當前經濟運行的分化與提振經濟增長的對策

當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡，繼而導致經濟實際增速與名義增速的背離、宏觀數據與微觀感受的背離；居民和企業對經濟恢復的獲得感不強，拖累社會預期和信心，影響消費和投資的有效提振。

問題的癥結在于房地產和地方財政。要破解當前的局面，必須穩住房地產市場，同時要通過增發國債轉貸地方政府、政策性金融機構承接部分地方政府債務、繼續發行特殊再融資債券，緩解地方政府流動性風險，推動地方政府從應急狀態回歸常態謀發展。建議更加果斷地采取積極的財政、貨幣和房地產政策，鞏固經濟回升向好態勢，同時避免正常的逆周期調節被污名化為“大水漫灌”。

當前經濟運行繼續分化

一是供給好于需求。規模以上工業增加值增速明顯高于消費和投資。

二是外需好于內需。近期出口增速明顯轉好。

三是工業好于服務業。主要是房地產業的拖累比較明顯，而設備更新以及出口等成為帶動工業生產及投資的有利因素。

四是中央財政支出及其帶動的中央基建投資明顯好于地方基建投資。上半年中央財政支出增速為9.6%，遠高于地方財政支出增速的0.6%；1-7月中央財政支出相關的鐵路、水利投資增速累計同比高達17.2%和28.9%，地方相關的道路運輸、公共設施管理投資增速累計同比低至-2%和-4.7%。

五是宏觀好于微觀。宏觀數據好于微觀感受，名義增速低于實際增速，物價下行壓力仍然存在。上半年名義增速為4.1%，低于實際增速的5.0%。

要從體制機制的改善解決供需失衡局面，而非簡單采取“去供給”或擴大需求的政策。比如，消除重供給輕需求的制度障礙，生產地征稅原則轉為消費地征稅，從建設財政和吃飯財政轉為民生財政，進一步推動農民工市民化，推動轉移支付隨人走，不再以高昂住宅用地彌補低價工業用地。

當前經濟中的三組明線與暗線

社會各界對于當前房地產市場低迷、居民消費不振、高校畢業生就業困難充分理解，并有廣泛共識，宏觀政策積極加以應對。但與經濟形勢伴隨的其他問題還沒有受到足夠關注，導致相關政策支持力度偏弱。例如存量房貸利率偏高引發居民提前還貸、社會零售消費中企業消費低迷、勞動力市場中農民工失業率上升等。

刺激新增購房需求與居民提前還貸

要解決房地產銷售、投資持續低迷等問題，關鍵是刺激居民購房需求。因此目前各地密集出臺放松限購、下調首付比例和房貸利率、提供購房補貼等政策，鼓勵居民部門加杠桿。然而自2023年二季度以來，個人住房貸款余額同比首次出現負增長，且降幅持續擴大，背后是居民主動降杠桿、提前還貸。2024年一季度商業銀行新發放個人住房貸款1.3萬億元，但個人住房貸款余額僅增加200億元；約1.3萬億元的缺口，除了居民正常償還月供以外，都是提前還貸所致。居民提前還貸主因是存量房貸利率偏高，隨著房價和股價持續低迷、銀行存款利率和理財收益率下行，提前還貸變相成了收益率最高的“理財方式”。居民提前還貸后，流動資金減少，消費能力也隨之下降。此外，部分居民違規使用消費貸或經營貸來提前還貸，將進一步加大金融和房地產市場風險。

2023年8月，有關部門出臺了降低存量首套住房貸款利率的政策，但要求調整后的利率不能低于原貸款發放時所在城市的首套住房貸款利率政策下限，這導致部分存量房貸利率仍維持在高位。以北京為例，2019年10月至2023年12月期間的存量首套房貸利率為LPR+55BP，而當前新增首套房貸利率為LPR-45BP，甚至五環內的二套房貸利率也僅為LPR-5BP。以25年期的300萬元等額本息的存量房貸為例，若取消55BP的加點，則每月月供將減少近1000元，能夠有效減輕居民還貸負擔、增強居民消費能力。

提振居民消費與企業消費低迷

消費低迷是當前國內有效需求不足的重要原因之一，7月30日中央政治局會議提出“要以提振消費為重點擴大國內需求，經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費”。

市場在分析消費時通常存在一個誤區：認為消費主要是居民消費，企業部門主要涉及投資，從而忽視了企業消費。事實上，企業消費也是總體消費的重要組成部分，社會消費品零售總額的商品零售中，居民消費僅占一半左右，另一半是社會集團消費，即通過交易售給機關、企事業單位等的非生產、非經營用的商品。

當前總體消費低迷，一方面是居民就業和收入預期不穩，消費意愿和能力有待提振；另一方面是企業降本增效，壓縮了辦公、差旅等相關費用。2023年以來，文化辦公用品類零售額累計同比持續負增長。

促進高校畢業生就業與農民工失業率上升

高校畢業生和農民工是就業政策的重點關注對象。其中，近年來高校畢業生人數持續上升，但就業崗位未能同步增長，導致高校畢業生就業難問題較為突出，受到社會的廣泛關注。農民工就業相對穩定，2023年3月以來，外來農業戶籍勞動力城鎮調查失業率持續低于總體失業率。然而，但今年6月以來，農民工失業率上升，外來農業戶籍人口失業率由5月的4.5%升至7月的4.9%，且高于去年7月的4.8%。

農民工就業主要集中在制造業、建筑業、交運倉儲、批發零售、住宿餐飲、居民服務等行業。一是制造業用工需求減少，制造業PMI連續3個月低于榮枯線；二是受房地產投資和地方基建投資低迷所拖累，以及極端強降水和高溫天氣制約建筑施工等因素影響，建筑業就業減少；三是居民和企業消費低迷，服務業景氣度下行。

全年經濟增速“保5”需要宏觀政策持續用力、更加給力

今年經濟的總體運行節奏可能與去年相似：一季度開門紅，二季度下行壓力加大，三季度出臺穩增長舉措從而經濟回升，四季度將延續回升態勢但略有回落。上半年GDP同比增長5%，總體延續回升向好態勢。其中，一季度各部門和地方政府落實中央經濟工作會議部署，提前發力和開工，經濟超預期開門紅，同比增長5.3%；但宏觀總需求不足、微觀主體信心不振的問題仍然存在，經濟回升的基礎并不牢固，二季度增速回落，同比增長4.7%。

下半年穩增長壓力進一步加大，7月經濟金融數據總體偏弱。2023年各季度GDP季調環比分別為1.8%、0.8%、1.5%和1.2%，今年一二季度分別為1.5%和0.7%，可見今年一二季度經濟增速環比動能弱于去年同期。若今年三四季度環比增速回升至去年同期水平，則三四季度GDP同比均為4.7%，全年增速為4.8%，低于年初制定的“5%左右”的增速目標。

隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議召開，各地區各部門加快落實改革和穩增長政策，預計三四季度GDP環比增速要強于去年同期。今年二季度的基數相對更低，預計三季度穩增長政策決心和力度更大、四季度政策延續性更強。假設三四季度環比增速均較去年同期加快0.2個百分點，則三四季度GDP同比分別為4.9%和5.1%，全年增長5%。

政策建議

財政政策方面：（1）研究追加赤字增發國債，彌補土地出讓收入等下行引發的財政支出偏慢的不足，加大逆周期調節力度。增發的國債可用于三個方面：一是轉貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動性風險，推動地方政府從應急狀態回歸常態。二是考慮給近年來尚未就業或失業的大學畢業生以及城鄉中低收入人群發放部分補貼，維護社會穩定。三是投向提前儲備“十五五”規劃的重大項目，同時給予充分的項目儲備時間，避免臨時找項目引發的項目包裝、資金使用效率低的現象。近期的防汛形勢嚴峻，有必要進一步加強水利建設等。（2）加快專項債發行進度，一方面放寬專項債的使用范圍，另一方面考慮將部分專項債額度調整為一般債。（3）優化“化債”政策，創造條件化解融資平臺債務風險，推動地方政府從應急狀態回歸常態。

貨幣政策方面：（1）因時因勢降準降息，提振居民消費和企業投資需求。隨著監管禁止銀行“手工補息”、近期銀行相繼下調存款利率，以及美聯儲可能于9月開啟降息周期，貨幣政策的外部約束逐漸減輕、政策空間逐步打開。（2）積極運用結構性貨幣政策工具，加大對大規模設備更新和消費品以舊換新、地方政府收購存量商品房的金融支持。截至6月，5000億元額度的科技創新和技術改造再貸款、3000億元額度的保障性住房再貸款，分別僅使用了0和121億元。（3）降低存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，增強居民消費能力。降低存量房貸利率，對商業銀行凈息差的影響相對可控，且能穩定存量房貸規模，抑制當前部分銀行為爭奪房貸業務而出現的“返點”違規現象。或者可以通過市場化方式進行，允許存量房貸“轉按揭”，由商業銀行決定是否“借新還舊”，在2008年全球金融危機時我們曾實施過。

繼續優化房地產政策，盡快扭轉房地產價格下行預期。（1）關于商品房限購，一線城市有必要進一步放松，例如放開郊區限購、大戶型限購、商住限購，取消普通住宅和非普通住宅標準，降低非本地戶籍購房社保年限，增加多孩家庭購房指標等。（2）購房成本方面，各地在“因城施策”的基礎上，合理調整首付比例和房貸利率、降低交易稅費、提供購房補貼等，降低居民購房門檻和成本。（3）政府收儲方面，加大中央財政對地方的支持力度，緩解地方財政壓力，推進收儲工作順利進行。（4）供給方面，出讓優質地塊、取消不合理的規劃限制、將核心地段的部分商業用地修改為住宅用地，滿足居民對好地段、高品質商品房的需求。

（編輯 尚鳴）