商業信用文獻綜述

摘 要：商業信用是企業銷售商品或提供服務時推遲或提前收取貨款而提供或占用客戶的資金，是企業進行融資的重要手段之一。商業信用作為影響企業融資約束的重要因素，是理論和實務界的熱點話題?；谝延形墨I，本文針對企業商業信用的概念和動機，從供給方和需求方分別探討商業信用的影響因素以及經濟后果，構建了商業信用的研究框架，以期為商業信用的后續研究提供參考和借鑒。

關鍵詞：商業信用；影響因素；經濟后果

商業信用是解決中間產品市場信息不對稱的一種有效途徑，也是企業之間進行資金融通的主要方式。信貸歧視的存在促使大部分公司會采用非正式的金融手段，如商業信用等方式來獲取融資（饒品貴和姜國華，2013）。

本研究對企業商業信用的相關文獻進行了系統梳理，分別從商業信用的供給方和需求方探討了商業信用產生的原因，并進一步地從宏觀和微觀角度梳理商業信用融資和供給的影響因素，以及探討了商業信用的經濟后果。通過對這些文獻的細致梳理與總結，幫助我們對于商業信用有更為全面的認識，為后續研究提供借鑒。

一、商業信用概念及動機

商業信用是企業與企業之間在進行交易過程中，由上游的供應商向下游購買產品或服務的客戶提供的信用。已有文獻從商業信用的需要主體（資金提供者）與商業信用的提供主體（資金提供方）兩個視角出發，運用替代性融資與買方市場理論，對商業信用產生的動因進行了闡釋。

1.替代性融資理論

替代性融資理論認為，商業信用是企業重要的外部融資方式，可緩解企業的融資約束。該理論認為商業信用來自信貸配給的存在，Meltzer（1960）率先討論了商業信用與信貸配給二者之間的關系。對于銀企關聯程度高的大企業來說，銀行對其信息掌握程度更高，這類型的企業可以更加簡單迅速地獲得銀行貸款。獲得銀行信貸的大企業在擁有更多資金的情況下，轉而通過應收賬款的形式向中小型企業提供商業信用。Biais 和 Gollier（1997）研究認為商業信用有利于減少由于信息不對稱而造成的信貸歧視問題。信貸歧視下，即便企業愿意支付高額利息，也很難獲取銀行信貸，在此背景下，因為缺乏有效的融資渠道，企業由此轉向位于自己上游的供應商。這種基于市場需求的商業信用逐漸成為除銀行信貸之外的一種重要融資模式。國內的相關文獻包括，王彥超和林斌（2008）分別探討以銀行貸款為主的金融信貸和以商業信用為主的非正規金融信貸的資金效率問題，并探討二者的關系，實證研究結果表明，在不易獲取銀行貸款的情況下，企業往往傾向于通過獲取商業信用來緩解融資約束，進一步地發現兩者之間具有替代性關系。陸正飛和楊德民（2011）通過實證研究得出，在我國的貨幣政策緊縮時期，商業信用融資的使用通常能夠替代銀行貸款。黃興孿等（2016）進一步通過實證佐證了在貨幣政策緊縮期，二者確實存在替代關系。

2.買方市場理論

買方市場理論則認為，商業信用大量而普遍地存在，主要是與買方（客戶）強勢、客戶信用良好有關，供應商為了促使其產品盡快地銷售，愿意為這些客戶提供商業信用。該理論解釋了企業為沒有融資優勢的企業提供商業信用的原因。在我國，由于信貸歧視的存在，相比非國有企業，國有企業原本更易獲得銀行貸款。而譚偉強（2006）卻發現相較于非國有上市公司，國有上市公司的商業信用占比更高，這與前面論述的替代性融資理論相悖，不可否認商業信用已經成為大多數公司融資的重要手段之一?；谫I方市場理論，商業信用實際上大大降低了信息不對稱導致的企業逆向選擇風險。DeLoof和Jegers（1996）認為商業信用的提供實則向目標客戶傳遞了企業經營良好產品的積極信號，這一行為能有效地降低企業的機會主義行為，降低逆向選擇所攜帶的風險。Schwartz和 Whitcomb（1978）認為企業往往會根據不同的客戶制定不同的商業信用政策，用差異化的手段來維持優質客戶，穩定市場需求，同時也有效地降低了客戶壞賬風險對企業自身造成的損失。

二、商業信用的影響因素

本文將從商業信用融資和商業信用供給兩方面分別對有關商業信用影響因素的文獻進行系統回顧。

1.商業信用融資的影響因素

現有文獻關于商業信用融資的影響因素可以分為從宏觀和微觀兩大角度進行探討。從宏觀角度來看，主要集中于經濟、法律和文化層面。經濟政策主要包括營改增稅制政策、經濟不確定性、行業信息披露管制制度。岳樹民和肖春明（2017）發現增值稅抵扣機制使企業和上下游企業之間的關聯發生了變化，在上游和下游企業中，具有一定競爭優勢的公司將得到更多的商業信貸融資。段超穎等（2024）實證研究發現經濟政策不確定性較高時，企業所承受的外部環境惡化的風險和面臨的流動性約束壓力會加大，企業更傾向于尋求商業信用的支持來緩解融資約束和償債壓力。石桂峰（2022）以我國運行的行業信息披露管制為背景，考察了行業經營性信息披露對商業信用融資的影響，研究發現適用該項信息披露指引的公司在披露管制以后從供應商處獲得的商業信用融資顯著上升，以及披露管制通過“信息效應”和“治理效應”發揮提升作用。法律層面主要是智慧法院的設立，潘越等（2022）研究發現，智慧法院的建設極大提高了債權人為企業提供商業信用融資的意愿。文化層面則是區域誠信文化的建設，張婷婷和王珠珠（2022）研究發現，高水平的區域誠信文化建設對于轄區內的企業商業信用融資有著顯著的促進作用。從微觀角度來看，則包括企業內部和外部因素對商業信用融資產生的影響。企業內部的因素包括企業的內部控制質量、企業家聲譽、稅收規避行為、財務舞弊行為和股票流動性。鄭君等（2013）研究發現高質量的內部控制有助于提高企業的商業信用融資。這是由于高質量的內部控制一方面有助于降低企業信息不對稱，進而減少商業信用融資成本；另一方面可以減輕委托代理問題，減少管理層的機會主義行為，傳遞良好的信號，使企業獲得更多的商業信用融資。蔣薇薇和王喜（2015）基于信號傳遞理論，實證研究發現企業家聲譽顯著提高了企業商業融資水平。這是由于在企業處于支配地位的企業家的聲譽代表了公司的聲譽，企業家的個人行為對企業信貸風險影響頗大。企業家聲譽可以降低交易雙方的信息不對稱，降低交易費用，進而增加企業的商業信用融資。付佳（2017）分析企業的稅收規避行為與企業商業信用融資的關系，研究發現二者呈現顯著負相關。這是因為管理層為了掩蓋稅收規避行為往往選擇粉飾報表，這大大降低了信息不透明度，同時當管理層將稅收規避納入分析模型中時，代理人往往呈現機會主義的尋租行為，加大了代理成本。而稅收規避本身處于法律灰色地界，常與企業逃稅行為作伴，這極大地降低了企業聲譽。因此，稅收規避極大地降低了企業的商業信用融資水平。財務舞弊是企業參與資本市場的重大負面行為。修宗峰等（2021）發現被查出存在財務舞弊的企業，其商業信用融資水平顯著下降，而且監管對財務舞弊行為公司的處罰對企業商業信用融資會帶來負面影響。李良等（2022）基于2007—2020年數據實證研究發現，股票流動性與商業信用融資規模顯著正相關。企業外部的治理因素則包含各種利益相關者主體，如審計師、分析師、媒體和網絡輿論。張勇（2013）通過實證研究發現，企業被出具非標審計意見后，下一季度的商業信用融資水平會呈現顯著下降的趨勢。這是因為非標審計意見實際上向上游企業傳遞了企業非誠信經營和償債能力水平較差的消極信號，進而促使供應商出于擔憂做出了減少對下游企業商業信用供給的決策。黃波和王滿（2018）以2001—2015年的滬深上市公司為樣本，實證檢驗發現分析師追蹤提高了企業的商業信用融資。分析師收集上市公司公共信息并對其進行專業的解讀與分析，將信息傳遞給資本市場的利益相關者，緩解企業與外界的信息不對稱，這促使供應商能減少信用違約帶來的風險。因此分析師跟蹤與商業信用融資正相關。宋婕等（2019）研究發現媒體報道有助于融資約束企業獲得更多的商業信用融資以紓困。媒體報道不僅緩解了逆向選擇問題，而且其發揮的治理效應有助于緩解道德風險問題。董竹等（2024）通過實證研究發現，網絡輿論關注度越高，企業獲得的商業信用融資越少，這是由于網絡輿論關注造成企業市場壓力加大，管理層粉飾報表迎合投資者的動機極大，極大降低了企業的信息披露質量。同時在市場壓力催促下企業會青睞更多的短期投資項目，這實則加劇了企業金融化程度，使得企業的商業信用融資減少。

2.商業信用供給的影響因素

現有文獻關于商業信用供給的影響因素可以分為從宏觀和微觀兩大角度進行探討。從宏觀角度看，金融危機、經濟政策不確定性、資管新規、外資進入以及IPO核準制度均會影響企業的商業信用供給。于歡（2016）實證研究發現金融危機這一重大經濟波動對商業信用供給產生了負向沖擊，這是由于金融危機發生后，銀行信貸率先出現困難，而作為短期借款支持的商業信用也隨之受到影響。陳勝藍和劉曉玲（2018）則進一步考察經濟政策不確定性如何作用于公司商業信用供給，宏觀經濟政策的改變會作用于企業微觀行為，因此政策不確定性與企業行為息息相關，文章通過實驗研究發現，經濟不確定性高顯著降低了企業的商業信用供給，并打開了二者之間的邏輯黑箱，外部融資環境和內部經營不確定性是兩條可能的邏輯路徑。陳勝藍和吳一鳴（2024）考察了資管新規與商業信用供給的關系，研究發現資管新規顯著促進了公司商業信用供給，進一步的作用機制表明，生產規模的擴大及研發投入的增加是其影響的主要渠道。大規模的外部資金涌入本地，由此帶來的市場不確定性如何對本土企業的商業信用供給產生影響，顏杰等（2023）實證檢驗了二者的關系。研究發現外部資金的進入顯著降低了同行業本土企業的商業信用供給。陳世來和李青原（2023）基于中國IPO核準制度背景研究發現，IPO提高了企業的商業信用供給。從微觀角度來看，則主要聚焦在企業的大股東、公司戰略和數字化轉型。張會麗和鄒至偉（2020）利用2007—2017年中國A股上市公司數據，研究大股東股權質押對企業商業信用供給的影響，結果表明，二者之間呈現顯著正向關系，這是因為擴大商業信用供給是大股東進行股權質押維持股價穩定的一種操縱手段。楚有為（2021）實證研究了公司戰略與商業信用供給決策的關系。文章發現，采用激進型戰略的公司向客戶提供了更多商業信用，而采用防守型戰略的公司向客戶提供的商業信用則較少。企業數字化轉型也會影響企業的商業信用供給。祁懷錦等（2022）發現，數字化轉型降低了企業之間的信息不對稱，使得數據在不同企業之間流通，降低了信息失真。另一方面，數字化轉型可以使企業及時評估考量顧客的還款能力，高效識別優質客戶，這些增強了企業商業信用供給的動機。而數字化轉型帶來的流程環節監督能力的提升與企業積極信號的傳遞實際上對企業的融資約束產生了緩解作用，這些提高了企業商業信用供給的能力。

三、商業信用的經濟后果

商業信用對公司經營具有重要影響，主要包括以下三個方面：緩解融資約束、提高資金配置效率和監督治理公司經營。

第一，商業信用可以有效地緩解企業的融資約束（黃興孿，2016）。作為企業替代性融資的一種方式，商業信用對緩解融資約束有重要作用。企業無法通過銀行滿足其資金需求，商業信用就可以幫助那些有信貸約束的企業解決融資需求。商業信用可以通過上下游企業之間的合作關系以及對雙方經營情況的深入了解，很好地克服借貸雙方的信息不對稱，幫助企業獲得更多的外部融資。石曉軍與張順明（2010）、余明桂與潘紅波（2010）的實證研究結果也顯示，商業信用具有一定的緩解融資約束的作用。

第二，商業信用可以提高企業的資金配置效率。Wilner（2000）發現，相較于企業與銀行企業之間的交流，供應鏈企業之間的交流要更為頻繁密切，在信息交流方面了解到的信息更多，互相之間了解的信息也更多。商業信用有賴于供需雙方的長期合作基礎，信貸雙方交流越密切，企業的交易成本越低，資金配置效率也相應越高。能力強的管理者選擇在正常的購銷活動外，給予更低成本付款方式、推遲付款，即主動使用商業信用，將公司暫時的閑置資金投入經營生產以提高企業績效（何威風和劉巍，2018）。

第三，商業信用對企業的經營具有治理效應。與銀行等第三方金融機構不同，提供商業信用的供應商可以通過供應鏈深入了解下游企業的財務狀況和經營能力，當下游存在嚴重的財務危機時，供應商可以停止原材料的供給，在一定程度上降低了壞賬風險。由于供應商具有監督優勢和貨物清盤優勢，可以有效抑制管理層的機會主義動機，因此商業信用可以起到治理作用。

四、文獻述評

通過以上文獻梳理可知：①關于商業信用產生的原因，需求方傾向于融資性動機，而供給方則更傾向于經營性動機。②關于商業信用融資的影響因素，宏觀層面的經濟法律和文化因素都在不同程度上產生了促進或削弱作用，微觀層面的股東行為、公司內控和外部利益相關者均對商業信用融資產生作用。關于商業信用供給的影響因素，宏觀層面的經濟制度因素對其產生了促進或削弱作用，微觀層面從股東行為、公司戰略和數字化轉型角度對如何影響商業信用供給進行了探討。③關于商業信用的經濟后果研究，已有文獻主要聚焦在融資約束的緩解、資金配置效率的提高以及對企業經營的監督和治理。

已有文獻對商業信用的內涵與動因、相關的影響因素和產生的經濟后果做了充分的探究，但在商業信用供給方面的影響因素可以進一步考慮宏觀法律或文化因素，以及在經濟后果方面，商業信用是否會對企業的其他經濟特征產生線性或者非線性影響，也是未來一個值得探索的方向。

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