供應(yīng)鏈集中度對企業(yè)投資效率的影響研究

【摘 要】 投資活動不僅影響企業(yè)的競爭力與發(fā)展前景，而且對國民經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。文章以2013—2022年滬深A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了供應(yīng)鏈集中度、產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)鏈集中度越高，企業(yè)投資效率越低，無論是投資不足還是過度投資，這種不利影響同樣顯著；產(chǎn)品市場競爭越激烈，供應(yīng)鏈集中度降低企業(yè)投資效率的效應(yīng)越明顯，但是這種作用只針對投資不足情況；相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度對投資效率的不利影響更嚴重，并且供應(yīng)鏈集中度只能顯著加劇非國有企業(yè)的投資不足。研究對完善企業(yè)供應(yīng)鏈管理，提升投資效率，進而促進我國經(jīng)濟穩(wěn)健、蓬勃發(fā)展具有一定的理論與實踐意義。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈集中度； 產(chǎn)品市場競爭； 企業(yè)投資效率

【中圖分類號】 F271；F274；F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）19-0106-11

一、引言

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》提出：要拓展投資空間，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用。投資活動作為企業(yè)三項基本活動之一，對我國宏觀與微觀經(jīng)濟有著重大影響。對企業(yè)而言，正確、有效的投資決策意味著能夠給企業(yè)帶來正向的未來現(xiàn)金流，以此促進企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)價值。對行業(yè)和國家而言，成功、高效的投資決策可以促進產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟與國民經(jīng)濟，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。如果市場真如MM理論中所提及的那么完善，企業(yè)都是獨立的理性投資人，并且都以企業(yè)收益的最大化作為自身投資目標，那么企業(yè)的投資決策便都是有效的，不會出現(xiàn)非效率投資行為。但是，并不健全的資本市場與其假設(shè)差距過大，不存在所謂的完美市場。由于信息不對稱和代理問題的存在，管理者通常會因為自身能力不足或出于利益最大化等考慮，投資一些并不能給企業(yè)帶來收益的項目，或者雖遇到一些較好的投資機會但常常會因為企業(yè)缺乏足夠資金而遺憾放棄。因此，企業(yè)投資往往表現(xiàn)為投資過度與投資不足的非效率投資，嚴重阻礙了企業(yè)自身發(fā)展。目前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，在這一時期想要實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，提高企業(yè)投資效率尤為重要。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率

學術(shù)界普遍認為供應(yīng)鏈集中度是供應(yīng)鏈管理的核心要義。而供應(yīng)鏈集中度這一概念是由Lanier等[ 1 ]在研究供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系時首次提出的。他將供應(yīng)鏈集中度定義為供應(yīng)商主要客戶的銷售額占總銷售額的比重。根據(jù)現(xiàn)有研究，供應(yīng)鏈集中度是指供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系數(shù)量的集中程度，既包含供應(yīng)鏈下游的客戶集中度，又包含供應(yīng)鏈上游的供應(yīng)商集中度[ 2-3 ]。

大部分學者認為供應(yīng)鏈集中度具有“威脅效應(yīng)”。一般而言，在供應(yīng)商與客戶的關(guān)系中，供應(yīng)商希望與其客戶建立長期的合作關(guān)系[ 4 ]，為了維護這種合作關(guān)系，企業(yè)往往會答應(yīng)強勢客戶的要求從而被動地進行特定關(guān)系資產(chǎn)的投資。當擁有了穩(wěn)定的銷售關(guān)系和渠道后，管理層還可能產(chǎn)生“帝國建設(shè)”的沖動[ 5 ]。因此，企業(yè)的客戶集中度越高，越容易使企業(yè)投資過度，并且當環(huán)境不確定性較高或者產(chǎn)品市場競爭越激烈時，客戶集中度對投資過度的影響作用越大[ 6-7 ]。另外，高客戶集中度會使企業(yè)面臨大客戶依賴風險，管理層決策會趨于保守進而降低公司投資效率，表現(xiàn)為投資不足。當大客戶為關(guān)聯(lián)企業(yè)或重復購買客戶和上市公司客戶的比例較大時，能夠緩解這種非效率投資[ 8 ]。隨著客戶集中度的增大，企業(yè)會同時出現(xiàn)投資過度與投資不足兩種非效率投資類型，同時產(chǎn)品市場競爭可以顯著調(diào)節(jié)客戶集中度與非效率投資之間的這種關(guān)系[ 9 ]。甘麗凝和孟怡杉[ 10 ]進一步研究指出，客戶集中度與公司現(xiàn)金持有量之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金持有在客戶集中度與投資效率之間存在部分中介效應(yīng)。張兆慧和馮展斌[ 11 ]則借鑒Richardson的研究模型，利用2007—2018年我國A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)無論是供應(yīng)商集中度還是客戶集中度都會因為增加了專用性資產(chǎn)投資導致企業(yè)過度投資及債務(wù)融資成本的增加，從而使企業(yè)投資不足，并且供應(yīng)商/客戶集中度對企業(yè)投資效率的影響還呈現(xiàn)出“選摘櫻桃”現(xiàn)象，同時媒體的負面報道越多，越能抑制企業(yè)的非效率投資行為[ 12 ]。

還有一部分學者認為供應(yīng)鏈集中度存在“協(xié)同效應(yīng)”。當客戶集中度較高時，可能使企業(yè)的投資決策更有效，主要發(fā)揮供應(yīng)鏈的信息共享以及客戶的監(jiān)督治理兩方面的作用[ 13 ]。張一蘭和田力軍[ 14 ]選取2014—2018年我國中小商貿(mào)流通企業(yè)的資金流動情況，利用殘差模型進行實證研究，發(fā)現(xiàn)客戶集中度的提高能夠直接緩解商貿(mào)流通企業(yè)的投資過度，也能夠通過提高商貿(mào)流通企業(yè)盈利水平，抑制融資約束，從而間接緩解商貿(mào)流通企業(yè)的投資不足，最終使商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率提高。但是供應(yīng)商的集中度只能緩解商貿(mào)流通企業(yè)的投資不足，不能抑制商貿(mào)流通企業(yè)的投資過度，最終無法對商貿(mào)流通企業(yè)投資效率造成影響。

1.供應(yīng)鏈集中度與投資不足

供應(yīng)鏈集中度越高，企業(yè)出現(xiàn)投資不足的可能性越大。其一，供應(yīng)鏈越集中，企業(yè)會對主要供應(yīng)商和客戶產(chǎn)生依賴。當供應(yīng)商或客戶因為一些無法預測的因素發(fā)生違約時，會使企業(yè)承受巨大損失。因此，企業(yè)更想預防性地保留一部分資金以應(yīng)對此類風險，減少企業(yè)可支配的自由現(xiàn)金流，從而不得不放棄合適的投資機會[ 15 ]。其二，當單個供應(yīng)商或客戶掌握著企業(yè)多數(shù)的原材料來源或產(chǎn)品銷售份額時，根據(jù)競爭理論，企業(yè)此時在交易中的話語權(quán)更低，議價能力更弱，導致企業(yè)的現(xiàn)金流被其占用。其三，主要供應(yīng)商或客戶可能憑借更強的議價能力提高原材料成本或降低產(chǎn)品價格，擠占企業(yè)利潤。此時，企業(yè)管理者可能為了掩蓋業(yè)績不佳情況而進行盈余管理操縱利潤，導致會計信息質(zhì)量下降，使管理者與外部投資者之間的信息不對稱程度更加嚴重。而外部投資者不能充分了解、合理評估項目時，為了應(yīng)對風險必然要求更高的投資回報率，加劇企業(yè)的融資約束程度，使企業(yè)不能籌集到足夠的資金進行合理投資，出現(xiàn)投資不足情況。

2.供應(yīng)鏈集中度與過度投資

供應(yīng)鏈集中度越高，企業(yè)出現(xiàn)過度投資的可能性越大。其一，企業(yè)與上下游之間不僅僅是簡單的商品或服務(wù)的買賣關(guān)系，更是為了創(chuàng)造更多價值的合作關(guān)系，因此彼此往往會進行聯(lián)合投資以增加供應(yīng)鏈價值。其二，在交易過程中，企業(yè)由于對主要供應(yīng)商和客戶有較強的依賴性，往往會為了鞏固與對方的合作關(guān)系進行關(guān)系專用性投資以滿足主要供應(yīng)商和客戶在物流、質(zhì)量、技術(shù)支持等方面的特定需求。其三，企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游長久穩(wěn)定的交易關(guān)系，可能會使彼此逐漸忽視信息披露的要求，導致會計信息披露質(zhì)量下降，加劇信息不對稱程度，增加管理層的道德風險。

綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H1：其他條件不變時，供應(yīng)鏈集中度與非效率投資正相關(guān)。

H1a：其他條件不變時，供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資不足正相關(guān)。

H1b：其他條件不變時，供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)過度投資正相關(guān)。

（二）供應(yīng)鏈集中度、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資效率

產(chǎn)品市場競爭是指當行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品差異不大，同質(zhì)性較高時，企業(yè)為了避免被其他同行競爭者排擠、取代，以及獲得產(chǎn)品收益提高企業(yè)經(jīng)濟實力，而在有限的市場中進行市場份額爭奪所產(chǎn)生的一系列行為表現(xiàn)。作為企業(yè)重要的外部影響因素，產(chǎn)品市場競爭能夠顯著影響企業(yè)的投資效率。

目前，大部分學者研究認為，產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資效率具有積極影響，能夠通過降低企業(yè)的代理成本、激勵管理層以及降低信息不對稱等提高投資效率。王宸等[ 16 ]以我國2010—2018年滬深A股上市公司為樣本進行實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭可以顯著降低企業(yè)過度投資和投資不足，進而提升投資效率，并且產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資效率之間的這種正相關(guān)關(guān)系在國有與非國有企業(yè)中同樣顯著。王靖宇和張宏亮[ 17 ]通過準自然實驗方法研究了產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資效率的作用路徑，結(jié)果發(fā)現(xiàn)外部產(chǎn)品市場競爭作用于企業(yè)投資效率的兩條路徑：一是代理成本路徑；二是激勵路徑。一方面，當產(chǎn)品市場競爭越激烈時，越能夠有效限制管理者操縱經(jīng)營業(yè)績的機會主義行為[ 18 ]，降低企業(yè)代理成本，抑制非效率投資行為；另一方面，產(chǎn)品競爭程度越高，行業(yè)標桿作用越強，薪酬契約越會得到完善，從而激勵管理層通過參考行業(yè)標桿企業(yè)進行投資決策調(diào)整以利于提高企業(yè)投資效率。劉曉華和張利紅[ 19 ]研究會計信息質(zhì)量和產(chǎn)品市場競爭對投資效率的影響時，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭水平越高，公司會計信息質(zhì)量越高，公司的投資效率就越高，在抑制現(xiàn)金流被濫用導致過度投資以及融資約束限制導致投資不足兩種非效率投資的過程中，產(chǎn)品市場競爭與高質(zhì)量會計信息之間存在替代關(guān)系。

然而，仍有一部分學者認為，激烈的產(chǎn)品市場競爭會使企業(yè)非效率投資程度增加。章琳一和張洪輝[ 20 ]指出，競爭越激烈，企業(yè)的利潤越會受到較大擠壓，為了尋找新的利潤增長點，率先進入新的行業(yè)或地區(qū)，企業(yè)會進行戰(zhàn)略性投資，比如風險較大的研發(fā)投資，進而產(chǎn)生過度投資行為。楊繼偉和張夢云[ 21 ]認為，產(chǎn)品市場競爭越激烈，一方面由于價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)會導致利潤和現(xiàn)金流下降，另一方面財務(wù)杠桿也會提高，從而導致企業(yè)更容易陷入銷售下降或者市場份額萎縮等財務(wù)危機，加劇投資不足。此外，Stoughton等[ 22 ]研究發(fā)現(xiàn)當市場結(jié)構(gòu)不變時，競爭程度越大，企業(yè)能夠獲得的信息數(shù)量越少，影響了管理層的投資決策，可能導致企業(yè)的投資無效，而集中型的產(chǎn)業(yè)競爭程度較低，其投資效率反而越高。

一方面，在產(chǎn)品市場競爭程度不同的外部市場環(huán)境下，企業(yè)往往最先考慮的是成本與收益，而后才考慮投資與否。當競爭程度較高時，行業(yè)內(nèi)企業(yè)不僅銷售的產(chǎn)品具有同質(zhì)性，而且生產(chǎn)所需的原材料差異也不大，供應(yīng)商和客戶選擇的空間比較大，從而在進行交易時，企業(yè)相對比較被動，為了維持與供應(yīng)商和客戶的合作關(guān)系，企業(yè)就得在價格、質(zhì)量和商業(yè)信用等方面讓步，作出一定程度的利潤割舍。如果市場競爭比較激烈，此時產(chǎn)品的價格很大程度上不是由企業(yè)自身決定的，而是由市場的供需關(guān)系所決定的，這時行業(yè)內(nèi)的利潤率會降低。因此，當產(chǎn)品市場競爭比較激烈時，企業(yè)會耗費更多精力去穩(wěn)定供應(yīng)鏈關(guān)系，無暇顧及尋找投資機會。如果遇到合適的投資機會，也會因為企業(yè)此時的流動性風險高，現(xiàn)金流不充足而放棄投資，加劇企業(yè)投資不足。

另一方面，如果企業(yè)所處的市場競爭程度較弱，比如公共事業(yè)、壟斷行業(yè)等行業(yè)內(nèi)只有少數(shù)的競爭者，企業(yè)可以不用耗費太多精力、時間去進行產(chǎn)品創(chuàng)新、更新迭代，也不用太過擔心產(chǎn)品市場的問題。只要合理控制生產(chǎn)量，能夠滿足市場的需求，再加上行業(yè)的利潤率較高，企業(yè)出現(xiàn)大的財務(wù)問題的可能性比較小。這時企業(yè)與上下游企業(yè)相比，議價能力比較強，不用特意為了穩(wěn)住供應(yīng)商和客戶而主動或被動地進行關(guān)系專用性投資，在聯(lián)合投資中更有話語權(quán)，可以抑制企業(yè)的過度投資。相反，當企業(yè)所處產(chǎn)品市場競爭程度較強時，面對比較集中的供應(yīng)鏈關(guān)系，企業(yè)的議價能力大打折扣，極易加劇企業(yè)的過度投資。此外，市場競爭越激烈且產(chǎn)品差異不大時，企業(yè)更想進行研發(fā)創(chuàng)新以提高競爭力。而供應(yīng)鏈集中度越高，企業(yè)的上下游越愿意支持并參與企業(yè)的研發(fā)活動，提升企業(yè)的投資效率。

綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H2：其他條件不變時，產(chǎn)品市場競爭正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈集中度對企業(yè)非效率投資的影響。

H2a：其他條件不變時，產(chǎn)品市場競爭正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈集中度對企業(yè)投資不足的影響。

H2b：其他條件不變時，產(chǎn)品市場競爭正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈集中度對企業(yè)過度投資的影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2022年滬深A股上市公司作為研究樣本，并對樣本數(shù)據(jù)做了以下處理：（1）剔除樣本期間被ST、*ST及PT的樣本；（2）剔除金融業(yè)公司樣本；（3）剔除資產(chǎn)負債率大于1的樣本；（4）剔除供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)或財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）運用Winsorize對所有數(shù)據(jù)進行1%和99%雙側(cè)縮尾處理以消除極端值的影響。本文最終取得了22 958個有效樣本觀測值，所使用的數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，使用的統(tǒng)計軟件主要包括Excel16和Stata17。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為投資效率。借鑒以往學者經(jīng)驗，結(jié)合本文研究目的，選取Richardson模型來計量企業(yè)投資效率，具體模型設(shè)計如下：

其中：i表示第i個公司，t表示在t年。

Invi，t指企業(yè)當期新增的投資支出；Growthi，t-1指企業(yè)上期的成長機會，用托賓Q值表示；Levi，t-1指企業(yè)上期的財務(wù)杠桿率；Cashi，t-1指企業(yè)上期的現(xiàn)金流狀況；Agei，t-1指企業(yè)上期的上市年限；Sizei，t-1指企業(yè)上期的規(guī)模；Reti，t-1指企業(yè)上期的股票收益率；Invi，t-1指企業(yè)上期新增的實際投資支出；Year和Industry分別為年份和行業(yè)虛擬變量。模型中的殘差值ε即為企業(yè)的投資效率。

2.解釋變量

供應(yīng)鏈集中度（SCC）。本文借鑒方紅星和張勇[ 23 ]的方法，采用企業(yè)前五大供應(yīng)商采購額占企業(yè)采購總額的比例與前五大客戶銷售額占企業(yè)年銷售額的比例各予以50%的權(quán)重之和作為供應(yīng)鏈集中度的衡量指標。該指標是一個綜合性指標，能夠綜合度量企業(yè)供應(yīng)鏈的集中程度。該指標越大，意味著企業(yè)的供應(yīng)鏈越集中，企業(yè)對主要供應(yīng)商和客戶的依賴程度越高。

3.調(diào)節(jié)變量

產(chǎn)品市場競爭（Hhi）。本文采用赫芬達爾—赫希曼指數(shù)（Herfindahl-Hirschman Index）度量行業(yè)的市場競爭程度，該指數(shù)可用公式HHI=∑（Xi/X）2表示，其中Xi表示單個企業(yè)的營業(yè)收入，X表示該企業(yè)所屬行業(yè)的營業(yè)收入總額。HHI是一個逆向指標。HHI值越大，說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量越少，行業(yè)集中度越高，行業(yè)的市場競爭程度越小。因此，為了便于更好地理解與其他變量的關(guān)系，本文將HHI取相反數(shù)，用Hhi表示，Hhi越大，HHI越小，產(chǎn)品市場競爭越大。

4.控制變量

借鑒已有相關(guān)研究，選取以下控制變量：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模、上市年限、管理費用率、現(xiàn)金持有量、高管薪酬、獨立董事比例、行業(yè)、年份等。

各變量定義與具體說明如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗本文H1、H1a與H1b，構(gòu)建模型（2），檢驗供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率、投資不足以及過度投資的關(guān)系。若SCC的系數(shù)顯著為正，意味著供應(yīng)鏈集中度越大，企業(yè)的投資效率越低。

為檢驗本文H2、H2a與H2b，構(gòu)建模型（3），檢驗產(chǎn)品市場競爭在供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率、投資不足以及過度投資關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。若SCC的系數(shù)顯著為正，交乘項SCC×Hhi的系數(shù)顯著為正，則意味著產(chǎn)品市場競爭在供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率、投資不足以及過度投資關(guān)系中起到了正向加劇作用。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2中，投資效率的均值為0.035，最小值約等于0（0.0002839），最大值高達0.479，說明企業(yè)之間投資效率存在較大差異，并且不存在實現(xiàn)完美投資的企業(yè)。將其分為投資不足與過度投資樣本，可以發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)中過度投資的程度相對投資不足而言更為嚴重。供應(yīng)鏈集中度均值為0.311，表明大部分企業(yè)供應(yīng)鏈集中度處在較為合理的水平上。但其最小值低至0.012，最大值高達0.828，表明我國滬深A股上市公司之間供應(yīng)鏈集中度差異很大。其余變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果在合理范圍，在此不再贅述。

（二）相關(guān)性分析

在進行回歸分析前，本文對各變量進行了相關(guān)性分析（限于篇幅，表略），各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明各變量間不存在多重共線性問題。從全樣本來看，企業(yè)投資效率與供應(yīng)鏈集中度的相關(guān)系數(shù)為0.079，在0.01水平上顯著正相關(guān)，初步表明供應(yīng)鏈集中度越高，企業(yè)的投資效率越低。具體地，投資不足和過度投資與供應(yīng)鏈集中度的相關(guān)系數(shù)分別為0.102與0.082，都在0.01水平上顯著正相關(guān)，研究結(jié)果初步符合本文預期。

（三）多元回歸分析

1.供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率

表3為模型（2）的回歸結(jié)果。由列（1）可知，在全樣本中，供應(yīng)鏈集中度的回歸系數(shù)在0.01水平上顯著為正，表明供應(yīng)鏈集中度會降低企業(yè)投資效率，H1得到驗證。由列（2）可知，在投資不足樣本中，供應(yīng)鏈集中度回歸系數(shù)為0.013，在0.01水平上顯著為正，表明供應(yīng)鏈集中度加劇投資不足，H1a得到驗證。由列（3）可知，在過度投資樣本中，供應(yīng)鏈集中度回歸系數(shù)為0.033，在0.01水平上顯著為正，表明供應(yīng)鏈集中度加劇過度投資，H1b得到驗證。也就是說，供應(yīng)鏈越集中，既能加劇投資不足的程度，又能提高過度投資水平，最終使企業(yè)非效率投資規(guī)模擴大，投資效率降低。

2.供應(yīng)鏈集中度、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資效率

表4為模型（3）的回歸結(jié)果。列（1）中，SCC×Hhi的回歸系數(shù)為0.042，在0.01的水平上顯著為正，表明產(chǎn)品市場競爭會加劇供應(yīng)鏈集中度對投資效率的不利影響，也就是說在競爭比較激烈的市場環(huán)境中，供應(yīng)鏈集中度降低企業(yè)投資效率的效應(yīng)越明顯，H2得到驗證。列（2）中，SCC×Hhi的回歸系數(shù)為0.025，在0.05的水平上顯著為正，表明產(chǎn)品市場競爭會加強供應(yīng)鏈集中度對投資不足的促進作用，H2a得到驗證。列（3）中，SCC×Hhi的回歸系數(shù)為0.04，但并不顯著，說明產(chǎn)品市場競爭不會對供應(yīng)鏈集中度與過度投資關(guān)系產(chǎn)生促進作用，可能是因為當產(chǎn)品市場競爭比較激烈時，行業(yè)利潤率降低，企業(yè)所面臨的高流動性風險在一定程度上抑制企業(yè)的投資行為，其中包括了部分由于競爭激烈導致企業(yè)議價能力大打折扣而進行的關(guān)系專用性投資，進而使得產(chǎn)品市場競爭對過度投資樣本的正向調(diào)節(jié)作用得到一定抵銷，從而拒絕了H2b。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.替換供應(yīng)鏈集中度衡量指標

為了驗證供應(yīng)鏈集中度降低企業(yè)投資效率這一結(jié)論的穩(wěn)健性，本文借鑒以往學者的做法，分別用供應(yīng)商集中度和客戶集中度兩者中較小值以及兩者乘積即ln（1+供應(yīng)商集中度×客戶集中度）對解釋變量供應(yīng)鏈集中度重新進行衡量[ 24-25 ]，如表5所示。列（1）（2）（3）分別為用較小值計算的集中度與全樣本、投資不足和過度投資樣本的回歸結(jié)果，列（4）（5）（6）分別為用乘積計算的集中度與全樣本、投資不足和過度投資樣本的回歸結(jié)果。供應(yīng)鏈集中度的回歸系數(shù)雖然在數(shù)值大小上存在一定差異，但都在0.01的水平上顯著為正，可見供應(yīng)鏈集中度越高，企業(yè)的投資效率越低，投資不足與投資過度的程度越大，H1、H1a和H1b再次得以驗證。

2.加入供應(yīng)鏈集中度的平方項

考慮到供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率之間可能并不呈簡單的線性關(guān)系，因此，本文借鑒以往學者的做法，在模型（3）的基礎(chǔ)上加入去中心化后的供應(yīng)鏈集中度的平方項（SCC×SCC）進行回歸，回歸結(jié)果如表6所示。供應(yīng)鏈集中度與各樣本的回歸系數(shù)分別為0.021、0.012和0.031，都在0.01的水平上顯著正相關(guān)，而平方項的回歸系數(shù)分別為0.001、0.007和0.011，但都不顯著。因此，該回歸結(jié)果拒絕了供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)投資效率之間非線性關(guān)系的假設(shè)，再次支持了前文的回歸結(jié)果。

（五）內(nèi)生性檢驗

前文的研究結(jié)論很可能存在一些內(nèi)生性問題，因此，為了避免潛在的互為因果、遺漏變量等內(nèi)生性問題對研究結(jié)論產(chǎn)生干擾，本文選用兩階段回歸模型進行檢驗。在第一階段，將工具變量作為解釋變量，控制變量保持不變，與原來的內(nèi)生性解釋變量SCC進行回歸分析，構(gòu)建模型（4）。在第二階段，將上述模型回歸得到的供應(yīng)鏈集中度的擬合值代入模型（2）再次進行回歸，回歸結(jié)果如表7所示。

在第一階段的各樣本結(jié)果中，工具變量與供應(yīng)鏈集中度的系數(shù)分別為0.817、0.817和0.814，都在0.01水平上顯著，說明本文工具變量的選取較為正確。第二階段各樣本的結(jié)果也顯示，較高供應(yīng)鏈集中度能夠降低企業(yè)的投資效率，無論是投資不足還是過度投資，這種影響效果同樣顯著，說明即便考慮了潛在的內(nèi)生性影響后，本文的研究結(jié)論仍舊成立。

（六）進一步分析

針對我國的國情，在推動國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展進程中，即使國有企業(yè)與非國有企業(yè)處在同一產(chǎn)品市場中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同也會導致其處境有所差異。作為我國國民經(jīng)濟的中堅力量，國有企業(yè)與努力追求自身利益最大化的一般企業(yè)不同，國有企業(yè)通常擔負著較多的社會責任，比如解決人口就業(yè)率、提供公共項目以及宏觀經(jīng)濟調(diào)控等。當然，同時也會因為有國家和政府的支持，而在資金籌集、供銷渠道和政府補貼等方面擁有一定的優(yōu)勢。因此，國有企業(yè)與非國有企業(yè)由于在資源獲取和風險應(yīng)對方面的能力不同，導致企業(yè)供應(yīng)鏈集中度與投資效率之間的影響關(guān)系也會有所差異。

因此，本文將樣本按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，再次利用模型（2）分別進行回歸，結(jié)果如表8列（1）（4）所示。無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，供應(yīng)鏈集中度都對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生顯著的不利影響，但是這種不利影響在非國有企業(yè)更為嚴重。具體地，如表8列（2）（3）（5）（6）所示，供應(yīng)鏈集中度只對國有企業(yè)投資不足樣本的投資效率無顯著影響。

五、研究結(jié)論與對策建議

本文基于2013—2022年滬深兩市A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，考察了供應(yīng)鏈集中度對企業(yè)投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）供應(yīng)鏈集中度會顯著降低企業(yè)的投資效率，無論是投資不足還是過度投資，這種不利影響均顯著。（2）產(chǎn)品市場競爭具有調(diào)節(jié)作用，會促進供應(yīng)鏈集中度與投資不足的正相關(guān)關(guān)系。（3）相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的供應(yīng)鏈集中度對投資效率的不利影響更嚴重，并且供應(yīng)鏈集中度與國有企業(yè)的投資不足不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

基于此，本文分別從企業(yè)、企業(yè)外部投資者以及政府與相關(guān)監(jiān)管部門三個層面提出對策建議。首先，企業(yè)應(yīng)在不改變原有產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上進行微創(chuàng)新，提高產(chǎn)品獨特性與不可替代性來吸引客戶，加強科技創(chuàng)新，提高市場洞察力，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品市場，以此增強企業(yè)產(chǎn)品競爭力，降低企業(yè)對供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的依賴程度，提高企業(yè)供應(yīng)鏈地位。同時還應(yīng)加強供應(yīng)鏈管理，積極借助大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等科技工具，尋找更多更優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商與客戶，避免供應(yīng)鏈過度集中對企業(yè)投資效率產(chǎn)生抑制作用。其次，企業(yè)外部投資者（債權(quán)人和股東）除應(yīng)關(guān)注企業(yè)財務(wù)信息外還應(yīng)更多地關(guān)注企業(yè)的各種非財務(wù)信息，以此提升投資水平，同時還應(yīng)加強對企業(yè)管理者行為的關(guān)注，充分發(fā)揮外部投資者的監(jiān)督保障作用，抑制管理層的盲目投資行為。最后，政府及相關(guān)監(jiān)管部門除應(yīng)考慮行業(yè)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同制定差異化政策外，還應(yīng)更好地營造有助于企業(yè)生存和發(fā)展的良好資本市場信息環(huán)境，引導企業(yè)進行理性且高效的投資，提高企業(yè)投資效率，推動企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

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