電力企業高財務杠桿下的財務風險分析

摘" "要：電力行業建設期需要大量的資金投入，項目運營周期長，資本回收速度慢，因而對資金十分依賴。為了擴大產業和容量，大多數電力企業都會選擇向銀行等金融機構大量借入外債，利用高財務杠桿帶來的效應來擴大企業規模，這也為企業的后續發展埋下了巨大的財務風險隱患。在企業利用財務杠桿獲得杠桿效益時，如何能有效地控制財務風險，是每個電力企業實現可持續和高質量發展的重要研究課題之一。因此，以L電力公司為例，結合其2018—2023年的財務數據，對公司的高財務杠桿現狀、面臨的風險以及形成的原因進行分析，并提出相應的風險應對策略，以期為L電力公司乃至廣大電力企業控制財務風險提供思路和參考。

關鍵詞：電力企業；高財務杠桿；財務風險；應對策略

中圖分類號：F275" " " " 文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2025）02-0150-04

財務杠桿是指普通股每股收益變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿的原理在于，在一定的息稅前利潤范圍內，債務融資的利息成本是不變的，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負擔的固定利息成本會減少，而單位利潤可供股東分配的部分就會相應增加，所以普通股每股收益增長率就會大于息稅前利潤增長率，即企業通過借入固定利息成本的外債，可以提升股東的投資回報率，反之亦然[1]。從公式：權益資本收益率=企業投資收益率+（企業投資收益率-負債利息率）×（債務資本/權益資本）[2]（注：這里的企業投資收益率就是資本息稅前利潤率）可以知道，當負債在資產總額中所占的比重很大時，這種杠桿作用就會放大。如果可以合理運用財務杠桿，保持資本息稅前利潤率大于負債利息率，此時財務杠桿就將發揮積極的作用，給股東帶來更大的額外收益，即財務杠桿利益；若過度運用這種策略，當資本息稅前利潤率小于負債利息率時，財務杠桿就將發揮消極的作用，帶來更大的額外損失甚至導致破產。這種不確定性就是企業運用高財務杠桿經營所承擔的財務風險。

電力行業前期資金投入量大、資本回收期長，是典型的資本密集型產業。從各大電力企業公布的財務數據可以看到，為了開拓市場，擴展規模，追求更大的投資收益，企業大多采用高杠桿、高負債的經營模式。從上述財務杠桿原理可知，這種模式蘊藏著很大的財務風險隱患。在企業利用財務杠桿為股東帶來更高投資回報率時，如何能較好地控制財務風險，是每個電力企業必不可少的研究課題。接下來將以L電力公司為例，對電力企業高財務杠桿下的財務風險進行詳細的分析，并提出相應的財務風險應對策略。

一、L電力公司高財務杠桿現狀及面臨的風險

L電力公司是一家電力生產企業，主營可再生能源發電業務，跟其他電力公司一樣，也是采用高杠桿、高負債的經營模式來實現規模的迅速擴張。

（一）高財務杠桿現狀

對于一家企業來說，資產負債率和產權比率可以很直觀地反映負債經營的情況，企業外債越多，資產負債率和產權比率就越大，財務杠桿也越大，對應的財務風險也就越大。一般而言，經營穩健的企業的資產負債率不超過60%，破產下市的企業的資產負債率通常都會超過80%。而一般認為產權比率維持在0.7—1.5之間是比較合適的。從表1可以看出，電力企業的資產負債率和產權比率普遍偏高，但L電力公司明顯高于行業標桿企業。從2018—2023年負債情況指標的變動可以看出，行業標桿企業近年來正在采取措施逐年壓降企業的債務總額，至2023年資產負債率已接近60%，產權比率已接近1.5。而L電力公司的情況則是相反，近年來債務總額在逐年攀升，至2023年資產負債率已接近80%，產權比率已高達3.79，比率值和變動趨勢都表現出明顯的不合理，蘊藏著巨大的財務風險。

要知悉一家企業的財務杠桿使用效應，我們可以借助資本息稅前利潤率、負債利息率、財務杠桿系數這些指標。財務杠桿系數公式如下：

DFL=■

從財務杠桿系數的公式可知，當DFLlt;0時，息稅前利潤無法覆蓋利息費用，企業處于經營虧損狀態；當0lt;DFLlt;1時，息稅前利潤為負，企業依然是虧損的狀態；當DFLgt;2時，息稅前利潤過半要用于償還利息，此時企業償債壓力巨大，經營效益差；當1lt;DFLlt;2時是比較合適的，此時財務杠桿發揮正效應。數值越接近于1，說明負債利息越小，杠桿效應越小，風險也越小；數據越接近于2，說明負債利息越大，杠桿效應越大，風險也越大。

從表2可以看出，L電力公司的財務杠桿系數維持在1.8—1.59之間，從2018—2020年逐漸上升接近于2，2020—2022年逐漸下降，2023年又有上升的趨勢；而資本息稅前利潤率與負債利息率的差額基本維持在1%—3%，由此可見L電力公司的財務杠桿發揮著正效應。但從權益凈利率的變動可以看出，2021年公司的權益凈利率達到峰值，此時權益凈利率與資本息稅前利潤率的差額也最大，即財務杠桿正效應也達到峰值，之后就開始下降，而資本息稅前利潤率和負債利息率從2021年開始也出現了下跌，由此可知，財務杠桿系數的下降是由于整體經營效益下滑和負債利息率下降導致的。而回顧2021年底到2022年初，市場整體經濟開始下滑，五年期LPR（貸款市場報價利率）開始大幅下調。

綜上所述，L電力公司2018—2023年期間外債金額越來越高，資產負債率大幅高于同行業標桿企業，已接近危險值，雖然得益于五年期LPR的下降，財務杠桿發揮著正效應，但從2021年開始權益凈利率已呈現出逐年下降的趨勢，預示著公司的經營效益也在下滑，在市場環境低迷和企業經營效益下滑的情況下仍在大幅舉債，財務風險已逐漸積聚。

（二）面臨的風險

由于L電力公司大幅舉債經營，所以其償債能力是股東第一個需要關注的。從表3可以看出，L電力公司6年來利息保障倍數、現金流量利息保障倍數均大于1，說明其長期償債能力是有一定保障的；但流動比率常年小于2，速動比率常年小于1（2022年除外），均低于國際公認的理論值，說明其對短期債務的償還有一定壓力。據了解，L電力公司的流動資產中應收賬款的比例在40%左右，而應收賬款中絕大部分是可再生能源電價補貼，需要國家根據政策不定時發放才能收到，無法自己掌控收款時間，具有很大的不確定性。而流動負債中存在著大量的應付賬款等無息負債。企業審計報告顯示，2023年應付賬款占流動負債的比例達到54%，應付賬款中絕大部分是應付工程及設備款，須依照合同支付節點按期支付。由此可見，L電力公司的長期和短期償債能力都比指標所顯示的還要偏低一些。另外，不管是長期償債能力指標還是短期償債能力指標，在2023年都出現了較大幅度的下降，說明2023年的負債比率過高，L電力公司的償債能力有了較大程度的變化，需特別關注。

由于L電力公司的流動比率和速動比率偏低，此時關注其應收賬款周轉率與總資產周轉率就成為必然。將L電力公司的應收賬款周轉率和總資產周轉率與行業標桿企業進行對比，可以發現兩項指標值均與行業標桿企業相距較遠（見下頁表4）。

從前述分析可知，L電力公司應收賬款的回收受到一定程度的政策限制，導致應收賬款周轉率偏低。而總資產周轉率指標中，L電力公司非流動資產占總資產的比例為85%，行業標桿企業非流動資產占總資產的比例為90%，但L電力公司的總資產周轉率仍大幅低于行業標桿企業，由此可見L電力公司的整體營運能力偏低，對短期到期債務的償還有一定的不確定性，表5的現金流量比率對比也印證了這一點。

綜上所述，雖然從指標上顯示L電力公司長期償債能力有一定的保障，而短期償債能力有所欠缺，但由于可再生能源電價補貼的收取受到國家政策的限制，負債中又存在一定量的無息負債，所以企業的實際償債能力會比指標所顯示的偏低一些，再加上企業自身的營運能力也有待提高，所以可能會出現償債風險和短期流動性風險，在此基礎上企業2023年仍在大幅舉債經營顯得較為激進。

二、L電力公司財務風險形成的原因

細究L電力公司大幅舉債經營的原因，有行業的因素，也有自身的因素。

（一）公司擴張迅速，投資迅猛

電力行業是重資產行業，其主要的投資成本在建設前期就一次性投入了，而且資本回收期較長，這就決定了電力企業若要實現擴張就不可能一直依靠自有資金，需要大量融入外部資金才能達到擴大規模的目的。而L電力公司近年來為了擴大容量，增加企業競爭力，實現做大做強的目的，采取了自建項目與并購項目兩手抓的策略，兩項主要的投資活動使企業的資金需求量激增。根據L電力公司的財務報表顯示，近5年來公司的投資活動現金凈流量以平均48%的速度在增長，說明公司擴張迅速、投資迅猛。

（二）融資模式過于單一

L電力公司自有資金有限，不足以支撐企業的高速擴展，為了滿足投資建設、兼并收購的需求，需要大量融入外部資金，而采取的融資策略主要是向銀行等金融機構大量借入外債，這一點從上述資產負債率和產權比率已經可以體現。根據企業2023年的審計報告所示，L電力公司的融資渠道主要有三個，即銀行貸款、融資租賃、其他貸款，其中銀行貸款占融資總額的69%，融資租賃占融資總額的9%，其他貸款占融資總額的22%。三個主要融資渠道都屬于債權性融資，可見融資模式過于單一，這也是形成企業高財務風險的重要原因。

（三）應收賬款資金回籠受限，流動性較差

如上所述，L電力公司的長期償債能力有一定的保障，但短期流動性有所欠缺，很重要的一個原因是公司存在大量的應收未收電費。L電力公司2023年的審計報告顯示，企業的應收賬款主要有兩大部分組成，一部分是應收供電局及業主方的電費，這部分占到應收賬款總額的12.42%；另一部分是可再生能源電價補貼，這一部分占到應收賬款總額的86.82%。自2019年可再生能源電價補貼不再跟隨項目上網電費發放之后，企業的應收電費回收就存在較大的不確定性，流動性也受到較大程度的影響。

三、L電力公司財務風險應對策略

針對L電力公司高財務杠桿的現狀及成因，建議企業可從以下幾方面著手制定財務風險應對策略。

（一）加強公司治理，強化風險防范意識

企業必須清醒地認識到，財務杠桿是一把“雙刃劍”，它能帶來高收益的同時也能帶來高風險，對風險視而不見才是最大的風險[3]。因此企業首先要強化風險防范意識，理性地判斷資本結構和各種投融資機會，不能只追求高收益而忽視了風險的存在；其次要以可持續和高質量發展為目標，遏制企業內部的短期行為；再次要制定合理穩健的經營策略，適應市場大環境的變化；最后要加強預算管理，及時準確地預判和評估企業的各種投融資活動。而企業要落實上述措施，有效的公司治理是基礎也是關鍵。

（二）理性投資，限制盲目擴張

企業應準確研判市場生命周期和行業發展現狀，做到理性投資，限制盲目擴張。當市場處于成長期時，可考慮擴大投資搶占市場；當市場處于衰退期時，則應考慮合理控制擴張趨勢，保留一定量的現金流，靜待下一次投資機會。可考慮設立項目評估小組，深入研究國家政策，跟蹤市場環境變化，合理預判各種不利因素可能造成的影響，探尋解決問題的有效措施，對項目的整體可行性和投資收益率做出實事求是的分析，保障企業的穩步經營。

（三）拓展多元化融資渠道，優化資本結構

從上述分析可知，L電力公司的融資渠道集中在債權性融資，其中以銀行貸款為主。過多地依賴債務融資，不但容易造成風險積聚[4]，一旦銀行等金融機構不予授信，還容易造成資金鏈斷裂。因此要想用最低的資金成本實現股東權益最大化的目標，拓展多元化的融資渠道、優化資本結構勢在必行。如備受各大央企、國企追捧的REITs（不動產投資信托基金）、靈活多變的資產證券化、新興的互聯網金融等，都是較為實用又可優化資本結構的融資方式。不把雞蛋放在同一個籃子里，可以有效地避免過度依賴某一項融資渠道而帶來的金融風險，還能降低融資成本，給企業提供穩定的資金來源。

（四）加快資金回籠，增強流動性

企業要重視對現金流的管理，加快資金回籠。一方面，嚴格執行國資委出臺的嚴控“兩金”政策，加強對企業應收賬款的管理。提高資產周轉率、降低資金占用是企業增強流動性的重要手段之一，提高經營效率，也可減少財務杠桿對企業盈利的不利影響。對于在應收賬款余額中占大頭的可再生能源電價補貼，可嘗試掌握主動性，派專人跟進項目的補貼申報進度，切實了解過程中的困難點，及時尋求解決問題的措施。另一方面，深度挖掘企業適用的各種退稅、補貼政策，如增值稅留抵退稅、增值稅即征即退、規上企業財政補貼、高新技術企業補貼等，也可在一定程度上補充短期現金流。

（五）合理擴大內源融資

企業應合理規劃利潤分配，擴大內源融資，一方面，可以有效降低融資成本，避免財務風險；另一方面，不會稀釋原有股東的股權，使股東避免沉重的個人所得稅負擔，有較強的實用性。因此可以提前做好現金流測算，根據企業的資金需求，以償債能力和盈利能力為基礎，合理規劃分配企業利潤，既保障股東的權益，又能促進企業自身的發展[5]。

（六）建立風險預警機制

在企業內部建立風險預警機制，對可能導致財務風險的各種情況設定指標值，及時發現各項可能的財務風險。建立財務中心，確保企業內部各項財務基礎數據的一致性、合理性，在此基礎上構建一個與企業發展相適應的風險評價體系，包括設置合理的資產負債率、產權比率、財務杠桿系數、資產周轉率、營業利潤率、凈資產收益率等各項財務指標，定期跟蹤企業的實際經營情況，一旦某個指標接近預警值即可直觀地判斷出可能引起財務風險的方向，第一時間采取彌補措施。

四、結束語

財務杠桿和財務風險是一對雙生子，也是企業永恒的話題之一。采取高杠桿、高負債的L電力公司更應重點關注自身的財務風險，設立風險預警機制，科學研判市場經濟形勢，理性投資，同時積極擴寬融資渠道，挖掘內源資金，提高自身的運營能力，如此才能更好地實現企業長遠的高質量發展。

參考文獻：

[1]" "李婷.從財務杠桿效應談企業負債經營探尋[J].財會學習，2023（12）：46-48.

[2]" "郝美麗.房地產企業資本結構與財務杠桿：以首開股份為例[J].中國經貿導刊，2014（32）：53-56.

[3]" "李文琪，馬紅麗.關于中小企業合理利用財務杠桿規避財務風險的研究[J].中國管理信息化，2015，18（11）：6.

[4]" "夏露，康玉梅.上市公司財務風險評價：以A煤電公司為例[J].財務管理研究，2022（10）：44-49.

[5]" "王琳.上汽集團財務杠桿研究[J].經濟研究導刊，2022（21）：117-119.

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