資本成本分析在企業融資管理的應用探析

【摘要】近年來，央行逆回購、LPR貸款利率持續下調等政策，不斷向市場釋放資金流動性；從“三支箭”到“滿足合理融資需求”，國家不斷給予金融政策支持，促進行業穩健發展，企業面臨著新的機遇和挑戰。文章通過分析房地產企業融資工具，運用數智化手段對金融資源進行管理與配置，搭建司庫管理系統，針對項目產業業態和開發階段的資金需求，分析不同融資工具特點，擇優選擇融資產品，為企業戰略發展目標創效賦能。

【關鍵詞】資本成本分析；企業融資管理；數智化應用

【中圖分類號】F275；F832

一、企業融資管理現狀

（一）融資渠道有待拓寬

傳統融資方式使用期限和范圍有限，亟需拓寬融資渠道。銀行貸款是房地產企業開發建設中的主要融資方式，然而銀行貸款存在以下現狀，成為房企融資的困擾。一是融資難度大，大部分企業將銀行融資作為唯一的融資方式，在過于依賴銀行融資的情況下，銀行出于對企業“三道紅線”指標的評估，使企業的銀行融資難度加大；二是融資金額受限，銀行向企業放貸時，為了降低房貸風險，往往需要結合企業的資產負債、經營情況、信用等級及資產狀況等一系列指標，綜合評估后給予貸款額度，僅靠銀行貸款無法滿足整個項目開發建設資金需求；三是融資范圍有限，銀行開發貸款是為項目住宅等業態開發建設提供資金，無法滿足基礎設施、商業不動產板塊、自持物業項目的資金需求。

（二）融資成本亟待降低

由于行業經營特性，企業資產負債率普遍較高，開發建設中資金需求日益增長。針對目前存在資金需求量大、資金占用時間長的特點，融資成本壓降能有效提升企業經濟效益。如何在行業下行、國家機構給予金融政策支持的大背景下，適應新形勢，應對新挑戰，不斷優化融資結構，降低融資成本，保證企業經營生產是企業管理的關鍵工作。

（三）數智化程度不高

企業往往缺乏一套集成的信息化系統，去獲取對標、統計、分析企業融資渠道、融資成本以及債務到期和利息支付等融資管理相關信息，無法通過融資管理大數據整合，通過數值化來分析、研判、決策企業融資行為，在獲取多渠道、低成本融資方面缺少決策數據支撐。

二、企業融資面臨的主要問題

（一）金融政策約束，限制融資渠道

在企業開展融資活動的過程中，金融政策是制約其實現快速融資的重要障礙之一。在法律方面，我國的《證券法》《公司法》都對企業的融資活動予以規范，發行債券往往對主體信用評級、“三道紅線”指標、盈利水平提出明確要求，這些嚴格的條件使很多企業難以籌集到必要資金。

（二）市場波動大，融資成本較高

一方面資金周轉時間長，金融機構提供資金支持承擔的風險大，市場會使部分金融機構收緊企業融資支持力度；另一方面資本市場投資者的信心不足，也會使企業陷入融資成本高的困境。區域融資環境不同，融資成本差異較大，北上廣深融資成本相對較低，東北、西南地區融資成本相對較高。

（三）人員水平不均衡，信息化意識不強

企業融資管理人員知識水平和綜合素質不均衡，對前沿科技發展的理念研究不深入，創新思維意識不強，也是財務信息化建設過程中不可忽視的問題，業務人員沒有信息化意識，財務人員不了解業務情況，這些認知的局限性，往往會阻礙企業融資管理的質量和效率。

三、企業主要融資渠道及資本成本分析

企業應充分研究國家金融政策，緊緊抓住政策窗口期，深挖大客戶資源，按照項目業態、開發階段、政策支持等因素，分門別類地選用每個階段適用的融資工具，積極創新融資模式；在同一業態適用的多種融資方式中，秉承成本最優原則，靈活確定最優融資方式，實現經濟效益最大化。

（一）企業項目各階段主要融資渠道

項目投拓階段的主要融資模式有并購貸款、權益融資及股東借款。并購貸款是金融機構向并購方發放的，用于支付并購交易價款的貸款。并購是指境內并購方企業通過受讓現有股權、認購新增股權，或收購資產、承接債務等方式以實現合并或實際控制已設立并持續經營的目標企業的交易行為。權益融資是企業擬獲取土地儲備時，通過合作開發模式，降低自有資金出資的融資方式。股東投入是股東通過資本金投入或股東借款形式投入項目公司，是“招拍掛”項目競買土地款資金的主要來源。

項目開發建設階段的主要融資模式有開發貸款、供應鏈金融ABS、中期票據、公司債、保債計劃、票據等。開發貸款是銀行對具體開發項目發放的生產性流動資金貸款。供應鏈金融ABS，包括資產端供應鏈金融ABS和負債端供應鏈金融ABS，資產端供應鏈金融ABS是指以應收賬款資產所產生的現金流為償付支持的資產支持證券業務；負債端供應鏈金融ABS是利用各級單位在金融機構授信或提供增信或對債務確權等信用支持，將相應結算負債轉為剛性兌付負債的行為。中期票據是具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。公司債是公司依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券，是由證監會監管的中長期直接融資品種，承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據約定利率支付利息。保債計劃是保險債權計劃，是指保險資產管理公司發起設立的投資產品，向保險公司等委托人募集資金，投資主要包括交通、通訊、能源、市政、環境保護等國家級重點基礎設施或其他不動產項目，并按照約定支付本金和預期收益的金融工具。通過保險公司設立債權投資計劃，募集資金后用于基礎設施和不動產的開發建設。商業（銀行）票據是一種商業信用工具，指由債務人向債權人開出的、承諾在一定時期內支付一定款項的支付保證書。

商業自持階段主要融資模式有資產證券化、售后回租、REITs發行等。商業抵押貸款支持證券（CMBS）是以單個或多個包括寫字樓、酒店、會議中心、商業服務經營場所等商業物業的抵押貸款組合包裝而構成的基礎資產，通過結構化設計以相關資產未來收入為主要償債本息來源的資產支持證券產品。售后回租是承租方以融資為目的，向從事融資性售后回租業務的企業出售資產后，從事融資性售后回租業務的企業將該資產出租給承租方的業務活動。2023年3月發改委出臺的《關于規范高效做好基礎設施領域不動產投資信用基金（REITs）項目申報推薦工作的通知》，拓寬了公募REITs底層資產范圍，首次將消費基礎設施納入了REITs的可投資產范疇（優先支持百貨商場、購物中心、農貿市場等城鄉商業網點項目和保障基本民生的社區商業項目）。

（二）融資渠道的資本成本分析

降低融資成本是擺在管理者面前的一個嚴峻的挑戰，基于同一開發階段可選用不同渠道，利用資本成本分析管理會計工具選擇成本最優的融資方案，提升經濟效益，實現價值創造。

項目投拓階段。首先，項目應結合實際情況梳理可選擇的融資渠道，一般可選擇的融資機構有銀行、信托公司、基金公司，還可以選擇合作伙伴實現權益融資；一般來講，信托、基金等前融債務資金成本相對較高，權益和股東投入主要通過項目收益回報實現，資金成本相對較低，同時通過合作開發模式引入外部投資者拓展項目，一方面可借用合作方的資金，減少自身的資金投入，減輕企業資金壓力，降低外部融資成本；另一方面可以學習合作方的優秀經驗，提升自身開發能力。

項目開發階段。一方面，企業要綜合研判項目實際情況，選擇最優融資渠道，過程中要加強與金融機構、證券公司、交易所、銀行間交易商協會、信用評級機構、法律和審計咨詢等機構的溝通聯系，如果同時滿足多個融資產品，要綜合考慮融資利率、金額、期限、增信方式、融資用途、還款節奏等因素，選取適合項目自身的最優融資渠道，通常來講，直接融資成本要優于間接融資，中期票據、公司債等公開發行融資產品利率要低于開發貸、供應鏈等融資；另一方面，針對部分融資成本較高的區域，可選擇與銀行總部建立溝通聯系，通過“總對總”協調機制，暢通銀行內部資金通道，便于企業獲取低成本融資。

商業自持階段。企業首先要識別商業自持開展融資的目的，如出于盤活沉淀資產，獲取流動資金為目的，對融資成本敏感性不強，那么可選擇融資渠道范圍較廣。售后回租是企業自持商業變現的一種融資手段，融資成本相對較高；如底層資產相對優質，運營現金流較為穩定，在公開資本市場認可度相對較高，從成本最優的角度出發，企業追求經濟效益最大化，可選擇資產證券化或發行REITs產品，此類融資成本相對較低。但目前商業不動產公募REITs發行主要受底層資產的質量以及行業監管的審批要求，發行難度較為復雜，也可嘗試選擇類REITs產品融資。

四、資本成本分析的數智化應用

企業通過建立系統化、集成化、數字化、智能化的資金管理平臺，能夠實時、分析和展示企業融資渠道以及資金成本、到期債務、利息支付等信息。如企業可以建立司庫管理體系平臺，依托財務公司、共享中心、資金中心等管理平臺，運用現代信息技術，以資金集中和信息集中為核心，提高資金使用效率、降低資金成本、防控資金風險，對企業資金等金融資源進行實時監控和統籌調度。

（一）提高財務數智化理念意識

從企業角度，應通過對標、培訓、宣貫等形式，學習借鑒先進單位的管理理念和思路，鼓勵開拓創新，改變傳統線下統計、計算的工作方式，善于利用業務、財務數據進行業財融合，通過信息化手段解決、處理融資中的資金成本分析工作，促使企業高效獲取低成本融資。

從員工角度，應加強對前沿科技和信息技術的學習和應用，善于利用信息化思維處理融資業務，通過項目開發各階段融資資金成本分析，及時有效實現低成本融資。

（二）加強數智化技術應用

借助司庫管理平臺，建立健全資本成本分析模型，實時更新各項產品及區域間對標數據，動態分析提示合理化建議，全方位壓降融資成本。通過建立矩陣分析模型（見圖1），以融資額度、融資條件、增信方式、融資成本等作為分析維度，綜合對比形成可視化、可量化的數據倉庫，為企業獲取低成本融資渠道提供數據決策支撐。

從企業集團角度來說，首先通過司庫平臺建立融資管理模塊實現流程管控審批，根據企業內控管理要求，設置融資業務審批流程，從發起端錄入融資業務相關信息，逐級審批至最高決策節點，形成自下而上的業務流程，既解決了融資業務穿透式管控的要求，又能做到融資業務的風險管控，實現了對全集團融資業務線上全覆蓋動態管理；其次通過加強與金融機構溝通合作，在司庫平臺設置系統接口，實時展示各金融機構在各地區的融資成本，便于集團實時掌握有效信息，在開展融資業務時獲取更低成本的融資渠道，同時對到期融資債務進行預警提示，對接資金管理平臺獲取可用資金余額，對存在資金缺口的單位提前實時預警，確保資金鏈安全。

從開發項目角度來說，首先通過司庫平臺錄入項目的基本信息，具體內容可包括項目開發地、投資額度、開發節奏、公司信譽等信息，可以獲取項目在各開發階段可選擇的融資渠道，供項目融資管理人員參考；其次可通過橫向對比同區域同類型開發項目融資成本，例如獲取該區域不同銀行貸款利率等，便于項目對融資和成本之間平衡選擇；最后通過實時展示該項目融資額度以及綜合融資成本，可以作為對標分析復盤，同時做到到期債務和利息支付的提示，防范債務違約風險。

新環境下，企業應緊隨時代發展及政策環境變化，在提升全員降低資金成本的意識上下工夫，抓準時機積極探究有效的融資對策，充分利用信息數智化手段，運用資本成本分析工具，降低企業融資成本，促進企業健康持續發展。

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責編：楊雪