ESG表現對企業價值的影響研究

摘 要：基于2009至2021年我國A股上市公司的樣本數據進行了深入研究，實證分析探討了ESG（環境、社會、治理）因素對企業價值的影響。研究結果顯示，優秀的ESG表現與公司市場價值密切相關，提升了企業的經營績效和托賓Q值。這表明，積極履行ESG責任對企業的長期發展具有積極作用。因此，呼吁企業應整合ESG原則到日常經營中，并倡導投資者關注ESG因素，政府部門則應加強對企業ESG實踐的指導和監管，促進市場規范化發展。

關鍵詞：企業價值 ESG表現 綠色金融

中圖分類號：F270.7 "文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2025）01-090-02

一、引言

當前我國經濟發展已從快速增長期轉入高質量發展的新時期。這意味著公司需要尋求更高層次、更高效能、更為公正和持續性的進步作為新時期的企業發展方向。在此背景下，推動公司層面的持久成長并借助創新來達成這一目標，成為了近年來的研究焦點。因此，在這種發展觀念的導向下，幫助企業層面實現可持續發展，以及通過創新實現可持續發展，成為近年來學界關注的重要議題。

因此，聯合國責任投資原則組織于2006年提出了ESG投資的概念。ESG是評估企業可持續發展的關鍵要素，包括環境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）。盡管股東對企業ESG披露的需求在強度和頻率上都有增加，但其在公司經營管理中發揮的作用仍存在爭議。這是因為一般而言，公司的主要目標是實現股東價值最大化，而ESG評級的主要目的在于為整個社會提供價值。然而，也有一些研究表明，公司的ESG表現能夠協助投資者和管理層做出更優秀的投資決策。通過ESG表現來評估公司的發展狀況，這對于提升投資回報和提高公司的財務表現是有益的。

在這種情況下，研究ESG表現對企業價值的影響具有重要意義。通過對現有數據和實證研究的分析，可以驗證現有理論假設，進一步推動ESG領域的發展。此外，這也有助于貫徹高質量發展的新發展理念，推動企業向更加可持續的方向發展。

二、文獻綜述與理論分析

目前，對企業ESG表現對企業價值的影響的研究已經涌現了大量文獻，但尚未形成統一的結論。國內外的研究成果主要集中在企業財務績效、經營績效、股市表現、融資成本等方面。

大多數學者的研究結果表明，良好的ESG表現有利于提升企業的經營績效，從而提升企業的價值。例如，Wong WC及其團隊的研究結果顯示，他們利用來自馬來西亞公司的ESG認證數據成功降低了企業的資金成本，并大幅提高了企業的Tobin Q值，進一步證實了在新興國家及發展中國家中，公司可以從中受益于他們的社會責任信息的披露。張琳選擇了一組2015—2017年間我國的417個A股上市公司的樣本進行了研究，她發現了ESG的表現確實能夠顯著推動公司價值的增長;尤其是在針對私營企業、小型企業和無污染行業的公司時，這種效果更加明顯。而王琳璘在她的最新研究中也深入探討了這一現象背后的原因：優秀的ESG表現不僅能有效減輕企業的融資壓力，還能優化企業的運營效益，減少企業的金融風險，最終實現公司價值的提升。

然而，如前所述，一些專家指出ESG的表現可能對于公司的價值產生消極的影響，因為公司的主要社會義務是保護股東權益。如果他們在這類涉及較強外部的因素（例如環保和社區責任）中投資過多，可能會導致額外的支出，消耗企業的資產，減弱其競爭優勢，進而傷害了股東的利益并減少了公司的價值。Meng和Wang（2019）指出從短期來看，CSR/ESG的投資成本往往超過其財務利益。

在理論層面上，利益相關者理論提供了對ESG如何提升企業價值的理論解釋。根據關聯利益主體論，這些主體不僅需承受企業的經濟結果，也應成為價值創新的一分子。研究表明，當企業積極履行針對股東、雇員、供貨商及政府的責任時，它們的企業價值會得到提升。為了確保價值創新的持久性，企業須滿足利益相關的需求以促進公司的長遠策略發展并保持其價值的穩定增加。唐勇軍（2021）的研究結果也表明，提高環境信息披露的質量可以促進企業價值的提升。

所以我們做出假設：ESG的表現與企業價值之間存在著正向關系。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本研究以我國A股上市公司為研究對象，時間跨度為2009年至2021年。首先，對樣本初篩和處理：剔除了2018年至2020年連續三年未被評定ESG等級的公司數據，排除了ST和*ST類上市公司，刪除了存在財務數據缺失的樣本。最終，研究樣本包括了17454個面板數據樣本。ESG數據采用華ESG評價體系提供的評級結果，該數據來源于Wind數據庫，其他數據均來自CSMAR數據庫。

（二）變量定義

被解釋變量是企業價值托賓Q值。托賓Q值是對企業市場價值的一種衡量。托賓Q值的計算公式為Q=企業的市場價值/資產重置成本。其中非流通股份價值=每股凈資產*非流通股份數。

關鍵因素在于華證指數的ESG等級評估數據。該系統涵蓋所有A股股票，具有長期的數據追蹤記錄，從2009年到2021年的A股信息均被納入其中。它借鑒了國際主要ESG框架的設計理念，同時考慮到中國市場的特殊情況，增加了一些獨特的指標，形成了一個三層級的指標結構，擁有超過130多個細分數據指標。通過這些指標，華證會為公司打出分數以預估他們的ESG狀況，給出\"AAA-C\"共九個等級。我們依據華證ESG的風險分類來區分ESG等級：對于A以上級別賦予3，B以上的授予2，而C以上的則獲得1。

（三）變量選取跟測度

本文的被解釋變量為企業價值，用托賓Q值來衡量。ESG表現主要采用華證ESG評價。此外，我們會計算每季度的得分并求平均值，以此來衡量全年的ESG表現。控制變量參考以往研究，選擇了資產收益率、銷售凈利率、企業現金量、資產負債率、固定資產比率、第一大股東持股比例、企業年齡、董事會獨立性等幾個方面。

（四）模型構建

根據本文前半部分的分析與變量設計，進行了如下回歸模型的構建q：

TQi，t=β0+β1ESGi，t+CONTROLSi，t+ε

模型中i為公司個體；t為年份；β0為個體異質項；CONTROLS表示其他控制變量；ε為隨個體和時間而變化的擾動項。

三、實證結果分析

本研究利用混合OLS模型進行了模型估算，同時采用了穩健的標準誤差，其回歸結果已展示于表格中。結果揭示出，無論是從資產回報率或是銷售利潤的角度來看，ESG的表現都呈現出了明顯的正向影響，意味著ESG對于提高這兩項指標都有積極的作用。此外，我們還發現，ESG對于托賓Q值的影響也是顯而易見的，也就是說，好的ESG表現可以有效地增加公司的托賓Q值。這些數據進一步證實了，不論是消費者市場或金融市場，優秀的ESG表現都可以給公司創造實際效益，推動公司的價值擴張，與我們之前的理論推測相符。

四、結論與啟示

基于從2009到2021年的中國股市公司樣本的數據分析中發現：提升企業的ESG表現可以提高企業的價值水平并為企業帶來更高的回報率。目前，世界各地的主要經濟實體均已提出可持續發展的策略及\"碳零排放\"的目標，這與ESG的概念非常匹配。所以，公司需要把ESG的相關準則整合到其常規運營流程里，努力提升自身的ESG績效，以此來保障公司的長遠商業運作。

此外，筆者的研究成果對于投資者也具有一定的啟發性。投資者不僅需要關注已上市公司的財務狀況，還應該重視目標公司的ESG表現，并將ESG原則融入投資理念中。此外，政府部門還應結合國情，將ESG原則融入國家發展戰略，加強對企業的指導和監管，推動市場經營和行業管理的規范化。

[基金項目：生態文明視閾下云南經濟高質量綠色發展的新動能和新機制研究（項目編號：2021J0730）]

參考文獻：

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（作者單位：昆明學院 云南昆明 650214）

[作者簡介：楊晨曦（2000—），女，江蘇南京人，在讀碩士研究生，研究方向：綠色金融。] （責編：若佳）