央行：探索常態化的制度安排 維護資本市場穩定

申萬宏源：央行對上半年經濟表現給予高度評價，指出“我國經濟呈現向好態勢，社會信心持續提振”。較一季度例會“我國經濟運行總體平穩、穩中有進”的表述更顯積極，尤其突出社會信心的修復。后續央行或根據經濟形勢與預期變化動態調整政策節奏。風險挑戰方面，會議在延續“國內需求不足”判斷的同時，新增“物價持續低位運行”的表述。事實上，一季度貨幣政策執行報告已提升對物價的關注度，專欄六分析實體經濟供求關系及物價變動，明確提出“價格調控思路上，也要從以前的管高價轉向管低價，從支持規模擴張轉向高質量發展，從防壟斷轉向防無序競爭”。

關于后續政策操作，會議提出“靈活把握政策實施的力度和節奏”，與貨幣政策執行報告表述一致，預示政策將更注重執行中的動態響應。會議將一季度“擇機降準降息”，調整為上述表述，或因當前經濟數據表現較好，且服務消費和養老再貸款、新型政策性開發性金融工具等增量政策尚在落實和籌備階段。匯率層面，會議刪除“加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置”，表明央行認為當前匯率處于合理區間。2025年底至2025年6月27日，人民幣對美元從7.30升值至7.17，中間價與即期匯率裂口基本收斂。隨著匯率穩定性增強，央行對匯率的態度從三個“堅決”轉變為“防范匯率超調風險”。債券市場方面，會議延續“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化”的表述，并重申“防范資金空轉”。盡管一季度貨幣政策執行報告對“防空轉”表述有所弱化，但二季度例會仍予保留，凸顯央行對債市的持續關注。6月以來央行流動性投放趨積極，資金利率維持低位，央行或警惕債市再度形成單邊上漲預期。房地產領域，會議提出“持續鞏固房地產市場穩定態勢”，或與二季度房地產銷售回落有關。一季度例會對房地產的判斷為“推動房地產市場止跌回穩”，彼時銷售穩定性相對較好，但二季度以來銷售數據出現波動，盡管5月實施降準降息，銷售水平仍未恢復至一季度，這或成為本次會議提高關注的主因。會議明確“加力支持科技創新、提振消費，做好‘兩重’‘兩新’等重點領域的融資支持”，預示新型政策性金融工具或加速落地。4月25日政治局會議已提出“創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等”。前期5000億元服務消費和養老再貸款已推出，后續相關工具或適時發力。資本市場方面，會議延續一季度“維護資本市場穩定”的定調。二季度以來資本市場表現積極，央行針對性工具成效顯著。本次會議重申“用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定”的表態，后續市場穩定性或得以延續。