數字普惠金融對上市公司供應鏈韌性的影響研究

摘 要：高水平的供應鏈韌性既是上市公司資金安全、實現健康運行的基礎，又是企業提高競爭力、可持續發展能力和應對各種外部危險能力的基礎。近年來，數字普惠金融的迅速發展為增強上市企業供應鏈韌性提供了關鍵金融支持。本文基于2011—2022年中國上市企業的面板數據展開分析，驗證了數字普惠金融對供應鏈韌性存在顯著影響。同時，研究發現技術創新在數字普惠金融與供應鏈韌性的關系中發揮著中介作用。此外，實證檢驗了數字普惠金融對供應鏈韌性影響的區域差異，結果顯示，相比中西部地區，東部地區數字普惠金融對供應鏈韌性的影響更為顯著。本文研究結論為上市公司和政府提供了較具價值的政策建議：上市公司應充分利用數字普惠金融提供的資金支持和技術服務，大力推動技術創新與產業升級，進而提升供應鏈韌性；政府則應加強數字基礎設施建設、完善相關政策法規，積極推動數字普惠金融的普及與發展，以促進區域協調發展。

關鍵詞：數字普惠金融；供應鏈韌性；上市公司；中介效應；區域異質性

中圖分類號：F832.5；F124.3 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2025）03（b）--04

1 引言

韌性的概念最初來源于物理學中的“韌性”一詞，并不斷引起經濟學家的興趣。供應鏈韌性不僅是企業增長潛力、競爭力、可持續發展能力和應對各種外部挑戰能力的基石，還是企業資金安全、健康、穩定運行的基礎。因此，供應鏈韌性引起學術界的廣泛關注。研究表明，數字經濟、環境政策、產業協同集聚等因素能夠促進供應鏈韌性的增強。然而，在當前中國金融業改革不斷深化的背景下，正積極發展和快速培育的數字普惠金融對增強產業鏈韌性的潛在影響未得到足夠重視。供應鏈韌性的提升有助于提高企業抵御外部干擾的能力、緩解系統壓力，最終實現可持續發展。

與傳統金融相比，數字普惠金融可以突破時間和空間的限制，進一步發揮傳統金融的功能。首先，數字普惠金融可以通過提供更方便、更高效的金融服務來提高金融普惠性和可及性，為減少機會不平等提供了條件，促進居民家庭收入的提高，特別是農村低收入群體的家庭收入，有助于縮小區域和城鄉差距，促進包容性增長。其次，數字金融利用數字技術降低金融服務門檻，依托大數據、云計算等技術優化信貸業務流程，降低信息搜索成本、人工成本、運營成本和風險成本，有利于提高經濟產出、促進經濟增長。再次，數字金融提高了金融體系的透明度和效率，減少了信息不對稱，提高了風險評估與定價能力。同時，金融科技的發展還促進了金融市場的數字化轉型，為金融監管提供了更多工具。通過整合企業的信息流、現金流等信貸特征，并進行定量風險分析和風險定價，緩解信貸市場的失靈，使經濟在面對沖擊時表現出更強的抵抗力和韌性、適應性和調適性、創新性和轉型性。最后，企業的發展本身就是一個復雜的系統，需要很多要素作為支撐，如設備、人才、資金與技術等。數字普惠金融可以引導更多要素資源流向重點領域和薄弱環節，提高供應鏈韌性。數字金融可借助區塊鏈、物聯網、人工智能等前沿技術，搭建服務供應鏈上下游企業的金融服務平臺，進一步解決企業融資難、有效增強供應鏈韌性等問題。

2 研究假設

數字普惠金融對供應鏈韌性包含直接效應和間接效應兩方面影響。

（1）直接效應：數字普惠金融對供應鏈韌性的直接效應可從交易成本和資源配置兩方面解釋。從交易成本的角度來看，供應鏈韌性的高低主要取決于產業鏈成員之間的信任和依賴程度。一方面，數字普惠金融借助現代信息技術，打破了金融市場的信息壁壘，緩解了資金供需雙方的信息不對稱程度，減少了鏈條成員之間的逆向選擇和道德風險問題，增強了鏈條成員之間的信任程度，從而降低交易成本、增強供應鏈韌性。另一方面，相對傳統金融，數字普惠金融具有數字化和普惠性特征，可以使企業與金融機構之間的業務關系更加緊密、交易更加頻繁，從而增強了兩者之間的依賴程度、降低了雙方的交易成本、增強了供應鏈的韌性。從資源配置角度來看，供應鏈韌性的高低主要取決于產業鏈內金融和非金融資源配置的效率。此外，財務資源配置效率的提高使得供應鏈兩端資源的整合與對接更加高效，供應鏈上的企業可以用更少的資源來促進可持續產出更高，將為企業帶來更高的利潤和更強的競爭力，從而增強供應鏈的韌性。

（2）間接效應：數字普惠金融可以通過提升企業技術創新對供應鏈韌性提升產生間接影響。創新是發展的第一動力，無論是對國內新舊動能轉換，還是對區域協同發展，都具有決定性作用。從技術創新角度來看，創建數字普惠金融可以支持技術創新，從而增強供應鏈韌性。更準確地說，一方面，數字普惠金融徹底顛覆了傳統金融機構的實體區位限制，擴大了傳統金融的覆蓋范圍和覆蓋面，降低了企業尤其是中小企業的融資可得性門檻，通過為企業提供實施技術創新所需的資金，直接緩解了其面臨的資金約束。另一方面，數字普惠金融在云計算、大數據等信息技術的支持下，提高了企業的社會互動能力，促進了技術溝通和交流，有利于企業形成自主創新成果，提高創新效率。

因此，本文提出以下假設：

假設1（H1）：發展數字普惠金融可以增強供應鏈韌性；

假設2（H2）：發展數字普惠金融通過促進企業技術創新，從而帶動企業供應鏈韌性的提升。

3 研究設計

3.1 模型設置

3.1.1 基準模型

在上述理論分析的基礎上，為了驗證假設1，本文構建了以下基準模型：

SCRit=α0+α1DIFit+α2controlit+μi+λt+εit（1）

式（1）中：i和t分別表示公司和年份；SCRit表示該公司第t年的供應鏈韌性；DIFit表示該公司所在地級市第t年的數字普惠金融指數；controlit表示控制變量；α0是截距項；α1為數字普惠金融系數對供應鏈韌性的估計；α2為控制變量的回歸系數；μi表示個體固定效應；λt表示時間固定效應；εit表示隨機誤差項。

3.1.2 中介機制模型

為了更好地認識數字普惠金融影響供應鏈韌性增強的中介機制，本文在模型（1）的基礎上構建以下中介機制模型進行檢驗：

patentit=β0+β1DIFit+β2controlit+μi+λt+εit（2）

SCRit=γ0+γ1DIFit+γ2patentit+γ3controlit+μi+λt+εit（3）

式（2）（3）中：patentit為中介變量，即企業技術創新的代理變量，采用企業當年發明專利數取對數衡量；β0和γ0是截距項； β1和γ1分別為數字普惠金融對中介變量和供應鏈韌性的回歸系數；γ2為中介變量的回歸系數。模型（2）可以檢驗數字普惠金融是否顯著影響中介變量，模型（3）可以檢驗中介變量是否顯著影響被解釋變量。本文分別將中介變量依次代入上述模型進行中介機制檢驗，驗證H2。

3.2 變量選取與測算

3.2.1 被解釋變量、解釋變量、中介變量測算與選取

（1）被解釋變量：上市公司供應鏈韌性指數

供應鏈韌性是指供應鏈在面對各種內外部環境變化、沖擊或干擾時，能夠迅速調整、有效應對，并維持穩定運營和恢復原有或更佳狀態的能力。這種能力體現了供應鏈的靈活性、適應性和恢復力，是供應鏈核心競爭力的重要組成部分。本文借鑒史丹、李少林（2022）的方法，分別從供應鏈抵抗能力、恢復能力、更新能力三個角度構建供應鏈韌性評價指標體系，通過熵值法測算企業供應鏈韌性指數。

（2）解釋變量：數字普惠金融指數

該指數由北京大學數字金融研究中心與螞蟻金服集團合作，利用大量數據編制而成，具有一定的代表性和可靠性，得到了學術界的普遍認可。與其他指標相比，該指數在衡量地區數字普惠金融發展狀況方面具有明顯優勢。

（3）中介變量：技術創新

在已有研究中，公司在研究和開發上投入的資金數量通常被用作衡量其技術創新能力的指標。然而，技術創新活動往往帶有重大風險，且將每一筆研發資金轉化為新產品具有挑戰性，如果用這樣的指標來衡量，公司的技術創新能力就可能被夸大，因此衡量技術創新的一種方法是看發明專利申請的數量。創新帶來專利創新，一個公司的發明專利申請越多，技術創新潛力就越大。

3.2.2 控制變量選取

本文參考了已有研究，最終選取的控制變量如下：企業規模（size）、董事會規模（boardsize）、兩職合一（dual）、資產負債率（dar）、固定資產占比（fixed）、第一大股股東持股比例（topshare）、凈資產收益率（roe）、營業收入增長率（growth）。

4 實證分析

4.1 基準回歸

本文中的面板數據基于固定效應模型進行回歸，供應鏈韌性與數字普惠金融相關性的檢驗結果如表1所示。其中，列（1）回歸結果是不加入時間、個體控制變量及其他控制變量的回歸結果，結果顯示，數字普惠金融與供應鏈韌性的回歸系數為0.0082，在1%水平上顯著正相關；列（2）是加入時間、個體固定效應的回歸結果，結果顯示回歸系數為0.0073，在1%的水平上顯著正相關；列（3）是加入控制變量的回歸結果，結果顯示回歸系數為0.0078，在1%水平上顯著正相關。回歸結果說明兩者呈現顯著正相關關系，支持假設H1。數字普惠金融運用大數據、人工智能、區塊鏈等信息技術，不僅提高了金融服務的質量，還實現了低成本、高效節約的金融服務，幫助傳統金融機構實現改革和創新。這些技術的應用使得金融服務的覆蓋面更廣，提升了金融服務的普惠性。對于上市公司而言，數字普惠金融有助于提升供應鏈韌性，通過精準營銷、改善金融產品質量等方式，助力上市公司在面對內外部環境變化時保持穩定運行，提高供應鏈上下游的協同效率，從而提升整體供應鏈的韌性和安全水平。

4.2 穩健性檢驗

本文采用穩健性檢驗確保所得研究結論的可靠性，使用地區數字化程度（digitization）、使用深度（depth）、覆蓋廣度（coverage）三個指標替代數字普惠金融進行回歸，結果如表2所示。由表2可知，三者的回歸系數分別為0.0044、0.0087、0.0067，均在1%水平上顯著正相關，進一步證明了基準回歸結果的可靠性。

4.3 中介效應分析

根據上述中介機制模型，本文運用逐步回歸方法研究數字普惠金融影響供應鏈韌性的中介機制，重點研究產業結構和技術創新對供應鏈韌性的中介作用。表3列（1）的結果表明，數字普惠金融對供應鏈韌性具有正向影響，與基準檢驗結果一致，可作為中介機制結果的對照組。表3列（2）為技術創新的中介機制檢驗結果，可知系數為正且在1%水平上通過顯著性檢驗。上述發現表明，數字普惠金融可以支持企業技術創新。表3列（3）所示，加入中介變量后，數字普惠金融對供應鏈韌性影響的系數為0.0077，在1%水平上通過顯著性檢驗。比較加入中介變量前后數字普惠金融的估計系數發現，估計系數值有所下降，表明數字普惠金融可以通過促進技術創新來間接提升供應鏈韌性水平，假設2得到證實。

4.4 異質性檢驗

為了進一步驗證數字普惠金融對供應鏈韌性影響的區域異質性，本文將上市公司按公司所在地分為東、中、西三個樣本，結果如表4所示。由表4可知，在東部地區，數字普惠金融對供應鏈韌性的影響最大，系數為0.0095，高于中部和西部地區，且在1%水平上均為顯著正相關；而在中西部地區，影響系數較低，分別為0.0066和0.0057。這表明，數字普惠金融對供應鏈韌性的促進作用在東、中、西部三地具有明顯的區域異質性。

5 結論與建議

5.1 結論

本文采用2011—2022年上市公司面板數據，研究并論證了數字普惠金融對供應鏈韌性的影響及其機制，得出以下三個主要研究結論：一是數字普惠金融顯著增強了供應鏈韌性，即使進行了穩健性檢驗，這一發現也成立。數字普惠金融利用其數字化、普惠、金融三大關鍵組成部分，增強了中國上市公司供應鏈韌性。二是技術創新是數字普惠金融對供應鏈韌性產生積極影響的途徑。數字普惠金融可通過培育和提高技術創新潛力來發揮中介作用，增強供應鏈韌性。三是數字普惠金融對供應鏈韌性的影響存在區域異質性，東部地區的作用尤為突出，中西部地區的作用相對較弱。

5.2 建議

本文通過實證得出結論，從企業與政府兩個視角提供建議。首先，對上市企業提出建議：一是利用數字普惠金融優化融資結構。企業應積極利用數字普惠金融平臺，拓寬融資渠道、降低融資成本。通過數字普惠金融的便捷性和高效性，快速響應供應鏈中的資金需求，確保供應鏈的穩定性和連續性。二是提高技術創新和應用能力。企業應加大技術創新投入力度，利用數字普惠金融提供的大數據、云計算、人工智能等技術支持，推動供應鏈向數字化、智能化方向發展。通過技術創新提高供應鏈的透明度和可追溯性，降低運營風險，增強供應鏈韌性。三是加強供應鏈協同管理。企業應利用數字普惠金融的多元化、協同化、共享化特點，加強與供應鏈上下游企業的協同合作。通過信息共享來解決信息不對稱問題，提高供應鏈整體韌性。

其次，對地方政府提出建議：第一，政府應推動數字普惠金融在更廣泛的領域得到應用和發展，充分發揮其在促進和增強供應鏈韌性方面的積極作用，提升普惠金融科技水平，構建健康的數字普惠金融生態系統，從多個層面完善數字普惠金融監管體系，確保數字普惠金融健康快速發展。第二，針對數字普惠金融發展的區域不平衡性，政府應采取合理措施促進區域協調發展，促進其與供應鏈的深度融合，縮小數字普惠金融區域差異。同時，還要加大對中西部和農村地區數字普惠金融的支持力度，縮小區域差距，提升整體供應鏈韌性水平。

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