農業上市公司投資效率研究

摘 要：農業問題是我國經濟社會發展不可忽略的重大問題，作為一個農業生產歷史悠久的發展中國家，需要積極尋找適合自身發展的各種有效途徑。農業上市公司作為一類的特殊企業，在很多方面具有獨特的優勢，若發揮得當，著實能夠提高我國農業質量。本文選取北大荒作為研究對象，借鑒Richardson模型發現北大荒在投資效果、模式和領域方面存在的問題，采用回歸分析發現北大荒存在投資不足的現象，隨后提出了提高其投資效率的對策。

關鍵詞：農業上市公司；投資效率；Richardson模型

一、北大荒投資現狀分析

依據近5年北大荒公布的年度財務報告和相互關系，從合并財務報表中整理出北大荒年度報告中的投資項目，得出北大荒面臨的投資問題如下：

第一，投資效果與投入數量不匹配。由圖1看到，北大荒近5年作為投入額的投資項目總額呈現先增加后減少的趨勢，總體呈上漲趨勢，而作為產出額的息稅前利潤卻恰恰相反，呈現先下降后上升的趨勢，整體呈下降趨勢，說明北大荒近5年盡管投資投入有所增加，但其資本投入后的總經營成果并未隨之相應增加，投資效果并不理想，有待進一步提升。此外，投資與回報成正比例變化，但是北大荒投資與回報反向變化，也說明了其投資數額大、投資回報時間久的項目多，導致其投入與回報不成正比例變化。

第二，投資模式構成不均衡。近5年北大荒對外財務投資呈現巨大的波動性，對內人力投資以及對內物質投資波動性不大，但也是有增有減，對內人力投資遠遠超過對內物質投資，整體“人、財、物”三項在近5年皆呈上升態勢。首先，對人力資本總額的投入和員工智力資本的投入變化不同步。企業的研發與企業的技術人員代表企業智力資本和核心競爭力。表1是北大荒近5年研發與技術人員數量及其占全部員工人數的比例，這一比例在5.7%左右徘徊。整體來看，北大荒近5年技術人員所占的比例先上升后下降，總體呈現下降趨勢。企業的技術人員數量在一定程度上反映了北大荒對其產品研發的重視程度和企業未來的發展前景。

第三，作為農業上市公司，北大荒對內投入的物質資本中的各類物質投入也并不均衡。如圖2所示，一方面，象征著農業公司特色的生產性生物資產和企業的固定資產相比差別過于懸殊；另一方面，象征著企業核心競爭力的無形資產數量也并未呈現增長的態勢，而是先小幅上漲，后持續下跌的狀態。北大荒作為農業上市公司，其生產特點決定企業理應有較多的土地資源和專利技術的投入，由北大荒近5年財務報表披露的內容來看，“研發支出”與固定資產投入相比較少。

第四，北大荒對長期、短期財務投資資金利用不佳。如圖3所示，北大荒近5年長期資本的投入為負值，除2018年北大荒并未投資短期資本外，2019—2022年每年都有短期資本的投入，實際上，當企業存在閑暇的現金時，具有靈活利用特點的短期資本的利用可以增大資本的利用效率，提高投資帶來的收益，但是北大荒在2021年新冠疫情期間，經濟狀況不佳時仍然利用企業的經營現金流量投資于短期金融投資，企圖在經營狀況不佳的情況下寄希望于短期資本的運作，以獲得一些收益，這反映了北大荒在投資過程中存在浮躁、急功近利的心態。

二、北大荒投資效率評價

企業的非效率投資分為過度投資與投資不足兩種。本文借鑒Richardson模型對北大荒投資不足和投資過度兩方面進行評價分析。以北大荒近兩年數據為例，將北大荒的實際投資支出分為預期投資與非預期投資兩部分，預期投資是指企業適度投資水平，而非預期投資代表企業實際投資的支出偏離預期投資的程度。若非預期投資大于0，說明企業存在過度投資的現象，相反則代表著企業存在投資不足的情形。

依據企業本期投資額應與企業上期投資額、資本結構、未來的成長性、現金流量、生產經營規模、經營風險、收益水平以及行業特點相關，建立如式（1） 所示的模型設計：

It=a+β1It-1+β2Grt-1+β3Levt-1+β4Vt-1+β5Cat-1+β6Oct-1+ β7EBITt-1+β8DCLt-1+ε（1）

式中，βn—各系數；a—常數項。

在企業規模的表示上，本文選擇了企業的市場價值，而不是資產總額，因為這樣可以更加客觀地貼近外界對企業規模的評價。除此之外，在企業現金流相關變量的選取上，采用企業的自由現金流和營運資金兩方面來反映，前者表示企業投資時可自由支配的現金，后者表示企業在生產經營中支配現金的能力。各變量的具體含義如表2所示。

提取22家農業上市企業組成2022年實際數據與預測數據模型，各變量的描述性統計數據如表3所示。

用Excel回歸后得到結果如表4所示，上一期的投資額對企業當期的投資有著相對顯著的正面效用，除此之外，企業上一期的市值也對當期投資有正面影響，但是效果相對并不顯著，根據這22家農業上市公司在2022年表現出的投資特點，其余的影響因素，如這些農業上市公司2021年的投資機會、資本結構、自由現金流量、營運資金、收益和風險都對2022年的投資起相反的作用，說明上年這些因素越多越好，反而會對這些企業下年的投資產生不良影響。

在回歸結果的基礎上，做出這22家農業上市公司2022年投資額的預測值、估計值以及兩者之差，將估計值作為企業的適度投資額，預測值與估計值之差作為殘差，殘差為正表示實際值大于適度投資額，即過度投資，相反，即投資不足。在這22家農林牧業上市公司中，有9家存在投資過度的現象，比例約為41%，剩下的13家企業存在投資不足的現象，其中就包括北大荒，盡管模型的使用模擬可能與實際情況存在差距，但是仍然可以得到北大荒在2022年存在投資不足的結論。

三、提升北大荒投資效率的對策建議

第一，挖掘北大荒的資本實力。首先，管理對內物資資源的投入，對內物資資源包括固定資產、無形資產以及生產性生物資產，北大荒投資總額不足而且投資的投入與產出呈反向變化，說明企業投入的變現能力差的項目過多，投資周期長、變現能力差的主要包括固定資產投資、無形資產投資以及長期的對外投資項目，根據北大荒財報數據以及以上分析，其無形資產投資較少，對外投資項目近5年增長量為負值，可適當約束、管理固定資產的投入，也可通過變現閑置以及利用率不高的固定資產，以換取企業可自由支配的現金。同時，利用企業資金增加無形資產的投入比例，促進企業無形資產的形成，在經營領域進行科技或者管理創新，取得相關領域的技術突破，不斷加強自身的核心競爭力，創建新的運營渠道。其次，加大對內人力資源的投入，北大荒的人力投入較少，技術人員占比較低，同時，根據上述研究，北大荒上年企業價值越大、投資運用金額越多，對下年投資額越有正面影響，為了企業投資效率的提高，這些有利于提高企業投資效率的因素的有效利用，對公司的管理者以及技術人員提出了更高的要求。發掘北大荒投入資本的實力也需要重視企業的智力資本，智力資本來源于企業聘請的技術研發人員或者高級管理人員，由此要增大對技術人員的招聘力度，廣招賢才，同時增加人才的福利待遇。最后，要對企業既有員工進行培訓，提升他們自身解決問題的能力，這些措施不僅會對企業“軟實力”的提升產生正面影響，而且對提高現有生產效率有正面作用，對企業的投資大有意義。

第二，整合企業的可控資源。企業健康持續發展離不開資金的支持，高風險、高回報是企業投資的鐵律，北大荒在2021年的對外投資就采取了這種措施，但這也屬于不計后果的追求利益最大化。在企業的經營當中，充裕的現金流與雄厚的資產儲備是十分重要的，因此要協調好企業長期投資與短期投資的比例。當整體經濟市場衰落時，企業擴張機會小，短期投資風險高，選擇長期投資既沒有閑置資金又能獲得穩健的收益，根據市場環境以及企業自身選擇符合企業現狀的對外長期、短期投資比例。此外，企業在經營投資過程中，在確保產出不發生變化的前提下，投入變少，企業的投資效率就會隨之上升。比如，在生產環節采用低耗費模式，使資源的利用更加高效；加工制造環節采用低污染模式，維護生態環境。

第三，維持企業可持續發展。企業提供給消費者的產品與服務是生存和發展的根本，企業能否在市場中立足，能否保持長久發展，取決于自身的產品，提升產品的競爭力，能夠讓本企業的產品在眾多同質產品中脫穎而出，贏得更多消費者的青睞，從而使得企業投資收入增加，提高企業的投資效率。一般來講，提升產品的市場競爭力，最重要的便是產品自身的質量，質量過關才能贏得消費者的信賴，對于北大荒來講，對外銷售的產品包括化肥、糧食作物等，以化肥為例，北大荒應該做市場調查，確定農民需要且市場較薄弱的領域，進行研發生產，或者在市場比較完備的前提下，可以生產成本更低但是效果更好的化肥供消費者使用，使產品更符合消費者需求、更受消費者青睞。

參考文獻：

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