社保基金投資對企業綠色創新的影響檢驗

【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-0994（2025）14-0110-8

一、引言

習近平總書記在二十屆中央政治局第十一次集體學習時指出：“綠色發展是高質量發展的底色，新質生產力本身就是綠色生產力。\"可見，綠色創新是培育新質生產力的關鍵牽引。作為創新驅動與生態轉型的主體，企業是綠色創新的主力軍。然而，在資源剛性約束下，企業綠色創新在缺少持續動力驅動的背景下還缺少必要的綠色創新基礎能力。如何探索出一條既能提升企業綠色創新基礎能力，又能激發企業持續參與綠色創新的動力，從而提高企業綠色創新水平的有效路徑，已成為亟待解決的現實問題。

在現代社會保障體系下及經濟運行過程中，社保基金不僅承擔著保障民生福祉、維護社會穩定的重任，還在宏觀經濟調控與資源配置中發揮著獨特作用。社保基金作為我國資本市場重要的投資資金來源，能夠串聯起財政政策、社會保障與經濟發展的諸多環節，其投資行為受到政府和市場的高度關注。黨的二十大報告指出，要“健全社保基金保值增值和安全監管體系”。當前社保基金作為國家財政政策的具體執行者，已然成為備受矚目的政策工具選項之一。相較于一般的機構投資者，社保基金能夠精準甄別、挑選出發展潛力大、潛在價值高的企業予以投資，并以相對較低的成本參與企業治理，為企業提供專業化管理建議，切實發揮監管職能，從而有效減少企業管理者可能出現的逆向選擇行為并降低道德風險（Shleifer和Vishny，1986；權小鋒和高怡瀾，2024）。與此同時，企業若能成功吸納社保基金投資，便能夠向利益相關者傳遞企業管理運營狀況良好的積極信號，助力企業維護穩定的社會資本。此外，借助社保基金投資帶來的協同聯動效應，企業也能夠在創新實踐過程中順利獲取所需的前沿科技資源，從而提升企業的創新能力（張振剛等，2016；倪志興等，2024）。

關于社保基金投資與企業創新之間的關系，學界已有相關研究證實了社保基金投資的積極作用（呂心玥，2021；常麗和武小楠，2022；倪志興等，2024；朱耘嬋和袁超越，2025），但關于覆蓋面更窄、針對性更強的綠色創新，學界卻鮮有涉及。社保基金投資這一新興政策工具能否進一步對企業綠色創新產生正向影響？社保基金投資促進企業綠色創新所依賴的條件有哪些？社保基金投資推動企業綠色創新又會產生哪些經濟影響？這些問題都值得深人研究。基于此，本文以 2010～2022 年我國滬深A股上市公司數據作為研究樣本，著重探討社保基金投資對企業綠色創新的影響及作用機制。

本文創新之處主要體現在以下兩點：第一，研究視角方面。已有文獻主要研究社保基金投資與企業創新之間的關系，缺少對覆蓋面更窄、針對性更強的綠色創新的研究。因此，本文著重對社保基金投資與企業綠色創新之間的關系進行研究，在豐富現有研究成果的同時，也為后續該領域的進一步研究提供借鑒。第二，研究內容方面。綠色發展與創新議題是推動我國邁向現代化強國的重點議題之一。在此背景下，如何最大程度兼顧社保基金的財政工具屬性與市場化運作屬性，發揮其獨特優勢，為企業綠色創新進一步賦能，是當前有關部門需要解決的重點問題。因此，本文在考察社保基金投資對企業綠色創新影響的基礎上，深入研究其作用機制，以期為政策制定者高效利用資本市場，助力企業良性、可持續發展提供經驗證據。

二、文獻綜述

（一）社保基金投資對經濟的影響

1.微觀層面。Atanassov（2013）研究發現，社保基金由政府背書，肩負著保障民生福祉、維護社會穩定的職責，在投資策略上貫徹長期價值投資理念，具有規模龐大且集中的特點。金穎（2014）聚焦股票市場研究發現，社保基金已成為股票市場的重要參與者，其具備專業的投資技能，能夠布局多元投資標的，分散投資風險，既能保障自身資金增值，又能為所投資企業提供穩定的資金支持。Macahey等（2016）研究認為，社保基金作為壓力抵抗型機構投資者，為了獲得高額投資收益，會積極主動參與公司治理，從而提升公司的經營能力與抗風險能力。Harford等（2018）認為，社保基金投資有利于加強對上市公司的外部監督，改善被投資公司的內部治理，穩健地實現基金資產的價值增值。

孫文晶等（2022）研究發現，社保基金投資所具有的天然屬性，易引發其他機構投資者盲目跟風，從而產生“羊群效應”。這將導致市場缺乏多元化策略緩沖，一旦遭遇突發負面沖擊，股價穩定性堪憂。張璐等（2023）提出，企業提升自身競爭力的關鍵在于盡可能多地獲取各類資源，既涵蓋資金、設備等有形資源，也涵蓋品牌聲譽、技術專利、人脈關系等無形資源，而社保基金憑借自身所擁有的豐富的信息資源，恰能助力企業在ESG等方面的無形資源獲取，顯著提升企業的ESG表現。

2.宏觀層面。沈冰等（2014）通過實證研究發現，社保基金的投資收益率越高，股票市場的市盈率、宏觀經濟增長率等指標也越高，而通貨膨脹率則越低。李佳（2014）指出，鑒于我國股票市場的特殊性，應推行相應政策以提高社保基金的投資收益率。張熠等（2017）認為，社保基金投資的規模增長能刺激國債規模同步上升。Xue等（2021）認為，社保基金需要承擔穩定資本市場、保障經濟平穩運行的重任，因此其投資風格與傳統基金不同，并不熱衷于采取量化策略賺取差價，而是奉行長期投資理念，以避免對企業股價造成巨大影響，擾亂資本市場正常秩序。李春枝（2022）指出，我國社保基金起步晚、限制多，存在投資渠道狹窄、收益低、監管缺失等問題，因此既要對現有的社保基金管理制度予以改革，又要加大對社保基金的監管力度。

（二）企業綠色創新的影響因素

1.外部因素。斯麗娟（2020）認為，綠色創新具有獨特的“雙重外部性”，即同時具有知識溢出外部性和環境保護外部性，使企業承擔了較高的創新成本，導致企業創新動力不足、積極性不高。張慧蓮和沈沁源（2024）研究了企業產權性質對綠色創新的影響，發現國有企業混合所有制改革能顯著提高國有企業的綠色創新能力和質量。Li（2024）系統回顧了各種政策工具對綠色創新的影響，發現政策工具（包括需求拉動政策、技術推動政策以及軟性和系統性工具）對綠色專利數量的增長有積極推動作用。Xu等（2024）認為，數字經濟可以通過緩解融資約束和推動數字化轉型，從而促進企業綠色創新。Zhang等（2024）研究發現，碳排放權交易能顯著促進企業綠色創新。Zhao等（2024）研究發現，環境信息披露能夠促進綠色創新，其中審計質量和媒體關注度對此關系具有正向調節作用。Shi等（2024）研究發現，綠色金融與企業綠色創新存在顯著的正相關關系，且這種正向關系在污染嚴重和面臨融資約束的公司中更為顯著。

2.內部因素。李思齊和馮宇佳（2023）研究發現，國有企業的綠色發明專利申請和授予數量顯著高于民營企業，但是國有企業的綠色實用新型專利申請和授予數量顯著低于民營企業，說明在綠色創新方面，國有企業具有更高的實質性創新水平，而民營企業則具有更高的策略性創新水平。李春濤等（2020）分別研究了國有與非國有企業的綠色創新水平，發現國有企業的綠色創新水平更高。Yan等（2024）研究發現，高管團隊的多元化可能引發企業的策略性綠色創新，而不是實質性綠色創新。郭穎（2024）研究發現，高管的高校背景特征與企業綠色創新投入和質量均顯著正相關。劉宇嘉等（2024）研究發現，高管團隊穩定性與企業綠色創新績效呈倒U型關系，且在非國有企業與非重污染企業中更為顯著。

（三）社保基金投資對企業創新的影響

1.社保基金投資能夠促進企業創新。劉永澤等（2011）認為，社保基金的社會導向和高收益特征使得其在資本市場上具備“聲譽認證\"功能，市場和投資者對社保基金的認可度被遷移至社保基金所投資的企業上，從而促進企業創新能力的提升。Cumming（2007）則認為，社保基金所發揮的引導與示范作用，能使社會資本向企業流人，在為企業創新提供資金支持的同時提升企業聲譽。常麗和武小楠（2022）研究發現，社保基金投資通過推動企業履行戰略型社會責任這一路徑促進企業創新。

2.社保基金投資能夠監督企業創新。Atanassov（2013）認為，社保基金奉行長期投資理念，這可能會強化管理層（追求短期業績）開展創新活動的動機。韓美妮和王福勝（2017）認為，社保基金投資會督促企業開展更多的創新活動，且社保基金的專業性可以降低信息不對稱程度，從而對企業創新產生促進作用。李春濤等（2018）認為，社保基金投資能夠監督管理層，通過與管理層進行有效溝通來減少管理層決策失誤，抑制管理層的短視行為，促使企業增加研發等長期投資，從而促進企業創新。唐曼萍等（2019）認為，社保基金可發揮監管職責，減少管理者的逆向選擇行為并降低道德風險，從而優化企業資源配置、推動企業創新。

現有文獻主要針對社保基金投資如何影響企業創新以及影響程度等問題進行研究，并以社保基金投資的監督、引導功能為著眼點，分析了社保基金投資影響企業創新的路徑，為本研究提供了有益參考。然而，關于社保基金投資對企業綠色創新的影響及其經濟后果，鮮有文獻涉及。探究社保基金投資與企業綠色創新之間的關系，不僅能夠為社保基金投資的經濟影響研究提供新的視角，也能進一步豐富企業綠色創新的影響因素，為推動企業綠色創新提供新的思路。

三、理論分析與假設提出

（一）社保基金投資對企業綠色創新的直接影響

作為具備政府背景的特殊機構投資者，社保基金規模龐大，其投資行為由專業的政府部門進行市場化運作，這便使其同時具備了財政工具屬性與市場化運作屬性，從而與其他類型投資者區分開來，并通過這種獨特優勢為企業綠色創新賦能。

從社保基金投資的財政工具屬性來看，社保基金投資由國家專業機構管理，其主要目的在于實現社保基金的穩定增值。除此之外，社保基金也肩負著維護資本市場穩定、助力宏觀經濟持續向好發展的使命。社保基金的這種任務導向為其賦能企業綠色創新提供了必要性與可行性。一方面，隨著生態文明建設的重要性愈發凸顯，國家政策也逐步向支持綠色創新這一方向傾斜。綠色創新通常具有投人大、風險高、周期長等特征，對企業的資源收集效率與資源配置能力提出了很高的要求，若不能合理滿足上述要求則會加劇企業負擔。在此背景下，社保基金可充分發揮自身優勢，為相關政策的執行提供支持，積極主動地為企業綠色創新提供助力。另一方面，社保基金對于國家相關政策的發布具備一定的信息獲取優勢，對于潛在的政策變動也具備一定的敏感性。這使得社保基金能夠全面且深人地掌握相關產業的發展態勢、盈利情況等重要信息。通過持股參與企業管理，社保基金能夠依靠信息資源集成優勢充分發揮引導、監督作用，提升被投資企業的治理水平。這不僅能為企業的綠色創新提供穩定的資金支持，同時也能為企業綠色創新的下一步發展指引方向。

從社保基金投資的市場化運作屬性來看，社保基金投資由專業運作團隊參與管理，因此具備典型的機構投資者性質。與此同時，在規模、目的、背景等方面的差異又使得社保基金與傳統的機構投資者區分開來。這種獨特性使得社保基金進入資本市場后，能夠推動市場產生差異化反應，發揮激活資本市場、引導資本流動的作用（劉永澤等，2011）。社保基金能夠有效引導社會資本參與綠色投資，填補企業在綠色創新這一長期項目上的資金缺口，提振企業開展綠色創新活動的信心。此外，社保基金能夠通過投資深度參與企業經營管理，實時感知企業綠色創新的實際情況與難點痛點。因此，相較于傳統財政工具來說，社保基金投資的市場化運作屬性使其投放更為精準，效果也更為顯著。

綜上所述，社保基金投資兼具財政工具屬性與市場化運作屬性，能夠利用自身獨特優勢，從任務導向、信息獲取與市場引導等方面對企業綠色創新產生正面影響。基于上述分析，本文提出如下假設：

H1：社保基金投資能夠促進企業綠色創新。

（二）社保基金投資對企業綠色創新的作用機制

1.融資約束。已有研究表明，融資約束對企業創新投入具有顯著的負面影響（趙越和屈利銘，2024）。具體來說，企業融資約束程度越高，其創新投入相對越少（程遠等，2021）。這是因為在金融市場中，信息不對稱會導致外部投資者難以充分了解企業投資項目的真實狀況，由此增加企業的融資成本和難度，從而抑制企業的綠色創新活動。而社保基金投資作為長期資本的代表，其能夠顯著降低企業的融資成本和風險，從而緩解企業面臨的融資約束。社保基金的介人不僅直接為企業提供資金支持，還通過提升企業的市場聲譽和吸引更多的投資者關注，間接降低企業的融資難度。因此，社保基金投資可通過緩解企業面臨的融資約束促進企業綠色創新。基于此，本文提出如下假設：

H2：社保基金投資通過緩解融資約束促進企業綠色創新。

2.代理成本。代理成本產生于企業管理層（代理人）與股東（委托人）之間的利益沖突，這種沖突可能導致管理者做出不符合股東長期利益目標的決策，尤其是在綠色創新這樣需要大量前期投資且回報周期長的領域。社保基金作為長期投資者，其持股被投資企業能夠緩解信息不對稱，從而降低代理成本（包青，2022）。具體來說，社保基金的參與能夠促使企業披露更多高質量信息，有效監管大股東的機會主義行為，緩解企業管理層與股東之間的代理問題，降低權益資本成本。此外，社保基金投資還能夠通過提高企業的環境信息披露質量，使得企業環境治理和環境投資等決策更加透明，從而降低企業的代理成本，促使企業加大技術創新投入，實現綠色轉型。因此，社保基金投資可通過降低代理成本激勵企業進行綠色創新。基于此，本文提出如下假設：

H3：社保基金投資通過降低代理成本促進企業綠色創新。

四、研究設計

（一）數據來源

本文選取 2010～2022 年我國滬深A股上市公司數據作為研究樣本。相關數據均來源于CSMAR數據庫與WIND數據庫。為確保回歸結果的準確性，本文對樣本數據進行如下處理：剔除金融類行業企業；剔除ST、 ^*ST 類企業；剔除資產負債率大于1的企業；剔除相關數據缺失的企業。此外，為了避免極端值的影響，對連續型變量進行 1% 與 99% 分位上的縮尾處理。經過上述處理后，共得到10094個觀測值。

（二）變量設定

1.被解釋變量：企業綠色創新。參考徐佳和崔靜波（2020）、王馨和王營（2021）的研究，采用企業的綠色專利申請數量衡量企業綠色創新（GreenInno）。綠色專利申請數量指標包括綠色專利申請總數（EnvrPat）、綠色發明型專利（EnvrInvPat）以及綠色實用新型專利（EnvrUtyPat）三類，并分別對三類數據進行對數化處理。

2.核心解釋變量：社保基金投資。參考朱德勝等（2022）、倪志興等（2024）的研究，采用社保基金在上市企業中的持股比例作為社保基金投資（SFP）的衡量指標。

3.機制變量。

（1）融資約束（FC）。參考顧雷雷等（2020）的研究，采用FC指數衡量企業的融資約束水平。具體公式如下：

（20

（2）代理成本（ATO）。參考賀康等（2024）的研究，使用企業總資產周轉率（主營業務收入/總資產）衡量企業的代理成本。當企業管理層缺乏監督與激勵時，他們做出錯誤決策的概率會上升，從而使企業資產低效率運轉的概率上升，進而增加代理成本。因此，總資產周轉率越高，代理成本越低。

4.控制變量。參考已有研究，本文選取了一系列可能影響企業綠色創新水平的變量作為控制變量，包括企業規模（Size）、資產負債率（Lev）、資產凈利率（ROA）、無形資產比例（Intangible）、綜合杠桿（CL）、董事會規模（Board）、獨立董事占比（Indep）、第一大股東持股比例（Top1）、市凈率（PB）、托賓Q值（TobinQ）與企業上市年限（ListAge）等。此外，考慮到年份與企業所在省份差異性對企業綠色創新的影響，本文還設定了年份（Year）與省份（Province）的虛擬變量。具體定義見表1。

（三）模型設定

1.基準回歸模型。為了檢驗社保基金投資與企業綠色創新之間的關系，本文借鑒常麗和武小楠（2022）的研究，構建了如下回歸模型：

GreenInnoi，t=αo+α1SFPi，t+∑αkControlsi，t+Year+ Province+εi，t

其中：下標i、t分別表示企業與年份；GreenInno為企業綠色創新水平，在基準回歸中分別用綠色專利申請總數（EnvrPat）、綠色發明型專利（EnvrInvPat）以及綠色實用新型專利（EnvrUtyPat）作為衡量指標參與回歸；SFP為社保基金投資，以社保基金在企業中的持股比例衡量；Controls為控制變量；Year與Province為年份與省份固定效應； ε_i，t 為隨機擾動項。

2.機制檢驗模型。為了檢驗融資約束與代理成本在社保基金投資促進企業綠色創新的過程中所發揮的作用，本文借鑒江艇（2022）的研究，構建如下中介效應模型：

Province+εi，t

Province+εi，t

其中，Media表示機制變量，包括融資約束與代理成本，其余變量定義與基準回歸保持一致。

（四）描述性統計

本文主要變量的描述性統計結果如表2所示。由表2可知：SFP的均值為1.44，最小值為0.008，最大值為18.78，表明社保基金對不同企業的持股比例存在較大差異，社保基金在投資選擇上有所偏好；綠色專利申請總數（EnvrPat）的均值為0.32，其中綠色發明型專利（Envr-InvPat）的均值高于綠色實用新型專利（EnvrUtyPat），但二者數值都較低，表明我國上市企業的綠色創新水平仍有待提高。

五、實證分析

（一）基準回歸分析

表3報告了本文的基準回歸結果。表3列 （1）～（3） 中，回歸模型未加入控制變量，僅控制年份與省份固定效應。此時SFP的估計系數分別為 0.014，0.007 與0.011，且在以EnvrPat和EnvrUtyPat為被解釋變量時在 5% 的置信水平上顯著。在表3列 （4）～（6） 中，回歸模型加入控制變量進行回歸，此時SFP的估計系數分別為 0.020， 0.013 與0.015，都至少在 5% 的置信水平上顯著。以上結果表明，社保基金對企業的投資越多，企業的綠色創新水平越高，二者呈正相關關系，H1得到驗證。

（二）穩健性檢驗

1.替換被解釋變量。為避免企業申請專利時其他不可觀測的動機成為混淆因素，影響回歸結果，本文采用綠色專利申請數占總專利申請數的比例替換原被解釋變量，重新進行回歸，結果如表4所示。在替換被解釋變量后，SFP的估計系數為0.003，在 5% 的置信水平上顯著，回歸結果仍然支持H1。

2.排除替代性解釋。2016年國家頒布了《國家創新驅動發展戰略綱要》，對我國企業的綠色創新行為起到了激勵作用。因此，本文刪除2016年及以后的樣本，以排除這一政策可能對回歸結果產生的影響。如表4所示，在刪除2016年及以后的樣本后，SFP的估計系數為0.018，在 5% 的置信水平上顯著，回歸結果仍舊支持H1。此外，考慮到疫情可能會對企業的綠色創新行為造成一定影響，本文刪除 2020～2022 年這一時間段的樣本，以排除這一突發事件對回歸結果的影響。如表4所示，在刪除2020～2022 年樣本后，SFP的估計系數為0.016，在 5% 的置信水平上顯著，回歸結果仍舊支持H1。

3.個體固定效應模型。為進一步排除企業個體異質性對回歸結果所造成的影響，本文借鑒Bai等（2023）的方法，采用企業固定效應模型重新進行回歸。表4的回歸結果表明，在使用個體固定效應模型重新回歸后，SFP的估計系數為0.014，在 5% 的置信水平上顯著，回歸結果仍舊支持H1。

（三）機制檢驗

1.融資約束。由表5列（1）可知，當回歸模型中未加入控制變量時，以FC為被解釋變量的回歸模型中，SFP的估計系數為-0.006，在 1% 的置信水平上顯著，表明社保基金投資與企業融資約束呈負相關關系，社保基金投資能夠緩解企業融資約束。由表5列（2）可知，以企業綠色創新為被解釋變量的回歸模型中，SFP的估計系數為0.014，在 5% 的置信水平上顯著，表明社保基金投資能夠促進企業綠色創新。社保基金對企業的投資填補了企業因綠色創新所產生的資金缺口，緩解了企業的融資約束，從而激勵企業進一步開展綠色創新活動，從而驗證了H2。表5列（3）、（4）在回歸模型中加入控制變量后，回歸結果依然顯著，進一步驗證了H2。

2.代理成本。由表6列（1）可知，當回歸模型中未加入控制變量時，以ATO為被解釋變量時，SFP的估計系數為0.009，在 1% 的置信水平上顯著，這表明社保基金投資與企業代理成本呈負相關關系，社保基金投資能夠降低企業的代理成本。由表6列（2）可知，以企業綠色創新為被解釋變量，SFP的估計系數為0.014，在 5% 的置信水平上顯著，表明社保基金投資能夠促進企業綠色創新。社保基金對企業予以投資的同時，也會通過監督管理、加強信息披露等措施確保投資回報。在社保基金的介人下，企業管理層的自利行為得到約束，并進一步降低企業因創新風險而放棄綠色創新策略的可能性，從而提升企業綠色創新水平，H3得到驗證。表6列（3）、（4）在回歸模型中加人控制變量后，回歸結果依然顯著，進一步驗證了H3。

（四）異質性分析

1.基于地區的異質性分析。企業所在地區的差異性可能對社保基金投資對企業綠色創新的作用結果產生影響。一方面，東部地區多為沿海發達地區，經濟發展水平較高，企業活躍程度高，競爭較為激烈，為了獲得競爭優勢，企業勢必不斷參與創新，因此東部地區企業的創新氛圍更為濃厚。此外，東部地區對綠色環保、科技創新等議題的政策支持力度較大，企業參與綠色創新的動力與意愿更為強烈。另一方面，中、西部地區經濟發展相對滯后，企業競爭不夠激烈，導致企業參與綠色創新的意愿較低，且受氣候環境與地域因素的限制，中、西部地區企業綠色創新的周期更長、難度更大。基于此，本文按照國家統計局對經濟區域的劃分標準，將樣本數據按照東、中、西部地區進行分組，回歸結果如表7所示。由表7列（1）～（3）可知，位于東部地區的企業，SFP的估計系數為0.017，在 5% 的置信水平上顯著，而位于中、西部地區的企業，SFP的估計系數并不顯著。這表明社保基金投資對企業綠色創新水平的提升作用在東部地區更為顯著。

2.基于企業科技水平的異質性分析。企業的科技水平差異可能對社保基金投資對企業綠色創新的作用結果產生影響。一方面，高科技企業參與科技創新的經驗和資源都更為豐富，因此其參與創新活動的意愿相對更強，在綠色創新方面具有先發優勢，能夠更為合理地使用社保基金投資，從而提高資金使用效率。此外，社保基金作為“準財政工具”，在當前大力發展新質生產力的背景下，勢必加大對高新技術產業的投資力度，高科技企業相比非高科技企業會從中受益更多。另一方面，對于非高科技企業來說，其進入綠色創新行業的門檻較高，且難以與高科技企業競爭，因此其參與綠色創新的意愿較低。另外，非高科技企業缺乏核心競爭力，若社保基金選取其作為投資對象將難以獲取穩定收益。本文借鑒彭紅星和毛新述（2017）的研究，以《戰略性新興產業分類目錄》等相關文件為依據，確定高科技行業并進行分組回歸，回歸結果如表8所示。由表8列（1）、（2）可得，對于高科技企業來說，SFP的估計系數為0.026，且在 1% 的置信水平上顯著，而對于非高科技企業，SFP的估計系數并不顯著。這表明社保基金投資對企業綠色創新水平的提升作用在高科技企業中更為顯著。

3.基于產業類型的異質性分析。企業所處產業的差異可能對社保基金投資對企業綠色創新的作用結果產生影響。技術密集型企業的科研投人較大，科研人才數量多，具備參與綠色創新的先天條件。此外，技術密集型企業的產品附加值高，企業發展前景好，因此也更容易獲得社保基金的青睞。勞動密集型企業的發展并不依賴于綠色創新所帶來的科技驅動效應，且其缺乏參與綠色創新的資本。而資產密集型企業雖擁有足夠的資本參與綠色創新，但該類企業主要分布在基礎工業與重加工業，其資源消耗大的特征與綠色創新的特征相違背，因此缺乏參與綠色創新的動機。本文根據中國證監會2012年行業分類標準，將企業按其所屬產業類型分為勞動密集型、技術密集型與資產密集型并進行分組回歸，回歸結果如表9所示。由表9列 （1）～（3） 可知：對于技術密集型企業來說，SFP的估計系數為0.033，在 1% 的置信水平上顯著；而對于勞動密集型與資產密集型企業來說，SFP的估計系數并不顯著。這表明社保基金投資對企業綠色創新水平的提升作用在技術密集型企業中更為顯著。

六、進一步研究

為了進一步研究社保基金投資對企業綠色創新的影響，本文分別采用基金投資（FHP）、其他部門投資（OHP）與機構投資者投資（IIP）作為解釋變量進行回歸，并將回歸結果與社保基金投資進行比較，具體結果如表10所示。由表10列（2）可知，當FHP作為解釋變量時，回歸結果不顯著，表明整體基金投資對企業綠色創新的促進作用并不明顯。原因在于：除社保基金外，基金中還有許多普通基金，這些基金規模不一、資金實力并不雄厚，在投資決策上也無法統一，因此無法形成協同效應，無法對企業綠色創新起到促進作用。由表10列（3）、（4）可知，OHP與IIP對企業綠色創新的影響均在 1% 的置信水平上顯著為負，表明無論是其他部門投資還是機構投資者投資都會對企業綠色創新產生負面影響。原因在于：其他部門與機構投資者的投資更加偏好短期回報，無法承受綠色創新長周期、高風險所帶來的不確定性。當這類機構參與企業決策時可能會反對投資綠色項目，從而抑制企業綠色創新。

七、結論與政策建議

（一）結論

本文以 2010～2022 年我國滬深A股上市公司作為研究樣本，實證檢驗了社保基金投資對企業綠色創新的影響及作用機制。研究發現：社保基金投資能夠提高企業的綠色創新水平；融資約束與代理成本在社保基金投資對企業綠色創新的影響中發揮中介作用；社保基金投資對位于東部地區的企業、高科技企業以及技術密集型企業的綠色創新水平的影響更為顯著。

（二）政策建議

基于以上結論，本文提出如下政策建議：

1.引導社保基金深度參與上市公司治理，構建多維監管體系。通過上述措施，有效降低企業代理成本，加速企業綠色創新進程。同時，可引導社保基金依法行使股東權利，聯動媒體輿論等外部監督力量，構建內外協同的約束機制。在操作層面，可綜合運用股東訴訟、策略性股權調整、機構聯合治理等市場化手段，形成對企業的持續性創新激勵，推動綠色技術研發投入的增加和成果轉化效率的提升。

2.為社保基金投資的有效使用創造良好環境。一方面，優化企業的融資環境，降低企業債務成本，更好地發揮社保基金投資對企業創新活力的激發作用。可采取稅負減免、簡化貸款流程、拓寬融資渠道等方式進一步減輕企業的財務負擔，為企業開展綠色創新提供更多便利。另一方面，在投資布局優化維度，可進一步完善社保基金區域配置機制，實施差異化投資策略以提升資本使用效能。可依據企業所在區域特征、技術水平與產業形態，建立分類投資標準，通過動態調節持股比例、創新資本注入方式等路徑實施精準投放。這種結構性調整既能提升公共資本配置效能，又能通過要素流動引導構建區域協同發展格局，最終形成綠色技術創新集群的培育機制。

3.企業應積極響應國家號召，大力推進高新技術研發。企業還應進一步完善信息披露與投資互動制度，以緩解信息不對稱，不斷提高自身的核心競爭力與影響力，吸引社保基金投資。已獲得社保基金投資的企業則應充分利用社保基金投資帶來的各種優勢，適時調整企業戰略方向，優化企業戰略布局，加大對綠色技術的研發投入，為企業綠色創新與可持續發展賦能。

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（責任編輯·校對：李小艷 黃艷晶）