企業的ESG表現與其債務融資成本的關系

【摘" 要】論文選取2018-2023年我國滬深兩市A股上市企業的數據為研究樣本，探討了企業的ESG表現與企業債務融資成本之間的關系。結果顯示，企業ESG表現有助于降低債務融資成本，會計的穩健性能夠進一步增強企業ESG表現對債務融資成本的降低作用。特別是中小型企業和非國有企業的ESG表現對降低債務融資成本的作用更為明顯。

【關鍵詞】ESG表現；債務融資成本；會計穩健性

【中圖分類號】F275；F832.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）10-0042-03

1 引言

2021年的《中國企業經營者問卷跟蹤調查報告》指出，企業的平均融資成本達到8.33%，多數中小企業的融資成本明顯超過10%。融資難不僅影響企業發展，還提高了實體經濟的風險。債務融資作為我國主要的融資方式，其成本高低直接關系到企業的利潤和價值。Thompson et al.[1]發現，超過一半的發達國家銀行在進行公司貸款時會考慮ESG因素。然而，與財務信息不同，ESG相關的非財務信息通常可鑒證性差，信息的有效性也存在爭議。一些學者認為，非財務信息有助于降低信息不對稱性，為投資者提供有價值的信息，從而降低公司的債務融資成本[2]。另一些學者則指出，管理者可能出于私利披露虛假的非財務信息，從而誤導投資者，甚至為了融資目的改變信息披露的頻率，這可能引發嚴重的融資風險[3]。因此，有必要探討企業提升ESG表現是否會降低其融資成本。

2 理論分析與研究假設

根據信息不對稱理論，當企業與債權人信息差較大時，債權人難以準確評估企業風險，因此要求更高的風險溢價。企業通過ESG表現，可以向債權人傳遞其良好業績和履行社會責任等信號。基于聲譽理論，第三方評級機構對企業的ESG表現的高評分有助于提升企業聲譽，獲得利益相關者的支持和資源優勢。綜上所述，企業的ESG表現通過降低信息不對稱、提升企業聲譽，降低債務融資成本。因此，本文提出第一個研究假設：

H1：企業的ESG表現可以降低其債務融資成本。

會計穩健性又稱會計謹慎性，是衡量企業風控能力的重要指標，會計穩健性越高，說明企業的損失確認越及時，財務信息越準確，投資者的風險越低，要求的風險補償越低。會計穩健性高的企業，加強ESG表現，可以更大幅度地降低風險收益的補償水平，進而降低企業的債務融資成本。因此，本文提出第二個研究假設：

H2：提高會計穩健性能夠增強ESG表現對降低債務融資成本的影響。

3 研究設計

3.1 樣本選擇與數據來源

本文的研究區間為2018-2023年，研究對象為A股上市公司，企業ESG評級數據來自Wind華證ESG數據庫，財務數據取自中國經濟金融研究數據庫（CSMAR）。數據處理如下：剔除金融公司樣本、ST及*ST樣本、關鍵變量數據缺失樣本，最終得到21 698個有效樣本。本文對連續變量數據進行1%和99%水平的縮尾處理，數據處理和實證檢驗運用Excel和Stata 17軟件。

3.2 變量定義

①被解釋變量

債務融資成本（COST）是指債權人提供資金時要求企業支付的最低報酬率。參考鄭軍等[4]的研究，債務融資成本的代理變量為企業財務費用/期末總負債。為便于呈現回歸的結果，變量數值乘以100。

②解釋變量

ESG表現（ESG）選取Wind公布的華證ESG數據，華證ESG評級數據較為權威，披露數據全面且時效性較強。華證ESG評級為“CCC”至“AAA”9個等級，為便于進行檢驗，本文從“CCC”至“AAA”等級進行賦值，依次為1～9。

③調節變量

會計穩健性作為衡量企業風控能力的重要指標，其值越高，企業確認損失越及時[5]。企業會計穩健性可以降低企業的償債風險，進而為債權人帶來安全感。會計穩健性變量（Cscore）借鑒Watts[6]的方法，根據年度和行業的中位數進行劃分，數值大于中位數取值為1，否則取值為0。

④控制變量

本文根據已有研究選取控制變量，加入年份（Year）和行業（Ind）虛擬變量。主要變量定義具體見表1。

表1" 主要變量定義

3.3 模型設定

本文為驗證假設H1構建模型（1）；為驗證假設H2會計穩健性的調節作用，引入乘積交互項ESG×Cscore構建模型（2）。本文模型設定如下：

COSTi，t=α0+β1ESGi，t+∑βiControlit+∑Year+∑Ind+εi，t" （1）

COSTi，t=α1 + β2ESGi，t + β3Cscorei，t + β4ESGi，t × Cscorei，t +

∑βiControlit+∑Year+∑Ind+εi，t" " " " （2）

式中，α0為常數項；βi（i=1，2，3……）為各變量的系數；t為年份；i為樣本企業；Controls為控制變量集；ε為隨機誤差項；Cost為債務融資成本；ESG為企業ESG表現；Year為時間虛擬變量；Ind為行業虛擬變量。

4 實證分析

4.1 描述性統計

在表2變量描述性統計中，COST的平均值為0.625，最大值為7.035，最小值為-16.146，表明樣本企業的債務融資成本存在較大差異，這與之前的研究結果基本一致。ESG表現（ESG）的最小值為1，最大值為8，標準差為1.067，表明樣本企業在ESG表現方面差異顯著，這也反映了我國上市公司ESG信息披露水平較低的現象。

表2" 變量描述性統計

4.2 相關性分析

本文對關鍵變量進行Pearson相關性分析，所有變量的相關性系數均小于0.6，且通過了VIF檢驗，不存在多重共線性。

4.3 基準回歸分析

表3的列（1）顯示，債務融資成本（COST）與企業ESG表現（ESG）的相關系數值為-0.178，且在1%的顯著性水平上負相關，驗證假設H1。

表3" 實證檢驗結果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。下同。

4.4 調節效應分析

調節效應的結果如表3的列（2）所示。債務融資成本與會計穩健性的交互項ESG×Cscore的相關系數為-0.087，且在1%的顯著性水平上負相關，表明會計穩健性增強了ESG表現與債務融資成本之間的負向關系，驗證假設H2。

4.5 穩健性檢驗

①替換被解釋變量。

債務融資成本的代理變量（COST2）替換為：利息支出、手續費支出和其他財務費用之和與期末總負債的比值。檢驗結果如表4的列（1）所示，相關系數為-0.104，且在1%的水平上顯著負相關，與假設H1一致。

②替換解釋變量。

本文選擇彭博（Bloomberg）數據庫的ESG總分數作為代理變量（ESG2）[7]。表4的列（2）顯示，相關系數為-0.135，且在5%的水平下顯著為負，與原結論一致。

③更換樣本區間。

本文選擇2018-2021年的數據重新進行回歸，結果見表4的列（3）和列（4），結果與原結論一致。

表4" 穩健性檢驗結果

4.6 異質性分析

本文按照企業的所有制性質將樣本分為國有企業和非國有企業。國有企業的回歸結果見表5的列（1），相關系數為-0.059；非國有企業的回歸結果見表5的列（2），相關系數為-0.152，表明非國有企業的ESG表現對降低債務融資成本的影響明顯高于國有企業。本文根據公司營業收入是否超過所在行業的中位數，將樣本劃分為大型企業和中小型企業兩組。大型企業的回歸結果見表5的列（3），相關系數為-0.111；中小型企業的回歸結果見表5的列（4），相關系數為-0.153。這說明相比于大型企業，中小型企業可抵押資產較少，信息不對稱程度較高，中小型企業提升ESG表現能夠更大程度地降低債務融資成本。

表5" 異質性檢驗結果

5 結論與啟示

本研究以2018-2023年的A股上市公司為樣本，從會計穩健性的視角探討企業ESG表現對債務融資成本的影響。結果表明：①企業的ESG表現與債務融資成本呈負相關；②會計穩健性在ESG表現降低債務融資成本中起到積極的調節作用；③非國有企業和中小型企業的ESG表現對降低債務融資成本的影響更為顯著。

基于上述結論，本文提出以下建議：①上市公司管理者應增強ESG信息披露意識，強化會計穩健性。融資困難的非國有企業和中小型企業，應利用ESG表現來提升投資者信任度。②投資者應建立正確的投資理念，選擇可持續發展的企業。③政府和監管部門應創造良好的制度環境，促進金融資源向綠色領域傾斜。

【參考文獻】

【1】Paul Thompson，Christopher J. Cowton.Bringing the environment into bank lending： Implication for environmental reporting[J].The British Accounting Review，2004，36（2）：197-218.

【2】Patricia J. Hughes.Signalling by Direct Disclosure Under Asymmetric Information[J].Journal of Accounting and Economics，1986，8（2）：119-142.

【3】Paul M. Healy，Krishna G. Palepu.Information Asymmetry， Corporate Disclosure and the Capital Markets： A Review of the Empirical Disclosure Literature[J].SSRN Electronic Journal，2000，31（1-3）：405-440.

【4】鄭軍，林鐘高，彭琳.貨幣政策、內部控制質量與債務融資成本[J].當代財經，2013（9）：118-129.

【5】甄紅線，王三法，王曉洪.公司債特殊條款、債券評級與會計穩健性[J].會計研究，2019（10）：42-49.

【6】Ross L. Watts.Conservatism in Accounting Part I： Explanations and Implications[J].Accounting Horizons，2003，17（3）：207-221.

【7】雒京華，趙博雅.ESG表現與企業短期財務績效——基于制度環境的調節效應檢驗[J].武漢金融，2022（7）：20-28.

【作者簡介】徐旭（1990-），女，吉林省吉林市人，博士在讀，會計師，研究方向：財務管理、資產管理。