碳排放“回彈效應”是否存在？

摘 要：數字金融是近年來的金融新業態，其發展對實現碳中和、碳達峰具有重要意義。研究發現，數字金融的規模效應、結構效應、技術效應和政策效應均會對碳排放產生不同影響；數字金融發展顯著降低碳排放，同時會引發碳排放回彈效應，而異質性分析表明，第三產業的碳排放回彈效應并不明顯。進一步使用調節效應模型探究回彈效應的影響機制，發現經濟規模的增長會部分抵消數字金融的減碳效果，而綠色技術進步和環保政策實施會加強數字金融的減碳效果，產業結構的變化對碳排放的影響則存在異質性。因此，為實現碳達峰、碳中和目標，需要協調經濟增長和產業結構之間的關系，加強綠色技術研發投入，統籌制訂科學合理的環境政策。

關鍵詞：數字金融；碳排放；回彈效應；規模效應；政策效應

基金項目：國家社會科學基金項目（21FJLB014）；上海市軟科學重點項目（24692100800）

作者簡介：張恩典，上海社會科學院應用經濟研究所博士研究生，從事數字經濟與科技創新研究；李湛，上海社會科學院應用經濟研究所研究員、博士生導師，工學博士，從事區域經濟、投資管理與科技創業管理研究。

文章編號： 1671-6604（2024）05-0072-19

開放科學（資源服務）標識碼（OSID）：

中圖分類號：F49；F8832.4

文獻標識碼： A

現階段我國正處于經濟發展“新常態”，高質量發展和綠色發展是構建可持續發展的重要支柱，因此，如何在保持經濟增長的同時，降低碳排放，成為一個亟待解決的問題。

環境問題不僅是區域問題，更是全球問題。碳達峰、碳中和需要全球共同努力。從國際能源署（IEA）發布的《全球能源回顧：2021年二氧化碳排放》報告的統計數據看，2021年，全球能源領域的二氧化碳排放量達到了363億噸，同比增長了6%，全球能源領域二氧化碳排放較2020年增加了超過20億噸，創下了歷史上的最高紀錄。過去三十年間，發達國家二氧化碳排放速度有所控制。中國在2004年左右超過了美國成為世界最大的二氧化碳排放國，碳排放問題愈加凸顯。自“十一五”規劃提出能源強度約束政策以來，中國的能源強度一直保持著下降趨勢，但與此相反的是，能源消費并未按預期的方式減少，反而呈現出迅速增長的趨勢。盡管相關能效政策得到了積極推行，但并沒有實現預期的節能效果。這種悖論現象引起不少專家、學者的研究，本文試圖從數字金融視角進行挖掘，對“雙碳”研究做出一些邊際創新。

本文創新點在于：一是從數字金融的視角深入探討了金融市場與碳排放的相關理論機制。將數字金融對碳排放的影響機制進行了拓展，以促進對數字金融與碳排放之間關聯的全面理解。二是大量現有研究關注了數字金融對碳排放抑制的研究，而數字金融對碳排放的積極影響可能會被經濟主體的一系列效應所抵消，從而削弱了數字金融的環保成果，造成碳排放回彈。因此，本文從碳排放回彈效應的規模效應、結構效應、技術效應和政策效應四方面進行補充，有助于更全面地理解碳排放的回彈效應。三是根據回彈效應機理，提出以數字金融高質量發展推動“雙碳”的政策建議。

一、 文獻綜述

關于數字金融與碳排放的文獻梳理，本研究主要聚焦數字金融與碳排放的回彈效應，相關研究大致可分為三個方面。

（一） 數字金融與綠色金融

數字金融的崛起對金融服務效率和企業創新產生了深遠的影響，其中高效的金融市場作為鼓勵企業創新的重要機制在此過程中發揮了關鍵作用。研究表明，高效市場通過激勵和約束機制，使金融機構和投資者能夠更準確地評估企業的創新潛力和風險，為其提供更有利的融資條件，滿足市場需求HSU P H， TIAN X， XU Y. Financial development and innovation： crosscountry evidence[J]. Journal of financial economics， 2014（1）：116-135.。然而，數字金融的發展在全球范圍內呈現出非均衡的現象，受到多種因素的影響，包括經濟水平、政策環境、市場需求和技術條件等。這種不平衡的發展狀況需要政府和企業采取積極措施，促進數字金融的廣泛普及和深度發展王修華，趙亞雄.數字金融發展是否存在馬太效應？——貧困戶與非貧困戶的經驗比較[J].金融研究，2020（7）：114-133.。

數字金融不僅提升了金融服務效率，還為綠色金融提供了有效途徑，特別是在提高綠色信貸效率方面發揮了重要作用。研究發現，綠色企業通常具有較高的技術含量和創新性，但同時也面臨較高的風險和不確定性，這使得它們難以從傳統金融機構獲得足夠的信貸支持。數字金融通過在線平臺實現資金的快速流動和匹配，促進了資金的合理使用和回收，提高了資金的使用效率申明浩，譚偉杰.數字金融發展能激勵企業創新嗎？——基于中國上市企業的實證檢驗[J].南京財經大學學報，2022（3）：66-77.。與此同時，綠色金融還能夠根據市場需求和信用評級，更合理地分配資金，從而支持綠色創新RAN C Y， ZHANG Y R. The driving force of carbon emissions reduction in China： does green finance work[J]. Journal of cleaner production， 2023，421：138502.。盡管這些發現強調了數字金融在支持綠色創新方面的積極作用，但也有研究發現金融規模和效率可能對綠色技術創新產生一定的抑制作用，而金融結構則對綠色技術創新產生積極影響，環境規制在其中發揮調節作用LV C C， SHAO C H， LEE C C. Green technology innovation and financial development： do environmental regulation and innovation output matter？[J]. Energy economics， 2021，98：105237.。總體而言，數字金融的發展對金融服務和綠色金融產生了深遠的影響，同時也帶來了一些潛在的挑戰，包括數字鴻溝、隱私和安全風險以及監管問題。這些問題需要在數字金融與綠色金融融合的過程中得到關注和解決，以實現可持續的經濟和環境發展。

（二） 數字金融對碳排放的正負影響

關于數字金融與碳排放的關系，現階段的研究結果有兩種不同的觀點，第一類觀點認為數字金融發展有利于減少碳排放。郝（Hao）等的研究通過分析數字化技術對能源效率的影響，強調數字化技術在不同行業中提高了生產效率和資源利用效率HAO Y P， ZHANG B. Financial technology， industrial ecology and energy efficiency[J]. Environmental science and pollution research， 2023，30：100526-100538.。數字化金融服務，如智能能源管理系統和大數據分析，為企業提供了更精準的能源管理手段，有助于降低碳排放。李幸芝等的研究關注了金融科技在可再生能源領域的應用。研究指出，通過區塊鏈技術、智能合約和分布式賬本等數字金融工具，可以實現對可再生能源項目的融資、監管和交易的高效管理，從而促進清潔能源的發展李幸芝，韓蓓，李國杰，等.分布式綠色能源碳交易機制及碳數據管理的挑戰[J].上海交通大學學報，2022（8）：977-993.。段永琴等提出金融自由化和開放程度可以提升環境質量，這意味著金融發展可能有助于降低碳排放，數字金融的泛化程度加深被認為能夠支撐污染減排目標的實現段永琴，何倫志，克甝.數字金融、技術密集型制造業與綠色發展[J].上海經濟研究，2021（5）：89-105.。這些文獻綜述共同強調數字金融在提高能源利用效率、促進可再生能源發展以及推動碳排放減少方面的積極作用。通過數字技術的創新，金融行業可以更好地支持碳中和目標的實現，為可持續發展貢獻力量。

第二類觀點認為數字金融發展不利于減少碳排放。有研究從數字金融實際應用的角度，認為數字金融的普及和推廣增加了對電子設備的需求，而這些設備在生產、運行和維護的過程中需要大量能源，導致與其相關的碳排放顯著增加胡瑩，劉鏗.數字經濟推動構建新發展格局的理論機制研究——基于馬克思資本流通理論的視角[J].當代經濟研究，2023（11）：18-27.。數字金融的高頻交易和復雜算法可能引發能源密集型的計算需求，導致更大規模的電力需求。因此，數字金融的發展與碳中和目標之間存在一定的矛盾。另一方面從影響機制分析，鄧榮榮和張翱祥認為數字金融在促進產業結構升級、經濟增長和技術創新時，會增加本地城市的碳排放量鄧榮榮，張翱祥.中國城市數字金融發展對碳排放績效的影響及機理[J].資源科學，2021（11）：2316-2330.。數字金融的技術創新可能突破了時空限制，使得偏遠地區投資于粗放型經濟活動，從而擴大經濟規模，進而促使碳排放量增加廖珍珍，茹少峰.數字金融發展對二氧化碳排放增減疊加效應的理論分析與實證檢驗[J].經濟問題探索，2022（9）：117-132.。魏麗莉和楊穎的研究探討了金融資源錯配對碳排放的影響，研究發現金融資源錯配會導致碳排放水平升高，這可能是因為金融資源未能有效引導到低碳和環保領域，從而加劇了碳排放魏麗莉，楊穎.金融資源錯配對碳排放的影響研究——基于綠色信貸視角[J].西北師大學報（社會科學版），2023（3）：126-133.。這一發現強調了金融資源配置的重要性，特別是在綠色金融方面。然而，這些研究結果有待進一步研究和解釋，以充分理解數字金融與碳排放之間的關聯。

（三） 數字金融對碳排放的回彈效應

“回彈效應”通常被視為阻礙能效政策達到預期節能效果的因素，數字金融對碳排放的回彈效應主要指：一方面，技術進步在促進節能減排的同時，也為經濟增長注入了內在的動力，從而導致能源使用量的增加；另一方面，技術進步帶來的能效提升也可能導致能源價格下降，從而激勵企業投入更多的能源以替代其他生產因素。然而，回彈效應實際上源于企業和居民基于理性決策采取的主動行為，其在本質上可能對社會福利產生一定的改進作用。有關回彈效應的理論研究主要集中在以下三個方面。

一是回彈效應的理論研究。學者們從不同的角度出發，探究了回彈效應的形成機理和影響因素，形成了豐富的理論體系。早期，哈佐姆（Khazzoom）提出重要的理論觀點，即回彈效應的發生是由于技術進步提高了能源效率，導致能源價格下降，從而刺激了對能源的更多使用，抵消了由技術進步預期帶來的節能效果KHAZZOOM J D. Economic implications of mandated efficiency in standards for household appliances[J]. The energy journal， 1980（4）：21-40.。這一觀點為后續研究提供了重要的理論基礎。桑德斯（Saunders）在新古典增長理論框架下，通過引入純能源效率改進的概念，將回彈效應與技術進步對其他生產要素的影響相區分開來。他認為，純能源效率改進是指技術進步中僅影響能源生產率而不對其他生產要素產生影響的部分SAUNDERS H D. The KhazzoomBrookes postulate and neoclassical growth[J]. The energy journal， 1992（4）：131-148.。這一理論觀點為進一步研究回彈效應的復雜性提供了理論基礎。多梅尼科（Domenico）等從宏觀經濟角度出發，結合生產的簡化輸入輸出結構，使用模型論證企業在能源、物質、資本和消費市場上的相互作用，評估了宏觀經濟政策對循環經濟轉型的作用DOMENICO L D， RABERTO M， SAFARZYNSKA K. Resource scarcity， circular economy and the energy rebound： a macroevolutionary inputoutput model[J]. Energy economics， 2023，128：107155.。這一研究為理解回彈效應的多樣性提供了有力支持。國內對回彈效應的理論研究相對較少，但一些學者已經在這個領域取得了進展，通過不同的方法和理論框架來探討回彈效應。如吳施美和鄭新業在研究中探討了中國家庭能源消費的回彈效應吳施美，鄭新業.收入增長與家庭能源消費階梯——基于中國農村家庭能源消費調查數據的再檢驗[J].經濟學（季刊），2022（1）：45-66.。艾明曄和李呈祥在他們的研究中關注了中國工業部門的回彈效應，通過構建動態投入產出模型，他們分析了工業部門能源效率提高對整體能源消費的影響，并得出了回彈效應的存在艾明曄，李呈祥.要素替代及回彈效應視角下中國鋼鐵行業能源消費研究[J].軟科學，2017（7）：6-10.。劉朝等的研究聚焦于中國城市交通領域的回彈效應劉朝，朱于珂，覃昌雄.公路交通能源環境效率與能源回彈效應——基于空間溢出效應的研究[J].技術經濟，2019（4）：114-128.。

二是基于能源消費量的回彈效應實證分析。回彈效應的實證分析通常涉及家庭采暖、交通運輸、居民用電等領域。研究表明，回彈效應的幅度在不同領域和情境下各異。利德爾（Liddle）等對家庭采暖領域的回彈效應進行了估算，發現回彈效應在20%到30%之間，建筑規范和能源價格是影響回彈效應的關鍵因素LIDDLE B， LOI T S A， OWEN A D， et al. Evaluating consumption and cost savings from new airconditioner purchases： the case of Singapore[J]. Energy policy， 2020，145：111722.。奧馬爾（Umar）等研究了美國交通行業的回彈效應，發現短期和長期回彈效應分別為4.7%和22%UMAR M， JI X F， KIRIKKALELI D， et al. The imperativeness of environmental quality in the United States transportation sector amidst biomassfossil energy consumption and growth[J]. Journal of cleaner production， 2021，285：124863.。國內的實證研究主要集中在宏觀經濟層面，賈銳寧等通過分析能源效率變化對能源消費和碳排放的影響，證實了回彈效應的存在賈銳寧，邵帥，杜克銳，等.中國碳回彈效應的時空格局、動態演進及驅動因素——基于改進的碳排放隨機前沿模型的實證考察[J].中國軟科學，2022（12）：23-34.。研究結果因研究方法和數據選擇而異，但都對回彈效應的存在提供了支持。

三是環境回彈效應研究。環境回彈效應是對回彈效應的擴展，涉及更廣泛的生態環境問題。“Jevons悖論”是環境回彈效應研究的重要參考。該悖論指出，提高資源利用效率可能導致資源總體使用量的增加。在環境領域，這一理論觀點表明，技術進步和提高能源效率并非總能達到減少環境資源消耗的目的。維萬科（Vivanco）等通過對經濟結構和生產方式的研究，深入分析了環境政策的實施可能導致的回彈效應VIVANCO D F， KEMP R， VOET E V D. How to deal with the rebound effect？ A policyoriented approach[J]. Energy policy， 2016，94：114-125.。 李（Li）等從土地利用變化的角度考察了生態環境的回彈效應LI M N， TAN L， YANG X. The impact of environmental regulation on cultivated land use ecoefficiency： evidence from China[J]. Agriculture， 2023（9）：1723.。這些研究強調了在解決生態環境問題時，單純依賴技術進步或政策措施可能面臨一定的回彈效應。全面考慮經濟增長、人口壓力、產業結構和土地利用等因素對環境的綜合影響，有助于更全面地理解和應對生態環境問題。

有關碳排放方面表現出的回彈效應也引起了學者們的關注。如金培振等的研究發現技術效率提升所帶來的碳減排效應無法抵消技術創新促進經濟增長過程中碳排放量的增長效應金培振，張亞斌，彭星.技術進步在二氧化碳減排中的雙刃效應——基于中國工業35個行業的經驗證據[J].科學學研究，2014（5）：706-716.。劉敏樓等探討了數字金融對制造業碳排放強度存在非線性關系，數字金融既能促進綠色發展，又能抑制碳排放，這取決于規模效應和技術效應的權衡劉敏樓，黃旭，孫俊.數字金融對綠色發展的影響機制[J].中國人口·資源與環境，2022（6）：113-122.。數字金融對不同地區的碳排放產生不同的影響，徐維祥等通過空間杜賓模型和空間雙重差分模型分析數字金融對碳排放的影響，得出數字普惠金融是影響碳排放的重要因素，并且數字經濟存在明顯的空間異質性徐維祥，周建平，劉程軍.數字經濟發展對城市碳排放影響的空間效應[J].地理研究，2022（1）：111-129.。不同的觀點和方法提供了多種角度來解釋數字金融與碳排放的關系，但仍需要進一步的研究來深化我們對這一關系的理解，特別是在國內的具體背景下。這一領域的研究將有助于更好地理解數字金融的環境影響，為可持續發展提供有益信息。

二、 理論分析與研究假設

在上述文獻的基礎上，本文認為中國數字金融發展能減少碳排放，但存在回彈效應。

（一） 數字金融與碳排放

數字金融的崛起有助于生態環境改善。首先，數字金融的在線金融交易模式減少了紙質文件和實體場所的需求，從而減少了紙張使用和能源消耗，促進低碳商業模式的發展，降低了金融服務的能源消耗和環境污染。其次，數字金融建立在線金融產品供求鏈。在線金融平臺加速了資金的流動，降低了信息傳遞和交易成本，有助于降低金融業的碳足跡。再次，數字金融技術溢出為綠色經濟提供了獨特支持，識別具有節能減排潛力的企業和項目，避免了逆向選擇問題，還通過提供可持續消費和綠色投資的渠道，改變了居民的投資觀念，使得綠色企業更容易獲得資金支持王元彬，張堯，李計廣.數字金融與碳排放：基于微觀數據和機器學習模型的研究[J].中國人口·資源與環境，2022（6）：1-11.。數字金融普惠特性提高了社會公眾的環保意識。讓更多居民享受到金融服務，提高了他們的生活質量和環保意識，減少了對傳統能源的依賴。基于以上分析，本研究提出如下假設：

假設1： 數字金融的發展能夠減少碳排放。

中國的能源強度一直保持著下降趨勢，但碳排放并未隨著能效改進出現預期的下降趨勢，反而呈增長的態勢，相關能效政策的大力推行并未產生預期的節能效果。因此，本文從規模效應、結構效應、技術效應和政策效應四方面對數字金融發展降低碳排放和引發碳排放回彈效應的機制進行分析。

（二） 數字金融規模效應引發的回彈效應

數字金融通過優化資源配置和資本流動，有助于緩解規模效應帶來的碳排放增加，一方面將更多的資金導向綠色產業和數字化產業，幫助環境友好型企業快速成長，另一方面支持傳統產業轉型升級，促使生產要素從低效率的部門和產業向高效率的部門和產業轉移，提高能源利用效率和環境管理水平任保平，孫一心.數字經濟培育我國經濟高質量發展新優勢的機制與路徑[J].經濟縱橫，2022（4）：38-48.。數字金融的在線金融交易模式加速了資金的流動，降低了信息傳遞和交易成本，有助于降低金融業的碳足跡。通過在線金融平臺，企業更容易獲取低成本、高效率的金融產品和服務，降低投資綠色技術和設備的資金障礙和風險成本。此外，數字金融還通過提供數據、信息、咨詢等服務，降低了產業鏈中的資源浪費，提高了環境管理水平和社會責任感。

隨著數字金融規模的擴大，金融業本身的運作可能對碳排放產生直接影響。隨著金融規模的擴大，金融機構在日常經營中會產生一定的碳排放。金融發展通常伴隨著經濟規模的擴大，經濟擴張通常會帶來更多的生產和消費活動，增加對能源的需求，從而導致碳排放的增加。金融規模的擴張通過融資、投資和保險等渠道對實體經濟產生間接影響，進而影響碳排放水平。大量實證研究表明，新興國家的金融發展促進了工業化和外商直接投資，從而影響了不同行業的碳排放情況。在投資決策中，金融機構可能未充分考慮環境因素，僅根據經濟和財務指標評估投資項目的風險和回報，導致更傾向于投資高污染行業，進一步增加碳排放LI P， OUYANG Y F. The dynamic impacts of financial development and human capital on CO2 emission intensity in China： an ARDL approach[J]. Journal of business economics and management， 2019（5）：939-957.。基于以上分析，本研究提出如下假設：

假設2： 數字金融規模效應會引發回彈效應。

（三） 數字金融結構效應存在回彈效應

從產業結構的角度，數字金融促進傳統產業轉型升級，減少高污染和高排放產業在總體經濟中的比重，同時，鼓勵發展高新技術和低能耗的新興產業，提高低碳產業在經濟中的比重DHANDA K K， MALIK M. Carbon management strategy and carbon disclosures： an exploratory study[J]. Business and society review， 2020（2）：225-239.。具體來說，數字金融為傳統產業提供低成本、高效率、靈活多樣的金融產品和服務，降低其投資綠色技術和設備的資金障礙和風險成本，激勵其提高能源利用效率和減少污染排放。數字金融也可以為傳統產業提供數據、信息、咨詢等金融服務，使企業能夠更好地匹配供應與需求，減少產業鏈中的資源浪費，幫助企業了解并遵守相關的環境法規和標準，提高其環境管理水平和社會責任感SUN H P， CHEN T T， WANG C N. Spatial impact of digital finance on carbon productivity[J]. Geoscience frontiers， 2024（3）：101674.。數字金融對新興產業的支持也在一定程度上促進高新技術和低能耗產業的發展。然而，金融資源是有限的，傳統金融部門的后向型偏好可能導致其對企業的融資決策過于保守，如過度關注企業的盈利能力和現有資產，而忽視了企業的環保創新能力和潛力，這種資源配置不足可能會對環保型企業形成制約，甚至逆轉了產業結構的優化HASYIMI V， AZIZALRAHMAN H. A strategybased model for low carbon cities[J]. Sustainability， 2018（12）：4828.。

產業結構優化同樣會對碳排放產生負向影響。當國家或地區的產業結構向服務業和技術密集型產業過渡時，通常伴隨著減少重工業和制造業的活動，這些行業通常具有較高的碳密集度。這種結構性變化可能導致初始的碳排放減少，因為服務業和技術密集型產業通常消耗較少的能源和資源。隨著產業結構的變化，新興產業和服務業可能更有動力采用清潔和高效的技術，以提高生產效率和降低碳排放。產業結構變化可能減少碳密集度，但不同的新興產業之間仍然存在碳排放的差異。某些新興產業，如信息技術，可能幾乎不產生碳排放，而其他新興產業可能仍然高度依賴化石燃料。如果新興產業過于依賴化石燃料，那么其能源需求可能會增加，導致碳排放的回升。這種情況在新興產業特別是能源密集型產業發展迅猛時尤為突出。基于以上分析，本研究提出如下假設：

假設3： 數字金融結構效應存在回彈效應。

（四） 數字金融技術效應引發的回彈效應

從技術效應角度分析，數字金融技術為綠色金融和可持續投資提供了機會。通過數字化平臺和工具，投資者可以更方便地獲取與環境、社會和治理相關的信息，評估和選擇可持續發展的投資項目。數字技術與金融的融合改善了低碳產業結構，促進金融市場的創新發展，并提供了多元化的金融工具。此外，伴隨著以人工智能、大數據為代表的數字技術迅速發展，中國已經逐步由“工業經濟”向“數字經濟”轉型，數字技術的溢出效應將數字化賦能延伸至工業及其他傳統行業，提高能源使用效率，從而減少傳統產業的碳排放陳曉紅，李楊揚，宋麗潔，等.數字經濟理論體系與研究展望[J].管理世界，2022（2）：208-224.。通過數字金融平臺，投資者可以直接參與可再生能源項目的融資和運營中，促進了清潔能源的發展。這對減少傳統能源的使用和環境污染具有積極的影響WANG H P， WANG M X. Effects of technological innovation on energy efficiency in China： evidence from dynamic panel of 284 cities[J]. Science of the total environment， 2020，709：136172.。

數字金融促進綠色技術的創新和應用，從而提高能源效率和清潔能源的比重。科技創新不僅可以改善能源消費結構，減少污染排放，還可以推動清潔能源的發展，提高能源利用效率，更好地保護環境。數字普惠金融具備數字化、市場化和信息化等特征，通過信貸或金融衍生品向企業注入資本，可以實現更新企業的資金來源和組成形式，進而提升企業在投資研發和技術創新方面的動力，產生激勵效應LESANI S B， MASHHADI A， HABIBNEJAD S A， et al. The mechanisms of protection of environment at economic activities in Iran[J]. Public law studies quarterly， 2020（3）：899-920.。索洛模型的分析表明，隨著技術在企業之間的應用和共享，技術將對生產效率產生驅動作用，并逐漸替代傳統生產要素，如能源和勞動力。這一過程有助于降低生產過程中的能源消耗，從而從源頭上減少碳排放規模INCERVALVERDE J， KORAYEM A， TSATSARONIS G， et al. “Colors” of hydrogen： definitions and carbon intensity[J]. Energy conversion and management， 2023，291：117294.。數字普惠金融的實施可以進一步增強企業之間的技術競爭，從而推動整個產業的全要素生產率提升，有助于進一步降低整個產業生產環節的碳排放水平COLENBRANDER S， VAZE P， VIKAS C， et al. Lowcarbon transition risks for India’s financial system[J]. Global environmental change， 2023，78：102634.。

技術進步也存在不利的一面，碳減排技術的突變性也會引起碳排放回彈。隨著環保法規的出臺和技術創新的推動，企業開始采用更多的節能減排技術，以減少碳排放。這些技術包括能源效率改進、碳捕獲與儲存、可再生能源的利用等。高碳產業中的碳鎖定程度是低碳技術突變的主要障礙。在高碳產業，通常使用碳鎖定程度衡量經濟發展與碳排放之間的關系，較大的依存度意味著低碳技術突變的可能性較小。為了突破碳鎖定，需要制訂制度和技術解鎖路徑，包括碳稅、碳交易、低碳技術創新和消除低碳化障礙等路徑。盡管技術進步可以減少碳排放，但同時也可能導致由于環境制度黏性和降低能源開采成本而增加能源使用量。特別是在中國這樣的快速發展國家，經濟增長仍然是中心任務，因此節約的能源通常會被重新投入擴大再生產中。這可能導致能源回彈效應的出現。基于以上分析，本研究提出如下假設：

假設4： 數字金融技術效應存在回彈效應。

（五） 數字金融政策效應引發的回彈效應

中國在市場制度和法律制度兩個層面加強中國碳金融體系建設，促進碳交易，推動碳資本的有效配置。數字金融可以為企業和個人提供如數據分析、市場調研、政策指導、交易建議等，幫助其了解碳排放交易市場的規則、機制和價格等，提高其對碳排放交易市場的知識和認知，促進其參與碳排放交易徐軍委，劉志華，王建雄.碳交易試點是否提升了區域綠色全要素生產率？[J].技術經濟，2022（8）：23-33. 。數字技術也協助實現碳排放量的檢測、報告和核查等技術流程，為碳排放交易提供可信的數據支持。以上方式都有效促進碳排放交易市場的活躍度和流動性，增加碳排放的成本和約束，從而降低碳排放水平。

然而，政府強制實施的環境政策也會產生不良影響。制定強制性排放標準、碳市場機制和稅收政策通常能夠迫使企業采取迅速的減排措施，以滿足政府規定的要求。企業可能會更換更清潔的技術，提高能源效率，或采用低碳的生產方法，導致初始時期的碳排放減少。為了在長期內維持低碳生產，滿足環保要求，企業可能會采取一些策略來規避法規的負面影響，從而引發“碳泄漏”發生。具體指企業為降低政策要求范圍內的碳排放，將高碳生產轉移到沒有法規或法規較少的地區，造成碳排放總量沒有發生變化，僅僅是產生了空轉效應。強制性法規還可能導致企業采取應急措施，以滿足規定，但不一定以可持續的方式減少碳排放。這可能包括臨時關閉生產線，導致了資源浪費，或采用高成本的碳減排技術，導致了經濟效益的下降陸菁，鄢云，黃先海.規模依賴型節能政策的碳泄漏效應研究[J].中國工業經濟，2022（9）：64-82.。基于以上分析，本研究提出如下假設：

假設5： 數字金融政策效應存在回彈效應。

三、 數據來源與實證分析

（一） 數據來源及變量說明

為了檢驗本文提出的假設，本文的數據來源有兩個方面：（1） 北京大學數字金融研究中心發布的數字普惠金融指數；（2） 國泰安數據庫（CSMAR）和同花順資訊金融終端系統提供的2012—2021年中國A股上市企業的創新活動和其他財務信息。本文對數據進行了清洗，排除了連續三年出現ST和財務數據缺失的企業，最終得到5 975個樣本的面板數據。以下是各個變量的具體定義和數據來源，主要變量說明詳見下頁表1。

1. 北京大學數字普惠金融指數。本文的主要數據來源是北京大學數字普惠金融指數，從覆蓋廣度、使用深度和數字支持服務程度三個維度構建了33個指標，反映了中國2011—2021年的數字金融發展狀況，其中，覆蓋廣度反映了電子賬戶的普及程度，使用深度反映了數字金融的服務水平，數字支持服務程度反映了數字金融的效率和成本。該指數覆蓋了全國31個省份、337個地級以上城市，為本文的實證分析提供了可靠的數據支撐。

2. 碳排放。化石能源燃燒排放的二氧化碳來自燃料燃燒過程中的碳釋放，二氧化碳的排放量取決于燃料中的含碳量和燃料燃燒過程中的氧化率。本文使用CSMAR數據庫中各省二氧化碳排放量作為被解釋變量。本文認為，二氧化碳排放量能夠較好地反映企業對環境的影響程度和責任感，以及企業在節能減排方面的投入和效果。

3. 互聯網寬帶接入用戶數。為了進一步緩解遺漏變量和反向因果帶來的內生性問題，本研究參考謝絢麗等的做法謝絢麗，沈艷，張皓星，等.數字金融能促進創業嗎？——來自中國的證據[J].經濟學（季刊），2018（4）：1557-1580.，采用省級互聯網普及率作為數字金融的工具變量。由于省級互聯網普及率數據只公布到2016年，因此我們采取了和省級互聯網普及率相近的互聯網寬帶接入用戶數作為工具變量。數據來源于國家統計局2012年至2021年統計的各省數據。選用此數據考慮到：一是數字金融的進步依托現代信息技術為載體，數字金融與互聯網寬帶接入用戶數有極高的關聯度，滿足相關性要求；二是在控制了企業相關變量后，互聯網寬帶接入用戶數與碳排放之間不存在關聯性。因此在穩健性分析部分選用互聯網寬帶接入用戶數量作為工具變量，進一步對結果進行檢驗。數據顯示，我國寬帶接入用戶同樣保持高速增長，截至2021年年底我國寬帶接入用戶達到5.36億人。

（二） 實證分析策略

1. 基準回歸。本文首先探討數字金融發展對碳排放的影響。考慮到碳排放在不同行業間差距較大，不同行業企業的投資傾向不同，以及企業創新投入和企業屬性高度相關，因此我們采用雙向固定效應模型，控制時間效應（Year）和行業效應（Ind）。選取各省碳排放量為被解釋變量，數字金融普惠指數為解釋變量。回歸模型如式（1）所示：

Cjt=α0+α1DFIjt+α2Controlit+εijt（1）

式中：變量的下標i、j、t 分別表示企業、企業所在省份和年份，為一系列可能對企業創新產生影響的控制變量。本文加入的企業層面控制變量包括：總資產報酬率ROA;資產負債率Lev;管理費用MF;企業規模lSize;企業建立時間Age;管理層兩職合一情況 Dual;政府補助lSub。

下頁表2第（1）列展示了基準回歸的結果，未加入控制變量和固定效應。第（2）和（3）列分別為加入了控制變量和行業年份固定效應的回歸結果。第（4）列為加入控制變量并固定行業和年份的回歸結果。以上結果均在1%的顯著性水平下成立，且系數為負。這說明數字金融發展促進了碳排放的減少，假設1成立。

2. 碳排放回彈效應檢驗。結合前文的理論分析，數字金融發展對碳排放的影響存在回彈效應，參考范慶倩和封思賢的研究范慶倩，封思賢.數字金融影響碳排放的作用機理及效果[J].中國人口·資源與環境，2022（11）：70-82.，本研究使用倒“U”型曲線對回彈效應進行驗證，將數字金融指數的二次方項（DFI2）作為解釋變量加入模型，重點關注該變量的系數，以確定其是否顯著為正，從而檢驗碳排放與數字金融的倒“U”型關系是否成立。表3報告了回歸結果，其中第（1）列為不考慮控制變量的回歸結果，第（2）列為加入控制變量的回歸結果。可以發現，數字金融指數二次方項系數均在1%的顯著性下為正，說明數字金融發展與碳排放之間呈現倒“U”型關系，而且在整體上，隨著控制變量的增加，這種關系并不會發生改變。簡言之，隨著數字金融的不斷發展，二氧化碳排放量將先呈下降趨勢，然后逐漸增加，這與前文的理論分析結論相一致。

3. 內生性檢驗。以上回歸結果，檢驗了數字金融與碳排放之間的關系。針對模型中遺漏變量可能造成的內生性偏誤，我們已經設置了很多關于企業的控制變量，但部分可能遺漏的變量仍然會帶來內生性問題。為此，本文將互聯網寬帶接入用戶數作為數字金融的工具變量，運用兩階段最小二乘（2sls）方法重新對模型進行了估計。互聯網寬帶接入用戶數能夠反映地區信息技術水平和網絡基礎設施建設情況，與數字金融有較高的相關性；同時，在控制了企業相關變量后，互聯網寬帶接入用戶數與碳排放之間不存在直接關聯性。因此，互聯網寬帶接入用戶數是一個合適的工具變量。表4第（1）列為工具變量第一階段回歸結果，顯示互聯網寬帶接入用戶數與數字金融指數在1%的顯著性水平上呈正相關，滿足相關性要求。表4第（2）列為工具變量第二階段回歸結果，顯示數字金融指數與碳排放在1%的顯著性水平上呈負相關，與基準回歸結果一致，說明基準回歸結果是穩健的。這一結果再次證明了數字金融對碳排放的影響存在回彈效應。

4. 穩健性檢驗。為檢驗回歸結果的穩健性，本文使用兩種方式進行穩健性檢驗。第一種方式為分組回歸。將樣本企業按照產業分類進行樣本分組回歸。結果見下頁表5第（1）（2）（3）列，其中，第一產業和第二產業的回歸結果與基準回歸相同，數字金融指數二次方項系數均在1%的顯著性下為正，說明在第一產業和第二產業中數字金融發展與碳排放之間呈現倒“U”型關系，而第三產業的數字金融指數系數為正，且并不顯著，數字金融指數二次方項系數顯著，但系數為負，因此數字金融對碳排放的影響在第三產業中不存在明顯的回彈效應。對于第三產業的異常結果，可能有以下原因：一是產業特性差異，第三產業的差異可能體現在生產流程的本質和碳排放的結構上。由于第三產業主要是服務型產業，其生產過程相對較為清潔，與制造業相比，可能使用更少的能源和產生更少的廢物。因此，數字金融發展可能對第三產業的碳排放回彈效應產生較小的影響。二是數字化程度不同，第三產業在數字化方面的領先可能使其更具彈性，能夠更好地適應數字金融發展的影響。高度數字化的企業可能更容易實施先進的監測、報告和管理碳排放的技術和方法，進而采取迅速、靈活的措施以應對潛在的環境影響。這種數字化程度的不同可能導致數字金融對碳排放的回彈效應在第三產業中表現得相對較弱，甚至不存在。三是政策和管理因素，第三產業的環保法規和管理制度可能與其他產業有所不同，可能存在鼓勵第三產業企業實施更為積極的環境保護措施的政策，或者市場上對環保產品和服務的需求更加迫切，從而激勵企業主動減少碳排放。第二種方式為替換解釋變量，本文使用趙濤等構建的省級數字經濟（DEC）趙濤，張智，梁上坤.數字經濟、創業活躍度與高質量發展——來自中國城市的經驗證據[J].管理世界，2020（10）：65-76.作為數字金融指數的替換變量，進行穩健性檢驗，檢驗結果列示在表5第（4）列。替換變量系數在1%的顯著性下為負，替換變量二次方項系數在1%的顯著性下為正，說明數字金融發展與碳排放之間呈現倒“U”型關系，再次證明了數字金融對碳排放的影響存在回彈效應。

5. 數字金融對碳排放影響機制的檢驗。為了進一步探究數字金融影響碳排放回彈效應的影響機制，參考顧（Gu）等的方法GU W， ZHAO X， YAN X， et al. Energy technological progress， energy consumption， and CO2 emissions： empirical evidence from China[J]. Journal of cleaner production， 2019，236：117666.，通過引入影響機制的交乘項方式，對“回彈效應”進行檢驗，建立模型式（2），式中，Inter表示規模效應、結構效應、技術效應和政策效應四種機制與數字金融指標的交乘項。

Cjt=α0+β1DFIjt+β2DFI2jt+β3Interijt+β3調節變量it+εijt（2）

本研究分別使用GDP規模、產業結構指標、綠色專利數量和碳排放交易試點作為檢驗規模效應、結構效應、技術效應和政府政策的變量。關于規模效應，本研究使用各省份名義GDP值（ngdp）和實際GDP值（rgdp）進行檢驗。名義GDP是一段時間內一個國家生產的商品和服務的總和，是衡量國家經濟增長的重要指標，實際GDP進一步針對通貨膨脹進行了調整，反映了物價水平的變化，更利于準確地測量生產的實際增長。關于結構效應，本研究使用各省份產業高級化（lnTS）和產業合理化（lnTL）指標進行檢驗，參考干春暉等對產業高級化水平和產業合理化水平的測度方式干春暉，鄭若谷，余典范.中國產業結構變遷對經濟增長和波動的影響[J].經濟研究，2011（5）：4-16.。其中產業高級化水平能夠更好地衡量產業結構升級情況，指標測算使用第三產業與第二產業的產值之比，能明確反映產業結構向“服務化”發展的程度。產業合理化水平是為了衡量產業間的聚合質量，同時引入泰爾指數，關注了各產業在經濟體的重要程度，其計算公式如下：

TL=∑ni=1YiYlnYiLiYL（3）

式中Y表示產值，L表示就業，i表示產業。

關于技術效應，我們從綠色專利類型的角度入手，深入研究發明型綠色技術創新和改進型綠色技術創新，以確定哪一種更有助于提高碳排放效率，借鑒了徐建中等的方法徐建中，佟秉鈞，王曼曼.空間視角下綠色技術創新對CO2排放的影響研究[J].科學學研究，2022（11）：2102-2112.，采用了綠色發明專利的申請數量和綠色實用新型專利的申請數量作為衡量發明型綠色技術創新（Ingti）和改進型綠色技術創新（Imgti）的指標。

關于政策效應，國家“十二五”規劃曾提出，為逐步建立國內碳排放交易市場，控制溫室氣體排放，在考量各地區情況后，同意北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省開展碳排放權交易試點。試點碳市場涵蓋7種溫室氣體、十余個行業。因此，本文將城市是否建立碳排放交易試點作為虛擬變量（Policy），開設為1，否則為0。

機制檢驗結果列示在下頁表6，第（1）列和第（2）列匯報了名義GDP值和實際GDP值的檢驗結果。名義GDP值和實際GDP值的交乘項系數均在1%的水平上顯著為正，這說明企業所在地GDP值越高，數字金融發展越會提高當地碳排放量。從消費角度看，高生產總值地區的居民通常有更高的消費水平，尤其是對能源密集型產品和服務的需求。數字金融的支持可能促使企業擴大生產，滿足高消費水平的需求，導致碳排放的增加。從生產角度看，高生產總值地區的產業往往更為技術密集，可能涉及更多高能耗的生產工藝。數字金融的發展可能助力這些產業的現代化和擴張，從而增加碳排放。從城市化發展的角度看，高生產總值地區通常是城市化水平較高的地方，城市化可能伴隨著更多的基礎設施建設、建筑活動和能源使用，導致碳排放的增加。

第（3）列和第（4）列匯報了產業高級化水平和產業合理化水平的檢驗結果，結果均顯著，但存在異質性。產業高級化水平交乘項系數在1%的水平上顯著為正，說明產業越向高級化發展，數字金融發展越會提高當地碳排放量。隨著產業高級化的推進，產業鏈向高附加值方向延伸，高技術產業、服務業等低能耗、低排放的產業比重增加。然而高級化的產業并非全部是環境友好型企業，部分高級化產業在建設或生產過程中仍會排放大量二氧化碳。如果這些產業在數字金融的支持下擴大規模，其能源消耗可能上升，導致碳排放量增加。此外，高級產業的發展通常伴隨著科技創新，但某些新興技術可能依賴于能源密集型的基礎設施。如果數字金融助力這些新興技術的發展，而這些技術本身在生產和使用過程中產生高碳排放，就會增加總體碳排放。產業合理化水平交乘項系數在1%的水平上顯著為負，說明產業越向合理化發展，數字金融發展越會降低當地碳排放量。合理化的產業發展可能伴隨著對能源利用效率的關注和提升。數字金融可以支持企業引入更先進的生產技術和管理系統，從而減少能源浪費，降低碳排放水平。數字金融支持了傳統金融無法照顧的科技企業與小微企業，從而使得產業結構趨向合理化。產業合理化加強科技企業之間的合作，提高產業關聯程度，幫助構建協調和高效的產業鏈，從而降低碳排放，同時提高生產效率。數字金融的發展通常伴隨著企業的數字化轉型，這可能減少傳統生產方式中的紙張消耗、物流浪費等，有助于降低整體碳足跡。隨著數字金融的發展，企業可能更加關注社會責任，包括環境保護。為了提升企業形象和符合社會期望，企業可能采取措施來減少碳排放，如投資于碳中和項目、推動供應鏈的綠色化等。

第（5）列和第（6）列匯報了綠色發明專利和綠色實用新型專利的檢驗結果。綠色發明專利和綠色實用新型專利的交乘項系數均在1%的水平上顯著為負，這說明企業申請綠色發明專利越多，數字金融發展越會降低當地碳排放量。綠色發明專利通常涉及環保和低碳的生產或業務流程。企業在數字金融的支持下更容易獲得資金用于采納這些綠色技術，以提高生產效率和降低碳排放。數字金融的發展可能促使企業投資于清潔能源項目，如可再生能源、能源儲存等，以替代傳統的高碳能源，降低整體碳排放。

第（7）列匯報了碳排放交易市場試點的檢驗結果。交乘項系數均在1%的水平上顯著為負，這說明試點碳排放交易市場的城市，數字金融發展會降低當地碳排放量。試點碳排放交易市場意味著引入了碳排放的市場化機制，企業需要購買或持有足夠的碳排放配額來進行生產。數字金融機構可能推出與碳市場相關的金融產品，如碳配額貸款、碳交易融資等。這些金融工具可以為企業提供更靈活和定制的資金支持，幫助它們更好地應對碳排放市場的變化，促使企業采取更多減排措施。“碳泄漏”情況仍然可能存在，在碳排放試點經營生產的企業，可能為避免購買碳排放權，而選擇將生產轉移至未實施碳排放交易試點的城市。未實施碳交易市場政策的城市增加的碳排放可能是由實施碳交易市場的城市轉移而來，因此為避免“碳泄漏”的發生，政府在制訂和實施環境政策時，需統籌規劃各省市間的交易制度，加強對碳排放轉移的監督。

四、 結論與啟示

持續加大研發投入，實現低碳、綠色發展，是當前政府和企業共同努力的重要方向。本文利用2012—2021年滬市A股上市公司的數據，結合北京大學數字普惠金融指數匹配，實證檢驗數字金融對碳排放的回彈效應及影響機制。研究發現：（1） 數字金融發展顯著降低碳排放，同時會引發碳排放回彈效應；（2） 第一產業和第二產業的碳排放回彈效應較為明顯，而第三產業的回彈效應并不明顯；（3） 經濟規模的增長會降低數字金融的減碳效果，而綠色技術進步和環保政策實施會加強數字金融的減碳效果，產業結構的變化對碳排放的影響則存在異質性。基于以上實證研究結論，本文提出以下政策建議。

第一，數字經濟的持續發展是當前經濟演進的關鍵方向，為了最大程度地釋放其潛力，我們需要通過加強互聯網技術、建立完善的數字經濟體系以及提供全方位的政策支持，為數字經濟提供更廣泛的發展空間。在互聯網技術方面，我們應該持續推動技術改進，不僅提高互聯網技術水平，還要加速其在實踐中的應用。這包括對新興技術的及時采納和對現有技術的更新換代，以確保數字經濟的技術基礎始終保持領先地位。此外，政府和企業應該共同努力，推動技術的廣泛應用，從而使數字經濟在各個領域都能夠充分發揮作用。政策方面，為了支持數字經濟的可持續發展，我們需要建立差異化的數字金融政策，以適應不同地區的GDP水平。在高生產總值地區，政府應該審慎監管數字金融的發展，以防止其對碳排放的過度促進效應。相反，在低生產總值地區，可以通過數字金融促進產業升級，提高能源利用效率，實現碳排放的有效控制。

第二，為了減緩碳排放的回彈效應，需要采取一系列有針對性的措施，包括推動能源消費結構綠色轉型、建立碳減排政策體系、加強市場機制與行政機制的協同。這不僅能夠有效減輕數字經濟發展對環境的不利影響，還能夠在碳市場中促使企業更加積極地采取減排措施。首先，為了加速能源結構的綠色轉型，我們應該注重可再生能源的發展。我國目前主要以煤炭為主要能源，這容易導致碳排放的上升。因此，我們應該特別注重可再生能源的發展，包括太陽能、風能等。與此同時，需要增加電力網絡容納可再生能源的能力，建立跨區域的可再生能源電力市場，以實現能源資源的更優化配置。其次，建立碳減排政策體系是至關重要的。在碳排放交易市場建設方面，我們需要增加不同類型的碳排放權交易品種和交易方式，以擴大市場的活躍度。有償分配碳排放權，完善碳市場的制度保障，減少國有企業在碳交易中的干預，這些都是建設碳減排政策體系的關鍵步驟。最后，為了實現碳減排的協同規避，我們需要促進能源供給側和消費側的協同低碳發展。這可以通過技術創新和產業協作等方式來實現。東部地區可以在技術創新領域發揮帶動作用，與中西部地區建立科技合作機制。產業鏈的對接和合作也有助于資源的有效利用，特別是將高能耗產業從東部地區遷移到中西部地區，這將有助于減輕碳排放的回彈效應，實現全國范圍內的低碳發展。

第三，為了更好地引導數字金融發展對碳排放的影響，應當實施差異化的金融支持政策。這包括支持數字金融在低生產總值地區推動產業升級，平衡數字金融對碳排放的促進效應，并創新碳金融產品以幫助企業適應碳市場。首先，支持綠色技術創新是至關重要的。數字金融機構應該鼓勵企業進行發明型綠色技術創新，為此，政府可以提供財政和稅收激勵，以推動企業提高生產效率，減少碳排放。數字金融的發展可以促使企業投資于清潔能源項目，如可再生能源、能源儲存等，以替代傳統的高碳能源，降低整體碳排放。其次，為了防止“碳泄漏”現象，政府應加強對不同城市間的碳排放監管和協同管理。數字金融的發展可能導致企業將生產轉移到未實施碳排放交易試點的城市，這可能增加碳排放的總量。因此，政府需要在制訂和實施環境政策時，統籌規劃各省市間的交易制度，加強對碳排放轉移的監督，防止“碳泄漏”現象的發生。最后，為了促進數字金融的可持續發展，政府和金融機構應共同推動綠色金融政策的創新。通過碳金融工具、碳市場機制等方式，引導數字金融向低碳、環保方向發展。這將有助于企業更好地適應碳市場，降低碳成本，實現數字金融的可持續發展。

（責任編輯： 趙文青）

Is There a “Rebound Effect” of Carbon Emissions？

— A Mechanism Research from the Development Perspective of Digital Finance

Zhang Endian1， Li Zhan1， Xue Anwei2

（1. Institute of Applied Economics; 2. Institute of World Economics， Shanghai Academy of Social Sciences， Shanghai 200020， China）

Abstract： Digital finance is a new form of finance in recent years， and its development is of great significance to achieve carbon neutrality and carbon peak. It was found that digital finance will have different impacts on carbon emissions in line with its scale， structure， technology and policy. The development of digital finance significantly reduces carbon emissions， and at the same time has the “rebound effect” of carbon emissions， which， however， is insignificant in the tertiary industry as the heterogeneity analysis shows. A further study of the impact mechanism of “rebound effect” using the regulatory effect mode found that the growth of economic scale will partially offset the carbon reduction effect of digital finance， while the progress of green technology and the implementation of environmental protection policies will strengthen the carbon reduction effect of digital finance， and the impact of digital finance on carbon emissions varies with the changes in industrial structure. Therefore， in order to achieve the goal of carbon peak and carbon neutrality， it is necessary to coordinate the relationship between economic growth and industrial structure， increase investment in the research and development of green technology， and formulate scientific and reasonable environmental policies.

Key words： digital finance; carbon emissions; rebound effect; scale effect; policy effect