分析師盈余預測質量研究綜述

摘要：隨著我國對經濟高質量發(fā)展的推進，監(jiān)管機構日益重視分析師盈余預測質量。深入研究分析師盈余預測質量的影響因素，有助于監(jiān)管機構制定規(guī)則，加強對分析師行業(yè)的監(jiān)管，提高分析師盈余預測的質量，促進對投資者保護的升級、市場運行效率的提高和經濟高質量發(fā)展。目前學者對分析師盈余預測質量的研究日漸深入。因此，對分析師盈余預測質量的影響因素及其經濟后果的文獻進行詳盡梳理，進一步提出未來研究的潛在方向。

關鍵詞：盈余預測質量；影響因素；經濟后果；分析師

0 引言

隨著中國資本市場的發(fā)展，股票市場監(jiān)管由前端向中后端轉移，我國分析師行業(yè)從業(yè)人數和公開報告數量上升勢頭強勁。高質量的盈余預測能為市場投資者傳遞正確的增量信息[1]。分析師在提升市場信息透明度、增強市場效率、優(yōu)化資源配置及維護投資者權益等方面扮演著不可或缺的角色[2]。由此，研究分析師盈余預測質量的影響因素，可以進一步幫助投資者做出決策和優(yōu)化市場資源配置效率。分析數據來源于公開的市場數據和公司非公開內部數據，所以，分析師的高質量盈余預測能夠真實地映射出上市公司的未來發(fā)展趨勢和內在價值[3]，研究分析師盈余預測可以進一步完善公司治理。分析師盈余預測質量對于資本市場和公司治理有著重要影響，提高分析師盈余預測質量，可以更好地維持資本市場有效運行和完善公司治理體系。

本文梳理分析師盈余預測質量的相關概念，針對度量方式進行論述，并總結分析師盈余預測質量在分析師個人層面、外部宏觀環(huán)境層面、公司層面的影響因素及經濟后果，以期有助于后續(xù)研究對分析師盈余預測質量內涵的理解，為分析師盈余預測質量整體框架的搭建提供理論依據。

1 分析師盈余預測質量相關概念

分析師盈余預測質量是指分析師對上市公司未來盈余進行預測的準確性和可靠性?，F有學者對于分析師盈余預測質量的衡量方式主要分為預測偏差、預測樂觀偏差、預測分歧、分析師跟蹤人數及報告數量。

1.1 預測偏差

預測偏差數值越高，分析師發(fā)布的預測與實際情況的偏差越大，其預測的準確性也越低。已經發(fā)布預測的分析師，會根據公司經營的現實情況和外部因素對預測進行調整。參考周開國等[4]、馬永強和陳偉忠[5]的研究，盈余預測偏差用式（1）進行衡量。此外，儲劍等[6]、梁上坤和李泳彤[7]認為，分析師預測的判斷與公司股價有密切聯(lián)系，因此盈余預測偏差用式（2）進行衡量。

式中，FERROE為預測偏差；AEPS為公司實際盈余；Mean（FEPS）為分析師盈余預測均值。

式中，Price為公司上一年末的股票收盤價。

1.2 預測樂觀偏差

分析師的盈余預測普遍存在樂觀傾向，表現為分析師對公司盈余的多數預測平均誤差通常顯著地偏向正值，即分析師的預測值普遍高于實際盈余[8]。具體運用方面，根據預測偏差的公式選擇分為兩類：一類為周開國等[4]、馬永強和陳偉忠[5]的研究，預測樂觀偏差用式（3）進行衡量；一類為儲劍等[6]、梁上坤和李泳彤[7]的研究，預測樂觀偏差用式（4）進行衡量。

1.3 預測分歧

對預測分歧的普遍看法是，當分析師之間的預測分歧度較低時，表明市場對該公司的盈余預期較為統(tǒng)一，分析師對企業(yè)未來表現的共識較強[9]，被視為預測具有較高的可信度。預測分歧的衡量方式較為統(tǒng)一，通常用盈余預測的標準差進行衡量。具體而言，根據孫光國等[10]、儲劍等[6]的做法，用式（5）衡量預測分歧。

式中，FDISP為預測分歧；SD（FEPS）為分析師盈余預測的標準差。

1.4 分析師跟蹤人數及報告數量

以往研究表明，分析師跟蹤會引起企業(yè)受關注人數及受關注時間顯著提升。分析師之間的競爭激勵他們提高預測的準確性，以贏得聲譽。因此，分析師跟蹤人數越多、報告越豐富，盈余預測質量越有保障[11]。分析師和公司之間相互交叉，一個分析師不會只關注一家公司，一家公司也不會只被一個分析師關注。例如，蔡利等[12]、劉建秋等[13]用公司年度分析師預測報告數量或分析師跟蹤人數的平均數加1的自然對數來衡量。

2 分析師盈余預測質量的影響因素

2.1 分析師個人層面

研究分析師的個人層面，為提高盈余預測質量提供研究方向，有助于監(jiān)管機構制定更有效的監(jiān)管政策和行業(yè)標準。

分析師個人因素主要包括動機和特征兩個方面。研究分析師個人動機的角度通常分為兩大類：基于理性行為的解釋和基于非完全理性行為的解釋?；诶硇孕袨榈慕忉層^點認為，分析師的預測行為旨在最大化某些形式的效用或利益。例如，分析師可能因為追求職業(yè)聲譽、薪酬回報[14]或職業(yè)晉升[15-16]而提供準確的預測。已有研究表明，分析師跟蹤公司具有選擇性，在股價經歷劇烈下跌之后，大多數分析師會放棄繼續(xù)跟蹤基本面出現惡化的公司。然而，對于那些基本面依然穩(wěn)固甚至有所增強的公司，能力好的分析師會繼續(xù)跟蹤[17]。

基于非完全理性行為的解釋觀點認為，分析師的預測質量會受到眾多認知偏差的影響。這些因素可能導致預測偏離理性預期，主要體現在分析師個人特征方面。在分析師個人特征上，盈余預測質量受到多種個人因素的共同作用，包括專業(yè)能力、行業(yè)經驗[18]、對風險的承受度、個人受環(huán)境影響程度等。研究發(fā)現，分析師會因市場情緒而不自覺地產生預測偏差[19]。具有海外留學經歷時間越長的分析師，其預測準確性越差[20]。女性分析師更能夠提供正確的盈余預測[21]。

2.2 外部宏觀環(huán)境層面

外部宏觀環(huán)境主要體現在社會政策、金融市場環(huán)境等方面。在社會政策方面，當經濟政策的不確定性升高，導致市場波動性增加和信息透明度降低時，分析師的盈余預測準確性會受到負面影響[22]。經濟政策不確定性的提升會導致企業(yè)信息環(huán)境質量惡化及分析師信息收集成本增加，進而加大分析師預測的誤差及其預測意見的分歧[23-24]。研究發(fā)現，國家稅務總局公布獲評納稅信用A級公司名單，可以提高分析師盈余預測質量，有助于分析師盈余預測準確度的提升[7]。新收入準則[25]和反腐敗政策[26]的實施均能夠提高分析師盈余預測的準確度。在金融市場環(huán)境方面，股價暴跌之后，持續(xù)關注并提供預測的分析師數量顯著下降[17]。此外，媒體關注度[4]、供應鏈共享審計師數量[12]、跟蹤上市公司之間的關聯(lián)交易[27]、社會信任度的改善[28]等都能夠提高分析師盈余預測的準確度。

2.3 公司層面

公司信息披露質量和公司治理水平對于分析盈余預測質量有著極其重要的影響[19]。

在信息披露質量方面，分析師預測需要參考公司未來現金流量信息和有關風險信息[29]。當公司財務信息披露質量、透明度提升時，信息更加真實和公正，會提高分析師盈余預測的準確度[30]；公司對風險信息披露的頻率與盈余預測的準確度呈正比，即披露頻率越高，分析師的預測越接近實際結果[31]；年度報告中數據資產信息披露越多，盈余預測質量越高[32]。相反，公司信息披露質量下降，如上市公司計提商譽減值損失[33]、企業(yè)脫實向虛[34]，均會導致分析師盈余預測質量下降。充分披露的前瞻性非財務信息對盈余預測質量有重要影響，上市公司審計報告中關鍵審計風險的披露可以降低盈余預測偏差[35]。此外，企業(yè)社會責任報告凈正面語調[13]、業(yè)績說明會[36]、年報前瞻性信息披露[38]及管理層討論與分析的情感語調信息[38]、關注企業(yè)創(chuàng)新方面信息[39]，均能增強分析師預測的精確性。

在公司治理層面，高管性別差異對分析師預測準確度有顯著影響，女性CEO的存在顯著提升了分析師對所有公司的盈余預測準確度[40]。另外，管理層腐敗增加了預測不確定性，降低了預測準確度，并且盈余管理行為加劇了腐敗對預測準確度的負面影響[41]。相比而言，選擇線上銷售的公司，減少了管理層的操作空間，有助于分析師盈余預測的質量提升[42]。企業(yè)戰(zhàn)略對分析師盈余預測質量有重要影響。當公司的經營戰(zhàn)略與行業(yè)標準差異較大時，跟隨進行盈余預測的分析師數量趨于減少，分析師之間在盈余預測上的分歧也趨于擴大[43]。ESG表現是衡量公司治理水平的重要標準之一，良好的ESG表現會提高分析師盈余預測質量[10]，ESG評級分歧會降低分析師盈余預測質量[44]。公司內部其他各項行為，如加入擔保網絡，會顯著降低分析師盈余預測質量[45]；中小股東[5]、連鎖股東[46]的積極參與能明顯減少分析師在盈余預測上的誤差及其普遍的樂觀傾向，顯著提升預測的準確度和質量。

3 分析師盈余預測質量的經濟后果

分析師在信息傳遞方面發(fā)揮關鍵作用。在信息披露質量上，質量高的分析師盈余預測可以給公司帶來有利的影響；反之，可能影響公司的可持續(xù)發(fā)展。當分析師盈余預測質量較高時，首先，有助于減少公司在外部融資時的成本[47]，能夠降低對公司價值有負面影響的并購事件的發(fā)生頻率，以及抑制企業(yè)在利潤報告中的不當操作[48-49]；其次，可有效提升公司信息披露水平，抑制公司錯報效應[50]；最后，可發(fā)揮監(jiān)督功能[19]，降低公司未來財務舞弊的風險[51]，緩解公司特質風險[52]。但在分析師對盈余前景的預測過度樂觀時，會對信息透明度和資本市場定價效率造成負面影響，并可能被公司高層管理人員利用，為他們提供更多機會進行股份減持和尋求個人利益[3]。

從現有文獻看，分析師盈余預測質量差會影響股票市場，導致股票市場異常，加劇股票市場崩盤風險；反之，分析師盈余預測質量較高，有利于提高股票市場的運行效率。分析師盈余預測樂觀偏差較大，即分析師盈余預測質量較差，會影響股價并加劇股價波動[1]，通過提高投資者異質信念加劇股價崩盤風險[2]，損害資本市場定價效率[6]。反之，若盈余預測質量高，可將其作為公司IPO（首次公開募股）股價的估量[53]，促進資本市場定價效率提升[54]。分析師盈余預測質量越高，投資者語調越積極，股價同步性越低，股票定價效率越高[55]。

4 結語

本文從分析師個人層面、外部宏觀環(huán)境層面和公司層面系統(tǒng)地對分析師盈余預測質量的影響因素進行了概述和分析，歸納了分析師盈余預測質量的經濟后果，點明了提高分析師盈余預測準確度的發(fā)展方向，有助于資本市場發(fā)展。本文對目前研究中存在的不足及未來的研究方向做出如下展望：

（1）分析師個人因素。當前，學術界對分析師個人因素的研究領域尚顯不足，分析師個人特征還有許多沒有得到量化。未來，關于分析師個人因素的研究可以進一步深化，納入更多維度的影響因素，如不同地區(qū)的分析師盈余預測質量是否具有獨特差異、儒家文化是否潛移默化地影響了分析師盈余預測質量等。

（2）宏觀層面的制度變動和環(huán)境變化。宏觀層面的制度變動和環(huán)境變化可以影響分析師盈余預測質量，但這一領域的研究有待深化。已有研究多從賣空機制和反腐敗政策、經濟政策的穩(wěn)定性角度出發(fā)，研究其對分析師盈余預測質量的影響。未來，學者還可以從其他政策、規(guī)章、規(guī)定出發(fā)，探討分析師盈余預測質量的多維影響因素。監(jiān)管機構對于分析師的重視度日益上升，應該加強對這一領域的研究，探討社會制度如何影響分析師盈余預測質量，為監(jiān)管機構和相關行業(yè)制定分析師行業(yè)準則提供參考。

（3）細化異質性影響。目前，學者對于分析師盈余預測質量的異質性研究尚存不足。異質性影響可以從如下方面展開：分析師盈余預測質量是否與公司的不同發(fā)展階段有所關聯(lián)；分析師對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的盈余預測是否存在質量上的不同；“兩權”分離等常見的公司治理問題是否會對分析師盈余預測質量產生影響。未來重要研究方向之一是分析師盈余預測質量異質性的影響及其背后的原因。

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收稿日期：2024-10-12

作者簡介：

余諾，女，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司財務與會計。

王秀麗，女，1971年生，博士研究生，副教授，碩士研究生導師，主要研究方向：公司財務與會計。

基金項目：新疆財經大學會計學院研究生科研創(chuàng)新項目“二代繼承人的婚姻狀況會影響家族企業(yè)多元化經營嗎？”（KJ2024K006）。