2024年7月中國金融市場：環比微增，同比顯著下降，緊縮壓力持續

【編者按】2024年7月的道口金融晴雨}旨數顯示出微增態勢，但同比來看，市場活動顯著減少。總體金融市場環比略有回升，但同比大幅下降，表明市場活躍度顯著下滑。在貨幣供應增速放緩的背景下，未來政策需更加關注金融穩定和經濟可持續發展，特別是應對全球經濟不確定性和貿易摩擦帶來的潛在風險，同時優化貸款結構，以確保市場的長期穩定。

宏觀金融指數解讀

2024年7月，總體金融市場指數環比從120.2上升至120.5，上升0.3個百分點，表明本月整個金融市場活動略有增加。總體金融市場指數同比從13 3.7下降至120.5，下降132個百分點，顯示出市場活動的顯著減少。

分市場同比來看，股票市場金融指標從2023年7月的21.6減少到2024年7月的18.8，同比下降13%。我國轉融券業務于7月11日按下暫停鍵。暫停轉融券業務將削弱市場的做空力量，減少賣空壓力，從而導致股票市場環境趨于寬松，股價可能得到一定支撐；而頻繁的監管收緊舉措則會增強市場的監管壓力，整體市場環境可能因此趨于收緊。這兩者的結合可能導致股票市場在短期內出現一定的穩定，但長期來看可能面臨更復雜的波動性。此外，7月一些宏觀經濟指標，如M2的增長表明市場中的流動性依然較高，這通常利好股票市場，尤其是在其他資產回報率較低時。然而，M1的下降可能表明短期流動性緊縮，這反而利空股票市場，尤其是對流動性依賴度較高的中小盤股。

宏觀杠桿金融市場指標從2023年7月的24.2下降至2024年7月的16.5，同比下降32%，表明過去一年杠桿使用顯著減少。這一降幅可能反映了市場風險偏好的顯著下降或監管政策的收緊，導致市場參與者在杠桿使用上更加謹慎。數據顯示，前七個月人民幣貸款增加了13.53萬億元，其中企（事）業單位貸款占了大部分（11.13萬億元），而中長期貸款增長較多（8.21萬億元）。這表明企業部門在利用中長期貸款進行投資或擴展業務，這可能會提升整體宏觀杠桿水平。然而，杠桿的增加如果得不到有效控制，可能會加大系統性金融風險。

貨幣與同業市場金融指標從27.5下降至23.8，同比下降13%，顯示出同業市場活動和流動性有所減少。7月銀行間人民幣市場的同業拆借月加權平均利率為1.81%，質押式債券回購月加權平均利率為1.82%。這兩項利率較上月均有所下降，但同比去年有所上升。這表明雖然短期流動性有所寬松，但相對于去年仍有一定的緊張程度。為應對同業市場流動性減少的問題，中國人民銀行在2024年7月通過中期借貸便利（MLF）操作向銀行體系注入了3000億元流動性，以確保銀行有足夠的資金應對短期需求，維護市場流動性合理充裕。然而，這些舉措盡管旨在注入流動性，貨幣與同業市場活動依然有所減少，反映出整體市場需求的疲軟。

銀行與信貸金融市場方面，2023年7月的指標為21.9，到2024年7月略微下降至21.6，同比僅下降1%，表明銀行信貸市場較為穩定。貸款方面，企業和住戶貸款增加，其中企（事）業單位的中長期貸款增長明顯，這反映了企業在擴大生產或進行資本支出。存款方面，住戶存款增加顯著，而非金融企業存款則減少，這可能反映了企業在投資上的資金需求增加，也可能是由于企業利潤下降導致的資金流出。

債券市場金融指標從23.3下降至18.5，同比下降21%，表明債券市場活動顯著減少。這一降幅反映出市場參與者在債券交易中的活躍度下降。債券市場活動的減少可能是由于整體經濟環境的不確定性增加，導致投資者更加謹慎。此外，間接反映債券市場情況的質押式債券回購利率的變化表明債券市場的資金需求有所緩解，市場流動性較為寬松。這可能會促使債券市場中的資金成本下降，有利于企業發債融資，也可能導致債券價格上升，收益率下降。

非傳統銀行金融市場在六大金融市場中表現亮眼，從15.2上升至18.8，同比上升24%，表明這一市場的活動顯著增加。這一增長反映了市場參與者對非傳統金融服務的需求不斷上升。自2023年1月起，中國人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業非存款類金融機構納入金融統計范圍。非傳統金融機構提供了更多靈活和多樣化的金融產品和服務，吸引了更多的客戶和投資者。這一趨勢顯示出非傳統金融市場在推動金融創新和滿足市場需求方面的潛力，同時也對傳統銀行業構成了一定的競爭壓力。

從環比數據來看，股票市場金融指標從2024年6月30日的19.5下降至2024年7月31日的18.8，環比下降4%，顯示出本月股票市場表現略有下降。宏觀杠桿金融指標從16.4到16.5，環比上升1%，表明杠桿使用情況保持上漲。貨幣與同業市場金融指標從23.3上升至23.8，環比上升2%，顯示出同業市場活動和流動性略有增加。銀行與信貸金融市場指標從22.4下降至21.6，環比下降4%，表明銀行信貸市場本月略有下降。非傳統銀行金融市場指標在這兩個月內保持不變，為18.8，表明這一市場活動保持穩定。債券市場金融指標從19.9下降至18.5，環比下降7%，顯示出本月債券市場活動有所減少。

綜上，六大金融市場整體表現稍有提振，但是在股票市場、銀行與信貸金融市場以及債券市場方面，同比和環比均有下降。宏觀杠桿、貨幣與同業市場和非傳統銀行金融市場則表現出較為積極的增長趨勢。

政策建議與觀點

為應對2024年7月金融市場的變化，我們提出以下政策建議，以確保金融市場的穩定與健康發展。

首先，對于股票市場，當前的指標顯示出同比和環比的下降趨勢，建議政府和監管機構進一步優化市場流動性，采取靈活的貨幣政策措施，避免過度緊縮。針對證監會暫停轉融券業務并上調融券交易保證金比例的舉措，建議繼續密切監控市場反應，防止因做空力量驟減導致非理性波動，同時在市場穩定后逐步恢復部分轉融券業務或優化相關政策，以保持市場的流動性和定價機制的有效性。此外，應加強投資者教育，提升其對新規的理解，并通過完善風險防控機制，確保市場參與者理性投資。最后，建議定期評估政策效果，并根據評估結果適時調整政策，以平衡風險防范與市場健康發展。

在宏觀杠桿方面，盡管過去一年杠桿水平大幅下降，但近期出現了一定回升，企業部門的中長期貸款增加正在推動整體杠桿水平上升。這種情況可能增加系統性金融風險的潛在威脅。為此，建議監管機構加強對企業部門杠桿的監控，尤其是在高風險行業方面。必要時，可以通過提高資本充足率要求或實施差異化信貸政策來抑制過度杠桿化，防止系統性金融風險的積聚。

對于貨幣與同業市場，數據顯示出一定的流動性緊縮，尤其是同比下降13%。為了確保市場流動性適度充裕，建議央行根據市場資金供需情況，適時調整貨幣政策工具。可以通過公開市場操作或降準等手段，適度釋放流動性，以避免因流動性不足導致的金融市場波動。

債券市場方面，金融指標的顯著下降反映出市場參與度的降低和投資者的謹慎情緒。為了促進債券市場的健康發展，建議政府在優化債券發行機制、提高市場透明度和加強投資者保護方面加大力度。同時，可以通過擴大債券市場的參與主體、提升產品多樣性和加強國際合作，吸引更多長期資金進入債券市場，推動債券市場的穩定與活躍。

與此同時，非傳統銀行金融市場的表現亮眼，顯示出強勁的增長勢頭。為了繼續支持和鼓勵這一領域的創新發展，建議監管機構在加強監管的同時，確保其在快速發展的過程中不偏離審慎經營的原則。出臺相關法律法規，規范非傳統金融機構的業務活動，防范潛在的金融風險。

最后，鑒于各類金融市場的表現存在一定的波動，建議政府和監管機構加強對金融市場的監測與預警，特別是在全球經濟不確定性增加的背景下。建立更加完善的金融市場監測體系，及時捕捉市場異動，采取必要的調控措施，保障金融市場的健康運行。盡管金融市場整體表現略有提振，但不同市場的表現存在差異。通過實施上述政策措施，政府和監管機構可以有效應對金融市場的變化，確保其穩定與健康發展。