構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展特征相適應(yīng)的金融支持體系

當(dāng)前的新質(zhì)生產(chǎn)力集中在以大數(shù)據(jù)、云計算、新能源生物科技等為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)變遷和產(chǎn)品迭代對金融如何支持實體經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提出更高要求。在促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的過程中，金融不僅需要和實體經(jīng)濟(jì)形成基于價值創(chuàng)造的長期共生關(guān)系，而且要著力于完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的制度體系建設(shè)，同時也要有系統(tǒng)性、全局性的考量。

在歷次技術(shù)革命浪潮展開的過程中，強大的金融體系可以顯著促進(jìn)生產(chǎn)力的質(zhì)變進(jìn)程。但金融支持生產(chǎn)力質(zhì)變的方式、內(nèi)容和重點是隨著生產(chǎn)力發(fā)展的內(nèi)容變化而變化的。當(dāng)前的新質(zhì)生產(chǎn)力集中在以大數(shù)據(jù)、云計算等為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品周期短、技術(shù)迭代快、嵌套性強，這些新特征對金融如何支持實體經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提出了更高的要求。在促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的過程中，金融不僅需要和實體經(jīng)濟(jì)形成基于價值創(chuàng)造的長期共生關(guān)系，而且要著力于完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的制度體系建設(shè)，同時也要有系統(tǒng)性考量。

引言

日前結(jié)束的中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議通過了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》），對進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的愿景、原則和措施進(jìn)行了詳細(xì)的闡述和部署。《決定》全文中，共有34次提到“金融”一詞，且高度集中于第五部分《健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系》中的第18點——深化金融體制改革（24次）。對下一階段金融的工作重點，《決定》明確指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

關(guān)鍵詞的變化，體現(xiàn)的是改革著力點的變化。作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部門，在進(jìn)一步深化改革的進(jìn)程中，金融的體制機(jī)制改革被給予了高度重視。在全面深化改革，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的進(jìn)程中，金融的體制機(jī)制和制度，需要根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境條件進(jìn)行適宜性和變革性調(diào)整與完善。其中，尤為重要的是，圍繞加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力的形成與發(fā)展，對發(fā)揮金融的孵化、賦能和放大效應(yīng)。從理論上廓清金融對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要作用，對于實踐中推進(jìn)金融改革，助力中國式現(xiàn)代化和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有著極為重要的意義。

生產(chǎn)力的質(zhì)變與金融支持

技術(shù)進(jìn)步是生產(chǎn)力質(zhì)變的題中之義，但生產(chǎn)力的質(zhì)變并不僅僅是技術(shù)進(jìn)步：一方面，技術(shù)進(jìn)步仍有可能是在舊的技術(shù)軌跡、技術(shù)集合下產(chǎn)生的邊際進(jìn)步；另一方面，脫離制度變革，不僅技術(shù)本身的發(fā)展，而且整個生產(chǎn)方式的變革也會受阻。馬克思明確指出，“必須變革勞動過程的技術(shù)條件和社會條件，從而變革生產(chǎn)方式本身”。這種“變化的社會條件”，不僅涉及科研、教育、勞資關(guān)系等領(lǐng)域，也包括金融制度的變革。

工業(yè)革命以來，每一次技術(shù)革命浪潮的興起和推進(jìn)，都需要強大的金融支持。歷史地看，先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用，推動了金融的不斷深化和發(fā)展，鐵路、電話、電報和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，伴隨著金融市場交易范圍的擴(kuò)大和時效性的提高；與此同時，不斷拓展和升級的金融市場，又通過資本的快速集中和高效融通為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有力的支持。

從經(jīng)濟(jì)史的發(fā)展歷程看，金融制度的適宜性變革，在很大程度上也影響著國家“趕”與“超”的進(jìn)程。荷蘭帝國對威尼斯和佛羅倫薩等城邦的超越，與荷蘭的金融市場創(chuàng)新密切相關(guān)；而倫敦資本市場對阿姆斯特丹資本市場的勝出，也是大英帝國在工業(yè)革命之后一個多世紀(jì)里能穩(wěn)定霸權(quán)地位的重要支撐；甲午海戰(zhàn)所暴露出的洋務(wù)運動和明治維新的績效差異，與其說是槍炮之爭，不如說是制度差異，其中，日本率先建立以中央銀行為標(biāo)志的現(xiàn)代國家金融體系是一個不容忽視的優(yōu)勢。19世紀(jì)末期以來，美國逐步在GDP總量、技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先英國，同樣也得益于美國在金融領(lǐng)域的連續(xù)創(chuàng)新。即使在發(fā)展水平相近的發(fā)達(dá)國家陣營中，金融產(chǎn)業(yè)的競爭力也在很大程度上決定著技術(shù)革命的紅利創(chuàng)造。阿吉翁指出，許多國家技術(shù)浪潮收益的實現(xiàn)之所以有遲滯或者不完全的現(xiàn)象，主要源自僵化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或者不合時宜的經(jīng)濟(jì)政策。

生產(chǎn)力的質(zhì)變之所以與金融支持密不可分，原因在于：第一，生產(chǎn)力的質(zhì)變往往發(fā)生于舊的技術(shù)—經(jīng)濟(jì)范式增長潛力殆盡，新的技術(shù)—經(jīng)濟(jì)范式尚未成熟之際。在新的技術(shù)—經(jīng)濟(jì)范式的利潤和增長預(yù)期下，資本會大量進(jìn)入。如果缺乏有效的金融體系支持和引導(dǎo)，新的、充滿不確定性的技術(shù)領(lǐng)域就無法得到足夠的金融資源。第二，新質(zhì)生產(chǎn)力形成初期，往往與舊部門的衰退、重組、轉(zhuǎn)型以及新部門激烈的內(nèi)部競爭相伴隨。在舊部門的衰退、重組和轉(zhuǎn)型時期，需要金融體系在舊部門資本積累能力衰減的過程中提供有力的金融支持，才能舒緩創(chuàng)造性破壞的破壞效應(yīng)，減少“要素?fù)p耗”的痛苦。而對于新部門而言，新的技術(shù)—經(jīng)濟(jì)范式展開的過程，同時也是一個市場集中度逐步提高、新部門中的領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大的過程，也只有如此，才能篩選出真正有效率和競爭力的企業(yè)。而這一過程，也必然伴隨著資本的“進(jìn)”和“出”。成功企業(yè)的擴(kuò)張、兼并和失敗企業(yè)的破產(chǎn)、重組，也需要強大的金融市場做基礎(chǔ)。

由于技術(shù)革命與金融體系這種密不可分的關(guān)系，生產(chǎn)力質(zhì)變的創(chuàng)造性破壞進(jìn)程往往伴隨著金融體系的推動和波動。當(dāng)代新熊彼特學(xué)派的代表人物佩蕾絲甚至斷言，技術(shù)革命的初期，必然伴隨著一次金融泡沫。因為在新、舊技術(shù)—經(jīng)濟(jì)范式交替之際，新技術(shù)的廣泛市場前景最初吸引的，一定是更多動物精神驅(qū)動的投資，但新技術(shù)的成熟需要大量互補技術(shù)的發(fā)展和完善，所以初期的投資繁榮往往只是“鍍金時代”。但佩蕾絲認(rèn)為，鍍金時代的泡沫破滅對于之后的黃金時代是不可或缺的，是經(jīng)濟(jì)質(zhì)變必須付出的代價。雖然大量投資會失敗、大量企業(yè)會在泡沫破滅之后的重組期被淘汰，但留下的基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)能力和人才確會在黃金時代中持續(xù)發(fā)揮作用。也正因為如此，佩蕾絲將這種鍍金時代形成的泡沫稱為技術(shù)泡沫（MTBs，Major Technology Bubbles），以區(qū)別于明斯基性質(zhì)的流動性泡沫（ELB， Easy Liquidity Bubbles）。在佩蕾絲看來，技術(shù)泡沫是由市場經(jīng)濟(jì)吸收技術(shù)革命的方式造成的，而明斯基性質(zhì)的流動性泡沫則往往是過度寬松和缺乏監(jiān)管下的金融空轉(zhuǎn)和金融套利所形成的龐氏游戲。

金融為什么必須支持實體經(jīng)濟(jì)

盡管技術(shù)泡沫和流動性泡沫的成因和性質(zhì)不同，但是要區(qū)分兩者絕非易事。尤其是在現(xiàn)代金融市場中，資本的快速跨境流動、復(fù)雜的金融產(chǎn)品體系和各種對沖、做空機(jī)制的存在，為資本套利提供了充足通道的同時也增加了流動性泡沫形成的可能性。在投資和投機(jī)之間控制泡沫化，在穩(wěn)定支持實體和投資繁榮之間尋求平衡，具有極大的難度。一個發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融市場要保持穩(wěn)定，可能就會易于喪失效率的功能；而要保持效率，往往就會有潛在的流動性風(fēng)險。

基于技術(shù)革命浪潮的經(jīng)驗，佩蕾絲等人曾經(jīng)認(rèn)為，生產(chǎn)力質(zhì)變初期到生產(chǎn)力質(zhì)變加速器，也即鍍金時代到黃金時代的轉(zhuǎn)變過程中，金融泡沫固然難以避免，但陣痛期并不長久。這種陣痛期，被佩蕾絲稱為轉(zhuǎn)折點時期。其特征是從基于財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的瘋狂模式向基于生產(chǎn)邏輯的協(xié)同模式轉(zhuǎn)變，完成生產(chǎn)資本向金融資本的奪權(quán)。但從現(xiàn)代金融體系的跨境流動性和衍生產(chǎn)品復(fù)雜性看，佩蕾絲基于之前若干次技術(shù)革命浪潮所總結(jié)出的結(jié)論解釋力已大大下降。從西方國家的表現(xiàn)看，進(jìn)入信息通信技術(shù)革命以來，尤其是21世紀(jì)以來，生產(chǎn)資本向金融資本的奪權(quán)進(jìn)程大大延長。這主要是由于金融化進(jìn)程的大大加快和全球資本流動的加速，使生產(chǎn)資本和金融資本不僅在邊界上逐步模糊，而且主導(dǎo)權(quán)的交替也難以“自動發(fā)生”。這就需要創(chuàng)新金融支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展思維，逐步走向耐心資本的發(fā)展之路。

20世紀(jì)80年代至今，美國經(jīng)濟(jì)一方面表現(xiàn)出股市和局部技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新的單邊繁榮，另一方面又表現(xiàn)出制造業(yè)空心化和工業(yè)體系的衰退，與此同時也催生了收入分配極化、就業(yè)極化和企業(yè)極化（也即少量明星企業(yè)壟斷絕大部分市值和利潤）的三重極化亂象。之所以如此，與20世紀(jì)80年代以來美國的金融化不無關(guān)系。20世紀(jì)80年代以來，以市場化、私有化和金融化為特征的自由主義政策的確導(dǎo)致了美國綜合利潤率的回升，但這種高積累并沒有轉(zhuǎn)化為投資，而是大量轉(zhuǎn)向了金融性資產(chǎn)配置。在股東價值至上、裁員加分紅的美國新經(jīng)濟(jì)模式主導(dǎo)背后，是金融化進(jìn)程的大大提速。其結(jié)果是，在金融部門產(chǎn)值和利潤份額不斷上升的同時，勞動收入份額持續(xù)下降并呈現(xiàn)出典型的極化特征：高收入群體的收入份額逐漸增加，其中資本回報的提高起著很大作用，低收入群體的收入份額快速下降，中等收入群體的收入份額緩慢下降。美國實體經(jīng)濟(jì)和金融部門漸行漸遠(yuǎn)的分化發(fā)展格局，深刻地映射出美國政府在面對華爾街金融家、軍工復(fù)合體等利益集團(tuán)綁架國家政策時的無能為力，同時也對后發(fā)國家的金融發(fā)展與改革有警示作用。

美國之所以可以長期維持這種實體與金融的分化格局，和它的美元霸權(quán)地位不無關(guān)系。這種獨特的美元霸權(quán)地位，可以使美國通過掌控全球資產(chǎn)價格的漲落潮汐收獲金融利潤。但在缺少全球霸權(quán)貨幣地位支撐條件下，發(fā)展中國家盲目移植和模仿美國的金融化路徑，不僅不會實現(xiàn)美國的所謂單邊市場繁榮，而且還會給自己的金融安全帶來極大的風(fēng)險。

不同國家發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融基礎(chǔ)的差異，對不同國家的金融發(fā)展有不同的要求。而中國的國情決定了中國需要走出自己的金融發(fā)展道路：第一，作為后發(fā)趕超型國家，在較長一段時間里，要將有限的金融資源集中在對工業(yè)化發(fā)展和升級中最為關(guān)鍵的領(lǐng)域，也即格申克龍所說的發(fā)展型金融（development finance），為產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金，促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移與擴(kuò)散。第二，無論是“趕”還是“超”，無論是通過技術(shù)模仿還是獨立創(chuàng)新，決定性的因素都是社會能力，而社會能力主要由知識積累、金融體系和管理能力決定。發(fā)展中國家不僅繼續(xù)需要發(fā)展現(xiàn)代化的金融體系為技術(shù)破局和產(chǎn)業(yè)升級提供資金，同時還要在日趨開放的分工和貿(mào)易秩序中保持金融體系的穩(wěn)定性。第三，以人民為中心的價值取向要求金融發(fā)展必須避免產(chǎn)生財富和收入的極化現(xiàn)象，而且要為人民美好生活需要提供高質(zhì)量的金融服務(wù)。《決定》所指28ddc4c783b5d31d64c400ae4f980b5de6927b39015900c26843cf9f377b1726出的“五篇大文章”中，綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融三大任務(wù)都與人民生活直接相關(guān)。同時《決定》還專門提出，要“完善金融監(jiān)管體系和金融穩(wěn)定保障體系、健全金融消費者保護(hù)”。對于中國這樣的發(fā)展中大國而言，在面臨產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)趕超的緊迫任務(wù)時，金融發(fā)展必須建立在堅實的實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，從真正的價值創(chuàng)造中獲得金融發(fā)展的可持續(xù)性。《決定》明確提出要完善金融機(jī)構(gòu)定位和治理，健全服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的激勵約束機(jī)制，其要旨也就在這里。

如何引導(dǎo)金融支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

從歷次工業(yè)革命的歷史看，強大的金融體系可以顯著促進(jìn)生產(chǎn)力的質(zhì)變進(jìn)程。但金融支持的方式、內(nèi)容和重點并不是一成不變的，而是隨著生產(chǎn)力發(fā)展的內(nèi)容變化而變化的。在工業(yè)革命之前，威尼斯城邦、荷蘭和英國的金融競爭，主要是圍繞著貿(mào)易結(jié)算和戰(zhàn)爭融資而展開的；進(jìn)入工業(yè)革命之后，英國不僅是世界上最大的工業(yè)國，也是世界上全球貿(mào)易秩序的主導(dǎo)者，金融支持的重點一方面是為工業(yè)發(fā)展提供融資，另一方面是建立與貿(mào)易中心地位相匹配的金融結(jié)算與支付體系，金本位制度和商業(yè)銀行體系成為英國金融競爭力的代表。進(jìn)入第二次工業(yè)革命之后，工業(yè)發(fā)展以鐵路、鋼鐵等為主要內(nèi)容，這些行業(yè)的典型特征是規(guī)模化，促進(jìn)企業(yè)規(guī)模化發(fā)展的并購、融資、債券等金融工具就十分重要。第三次工業(yè)革命以來，以信息通信技術(shù)為代表的高新技術(shù)企業(yè)成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，這類產(chǎn)業(yè)的典型特征是知識密集，研發(fā)投入高，投資風(fēng)險高，就需要更具靈活性的融資渠道和退出機(jī)制，以風(fēng)投、創(chuàng)投為代表的金融創(chuàng)新就更適合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的融資需求。

當(dāng)前的新質(zhì)生產(chǎn)力集中在以大數(shù)據(jù)、云計算、高端芯片、新能源、低碳技術(shù)、生物科技等為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的典型特征是：第一，產(chǎn)品周期短、技術(shù)迭代快；第二，嵌套性強、融合空間大；第三，產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈生態(tài)化，產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈在不同分工點位上形成生態(tài)控制；第四，從基礎(chǔ)科學(xué)到產(chǎn)品研發(fā)、應(yīng)用、規(guī)模化發(fā)展的傳導(dǎo)鏈條中，各環(huán)節(jié)聯(lián)系更緊密，波動性也更強；第五，新質(zhì)生產(chǎn)力的深層次、方向性的力量是激進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，也即具有革命性意義的技術(shù)創(chuàng)新。

新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)涉產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品的這些新變化，對金融支持實體經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提出了更高的要求。由于產(chǎn)品周期短、技術(shù)迭代快，進(jìn)一步加大了風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)投資的不確定性，在投資的長期性上提出了更高的要求。相互嵌套性強、融合空間大則要求投資具有系統(tǒng)性和協(xié)同性。由于產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈復(fù)雜化、生態(tài)化，從培育國家的產(chǎn)業(yè)競爭力而言，金融支持不僅要求發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，而且要求投融資體制和政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有效協(xié)同。由于科學(xué)到產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)鏈條的變化，投融資有必要更早、更全面介入。由于激進(jìn)技術(shù)對新質(zhì)生產(chǎn)力形成的決定性作用，則對金融支持的前瞻性提出了更高的要求。《決定》在提出支持實體經(jīng)濟(jì)的同時，之所以專門強調(diào)“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”，以及“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”，正是基于對新質(zhì)生產(chǎn)力上述特質(zhì)的充分認(rèn)識。

從具體落實看，發(fā)展耐心資本，要求長期投早、投小、投長期、投硬科技的同時，還需要系統(tǒng)投資，戰(zhàn)略布局，唯有如此，才能使中國的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展形成合力，獲得產(chǎn)業(yè)鏈韌性和價值鏈主動。當(dāng)前，從新質(zhì)生產(chǎn)力的金融支持看，間接融資如貸款、專享再貸款、金融債券等向科技型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)、燈塔企業(yè)傾斜固然十分重要，但更重要的是拓寬與做大股票和風(fēng)險投資等直接融資渠道，尤其是在直接融資總體占比較低的條件下，更有必要以新質(zhì)生產(chǎn)力為基準(zhǔn)，提升直接融資的比重，引導(dǎo)更多的金融資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜。其中，風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)資本具有投早、投小的天然屬性，應(yīng)成為金融支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要手段。但要同時滿足投長期、投硬科技和和系統(tǒng)投資，就需要更多的舉措。第一是要做大投資資本規(guī)模，多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源。第二是要做好層次結(jié)構(gòu)協(xié)同，耐心資本既可以始終是單一主體的資本的長期耕耘，也可以是多主體、多輪次但始終保持支持功能的資本。這就需要完善多源頭、多層次的資本市場。第三是要充分發(fā)揮好國有資本的引導(dǎo)作用，建立科學(xué)的國資容錯機(jī)制和評價機(jī)制。

結(jié)語

新熊彼特學(xué)派認(rèn)為，后發(fā)國家的技術(shù)追趕存在著兩種機(jī)會窗口：“第一種機(jī)會窗口”存在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，“第二種機(jī)會窗口”則與激進(jìn)的新技術(shù)革命相關(guān)。而只有第二種機(jī)會窗口才能為后發(fā)國家實現(xiàn)趕超提供機(jī)遇：一方面，在新技術(shù)革命爆發(fā)初期，先進(jìn)國與后發(fā)國中新的技術(shù)知識存量上基本處于同一水平；另一方面，后發(fā)國家在傳統(tǒng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式上的路徑依賴要弱于先進(jìn)國。在充滿不確定性的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，后發(fā)國家完全可以依托本國獨特的市場需求、市場規(guī)模和稟賦結(jié)構(gòu)走出實現(xiàn)適宜性的技術(shù)路徑，提升本國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力。促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，本質(zhì)上是抓住第二次機(jī)會窗口的機(jī)遇，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)高級化和現(xiàn)代化。基于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的現(xiàn)實，結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展特點，發(fā)揮金融創(chuàng)新對新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的孵化、賦能和放大效應(yīng)，具有極為重要的意義。