我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金海外投資現(xiàn)狀與展望

我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金具有鮮明的政府出資、專(zhuān)業(yè)管理、投資海外的特點(diǎn)，對(duì)外代表國(guó)家形象，是天然的“金融國(guó)家隊(duì)”。用好、管好主權(quán)財(cái)富基金，將為新時(shí)代我國(guó)金融高水平對(duì)外開(kāi)放打造新支點(diǎn)、提供新動(dòng)能、構(gòu)建新格局。本文先分析我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的現(xiàn)狀，然后研究主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)展股權(quán)投資的功能，并在此基礎(chǔ)上就主權(quán)財(cái)富基金的投資提出對(duì)策建議。

開(kāi)放只有進(jìn)行時(shí)，沒(méi)有完成時(shí)。2023年10月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議明確“要著力推進(jìn)金融高水平開(kāi)放”，剛剛結(jié)束的黨的二十屆三中全會(huì)公報(bào)中提出“要深化外商投資和對(duì)外投資管理體制改革”。推動(dòng)金融雙向開(kāi)放是金融高水平開(kāi)放的題中之義，既要“引進(jìn)來(lái)”，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、吸引外商投資，也要“走出去”，提升我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的資源配置效率和能力，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)則影響力。在這一背景下，主權(quán)財(cái)富基金具有鮮明的政府出資、專(zhuān)業(yè)管理、投資海外的特點(diǎn)，對(duì)外代表國(guó)家形象，是天然的“金融國(guó)家隊(duì)”。用好、管好主權(quán)財(cái)富基金，將為新時(shí)代我國(guó)金融高水平對(duì)外開(kāi)放打造新支點(diǎn)、提供新動(dòng)能、構(gòu)建新格局。

我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織定義，主權(quán)財(cái)富基金是由政府控制的投資基金，基于中長(zhǎng)期宏觀(guān)和金融目標(biāo)持有、管理及運(yùn)作資產(chǎn)，并運(yùn)用一系列投資策略投資于外國(guó)金融資產(chǎn)，資金一般來(lái)自官方外匯儲(chǔ)備、財(cái)政盈余等。結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)踐，目前我國(guó)具有主權(quán)財(cái)富基金性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)大體可分為以下三類(lèi)。

第一類(lèi)是狹義上的主權(quán)財(cái)富基金，僅指國(guó)家外匯管理局和中投公司。國(guó)家外匯管理局是我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)，中投公司的初始資本金則由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債募集，兩者是我國(guó)通常意義上的主權(quán)財(cái)富基金，經(jīng)營(yíng)理念是將國(guó)家外匯資金開(kāi)展多元化投資，實(shí)現(xiàn)保值增值。根據(jù)全球主權(quán)財(cái)富基金研究機(jī)構(gòu)Global SWF的統(tǒng)計(jì)，國(guó)家外匯管理局、中投公司分別憑借3.22萬(wàn)億美元和1.24萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模列全球主權(quán)財(cái)富基金榜單第一位和第四位。

第二類(lèi)是廣義上的“類(lèi)主權(quán)財(cái)富基金”。這類(lèi)基金由我國(guó)政府和享有主權(quán)級(jí)信用評(píng)級(jí)的開(kāi)發(fā)性或政策性金融機(jī)構(gòu)全額出資，在設(shè)立時(shí)即肩負(fù)著助力我國(guó)與相關(guān)國(guó)家和地區(qū)加強(qiáng)互聯(lián)互通、實(shí)現(xiàn)合作共贏(yíng)的初心使命。一是絲路基金，由國(guó)家外匯管理局、中投公司、國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口銀行于2014年共同出資設(shè)立，于2 0 1 7年和20 23年兩次增資，目前總規(guī)模達(dá)到4 0 0億美元加1800億人民幣，基金致力于推動(dòng)“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，廣泛投資于“一帶一路”重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、能源資源、產(chǎn)能合作、金融合作等領(lǐng)域；二是中拉產(chǎn)能合作基金和中非產(chǎn)能合作基金，由國(guó)家外匯局分別和國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口銀行于2015年設(shè)立，兩支基金首期規(guī)模均為100億美元，分別致力于推進(jìn)中國(guó)與拉美地區(qū)以及非洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)務(wù)實(shí)合作，支持雙方共同發(fā)展、共同繁榮；三是中非發(fā)展基金，由國(guó)開(kāi)行于2007年設(shè)立，目前總規(guī)模100億元，基金致力于以市場(chǎng)化的投資方式促進(jìn)非洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)當(dāng)?shù)毓I(yè)化進(jìn)程、改善民生，提升可持續(xù)發(fā)展能力；四是國(guó)新國(guó)際公司，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委和國(guó)家外匯管理局于2012年共同設(shè)立，首期規(guī)模111億美元，致力于支持中國(guó)企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值。

第三類(lèi)是“以我為主”或“合作共管”的多雙邊基金。這類(lèi)基金是由我國(guó)作為主發(fā)起人或聯(lián)合發(fā)起人，多雙邊金融機(jī)構(gòu)合資設(shè)立，是兩國(guó)資金融通的重要載體。雖不屬于主權(quán)財(cái)富基金范疇，但也帶有政府主導(dǎo)，針對(duì)特定區(qū)域和行業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資的性質(zhì)，具體包括：一是中投公司在2017年后2IkME0m6QGWSj0i6oahjYN19NaBgL8glPUoWpm+YzLE=遵循“共同出資、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏(yíng)”的原則，會(huì)同各國(guó)金融機(jī)構(gòu)先后設(shè)立的中美、中英、中法、中日、中意、中德6支雙邊基金，以及2024年與中東投資機(jī)構(gòu)Investcorp宣布設(shè)立的合資基金；二是國(guó)開(kāi)行、國(guó)家外匯管理局和阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉公司于2015年發(fā)起設(shè)立總規(guī)模100億美元的中國(guó)—阿聯(lián)酋基金，以及自2012年起國(guó)開(kāi)行與法國(guó)國(guó)家投資銀行先后發(fā)起設(shè)立的五支中法系列基金；三是進(jìn)出口銀行在不同的經(jīng)濟(jì)外交背景下設(shè)立的中國(guó)—東盟基金、中國(guó)—中東歐基金、中國(guó)—?dú)W亞基金和中日節(jié)能環(huán)保基金等。

這三類(lèi)機(jī)構(gòu)中，第一類(lèi)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模巨大，考慮市場(chǎng)容量、流動(dòng)性要求和管理半徑等因素，主要配置于公開(kāi)市場(chǎng)的股票、債券等品種，并通過(guò)基金投資方式委托海外基金管理人開(kāi)展業(yè)務(wù)，少量資產(chǎn)配置于私募股權(quán)投資。第二、三類(lèi)機(jī)構(gòu)則主要開(kāi)展私募股權(quán)投資。本文所分析的股權(quán)投資，也指代私募股權(quán)投資這一投資類(lèi)型。

主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)展股權(quán)投資的功能

助力當(dāng)?shù)仨?xiàng)目建設(shè)，打造金融外交名片，服務(wù)國(guó)際合作機(jī)制在金融領(lǐng)域生根落地

以絲路基金、中拉產(chǎn)能合作基金、中非發(fā)展基金為例，從設(shè)立之初便帶有鮮明的職責(zé)使命和投資區(qū)域要求，主要投向“一帶一路”沿線(xiàn)、拉丁美洲、非洲等地區(qū)。區(qū)域內(nèi)發(fā)展中國(guó)家集中，水利、能源、交通、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療等民生相關(guān)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施不足、提升空間較大，而部分國(guó)家自身資金實(shí)力有限、金融機(jī)構(gòu)資源配置能力不足，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資可以充分助力當(dāng)?shù)仨?xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)化發(fā)展、提升企業(yè)自我造血能力，并拉動(dòng)配套社會(huì)資金的投入。如中非發(fā)展基金投資的肯尼亞內(nèi)羅畢高速公路、喀麥隆松塔水電站等項(xiàng)目，均對(duì)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展、改善民生具有重要意義。

值得一提的是， 在項(xiàng)目投資以外， 基金所帶來(lái)的全方位國(guó)際合作也逐漸成為我國(guó)的一張金融外交名片。2020年新冠疫情肆虐全球之初，絲路基金在意大利當(dāng)?shù)蒯t(yī)療物資短缺時(shí)刻，主動(dòng)捐贈(zèng)醫(yī)用防護(hù)口罩、核酸檢測(cè)試劑等防疫物資；2023年，中非發(fā)展基金依托所投南非和莫桑比克農(nóng)業(yè)園項(xiàng)目，與聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織合作，發(fā)起面向當(dāng)?shù)厍嗌倌甑摹包c(diǎn)亮希望之光”照明燈和大米捐贈(zèng)。上述活動(dòng)不僅向世界發(fā)出了一份中國(guó)聲音，更是傳遞出了一份中國(guó)溫度。

豐富我國(guó)外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值

目前，我國(guó)外匯資產(chǎn)主要投向公開(kāi)市場(chǎng)的債券、股票等資產(chǎn)。近年來(lái)，受到地緣政治影響，逆全球化趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)，增長(zhǎng)缺乏新動(dòng)能，通脹中樞逐步上升。在此背景下，水利、能源、交通等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)項(xiàng)目具備抗通脹、現(xiàn)金流穩(wěn)定、持續(xù)分紅以及與公開(kāi)市場(chǎng)相關(guān)性較弱等特點(diǎn)，能夠成為主權(quán)財(cái)富基金的一項(xiàng)另類(lèi)資產(chǎn)配置，提升基金投資組合的抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

此外，相較于我國(guó)政府通常采用的無(wú)償援助、低息貸款和減免債務(wù)等金融支持模式，通過(guò)主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)展股權(quán)投資擁有以下兩方面優(yōu)勢(shì)：一是可以協(xié)助當(dāng)?shù)貙①Y金精準(zhǔn)投放在社會(huì)民生最需要的項(xiàng)目和領(lǐng)域上，解決具體問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”；二是基金在項(xiàng)目投資成功后，通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或上市后減持等方式回收投資本金并獲得利潤(rùn)分配，可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，在基金層面保障了中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)可持續(xù)性，同時(shí)有助于減輕財(cái)政資金持續(xù)對(duì)外援助的壓力。

助力中資企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能合作、產(chǎn)品出海

一方面，依托我國(guó)在基建領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，基建出海早已是老生常談，但在當(dāng)?shù)孛媾R項(xiàng)目建設(shè)資本金短缺問(wèn)題時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金就可以發(fā)揮重要功用。基金的股權(quán)投資可以配套中資工程企業(yè)和銀行等其他金融機(jī)構(gòu)，提供“工程承包+股權(quán)和債權(quán)融資”一攬子解決方案。2023年，由三峽集團(tuán)、中交集團(tuán)和中拉產(chǎn)能合作基金共同投資建設(shè)的秘魯圣加旺3號(hào)水電站項(xiàng)目引水隧洞全線(xiàn)貫通，成為中資企業(yè)在該國(guó)落地的首個(gè)電力項(xiàng)目。

另一方面，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，部分領(lǐng)域已處于世界領(lǐng)先水平，前有“特高壓、高鐵、核電”老三樣，后有“電動(dòng)車(chē)、鋰電池、光伏”新三樣，成為中國(guó)裝備制造業(yè)名片，深受海外市場(chǎng)歡迎，“基金+產(chǎn)業(yè)”的合作模式使得產(chǎn)品出海更為順暢。2021年，國(guó)新國(guó)際與中國(guó)華能共同投資的英國(guó)門(mén)迪電池儲(chǔ)能項(xiàng)目正式投產(chǎn)，項(xiàng)目主要設(shè)備均由中國(guó)企業(yè)制造和集成，通過(guò)與殼牌公司簽訂購(gòu)售電協(xié)議為當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)提供調(diào)峰調(diào)頻等服務(wù)，助力英國(guó)電網(wǎng)消納更多可再生能源。

主權(quán)財(cái)富基金投資的對(duì)策建議

與駐外政府部門(mén)和中資企業(yè)同向發(fā)力，建立體系化項(xiàng)目開(kāi)發(fā)協(xié)調(diào)機(jī)制

由于境外股權(quán)投資項(xiàng)目開(kāi)發(fā)渠道有限，且面臨復(fù)雜的國(guó)別、市場(chǎng)和匯率等風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金一定程度上依靠國(guó)際投行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司（FA）推薦項(xiàng)目，以及采取“子基金+跟投”的模式。后者即以有限合伙人（LP）身份委托海外成熟基金普通管理人（GP）開(kāi)展委托投資，優(yōu)選子基金投資組合中符合自身投資偏好的項(xiàng)目進(jìn)行跟投，投后管理則聯(lián)合GP共同開(kāi)展。此類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)模式雖然可以覆蓋到更多潛在項(xiàng)目，但也存在基金與投行和GP間信息不對(duì)稱(chēng)，以及利益不一致問(wèn)題，例如投行的主要?jiǎng)恿κ谴俪善髽I(yè)融資，對(duì)項(xiàng)目的收益風(fēng)險(xiǎn)考量有所不足。因此，建議我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)當(dāng)逐步探索建立與我國(guó)外交、商務(wù)等政府駐外部門(mén)，以及中資工程企業(yè)和國(guó)有金融同業(yè)的海外分支機(jī)構(gòu)間的體系化項(xiàng)目開(kāi)發(fā)協(xié)調(diào)機(jī)制，共商共享海外項(xiàng)目開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)。

從實(shí)踐角度出發(fā)，可以考慮由上述相關(guān)方將國(guó)際合作中掌握的潛在項(xiàng)目信息以清單形式推送至主權(quán)財(cái)富基金， 由基金遵循市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化原則， 獨(dú)立判斷、自主決策開(kāi)展項(xiàng)目投資。基金在盡職調(diào)查過(guò)程中可以充分借助上述相關(guān)方資源力量，更深一步了解項(xiàng)目情況，提升風(fēng)險(xiǎn)防控能力。此外，基金投資項(xiàng)目也SisAcGkteCMa8qY4O0FWIBCSE0YzZDsSdeNWczndWMk=可以納入多雙邊合作機(jī)制項(xiàng)下成果，成為多雙邊框架下務(wù)實(shí)合作新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

以機(jī)構(gòu)合作促進(jìn)資金雙向流動(dòng)，吸引外資來(lái)華，構(gòu)建國(guó)際經(jīng)濟(jì)新格局

引入外商投資是我國(guó)推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放、構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制的重要內(nèi)容，主權(quán)財(cái)富基金在其中應(yīng)有所為、大有可為。我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金可與海外主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金和企業(yè)年金等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)廣泛建立合作關(guān)系，講好中國(guó)故事，宣介中國(guó)投資機(jī)遇，引導(dǎo)外資來(lái)華投資。一個(gè)可行的商業(yè)模式是，由我方和外方合作設(shè)立雙方共同管理（雙GP模式）、共同出資的基金，分別投向雙方所在國(guó)家，既能實(shí)現(xiàn)雙方利用各自外匯資產(chǎn)布局對(duì)方國(guó)家的效果，也能充分利用雙GP模式下對(duì)方機(jī)構(gòu)熟悉本地的優(yōu)勢(shì)，篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資，并開(kāi)展投后賦能，協(xié)助被投企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)。可以重點(diǎn)關(guān)注中東、新加坡等對(duì)華友好，且經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期盈余、外匯儲(chǔ)備豐富的地區(qū)和國(guó)家。例如，中國(guó)—阿聯(lián)酋基金于2023年投資了中國(guó)本土領(lǐng)先的自動(dòng)駕駛企業(yè)文遠(yuǎn)知行，隨后協(xié)助其進(jìn)軍阿聯(lián)酋市場(chǎng)，成為當(dāng)?shù)厥讉€(gè)獲得國(guó)家級(jí)全域自動(dòng)駕駛路跑牌照的企業(yè)。

積極發(fā)揮國(guó)家隊(duì)股東作用，躬身入局參與公司治理，通過(guò)資金融通實(shí)現(xiàn)民心相通

相較于公開(kāi)市場(chǎng)投資或委托投資等不參與被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)投資模式，主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)展海外股權(quán)投資可以直接面對(duì)當(dāng)?shù)睾献鞣剑袚?dān)被投企業(yè)股東角色。作為“金融國(guó)家隊(duì)”，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)當(dāng)深化與被投企業(yè)相關(guān)方合作，通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)等公司治理機(jī)制和委派人員管理，向企業(yè)傳遞中國(guó)聲音、提供中國(guó)方案，讓投資資金成為雙方鏈接的紐帶，促進(jìn)國(guó)與國(guó)間的文明互賞、技術(shù)互享和人員互信。

此外，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)當(dāng)爭(zhēng)取在項(xiàng)目中獲得領(lǐng)投身份，發(fā)揮投資拉動(dòng)的乘數(shù)效應(yīng)，帶領(lǐng)有意愿但缺少渠道的民間社會(huì)資本共同出海開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。對(duì)于項(xiàng)目需要采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)設(shè)計(jì)使用跨境人民幣的投資方案，培育海外市場(chǎng)對(duì)人民幣的真實(shí)需求，助力人民幣國(guó)際化建設(shè)。

加強(qiáng)自身人才隊(duì)伍建設(shè)，打造專(zhuān)業(yè)化、國(guó)際化投資團(tuán)隊(duì)

中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融隊(duì)伍的純潔性、專(zhuān)業(yè)性和戰(zhàn)斗力是推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)當(dāng)充分重視并加強(qiáng)自身團(tuán)隊(duì)建設(shè)，培養(yǎng)一支既熟悉國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)則、了解當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)形勢(shì)，也厚植金融報(bào)國(guó)情懷的復(fù)合型金融人才隊(duì)伍。人才來(lái)源方面，應(yīng)當(dāng)多元化員工背景，將自主培養(yǎng)人才當(dāng)作基本盤(pán)，適當(dāng)引入市場(chǎng)中高端專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)行補(bǔ)充，構(gòu)建覆蓋國(guó)情、行業(yè)、金融、語(yǔ)言的全方位人才庫(kù)。人才培養(yǎng)方面，對(duì)于具備條件的基金，可以在海外設(shè)立代表處或工作組，定期開(kāi)展國(guó)內(nèi)外人員輪崗。同時(shí)，與世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織，以及國(guó)際領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展人員交流。人才管理方面，要建立符合機(jī)構(gòu)自身定位并適應(yīng)海外投資業(yè)務(wù)的激勵(lì)約束機(jī)制，暢通員工職業(yè)發(fā)展通道，樹(shù)立正確選人用人導(dǎo)向，完善常態(tài)化流動(dòng)機(jī)制，為打造專(zhuān)業(yè)、高效、穩(wěn)定的投資團(tuán)隊(duì)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。