自由貿易試驗區建設對企業ESG表現的影響

[摘 要：作為新時代制度型開放的“試驗田”，自由貿易試驗區建設為推動企業高質量發展提供了新機遇。文章基于2010—2019年中國上市公司數據，精確到自由貿易試驗區片區層面，采用多時點雙重差分方法，首次量化評估了自由貿易試驗區建設對企業ESG表現的影響。結果表明，自由貿易試驗區建設顯著提升了區內企業ESG表現。機制分析發現，自由貿易試驗區建設通過緩解企業融資約束、增強環保能力和提高管理效率，促進企業ESG表現提升；異質性分析顯示，自由貿易試驗區建設對中國東部地區、低污染行業、國有企業以及商業信用供給低的企業ESG表現提升效應更為顯著。研究結論為中國通過深入實施自由貿易試驗區提升戰略促進企業高質量發展提供經驗依據與政策啟示。

關鍵詞：自由貿易試驗區；企業ESG表現；制度型開放；制度紅利；高質量發展

中圖分類號：X322；F752；F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1007-5097（2024）10-0117-12 ]

The Impact of the Construction of Pilot Free Trade Zones on the ESG

Performance of Enterprises

ZHANG Chen1， LI Jiansheng2， LIU Kefu3， LANG Lihua1

（1. School of Economics， Capital University of Economics and Business， Beijing 100070， China;

2. School of Economics and Management， Guangxi Normal University， Guilin 541004， China;

3. School of Economics and Management， Tsinghua University， Beijing 100084， China）

Abstract：As the "experimental plot" for institutional opening in the new era， the construction of pilot free trade zones provides new opportunities for promoting high-quality development of enterprises. Based on the data of China's listed companies from 2010 to 2019， which is precise to the level of free trade zone areas， this article， by using the multiple-time-point difference-in-differences method， quantitatively assesses the impact of the construction of pilot free trade zones on corporate ESG performance for the first time. The result shows that the construction of the pilot free trade zones has significantly improved the ESG performance of enterprises within the zones. According to the mechanism analysis， the construction of pilot free trade zones lifts the ESG performance of enterprises by alleviating financing constraints， enhancing environmental protection capabilities， and improving management efficiency. The heterogeneity analysis shows that the construction of pilot free trade zones has a more significant effect on improving the ESG performance of the eastern China， low-pollution industries， state-owned enterprises， and enterprises with low commercial credit supply. The research conclusion provides empirical basis and policy inspiration for China to promote the high-quality development of enterprises by deeply implementing the pilot free trade zone enhancement strategy.

Key words：pilot free trade zones; ESG performance of enterprises; institutional opening; institutional dividends; high-quality development

一、引言及文獻綜述

自由貿易試驗區（以下簡稱自貿試驗區）作為新時代制度型開放的“試驗田”，不僅承擔著中國深化改革和進一步擴大開放的國家任務，更肩負著推動經濟社會高質量發展的關鍵職責。《“十四五”商務發展規劃》明確指出，要將自貿試驗區建設成聯通國內國際雙循環的重要樞紐，為國家經濟社會高質量發展注入強勁動力。企業作為市場經濟運行的微觀主體，其高質量發展是經濟社會高質量發展的基礎，市場競爭力則是實現這一目標的關鍵動力。隨著全球可持續發展問題的凸顯，以環境、社會和治理（ESG）表現為代表的可持續發展能力正逐漸成為企業市場競爭力的新標桿，大量企業正通過提升ESG表現來實現高質量發展［1］。理論上，自貿試驗區建設通過制度型開放，致力于釋放制度紅利，為區內企業創造一個與國際商業發展實踐相一致的制度環境，從而提高企業ESG表現。在實踐中，自貿試驗區建設是否真正提升了企業ESG表現？如果是，自貿試驗區建設又是通過哪些渠道來提升企業ESG表現？科學解答以上問題有助于深入理解自貿試驗區建設的理論與實踐意義，同時也能從理論上為實施自貿試驗區提升戰略引領經濟社會高質量發展提供政策啟示。

與本文相關的第一類文獻是自貿試驗區建設的微觀效應研究。在企業投融資方面，自貿試驗區建設有助于提高企業投資效率［2］，加快企業資本流動［3］，改善企業外部融資環境［4］與激勵企業研發投資［5］；在企業成長方面，自貿試驗區建設有利于促進企業創新［6-7］，提升企業價值［8］，改善企業商業伙伴關系［9］；在發展實體經濟與貿易新業態方面，自貿試驗區建設不僅能通過抑制實體企業金融化［10］與“脫實向虛”［11］發展實體經濟，還能推動以跨境電商為代表的貿易新業態發展［12］。然而，這些研究主要聚焦自貿試驗區建設的經濟效應，隨著中國自貿試驗區建設逐步進入高質量發展階段，其微觀效應也應當包含更加豐富的內涵。第二類文獻為企業ESG表現的影響因素研究。在內部因素方面，審計委員會特征［13］、黨組織治理［14］、管理者戰略短視［15］和企業數字化轉型［16］等因素被認為是對企業ESG表現產生顯著影響；外部因素方面，政策變革引發的制度環境變化被視為最為重要的影響因素之一［17］。已有部分學者對《中華人民共和國環境保護稅法》［18］、“低碳城市試點”［19］以及“全國大數據綜合試驗區試點”［20］等政策變革對企業ESG表現的影響進行了深入探討。然而，作為新時代提升到國家戰略層面的自貿試驗區建設對企業ESG表現的政策影響仍未受到學界足夠關注。第三類文獻是自貿試驗區建設的ESG效應研究。目前，對于自貿試驗區建設對企業ESG表現的研究還不充分?，F有學者主要研究了自貿試驗區建設對地區環境污染［21-22］、綠色經濟發展［23］以及企業勞動收入份額［24］的影響，但這些研究多側重于ESG表現的某一方面，且主要采用城市層面宏觀數據，無法全面反映自貿試驗區建設對微觀企業高質量發展的影響。

為彌補現有文獻的不足，本文聚焦自貿試驗區建設對企業ESG表現的影響研究。相較于現有研究，本文的邊際貢獻主要體現在以下三個方面：①在研究視角上，首次全面評估了自貿試驗區建設在ESG方面的微觀效應，豐富企業ESG表現影響因素的研究證據；②在影響機制上，揭示了自貿試驗區建設如何通過影響企業融資約束、環保能力和管理效率提升企業ESG表現，進一步加深對自貿試驗區建設與企業ESG表現之間理論邏輯關系的理解；③在數據上，利用百度地圖手工搜集整理自貿試驗區范圍和上市公司的地理位置信息，從而更準確地識別上市公司是否位于自貿試驗區片區內，進而更加精準地評估自貿試驗區建設的ESG效應。

二、理論分析與研究假設

新制度經濟學認為，制度是影響社會經濟發展的重要因素。制度環境作為外部環境的重要組成部分，對企業行為產生重要影響，優化制度環境有利于營造良好的外部環境，為企業成長提供可靠的制度保障［25］。自貿試驗區作為一項重要的制度型開放舉措，釋放了制度紅利，為提升區內企業ESG表現提供了有效的制度環境。具體而言，自貿試驗區建設可通過以下三種渠道提升企業ESG表現：

首先，自貿試驗區建設有利于緩解企業融資約束。成本理論認為，企業在開展ESG活動與進行ESG建設時，通常需要更多的資金投入和支持，并且披露ESG相關信息也會增加企業信息成本，使得企業融資約束負擔增加［26］。自貿試驗區實施了多項有益的金融和司法改革措施，可以從多個維度緩解區內企業的融資約束。一方面，在金融領域改革上，支持和鼓勵外資、民營金融機構和風險投資機構進駐自貿試驗區，進行相關業務活動，并設立跨境金融管理FT賬戶等。這些舉措吸引眾多金融機構匯聚自貿試驗區，推動該地區金融體系發展，從而有助于提高企業融資可行性和拓寬多元化融資渠道［27］。另一方面，在司法改革上，設立自貿試驗區巡回法庭，精選“法律服務專員”為進駐自貿試驗區企業提供“量體裁衣式”的特色司法服務。同時，針對審理民間借貸案件和民間借貸利率司法保護上限等問題，也進行了一系列探索。這些改革在自貿試驗區內營造了更優越的司法環境，有助于契約制度的完善，提高了法律保障和執行效果，增進了債權人和投資者的權益保護，進一步促使銀行提供更多信貸，激發股東投資興趣，同時降低債務融資費用［28］。隨著企業融資渠道的拓寬和融資成本的下降，自貿試驗區企業融資約束得以緩解。因此，隨著自貿試驗區企業融資約束的緩解，其ESG表現有望得到提升。

其次，自貿試驗區建設有利于增強企業環保能力。波特理論認為，合理的環境規制能夠促進企業創新，推動生產流程和工藝進步，增強企業環保能力，實現“環境”與“經濟”的協同，從而提升企業ESG表現［17］。自貿試驗區建設將通過政策引導與市場壓力兩個方面增強企業環保能力，助力企業ESG表現提升。在政策引導方面，自貿試驗區制定了涉及生態環境保護的計劃和規定，并積極將其付諸實踐。中國各自貿試驗區均建立了涵蓋多個方面的綠色貿易發展計劃和目標，其中包括但不限于“綠色供應鏈”“碳排放期貨交易”“開發利用須遵守生態環境要求”以及“責任報告制度和責任追溯制度”等近百項內容。此外，中國政府還鼓勵各自貿試驗區積極探索和實施綠色、低碳、循環發展標準和規則，廣泛推廣綠色建筑，進行出口產品的低碳認證，并建設綠色低碳循環發展示范區。例如，《中國（上海）自由貿易試驗區條例》的頒布推動了自貿試驗區的綠色發展。這些計劃和規則有力地推動了自貿試驗區內企業樹立環保理念，加強環保教育與培訓，進一步提高環保標準，從而增強企業環保能力。在市場壓力方面，自貿試驗區通過促進跨境貿易和投資的便利化，為區內企業引入國際較高標準的生態環保方面的理念與規則。這些措施包括遵循國際通行的商事和生態環境管理規則，積極參與制定投資準入“負面清單”，深入推動生態環境領域的“證照分離”改革等。這一系列舉措幫助自貿試驗區內的企業更有效地融入全球價值鏈（GVC），更方便地接觸到國際通行的環保標準。為了更好地開展國際業務，企業必須遵循并提高自身的環保標準，以增強其環保能力。因此，可以認為，隨著自貿試驗區企業環境保護能力的增強，其ESG表現也將相應得到提升。

最后，自貿試驗區建設有利于提高企業管理效率。根據利益相關者理論，企業ESG表現受各種利益相關者影響，包括股東、員工、客戶、供應商、政府、社會公眾等。在該理論框架下，提高管理效率被認為是一種積極的戰略舉措，可滿足不同利益相關者的期望和需求，從而提升企業ESG表現［29］。自貿試驗區根據各自片區的定位開展了多項產業創新活動，有效提高了企業的管理效率。例如，上海自貿試驗區專注于關鍵領域，如集成電路、人工智能、生物醫藥、總部經濟等。海南自由貿易港主導產業包括旅游業、現代服務業和高新技術產業。與此同時，廣東自貿試驗區注重發展航運物流、特色金融、國際商貿和高端制造等產業。這些舉措吸引了國內外眾多相關行業的企業入駐，尤其是一些國際高水平的同行。這意味著自貿試驗區內的企業將面臨更為激烈的行業競爭。如果企業管理者不能提高管理效率，企業將會陷入競爭劣勢，對企業績效也將產生不利影響，甚至威脅其利益。為了維持企業在片區內的競爭地位并增強企業競爭優勢以在國際市場中立足，企業管理者將會努力提高管理效率。此外，管理效率的提高不僅會直接改善企業的治理表現（G），還會間接提升企業在環境（E）和社會（S）方面的表現。提高管理效率也意味著管理者可以在涉及企業發展的環境和社會議題上作出科學決策，并高效執行，從而最大程度地提升企業在環境和社會方面的表現。因此，企業ESG表現可通過自貿試驗區內企業管理效率的提高而得以提升。

綜上所述，自貿試驗區建設將通過影響企業融資約束、環保能力和管理效率來影響其ESG表現。因此，本文提出如下假設：

自貿試驗區建設有助于提升企業ESG表現。

三、研究設計

（一）樣本與數據來源

本文選取了2010—2019年中國上海和深圳證券交易所上市公司的年度數據作為研究樣本。這是因為：一方面，中國第一個自貿試驗區于2013年設立，同時考慮2008年金融危機以后企業所面臨的國內外經濟環境發生了明顯變化，并存在一定的時滯效應，故將樣本起始時間定為2010年。另一方面，考慮2019年底新冠疫情對經濟帶來的沖擊，為了避免對本文因果識別的影響，故將樣本結束時間定為2019年。本文通過人工收集自貿試驗區數據，同時從萬得（Wind）數據庫獲取企業ESG數據，以及從中國股票市場與會計研究（CSMAR）數據庫獲取其他數據。數據處理方面：首先，刪除金融保險公司、B股以及經營異常（ST和*ST）公司；其次，排除具有年度缺失值的公司樣本；最后，為了抑制極端值影響，對所有連續變量在1%和99%水平上進行縮尾處理。

（二）變量定義及說明

1. 被解釋變量

本文被解釋變量為企業ESG表現，采用華證企業ESG評級進行衡量。華證企業ESG評級數據具有評價指標覆蓋面廣、評級企業范圍大、數據可獲取性強以及與中國環境相一致等諸多優勢，在學術界得到廣泛應用。因此，本文選擇采用華證ESG評級數據來衡量企業ESG表現［30］。同時，按照研究慣例，將企業ESG評級從低到高分別賦值為1至9，其中，數值越大代表ESG評級越高。

2. 核心解釋變量

本文核心解釋變量為自貿試驗區政策，利用虛擬變量PFTZ來評估。目前，現有學者主要采用城市層面的數據來研究中國自貿試驗區。然而，在一個城市內存在多個自貿試驗區片區的情況下，這種方法并不理想。例如，上海自貿試驗區內就涵蓋了保稅區、陸家嘴、金橋、張江、世博等不同片區。同時，自貿試驗區片區僅是城市區域的一部分，因此，用自貿試驗區所在城市的數據替代片區數據可能會夸大自貿試驗區建設的效應。為此，本文結合地圖軟件，采用手工數據收集的方法，獲取中國自貿試驗區片區層面的數據。先利用中國政府網公布的各自貿試驗區片區官方邊界，在百度地圖上標記各城市自貿試驗區片區的范圍。接著，在百度地圖中輸入上市公司的注冊地址，若注冊地址位于自貿試驗區片區內，則將其劃分為自貿試驗區企業；反之，則為非自貿試驗區企業。

3. 機制變量

首先，本文選用SA指數作為衡量企業融資約束渠道的指標。SA指數為負，絕對值越大，企業受到的融資約束程度越嚴重。SA指數通過計算企業規模與年齡而得到，相較于其他融資約束指標，更具外生性，能夠在一定程度上規避內生性對機制檢驗的不利影響［31］。

其次，本文從環保理念、環保教育與培訓、環保標準三個方面來評估企業環保能力。環保理念代表企業對環境保護的認知、態度和價值取向，影響企業在經營過程中的環境行為；環保教育與培訓是培養和強化員工環保意識和技能的重要途徑，有助于提高企業在環境保護方面的實踐能力；環保標準規范企業在環境保護方面的行為，是企業環保能力的重要體現，也是獲取環保認證和資質的前提。

最后，本文采用總資產周轉率來衡量企業的管理效率。總資產周轉率可以反映管理層的努力程度［32］，與本文提出的自貿試驗區建設帶來的市場競爭對企業管理效率提升的激勵效應十分契合。

4. 控制變量

借鑒王禹等（2022）［18］的研究，為了更好地控制企業性質、企業董事會特征、企業營利能力、企業規模與年齡等因素對企業ESG表現的影響，本文在回歸模型中引入與企業ESG表現相關的產權性質（SOE）等7個控制變量。

具體變量定義見表1所列。

5. 變量描述性統計

本文關鍵變量的描述性統計見表2所列。自貿試驗區內企業樣本約占總樣本的10.22%。其中，企業ESG表現的均值為6.495（與謝紅軍和呂雪（2022）［30］的6.429基本一致），標準差為1.08，說明不同企業ESG表現差異較大。另外，由表2可以看出，本文控制變量總體波動處在合理范圍內。

（三）基準模型設定

由于自貿試驗區建設可以視為一項政策“沖擊”，因此，可以采用雙重差分法來評估自貿試驗區建設對企業ESG表現的政策影響。然而，中國自貿試驗區的分批次和不同設立時期，并不符合傳統雙重差分法在政策和時間點上的統一性。為解決這一問題，本文借鑒蔣靈多等（2021）［33］的方法，采用多時點雙重差分方法。模型設定如下：

[ESGzjit=β0+β1PFTZzt+γXzjit+μi+δjt+εzjit] （1）

其中：[ESGzjit]表示企業i第t年在z自貿試驗區片區和j行業的ESG表現；PFTZzt作為核心解釋變量，反映了企業注冊地是否位于自貿試驗區片區z的實際范圍內，若注冊地位于自貿試驗區片區內，[PFTZzt]為1，否則為0；[Xzjit]代表一組企業層面的控制變量；[μi]代表企業固定效應，[δij]代表行業年份固定效應，需要注意的是，由于已對行業-年份固定效應進行了控制，年份固定效應已被吸收，故未在模型中明確呈現；[β0]代表常數項，[εzjit]代表誤差項。

四、實證結果與分析

（一）基準回歸結果

基準回歸結果見表3所列。為了處理潛在的序列相關和異方差問題，使用了以城市聚類的穩健性標準誤。本文在回歸中逐步控制了時間固定效應、企業固定效應、其他控制變量以及時間趨勢項。結果顯示，核心解釋變量PFTZ始終為正，且具有顯著性。這表明，在自貿試驗區設立后，片區內企業ESG表現高于片區外，反映了自貿試驗區建設對提升企業ESG表現具有積極影響。由表3列（3）可知，自貿試驗區設立后，平均每年企業ESG表現提升約18.12%。這一實證結果具有重要的經濟意義，它突出了自貿試驗區建設在促進企業ESG表現提升方面的關鍵作用。值得注意的是，在當前我國上市公司的ESG表現整體相對滯后，并顯著落后于國際領先上市公司的現狀下，自貿試驗區建設所展現出的正面效應顯得尤為關鍵。因此，通過多種途徑激發企業披露ESG相關信息，提高企業ESG表現仍然是當前以及未來中國企業實現高質量發展的關鍵路徑。通過實施自貿試驗區提升戰略，將有助于更大程度提升企業ESG表現。進一步分析控制變量的回歸系數，由表3列（3）可知，凈資產收益率（ROE）與公司規模（Size）的系數顯著為正，表明企業的盈利能力與規模是提升企業ESG表現的重要驅動力。盈利能力較強的企業通常將更多的資金用于ESG方面的項目和行動中，而規模較大的企業則擁有更多的資源和影響力，可以更輕松地實施大規模的ESG項目和倡議，從而提升企業ESG表現［34］。同時，企業資產負債率（Lev）的系數顯著為負，表明較高的資產負債率會抑制企業ESG表現的提升。這可能是因為，高資產負債率反映了企業對高ESG標準的投資意愿降低，可能更傾向于將資金用于減少債務，而不是用于采取符合ESG標準的行動或項目。此外，在利益相關者要求提高ESG表現的壓力下，企業可能會采取措施來改善其財務健康狀況，包括減少資產負債率［11］。綜上，研究結果表明，自貿試驗區建設能夠有效提升企業ESG表現，本文核心假設得到驗證。

（二）穩健性檢驗

為了驗證基準回歸結果的穩健性，本文依次采用了平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、傾向得分匹配-雙重差分（PSM-DID）、工具變量檢驗，以及排除其他競爭性解釋等方法進行一系列穩健性檢驗。

1. 平行趨勢檢驗

為了檢驗雙重差分法的平行趨勢假設是否得到滿足，本文基于事件研究方法評估了自貿試驗區建設的動態效應。平行趨勢檢驗模型設定如下：

[ESGzjit=β0+λk∑5k=?5relativei，t0+k+γXzjit+μi+δjt+εzjit] （2）

其中，[relativei，t0+k]表示一系列虛擬變量，企業如果處于對應的年份k，取值為1，否則為0。由于中國最早的自貿試驗區在2013年設立，因此，自貿試驗區設立之后為5期，為了與之對稱，本文將自貿試驗區設立前也歸并在-5期，這時k的取值范圍為［-5，5］。在估計過程中進一步排除了k為-1期的情況，即自貿試驗區設立的前一期，來處理虛擬變量陷阱問題［35］。同時，繪制了95%置信區間下[λk]系數的估計結果，如圖1所示。[λk]系數在自貿試驗區設立的前5期均不顯著，說明在自貿試驗區設立之前，處理組與對照組的企業ESG表現不存在顯著差異。而在自貿試驗區設立后，[λk]系數逐步顯著為正，并持續上升，表明自貿試驗區建設會顯著提升企業ESG表現，并且持續時間較長，驗證了平行趨勢假設。需要說明的是，如圖1所示，自貿試驗區的設立在一至三年內雖然對企業ESG表現產生了積極影響，但這種影響并不顯著。直到第四年，自貿試驗區建設才顯著提升了企業ESG表現。這表明自貿試驗區建設對企業ESG表現的影響存在明顯的滯后效應，這一結論與王智新等（2023）［12］的研究結果相符。引起這種滯后效應可能有兩方面原因：一方面，自貿試驗區從設立到生效需要一定時間，政策的實施可能存在一定滯后性；另一方面，企業內部也需要一定時間來進行調整和改變，以利用自貿試驗區建設帶來的制度紅利，從而提升ESG表現。

2. 安慰劑檢驗

本文通過虛構政策處理時間的方法進行安慰劑檢驗。具體來說，假設自貿試驗區設立時間在實際設立自貿試驗區之前，并將具體自貿試驗區設立時間分別提前1期、2期和3期，估計模型和變量保持不變，安慰劑檢驗結果見表4第（1）列至第（3）列。可以看出，PFTZ的系數此時均不顯著，再次證明了基準回歸結果。

3. 傾向得分匹配-雙重差分（PSM-DID）

盡管在基準回歸中，本文已經對企業固定效應、時間固定效應以及行業-年份固定效應進行了控制，但處理組和控制組可能存在一定的“選擇性”偏差，可能會導致基本結論出現估計偏誤。為解決這一問題，本文采用PSM-DID方法進一步檢驗，并將基準模型中的控制變量作為匹配變量，結果見表4第（4）列至第（6）列?？梢钥闯?，通過對處理組和控制組進行一定程度的匹配后，PSM-DID檢驗的結果均在1%水平上顯著，驗證了基準回歸結果的穩健性。

4. 工具變量檢驗

本文進一步采用工具變量法緩解可能存在的內生性問題。選擇歷史上的通商口岸（HTP）與Post的交互項作為自貿試驗區建設的工具變量。具體做法是將各通商口岸開埠時間與2010年之差的對數值定義為通商口岸（HTP），并構造HTP與Post的交互項。通商口岸城市具有較好的工業基礎、發達的經濟條件、良好的產權保護以及開放的思想觀念，因此，更符合成為自貿試驗區片區城市的條件，滿足工具變量的相關性要求。同時，當代企業特征無法影響過去通商口岸的設立，因而滿足外生性要求。工具變量檢驗結果見表5所列?？梢钥闯?，Kleibergen-Paap rk LM統計量拒絕了工具變量識別不足的原假設，Cragg-Donald Wald F統計量也拒絕了弱工具變量的原假設，進一步用實證證明了本文工具變量的合理性。表5列（1）是工具變量第一階段的回歸結果，表明工具變量在1%的顯著性水平下具有統計顯著性；列（2）是工具變量第二階段的回歸結果，自貿試驗區建設系數在1%的水平上顯著為正。綜上所述，工具變量的檢驗結果進一步驗證了基準回歸結果的穩健性。

5. 排除其他競爭性解釋

（1）替換ESG評級機構。由于企業可能會為了獲得社會公眾的信任而夸大其ESG表現，進而為其自利行為贏得便利。相應地，評級機構可能被其誤導而給出不同評級。為避免ESG披露質量不佳而導致對ESG表現的誤判，本文參考方先明和胡丁（2023）［31］的做法，采用彭博（Bloomberg）ESG評分作為被解釋變量重新估計基準模型，結果見表6列（1），基本結論依舊穩健。

（2）排除企業遷址的影響。由于上市公司可能會為了獲取自貿試驗區建設帶來的政策優惠而將公司遷至自貿試驗區，可能導致樣本中出現處理組的企業，從而引起估計偏誤。為應對這一問題，本文使用2010—2019年一直未遷址的企業作為樣本進行檢驗，結果見表6列（2）。自貿試驗區建設的回歸系數與基準回歸的結果相近。這表明基準回歸結果不受企業遷址的干擾，同時有效緩解了企業可能存在的自選擇問題。

（3）剔除海南自由貿易港的影響。由于海南自由貿易港是中國唯一全域為自貿試驗區的樣本，并且其在地理位置、政策支持、產業定位以及生態文明建設方面也與其他自貿試驗區有著明顯的區別，具有較大的特殊性。為此，本文剔除海南自由貿易港進行穩健性檢驗，結果見表6列（3），基本結論依然穩健。

（4）剔除2019年和2020年新設立自貿試驗區的影響。鑒于2019年和2020年兩年設立的自貿試驗區在樣本期內成立時間較短，政策效果可能無法充分發揮。同時，在動態效應分析中也證實了自貿試驗區建設對企業ESG表現的影響存在明顯的滯后效應。因此，本文在估計中排除了2019年設立的山東、江蘇、廣西、河北、云南、黑龍江6個省份的自貿試驗區城市樣本，以及2020年設立的北京、湖南、安徽3個?。ㄊ校┑淖再Q試驗區城市樣本，結果見表6列（4）。即便排除了這些新設自貿試驗區的影響，研究結果依然穩健。

（5）排除同期其他政策的沖擊。鑒于樣本期涵蓋了國家級新區的“高峰期”，存在一些諸如“寬帶中國”等試點政策的推行?，F有研究表明，國家級新區與“寬帶中國”政策試點會對企業高質量發展產生影響［36-37］。因此，本文搜集了國家級新區及“寬帶中國”試點政策的相關信息，構建了和自貿試驗區相同的政策變量；將這些政策變量逐步代入基準模型中，作為控制變量回歸以排除上述政策事件沖擊的影響。由表6列（5）可知，在控制這些政策變量的影響之后，PFTZ的系數仍在1%的水平上顯著為正且與基準回歸結果并無較大差異，說明自貿試驗區建設對企業ESG表現的影響并未受到其他同期政策的干擾。

（三）機制檢驗

本文進一步檢驗自貿試驗區建設如何提升企業ESG表現。由前文分析可知，自貿試驗區建設有助于緩解企業融資約束，提高企業環保能力，并促進企業管理效率的提升。因此，本文旨在檢驗這三個因素對企業ESG表現的渠道效應。在理論上，這三個因素對企業ESG表現的潛在提升效應已經得到了充分的論證。參考江艇（2022）［38］的研究，本文主要采用檢驗核心解釋變量是否影響機制變量的方法來進行機制檢驗，機制檢驗結果見表7所列。其中，列（1）是融資約束機制結果，列（2）至列（4）是環保能力機制結果，列（5）是管理效率機制結果?？梢钥闯?，列（1）至列（5）的核心解釋變量PFTZ始終為正，且具有統計學顯著性。這表明自貿試驗區建設可以通過緩解企業融資約束（SA）助力企業更好地開展ESG投資活動；通過幫助企業樹立先進的環保理念（Eptconcept），接受良好的環保教育與培訓（Epedutrain）以及引入較高的環保標準（GRI）來增強企業環保能力；通過督促企業經理人提升管理效率（Turnover）來提高公司治理水平，并最終通過這三種渠道促進企業ESG表現的提升。中國自貿試驗區的建設實踐表明，在自貿試驗區片區內的企業因為制度上的改革紅利而得以緩解融資約束、提升環保能力，并加強管理效率。這些變化將通過提升企業ESG表現，推動企業實現高質量發展。

（四）異質性分析

1. 企業地域特征

在中國這一地域差異顯著的國家，各地面臨著獨特的發展環境。東部地區的制度型開放相較于中西部更為領先，擁有更發達的市場和更高水平的經濟活動。因此，自貿試驗區在東部地區可能會釋放更多的制度紅利，提供更多機會來提高企業ESG表現。雖然自貿試驗區建設逐漸擴展至中西部地區，但由于政策效應可能存在時間上的邊際遞減規律，中西部地區的自貿試驗區對企業ESG表現的提升效應可能較為有限。因此，本文根據企業所在地的地域特征，將樣本企業劃分為東部和中西部兩組，以檢驗自貿試驗區建設對企業ESG表現提升的地域異質性，結果見表8列（1）、列（2）?？梢钥闯?，自貿試驗區建設顯著提升了位于中國東部地區的企業ESG表現，但對中西部地區企業的影響并不顯著。這表明，由于地域發展稟賦與政策效應的邊際遞減規律，自貿試驗區建設對中西部地區企業ESG表現的提升效應目前尚不明顯。

2. 企業行業特征

相較于重污染行業，低污染行業面臨著更為寬松的環境規制，其綠色轉型成本較低且更具實施能力［39］。此外，低污染行業更注重環保和可持續性，更符合自貿試驗區建設的環境保護要求，因而得到的政策傾斜以及政府支持更多，例如減稅和環保激勵。這些政策措施鼓勵企業更加積極地投入ESG實踐，進而提升ESG表現。因此，本文從行業特征出發，根據樣本企業是否為重污染行業將其分為兩組［40］，檢驗自貿試驗區建設對企業ESG表現提升的行業異質性，結果見表8列（3）、列（4）。可以看出，自貿試驗區建設顯著提升了低污染行業的企業ESG表現，但對重污染行業的企業ESG表現影響不顯著。這說明，由于綠色轉型能力較強、獲得的政策支持更多，低污染行業在自貿試驗區建設的過程中會獲得更多的制度紅利，從而更為明顯地提升企業ESG表現。

3. 企業個體特征

（1）企業性質。相關研究表明，相較于非國有市場主體，如民營企業，國有企業整體上呈現較低的管理效率，存在更多的提升空間。同時，由于經營決策往往更容易受到政府政策的影響［41］，因此，國有企業在自貿試驗區中可能更積極響應相關政策，充當一些政策實施的“領頭羊”，從而ESG表現可能更為顯著。因此，本文根據股權性質將樣本企業劃分為國有企業和非國有企業兩組，檢驗自貿試驗區建設對企業ESG表現提升的企業性質異質性，結果見表8列（5）、列（6）?？梢钥闯觯再Q試驗區建設顯著提升了國有企業ESG表現，但對非國有企業的影響不顯著。這表明，在實踐中，國有企業內部存在提升管理效率的客觀空間，外部又存在面臨響應政府政策的現實，因此，會更容易受到自貿試驗區建設的影響而提升企業ESG表現。

（2）企業商業信用供給水平。大量研究表明，商業信用作為一種重要的融資方式，在中國這個金融體系尚不健全的發展中國家，對國民經濟，尤其是市場主體的支持可能超過銀行貸款［42］。這意味著，如果企業商業信用供給水平較低，那么就很難獲得這方面的資金支持。另外，商業信用供給水平也會反作用于企業的銀行貸款，銀行更愿意為商業信用供給水平高的企業提供貸款。因此，商業信用供給水平低的企業將面臨更高的融資約束。自貿試驗區建設通過改善融資環境與降低融資成本，為商業信用供給較低的企業提供更多融資機會，緩解它們的融資約束，從而推動其加強ESG實踐，提高ESG表現。因此，本文根據商業信用供給水平將樣本企業劃分為高低兩組［43］，檢驗自貿試驗區建設對企業ESG表現提升的企業商業信用供給水平異質性，結果見表8列（7）、列（8）?？梢钥闯?，自貿試驗區建設顯著提升了商業信用供給低的企業ESG表現，但對商業信用供給高的企業影響不顯著。這說明，由于商業信用供給低的企業面臨更為嚴重的融資約束，在實踐中，通過自貿試驗區建設能夠有效緩解這類企業的融資約束，從而明顯提高企業ESG表現。

五、研究結論與政策啟示

（一）研究結論

自貿試驗區建設作為引領高質量發展的重要戰略舉措，通過制度型開放推動企業高質量發展。本文基于2010—2019年中國上市公司數據，首次從自貿試驗區片區層面評估自貿試驗區建設對企業ESG表現的影響及機制，旨在為進一步發揮自貿試驗區建設在引領企業高質量發展方面提供理論指導。研究結論如下：首先，自貿試驗區建設帶來的制度紅利顯著，有效提升了區內企業ESG表現。其次，自貿試驗區主要通過三種渠道提升企業ESG表現。①有助于緩解企業融資約束，提高資金獲取性，為企業ESG活動提供資金支持；②加強企業環保能力，鼓勵企業采取更環保的做法，改善環境表現；③提高管理效率，促使管理者更科學地作出決策并高效執行，有助于提升企業ESG表現。最后，自貿試驗區建設在實踐中對低污染行業、國有企業、商業信用供給水平低以及位于中國東部地區的企業帶來更為顯著的制度紅利，從而顯著提升它們的ESG表現。

（二）政策啟示

在自貿試驗區建設十周年座談會上，習近平總書記就深入推進自貿試驗區建設作出重要指示，強調要“堅持以高水平開放為引領、以制度創新為核心，統籌發展和安全，高標準對接國際經貿規則，深入推進制度型開放，加強改革整體謀劃和系統集成，推動全產業鏈創新發展，讓自貿試驗區更好發揮示范作用”?？梢姡再Q試驗區作為推動經濟高質量發展的關鍵平臺角色日益凸顯。如何高效釋放自貿試驗區制度創新的潛在優勢，驅動區內企業實現高質量發展，成為中國實施自貿試驗區提升戰略的核心議題。在此背景下，政府、主管單位及企業作為關鍵行動者，其積極作用不可或缺。因此，基于以上研究結論，本文提出以下政策啟示：

對于政府和主管單位而言，應重點關注以下方面，以更有效地支持自貿試驗區建設，推動企業ESG表現的提升。

第一，應建立更為完善的金融服務體系。政府可以在自貿試驗區內建立金融服務機構，提供專門的ESG融資產品和服務，降低企業融資成本，鼓勵更多企業參與ESG活動；主管單位應加強對金融機構的監管，確保金融資源能夠更多地流向支持環保和可持續發展的企業，推動自貿試驗區的ESG目標實現。

第二，應加強環境保護政策的落實。政府應加大對環保技術和設施的投入，支持企業實施清潔生產和資源節約型生產，促進企業向綠色發展轉型；主管單位應建立健全環保監管機制，對自貿試驗區內的環境違法行為進行嚴厲打擊，確保企業履行環保責任。

第三，應優化營商環境和服務質量。政府應進一步簡化審批手續，提高辦事效率，為企業提供更便捷的創業和發展環境；主管單位應提供更優質的法律服務和法律保障，加強知識產權保護，保障企業合法權益，提升企業發展信心和積極性。

第四，應加大政策宣傳和政策解讀力度。政府可以加大對自貿試驗區政策的宣傳力度，提高企業對政策的理解和認知，鼓勵更多企業積極參與ESG活動；主管單位應加大政策解讀力度，及時向企業發布政策文件和解讀文件，幫助解決企業在ESG實踐中遇到的問題，為企業提供指導和支持。

第五，應制定差異化的政策，關注企業特點。目前，對ESG表現影響顯著的主要是東部地區企業、低污染行業、國有企業以及商業信用供給較低的企業。這表明政府在未來的制度型開放活動中，需要加強政策的針對性，特別是在區域間協同發展方面，以引導和協助重污染企業實現綠色轉型，并鼓勵非國有企業和商業信用供給較高的企業積極參與ESG實踐，從而通過制度型開放推動更多企業實現高質量發展。

對于企業而言，重點在于如何更好地利用自貿試驗區建設的制度紅利，全面提升ESG表現，實現高質量發展。

第一，加強ESG管理體系建設。企業應建立健全ESG管理體系，包括明確ESG目標和指標、專門團隊或委員會、定期報告和評估機制等。這樣的體系能夠確保ESG戰略的全面實施和持續改進，提升ESG管理水平，進一步增強企業ESG競爭力。

第二，積極參與ESG相關活動。企業應積極參與自貿試驗區組織的ESG培訓、研討會和交流活動，學習最新的ESG理念、方法和實踐經驗。通過與其他企業、行業協會和政府部門建立合作關系，分享ESG實踐，共同探討解決方案，推動整個產業鏈ESG提升。

第三，整合ESG因素到企業戰略中。企業應將ESG因素納入業務發展戰略的考量范圍，將環境保護、社會責任和良好治理融入企業的核心價值觀和經營模式中。通過加大對環保技術和綠色產品的研發投入，推動企業向綠色、低碳、可持續發展方向轉型升級。

第四，加強與利益相關者的溝通與合作。企業應與利益相關者（包括投資者、員工、客戶、供應商、社區等）建立健康、透明的溝通機制。主動接受他們的意見和建議，建立良好的合作關系，更好地了解他們的關切和期望。通過及時回應社會輿論和市場需求，樹立良好的企業形象，進而提升企業ESG信譽和價值。

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［責任編輯：黃婷婷，張 兵］

收稿日期：2024-03-19

基金項目：廣西哲學社會科學規劃研究項目“新發展格局視角下中國（廣西）自由貿易試驗區發展策略研究”（21FYJ033）；廣州市哲學社科規劃一般項目“廣州建設國際交往中心的功能定位及指標體系研究”（2021GZYB07）

作者簡介：張 晨（1995—），男，安徽馬鞍山人，博士研究生，研究方向：國際貿易，ESG，農業經濟；

李建生（1984—），男，山西大同人，講師，博士，通信作者，研究方向：國際貿易與跨國公司管理，政府數字治理，公司金融；

劉克富（1991—），男，江西余干人，助理研究員，博士后，研究方向：公司金融，金融科技，勞動金融；

郎麗華（1963—），女，吉林通化人，教授，博士生導師，博士，研究方向：國際貿易戰略與政策。