如何化解資產(chǎn)證券化發(fā)展瓶頸

近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展，產(chǎn)品日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。但與此同時(shí)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中也遇到了一系列亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文將系統(tǒng)分析當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議，以期為相關(guān)決策提供參考。

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化融資工具，其基本原理是將特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，證券的本息由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付。自20世紀(jì)70年代末首次出現(xiàn)以來(lái)，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了從住房抵押貸款證券化到消費(fèi)性貸款、商業(yè)性貸款等多個(gè)資產(chǎn)類(lèi)型證券化的發(fā)展過(guò)程。近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，截至2021年年末，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)4.7萬(wàn)億元，日益成為拓寬社會(huì)融資渠道、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要途徑。

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)化問(wèn)題突出 近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)盡管實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型多以企業(yè)貿(mào)易收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)為主，品種結(jié)構(gòu)趨于同質(zhì)化。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以類(lèi)債務(wù)產(chǎn)品為主，收益權(quán)類(lèi)產(chǎn)品較少，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)在高速公路收費(fèi)權(quán)、商標(biāo)專(zhuān)利權(quán)、保險(xiǎn)債權(quán)等創(chuàng)新型基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化方面的實(shí)踐還相對(duì)較少。同質(zhì)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)在一定程度上制約了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新空間，難以滿(mǎn)足投資者差異化的投資需求，也難以有效分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參與主體專(zhuān)業(yè)能力不足 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)涉及多領(lǐng)域、多環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性工程，對(duì)參與主體的專(zhuān)業(yè)能力提出了較高要求。但目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)水平參差不齊，尚不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要。部分參與機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)還比較片面，風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待加強(qiáng)。資產(chǎn)證券化從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)背景多元，專(zhuān)業(yè)化程度還不高，缺乏系統(tǒng)的業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)，同時(shí)相關(guān)的培訓(xùn)和人才培養(yǎng)機(jī)制也有待健全。會(huì)計(jì)、法律等資產(chǎn)證券化配套服務(wù)行業(yè)發(fā)展滯后，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信用評(píng)級(jí)、信息披露等環(huán)節(jié)的支持還不夠充分，在一定程度上制約了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏 盡管我國(guó)資產(chǎn)證券化一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，但二級(jí)市場(chǎng)交易卻始終未能實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式以詢(xún)價(jià)和點(diǎn)擊成交為主，撮合成交較少。投資者多采取買(mǎi)入持有到期的策略，市場(chǎng)缺乏有效的做市商機(jī)制。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的平均日交易量和換手率遠(yuǎn)低于信用債等其他固定收益類(lèi)產(chǎn)品，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性嚴(yán)重不足。與此同時(shí)，由于缺乏完善的信息披露制度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易數(shù)據(jù)獲取也存在一定困難，進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)交易的活躍度。

推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策建議

鼓勵(lì)產(chǎn)品和基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)新 豐富市場(chǎng)品種 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型是推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵舉措。一方面，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化相關(guān)制度規(guī)則，為創(chuàng)新型基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化掃清障礙，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新實(shí)踐的指導(dǎo)，引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范有序創(chuàng)新。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)行人應(yīng)充分把握市場(chǎng)需求動(dòng)向，積極拓展基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，探索供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)、小額消費(fèi)貸款、新能源項(xiàng)目收益權(quán)等創(chuàng)新型基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化路徑，豐富產(chǎn)品類(lèi)型。與此同時(shí)，發(fā)行人還應(yīng)重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，在堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)隔離等基本原則基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，積極探索雙SPV結(jié)構(gòu)、循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)等創(chuàng)新產(chǎn)品架構(gòu)，并充分運(yùn)用信用增級(jí)、觸發(fā)機(jī)制等提升產(chǎn)品的安全性和靈活性，更好滿(mǎn)足投資者個(gè)性化需求。

提升參與主體專(zhuān)業(yè)能力 完善相關(guān)配套服務(wù) 提升資產(chǎn)證券化參與主體的專(zhuān)業(yè)能力，需要從業(yè)人員培訓(xùn)、參與機(jī)構(gòu)管理以及相關(guān)配套服務(wù)優(yōu)化等多方面著手。監(jiān)管部門(mén)和行業(yè)自律組織應(yīng)制定行業(yè)從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，完善資質(zhì)管理制度，定期開(kāi)展從業(yè)人員培訓(xùn)，強(qiáng)化職業(yè)道德教育，提高從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)素質(zhì)。資產(chǎn)證券化參與機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部人才隊(duì)伍建設(shè)，完善管理制度和風(fēng)控體系，形成良性的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)制。同時(shí)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、法律等專(zhuān)業(yè)服務(wù)，建立事前預(yù)警、事中分析、事后評(píng)估的全流程服務(wù)模式，強(qiáng)化第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的外部支持與制約作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)完善評(píng)級(jí)方法，提高評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)立性。會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)規(guī)范審計(jì)流程，強(qiáng)化外部審計(jì)職能。律師事務(wù)所應(yīng)提高法律服務(wù)質(zhì)量，為資產(chǎn)證券化交易保駕護(hù)航。只有資產(chǎn)證券化各參與主體專(zhuān)業(yè)能力的提升與各項(xiàng)配套服務(wù)的完善形成合力，才能為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

建立多層次投資者體系 提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性 構(gòu)建多元化投資者群體是提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的重要途徑。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者以商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者為主，參與度有待進(jìn)一步提高。未來(lái)應(yīng)大力培育公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)其加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置力度。與此同時(shí)，應(yīng)穩(wěn)妥有序發(fā)展個(gè)人投資者，在加強(qiáng)投資者教育和適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)上，為個(gè)人投資者參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易提供更多渠道。建立多層次投資者結(jié)構(gòu)，可以促進(jìn)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資期限的投資者合理分工，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。此外，豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做市商機(jī)制和交易方式也是改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵舉措。鼓勵(lì)做市商利用專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)提供雙邊報(bào)價(jià)，為產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持。積極發(fā)展大宗交易、債券借貸、信用違約互換等交易工具，為投資者提供更為靈活的交易選擇。

綜上所述，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但仍存在一些制約市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的短板和瓶頸。未來(lái)應(yīng)著力從拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型、加強(qiáng)參與主體能力建設(shè)、完善相關(guān)配套制度等方面入手，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提質(zhì)增效、創(chuàng)新發(fā)展。只有不斷完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的功能和機(jī)制，才能更好地發(fā)揮其盤(pán)活存量資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用，為促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

作者單位：華潤(rùn)金融