能力，提升企業價值。

其三，增強財務穩定性。數字化轉型通過增強企業財務穩定性，促進企業價值提升。一方面，企業利用數字技術搭建嚴密、穩健的財務系統，依托數字平臺實現財務系統的全流程、精細化管理，對財務風險的管控從事后轉移到事前、事中和事后全過程，能及時監測內部資金流動和外部市場變化，獲取有效信息以提高對市場預測的準確度，識別和規避高風險業務[7]。另一方面，企業數字化轉型的決策向外界釋放了企業具有良好發展前景的積極信號。進行轉型的企業更容易贏得資本市場的青睞，為企業樹立正面形象，獲得外部市場投資者的支持和認可，使企業融資渠道多樣化，幫助企業獲得更多資金支持。抵御風險能力的提升和有效的資金支持，能夠為企業快速發展減輕負擔，提高可持續競爭力。因此，數字化轉型能夠通過增強企業財務穩定性，進而提升企業的持續增值能力。

基于上述分析，提出假設2—假設4。

H2：數字化轉型通過提高企業資源配置效率，促進企業價值提升。

H3：數字化轉型通過加強公司治理能力，促進企業價值提升。

H4：數字化轉型通過增強企業財務穩定性，促進企業價值提升。

三、研究設計

（一）數據來源

本文選取2012—2021年滬深A股上市公司為研究對象。數據處理過程如下：（1）剔除保險、金融等行業樣本；（2）剔除ST、*ST、暫停上市、終止上市的企業樣本；（3）對連續變量缺失較少的數據運用多重插值法進行插值；（4）剔除主要變量缺失和變量值異常的企業樣本；（5）剔除只有一年數據的企業樣本。為了消除極端值的影響，對連續性變量在1%分位和99%分位進行縮尾（Winsorize）處理。數字化轉型相關數據經過手工整理；其他指標來源于國泰安（CSMAR）數據庫，并采用Stata17.0對相關數據進行分析。最終，本文得到非平衡面板數據，包含3 168家企業22 069個觀察值。

（二）變量說明

1.被解釋變量：企業價值（TobinQ）?，F有文獻大多采用托賓Q值、總資產收益率、凈資產收益率、市凈率等對企業價值進行衡量。本文參考李英利等[20]的研究，選取托賓Q值（TobinQ）對企業價值進行衡量，該指標越大表明企業價值越高。

2.解釋變量：數字化轉型（Dig）。現有對數字化轉型的衡量指標選取包括利用文本分析法構建指數和數字化無形資產占比指標。本文采用吳非等[13]的研究方法，以“人工智能技術”“大數據技術”“云計算技術”“區塊鏈技術”“數字技術應用”五個相關關鍵詞為索引，利用Python對選取樣本的公司年度財務報告經營情況的披露頻次進行抓取，并將詞頻數加1取對數作為衡量數字化轉型的指標。

3.控制變量。參考李英利等[20]、黃大禹等[21]的做法，控制變量包括企業規模（Size，總資產的自然對數）、企業年齡（Age，公司成立年限加1取對數）、企業成長性（Growth，本期營業總收入減去上期營業總收入后與上期營業總收入之比）、資產負債率（Lev，總負債與總資產之比）、固定資產占比（Fata，固定資產與總資產之比）、股權集中度（Top10，前十大股東持股比例）、兩職合一（Mega，董事長與總經理是否兼任，是為1，否為0）、信息披露質量（Audit，年報審計意見類型，標準無保留意見為1，其他情形為0）。此外，為了控制企業因素、時間趨勢可能帶來的影響，本文在實證分析中控制了企業（Firm）和年份（Year）固定效應，所有回歸標準誤均在公司層面進行聚類調整。

（三）實證模型

為考察數字化轉型與企業價值的關系，本文構建以下模型用于回歸檢驗：

TobinQi，t=α0+α1Digi，t+α2Controlsi，t+μi+εi，t （1）

本文選擇使用面板數據進行分析，其中：i為企業；t為年份；被解釋變量為企業價值（TobinQ）；核心解釋變量為數字化轉型（Dig）；Controls表示控制變量的合集，μi表示模型控制企業和年份的固定效應，ε為殘差項。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

本文主要變量的描述性統計如表1所示，企業價值（TobinQ）最大值為10.805、最小值為0.881、均值為2.678、標準差為1.880，符合我國企業的發展現狀，企業之間差異較大，研究樣本具有一定的代表性。數字化轉型（Dig）的最大值為6.033、最小值為0，數字化轉型程度整體處于初級階段，而不同企業的數字化轉型程度也存在一定差距，反映了上市公司數字化轉型投入差距較大的現實。其他變量的描述性統計情況與已有文獻較為接近，均在合理范圍之內。此外，本文對相關變量進行VIF檢驗。檢驗結果顯示，VIF值均小于10，容差值=1/VIF均大于0.2，相關變量之間不存在多重共線性問題。

（二）基準回歸

基準回歸分析結果如表2所示。列（1）是僅控制企業和年份，對數字化轉型和企業價值做雙向固定效應回歸，數字化轉型與企業價值在1%的水平上呈顯著正相關，意味著實施數字化轉型的企業能夠在平均意義上使企業具有更好的發展潛力。在加入控制變量后，回歸結果列（2）所示，R2為0.687，說明模型的擬合優度較好，數字化轉型對企業價值的影響仍在1%的水平上顯著為正，與H1相一致。

（三）穩健性分析

1.更換核心解釋變量和模型。將進行數字化轉型的企業賦值為1，未進行數字化轉型的企業賦值為0，使用Tobit模型進行回歸。更改后仍然在1%的水平上顯著為正相關，支持本文研究結論。

2.更換被解釋變量。借鑒王琳■等[22]的研究，將被解釋變量企業價值的衡量指標TobinQ替換為市凈率（PB）。更換被解釋變量的度量方法后，對企業價值的影響在1%水平上顯著為正，與本文假設一致。

3.剔除部分樣本。考慮到部分樣本特性會干擾核心回歸結果，剔除高新技術企業樣本進行回歸。結果顯示，數字化轉型對于非高新企業的價值提升有正向影響，但是系數有所降低，說明高新技術企業主要以技術為核心競爭力，能夠迅速開發出高新技術產品獲得競爭優勢，對數字技術的需求更強烈，更有意愿推動企業數字化轉型。而非高新技術企業引進技術后需要時間適應新的發展模式的轉變，但長期來看，還是能夠提升企業價值創造能力。

4.延長樣本觀測期。因為數字化轉型對企業的影響是一個長期的過程，樣本期間延長為2010—2021年進行檢驗，在樣本期間延長后，數字化對企業的影響仍與上述假設一致。

5.增加行業和省份固定效應。為了控制行業差異、地區因素對研究結果產生的影響，本文進一步加入行業和省份固定效應，得出的結果仍與基礎假設一致。

具體穩健性檢驗結果如表3所示。

（四）內生性檢驗

本文分析均采用固定效應模型，固定效應模型能很好地控制個體差異、時間變化等因素的影響，降低模型誤差產生的一些內生性問題。因此主要的內生性問題考慮以下兩種情況：首先是由于解釋變量數字化轉型（Dig）和被解釋變量企業價值（TobinQ）可能存在互為因果的關系，企業的數字化轉型會提升企業價值創造能力，但市場價值表現較好的企業也會更傾向于數字技術的引進和建設，數字化轉型是提升企業價值的重要因素。因此為了解決內生性問題，選擇把核心解釋變量滯后一期進行固定效應模型的回歸，結果顯示，滯后一期的結果和前文一致。

除此之外，本文還運用工具變量來解決內生性問題，參考張欣等[8]的研究，采用代表地區數字化水平的快遞業務總量（Express）、移動電話基站（Base station）、互聯網寬帶接入端口（Broadband）作為工具變量，并采用兩階段最小二乘估計法（2SLS）進行穩健性檢驗并進一步控制省份固定效應。在使用工具變量法時，首先要對工具變量的有效性進行檢驗，在不可識別檢驗中，得到的Anderson LM統計量值為34.695，其P值為0.0000，在1%的水平上顯著拒絕“工具變量識別不足”的原假設，通過了工具變量識別不足檢驗；在弱工具變量檢驗中，Cragg-Donald Wald F統計值為11.559，大于Stock-Yogo弱工具變量10%水平的臨界值9.08，通過了弱工具變量檢驗；由于本文的工具變量選取數量大于內生解釋變量的數量，因此要進行過度識別檢驗，Sargan statistic報告的P值為0.2343，大于0.1，認為所有的工具變量都是外生的，過度識別檢驗通過，本文選取的工具變量是有效的。從第一階段結果可以看出，選擇的工具變量對數字化轉型都存在顯著性影響；在第二階段加入工具變量后，數字化轉型對企業價值仍在1%的水平上呈顯著正相關關系，且系數提升到1.4358，說明在排除內生性的情況下，本文上述假設仍然有效，工具變量的結果為本文的研究提供了進一步的實證證據。具體結果如表4所示。

五、進一步分析

（一）機制識別

前文從整體關系、穩健性、內生性方面對“企業數字化轉型—企業價值”的關系進行了刻畫和解讀，但并未說明數字化轉型影響企業價值的內在機制。本文認為，數字化轉型通過提高企業資源配置效率、加強公司治理能力以及增強企業財務穩定性來促進企業價值的進一步提高。本文借鑒江艇[23]提出的兩步法進行檢驗，構建模型2。

Medi，t=α0+α1Digi，t+α2Controlsi，t+μi+εi，t （2）

機制檢驗變量（Med）分別為資源配置效率、公司治理能力、企業財務穩定性。具體實證結果如表5所示。表5列（2）基于“數字化轉型→資源配置效率→企業價值”的視角展開研究。資源配置效率（TEP_LP）的測算借鑒潘藝等[24]的做法，選取LP法計算的企業全要素生產率來衡量企業內部資源配置效率，該指標越大，企業資源配置效率越高。實證研究結果表明，數字技術的引進能夠提升企業內部要素配置效率，促進企業生產經營方式有效轉型升級，對企業價值的提升有著顯著的促進影響。資源配置效率的提升能夠使企業在市場中獲得競爭優勢，助力企業在市場中有更好的表現，有效帶動企業的價值增長。H2得以驗證。

研究視角轉到公司治理水平（Gov）。借鑒周茜等[25]的做法，選取高管薪酬、高管持股比例、獨立董事比例、董事會規模、機構持股比例、股權制衡制度以及董事長與總經理是否兩職合一七個指標，運用主成分分析法構建公司治理指標，將主成分分析法中得到的第一主成分來反映公司治理水平（Gov）。最終得到的結果越大，公司治理水平越好。列（3）是數字化轉型對公司治理水平的回歸結果，結果顯示數字化轉型能夠顯著提升企業的公司治理水平，完善內部的控制與治理能力，提升決策的有效性。企業內部治理水平的提升能夠幫助企業緩和代理沖突，及時適應市場變化并調整發展戰略，來促進企業價值的長期穩定增長。H3得以驗證。

最后，考慮企業的財務穩定性（Z-score）。該指標借鑒Altman[26]提出的Z-score值來衡量，Z-score值越大，企業的財務風險越小，財務穩定性越高。由列（4）可知，數字化轉型能夠促進企業的財務穩定，向資本市場傳遞出其發展良好的信號，降低了企業發展面臨的財務風險，較低的風險水平能夠提升企業價值創造能力。本文的H4得以驗證。

（二）異質性分析

1.基于地區分布的異質性分析

數字基礎設施的建設完善程度是數字化轉型對企業發展發揮作用的重要基礎。由于我國幅員遼闊，不同地區基礎設施建設、經濟發展程度等發展不均衡，各地區企業發展的“硬設施”和“軟政策”均有差異，這將導致數字化轉型對企業價值的提升程度存在地區異質性。因此，按照國家政策對東、中、西部地區的劃分，東部是指最早實行沿海開放政策并且經濟發展水平較高的省市；中部是指經濟次發達地區，而西部則是指經濟欠發達的地區。表6的列（1）、列（2）是區分地區差異后的固定效應回歸結果，相比之下，東部地區數字化轉型對企業價值提升在1%的水平上顯著有效，但在中西部地區不顯著，其原因是東部地區經濟發展水平高，產業鏈完整且豐富，上市公司在東部占比最高，更能夠借助數字技術對企業轉型升級，并且東部地區向來都是新經濟政策和風向的最先執行者，能夠把握國家數字經濟發展的趨勢，與自身企業發展相結合，推動企業價值的最大化。

2.基于行業集中度的異質性分析

不同行業集中度下數字化轉型對企業價值提升影響存在差異。行業集中度反映企業所在行業的競爭程度，行業集中度越高的企業面臨的競爭越小，資源更能夠在行業內部有效整合，而較低的行業集中度意味著企業處于激烈的競爭環境，增加企業面臨風險的可能性。本文借鑒徐子堯等的研究[7]，采用赫芬達爾指數作為行業集中度（HHI）的代理變量，以中位數為界限劃分了行業集中度的高低并進行分組檢驗。由表6的列（3）和列（4）可知，數字化轉型對企業價值的影響均在1%的水平上顯著，但在行業集中度較高的組別中系數為0.0986，優于低行業集中度的組別。進一步的，交互項（Dig×HHI）的回歸系數為正且在5%的水平上顯著，意味著行業集中度越高的條件下，數字化轉型對企業價值的驅動效力更為明顯，這也為上述分組回歸檢驗提供了證據。

3.基于產權性質的異質性分析

相比于制度健全、發展穩定的國有企業，民營企業更講究經濟效益，提升自身的市場競爭力來為企業帶來價值。數字化轉型是推動經濟結構轉型升級的重要驅動力，也是企業轉向高質量發展的必由之路。國有企業并非單純以企業利益最大化為主要目的，更多的是考慮社會效益，且國有企業組織系統龐大、內部結構復雜，進行大規模的轉型升級會采取較為保守的策略。不同的是，民營企業是市場經濟的活力來源，其靈活的發展戰略結構能夠更快接納高創新性、強滲透性和廣覆蓋性的數字經濟的沖擊，根據外部市場環境的變化及時進行戰略變革。表6的列（6）和列（7）報告了國有企業和民營企業的樣本分析結果，可以看出數字化轉型對國有企業的價值升級影響不顯著，對民營企業的價值提升在1%的水平上顯著，與上述分析一致。

六、結論與建議

本文選取2012—2021年滬深A股上市企業數據，實證分析數字化轉型對企業價值的內在機理及機制路徑，打開了數字化轉型對企業價值影響機制的“黑箱”。研究發現：數字化轉型能夠顯著推動企業價值提升，并通過了穩健性檢驗和內生性檢驗；在機制路徑分析中，數字化轉型能夠通過提高企業資源配置效率、加強公司治理能力及增強企業財務穩定性來提升企業價值；異質性檢驗發現，在東部地區、高行業集中度和民營性質的企業中，數字化轉型對企業發展的促進作用更明顯。為進一步推動企業數字化轉型，本文提出以下建議：

第一，企業應因地制宜進行數字化轉型，切勿盲目跟風或急功近利。數字化轉型不是一蹴而就的，而是需要長期的資金投入和基礎設施的建設，企業應考慮內部資金鏈，根據實際情況引進數字技術，逐步進行轉型和變革。數字化轉型對于不同類型企業所帶來的經濟后果不同，企業不可盲目追求數字化建設，對于數字化轉型要有明確的規劃，設定轉型路線圖和企業未來幾年轉型的目標，再逐步引進數字技術，與企業原有的組織結構、經營方式、人員配備等相結合，最大限度發揮數字化給企業帶來的優勢。

第二，充分發揮數字化轉型優勢，疏通數字化轉型驅動效應的傳導機制。首先，企業在運營過程中應借助數字技術精益求精，重視成本控制，降低成本提高效率，實現企業價值增值。其次，企業內部要加強溝通和協作，促進數字化管理與傳統管理方式相結合，發揮綜合治理效應，促進企業經濟長久穩定的發展。最后，企業應引入風險預警系統，監控外在不可控的風險，實現風險狀態可視化，及時調整發展戰略。

第三，培育復合型技能人才，優化內部勞動力結構。企業在數字技術引進的同時也要強化企業內部人才能力的培養，提升員工的綜合技術能力。企業還可以與當地政府或高校合作培育復合型技術人才，建立高校和企業的人才對接渠道，多管齊下滿足企業對數字化人才的需求，更好地促進企業價值提升。

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