蔚來汽車資產狀況與財務健康狀況的深度評析

【中圖分類號】F275【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）04-0191-03

1引言

2022年2月1日，中國證監會宣布全面實行股票發行注冊制改革，標志著資本市場從核準制向市場化、法治化方向轉型。在此背景下，財務分析視角逐步轉向企業現金創造能力、風險控制水平與技術創新價值的綜合評估，這一趨勢為研究新能源汽車企業的經營模式提供了新方向。本文選擇蔚來汽車作為研究對象，主要因為其輕資產運營策略與持續高額研發投入形成了“規模擴張一研發溢價一盈利滯后”的獨特財務范式，并且通過對比財務數據能揭示新興車企在技術投入與經營效益失衡中的結構性矛盾，為行業優化資產配置提供實踐參考。本文將從資產狀況、財務績效評價、財務健康狀況三維度展開深度評析，進而評估企業在注冊制環境下的價值創造能力與發展潛力，推動行業可持續發展（本文數據均來源于東方財富網）。

蔚來已來一一隨著國內外新能源汽車行業的迅速發展，2014年蔚來汽車也作為新興智能汽車品牌進入公眾視野。憑借李斌、劉強東等人聯合多家頂尖企業組成的投資者隊伍，蔚來汽車一成立便吸引了國內外許多投資，展現出強勁的發展勢頭。蔚來汽車將自己定位為高端汽車品牌，目標也不限于大陸市場，而是立志走向全球。

截至2023年3月22日，蔚來的資產規模達117383202千元，總收入達55617933千元，職工人數有26763人，其市值已達到155億美元，累計銷量達到431582輛。于寶馬、大眾、比亞迪而言，蔚來是一個十分年輕的企業，但其憑借在客戶服務體驗賽道上的優秀表現，已在新能源汽車領域占據一席之地。

2蔚來汽車的資產現狀

根據東方財富網的數據，盡管蔚來2023年營收增長，但虧損同比擴大 43.5% ，這對其資產狀況產生了一定影響。

2.1流動資產

如表1所示，蔚來汽車2023年流動資產占總資產的比重為 59.95% ，表明企業資產中較大比例的資產有較強的流動性。汽車行業市場需求和技術變化較快，蔚來保持較高的流動資產占比，有助于應對可能出現的市場波動等不確定性因素。較高的流動資產占比還有助于提升企業的短期償債能力，使企業能更輕松地償還債務，降低財務風險，增強投資者和債權人對企業的信心。

2.2固定資產

蔚來汽車從創立之日起就實行“輕裝上陣\"的輕資產運營模式，將企業資金投人品牌和客戶服務中，效果顯著。

學術界對輕重資產之分主要從以下方法來衡量：固定資產比率大于 50% 的為標準重資產， 30%～50% 的為輕資產化。最能告訴我們的是固定資產到底給企業創造了多少價值。結合蔚來汽車近幾年資產負債表可以看出，相比于其他新能源汽車制造企業，蔚來汽車固定資產占比一直維持在比較低的水平。特別是在2020年，靠調整經營策略克服2019年企業危機后，固定資產占比大幅下降，從2019年的 37.95% 下降到2020年的 9.14% ，再下降到2021年的 8.93% ，2022年升至 16.27% □對于傳統汽車制造企業而言，他們通常需要配備大型的廠房、設備和生產線，這導致固定資產占比很高。而根據蔚來汽車的固定資產占比可以看出，其固定資產占比并不高，除2019年外其他年份均屬于標準輕資產的范圍，甚至在2020年、2021年兩年低至 10% 以下，符合輕資產運營模式的特征。

輕資產運營模式將部分生產環節外包或與合作伙伴共同生產，從而減少了自身對固定資產的投資需求，可以降低企業的固定成本，提高資產的運營效率。隨著研發投人等無形資產的重要性日益凸顯，固定資產的投資額仍較為穩定，這也導致固定資產占比變低。

2.3應收賬款

隨著業務形態和生產銷售模式的重大變化，我們認識到周轉速度是實現目標的手段而非最終目的，高周轉速度并不等同于業務質量的提高。應收賬款的周轉推動存貨周轉，進而可能帶動收人的增長，但放寬信用政策雖然可以增加應收賬款和加速存貨周轉，從而提高收人和盈利，但這并不保證現金流的增加。因此，我們不能僅依賴周轉率來評估應收賬款的表現，可以從以下角度評析蔚來的應收賬款： ① 通過比較年末和年初的應收賬款與收人的變動關系來評估應收賬款的規模。 ② 分析應收賬款的結構。 ③ 預收款項對收人和應收賬款的影響。 ④ 賬齡結構、行業、地區。分析應收賬款的賬齡結構，以及債務人的行業和地區分布。 ⑤ 評估信用損失的會計估計對財務報表的影響。

2.4無形資產

2023年蔚來研發費用達134.31億元，同比增長 23.9% 持續高額的研發投人是蔚來打造無形資產的關鍵舉措，其投入方向涵蓋多個關鍵領域。2023年高額的研發投人導致蔚來成本大幅增加，進而對利潤產生了較大壓力。從財務數據來看，蔚來當年凈虧損達207.2億元，研發費用的增長是虧損擴大的重要因素之一。由于研發投入在短期內無法直接轉化為銷售收入的顯著增長，反而增加了企業的成本支出，使得蔚來在短期內面臨盈利困境。但從長期發展的角度來看，這些研發投人所形成的無形資產將為企業帶來持續的競爭優勢和潛在的收益增長，有望在未來實現盈利逆轉，因此蔚來在短期利潤壓力下堅持研發投人，是著眼于長期戰略布局的重要決策。

3蔚來汽車的財務績效評價

3.1償債能力分析

資產負債率指的是企業負債總額占資產總額的比率，資產負債率越高，說明企業通過借債籌資的資產越多，風險越大。查詢財務數據得到圖1，可見蔚來汽車在2019年曾經出現過資產負債率大于1，也就是資不抵債的情況，但隨著經營情況好轉，2020-2022年其資產負債率降至 40%～75% 。與比亞迪相比較，蔚來汽車資產負債率在2019年呈現較大的波動，升至 133.07% ，但在其他年度二者相差不大。而與小鵬汽車比較，可以看出2018-2019年蔚來汽車資產負債率低于小鵬汽車，2020年后出現反轉，蔚來汽車的資產負債率高于小鵬汽車，這說明同時期小鵬汽車的長期償債能力略優于蔚來汽車，也間接說明了蔚來汽車在財務管理上存在不穩定因素負債和資產的比值較難維持在一個較適合的水平。

3.2營運能力分析

3.2.1存貨周轉天數

存貨周轉天數越少，存貨周轉速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強，企業的變現能力和經營效率也就越高。如圖2所示，蔚來汽車2020年的存貨周轉天數相比2019年大幅下降，這可能得益于其銷售情況的改善或者庫存管理策略的優化，使得存貨能夠更快地轉化為銷售收人，降低了存貨積壓帶來的成本和風險。

3.2.2總資產周轉率

總資產周轉率反映了資產利用的效率，該比率越高，表明企業全部資產的使用效率越高，營運能力越強。蔚來汽車近兩年總資產周轉率略有下降，說明企業在資產的總體運營效率方面還有提升空間，需要進一步優化資產配置，提高各項資產的協同運作效率，以促進營業收人的增長并提升資產的利用效益。

在營運能力方面，蔚來汽車的應收賬款和存貨的周轉情況有所改善，但總資產的運營效率有待進一步提高。企業需要持續關注這些營運指標的變化，通過優化銷售策略、庫存管理以及資產配置等措施，不斷提升營運能力，增強市場競爭力，從而保障企業的穩定發展和盈利能力的提升。

3.3盈利能力分析

蔚來汽車毛利率呈逐年下降趨勢（見表2），利潤空間不斷被壓縮，說明成本控制方面面臨挑戰，市場競爭導致產品售價無法有效覆蓋成本，這對企業盈利能力產生了不利影響。根據東方財富網數據，蔚來凈資產收益率（ROE）為負數且不斷下降，反映企業運用自有資本獲取收益的能力很差，股東權益的盈利能力持續惡化，從股東角度來看，企業的投資價值在降低，需要對經營策略、資產運營等方面進行全面反思和調整，以提升凈資產收益率，為股東創造價值。蔚來汽車在2021-2023年盈利能力呈現下滑趨勢，各項盈利指標表現不佳，面臨較大的盈利壓力。

4財務運營風險與健康狀況

基于前文對蔚來汽車財務績效的多維度剖析，從資產運營維度考察，企業資產使用效率呈現結構性矛盾。雖然存貨周轉率在2022年實現顯著提升，印證庫存管理策略優化的積極成效，但總資產周轉率指標從2022年0.51次下降至2023年0.47次，揭示出整體資產運營效率的衰退趨勢。這種分化現象表明企業在局部資產板塊的改良成效未能有效傳導至整體資產系統，固定資產利用不足或資源配置失衡等問題可能制約盈利潛力釋放。尤其需要注意的是，總資產周轉率持續低于行業均值水平，反映出企業存在資產冗余、投資回報周期延長等運營風險，這將對現金流量生成與資本回報率產生負面影響。

從負債結構分析，蔚來汽車存在顯著的財務杠桿管理風險。2019年企業曾出現資產負債率突破 133.07% 的異常值，導致階段性資不抵債，反映出債務規模失控的潛在危機。盡管后續資產負債率回落至 40%～75% ，但相較于行業標桿企業仍顯不穩定。橫向對比顯示，2020年后蔚來資產負債率持續高于小鵬汽車，表明其在債務融資能力與長期償債安全性方面處于相對劣勢。這種負債水平波動揭示出企業對外部債務存在過度依賴傾向，且未能構建穩健的資本結構，債務償付壓力與再融資風險可能對持續經營形成掣肘。

在盈利方面，凈虧損逐年擴大，這主要是由于毛利的下降和運營費用的持續攀升。盡管企業在收入上有所增長，但銷售成本和研發、銷售等運營費用的增長幅度更大，導致盈利能力持續惡化，影響企業的日常運營和償債能力，增加企業的財務風險。

財務健康狀況呈短期承壓與長期潛力的特征。其資產運營呈結構性矛盾，存貨周轉率提升與總資產周轉率下滑形成反差，2023年總資產周轉率降至0.47次，揭示資產余與協同效應不足問題。輕資產模式雖維持 21.2% 的固定資產占比，但過度外包削弱規模經濟效益，資產報酬率滯后于1173.83億元的總資產規模擴張。負債管理凸顯風險，資產負債率波動顯著，2020年后持續高于小鵬汽車，流動比率由4.12倍降至1.85倍，短期償債能力弱化。盡管420億元現金儲備提供緩沖，但債務集中到期壓力與 37.26% 的虧損率暴露財務脆弱性。

企業陷入盈利惡化困局，毛利率3年內驟降至 5.49% ，ROE下跌反映資本效率衰竭。134.31億元研發投人形成技術儲備，但無形資產轉化滯后加劇207.2億元凈虧損壓力。流動資產占比 59.95% ，雖增強流動性，但資產周轉效率下降制約現金流生成。注冊制背景下，蔚來汽車在技術定價與規模經濟間尚未實現平衡，輕資產模式在降低固定成本的同時，潛藏產業鏈控制力弱化風險，亟需優化資產配置與債務結構以改善財務韌性。

5結論與建議

針對蔚來汽車財務運營現狀，建議重點強化資產配置效率與債務風險管控。著力破解資產運營的結構性矛盾，在保持存貨周轉效率提升勢頭的過程中，系統優化固定資產使用效能。通過建立資產全生命周期管理體系，重點解決總資產周轉率低于行業基準的問題，實施產能利用率提升計劃，借助智能排產系統消除設備閑置，同時加強供應鏈協同以縮短資產周轉周期。審慎評估輕資產運營模式對規模經濟的侵蝕效應，適度調整固定資產占比 21.2% 的資產結構，在保障核心技術自主性的前提下，探索戰略供應商持股等模式強化產業鏈控制力，切實提升總資產的價值創造能力。

在負債管理層面，亟需構建動態資本結構優化機制。針對資產負債率在 40%～75% 的異常波動，特別是2020年后持續高于同業競爭者的債務水平，應建立債務規模預警閾值并拓寬股權融資渠道。建議通過定向增發引人戰略投資者，將股權融資比例提升至資本結構的 35% 以上，同步實施債務置換優化長短期負債配比，重點化解2023年流動比率下降的流動性風險?，F金儲備需建立分級管理機制，在保障3個會計年度核心業務現金流的前提下，將超額部分優先用于償還高息債務。

為提升盈利質量，應聚焦技術成果轉化與成本管控雙輪驅動。需加速研發投人形成的技術儲備商業化進程，建立無形資產價值評估體系，重點提升專利資產對產品溢價的貢獻。在運營費用控制方面，將銷售費用增速嚴格控制在營收增幅的 80% 以內。針對凈虧損，探索制造環節的戰略聯盟模式，在保持輕資產優勢的同時獲取規模經濟效益。

新能源汽車行業是汽車制造業發展的大勢所趨，希望本文能為新能源車企的財務運營提供參考，推動行業持續健康發展。

【參考文獻】

【1】范玉波.日本大地震背景下中國新能源發展的路徑選擇[J].生態經濟，2011（12）：97-100.

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