福能股份：大股東增持，為何市場反應一般

福能股份有計劃進行較大規模的業務擴張，從公司財務狀況看，可以通過債務融資解決資金問題。如果擴張項目順利投產，還將進一步提高股東的股息回報率。

我最近快速翻閱了全部A股公司的簡單財務資料，留意到福能股份（600483.SH）符合我的簡單的判斷標準：ROE（凈資產收益率）持續高于8%、每股經營現金流高于每股收益、股價在每股收益的10倍左右。這是一家確實給股東賺錢的公司，每年分紅現金股息率在3%以上。

同時，我關注到福能股份的大股東一直在增持上市公司的股份。公告顯示，福建省能源集團有限責任公司及其一致行動人（福建省永安煤業有限責任公司、福煤（漳平）煤業有限公司、福建省福能興業股權投資管理有限公司）自2025年3月14日起6個月內通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式增持公司A股股份，增持總金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元。截至2025年6月23日，增持計劃已實施完畢，累計增持2141萬股，占公司總股本的0.77%，累計增持金額1.995億元（不含傭金）。增持后，能源集團及其一致行動人合計持股比例從55.10%提升至55.87%。在上述增持完成后，不到3天，大股東及其一致行動人又發布了第二份增持公告：擬自本公告披露之日起6個月內再次通過上海證券交易所交易系統以包括但不限于集中競價交易等方式增持公司A股股份，增持總金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元。

大股東認為福能股份的價值被市場低估，不斷增持，而市場反應一般。那么，到底是大股東錯了，還是市場錯了呢？

業務規模擴張

福能股份是以清潔能源發電和高效節能熱電聯產為主的電力企業，特別是可再生能源風電業務裝機規模位居福建省前列。截至2024年末，公司控股運營總裝機規模609.6萬千瓦，其中：風力發電180.9萬千瓦、天然氣發電156萬千瓦、熱電聯產134.11萬千瓦、燃煤純凝發電132萬千瓦、光伏發電6.59萬千瓦。2024年公司在福建區域總發電量178.42億千瓦時，占福建省總發電量的5.03%。其中：風電發電量60.14億千瓦時，占福建省風電發電量的24.13%；天然氣發電、熱電聯產發電量118.15億千瓦時，占福建省火電發電量的6.13%。2024年公司在貴州區域總發電量62.62億千瓦時，占貴州省總發電量的2.42%，占貴州省火電發電量的3.75%。

公司熱電聯產業務以集中供熱取代工業園區分散供熱，保持福建省工業園區供熱市場的龍頭地位，供熱規模和供熱能力位居福建省前列。

從披露的信息來看，現有業務大概率能夠保持穩定。公司未來規劃將進行大規模擴張。2024年年報中的描述為：以風能、太陽能等可再生能源，天然氣發電、核能等清潔能源以及清潔高效的熱電聯產項目為發展導向，積極開發抽水蓄能、壓縮空氣儲能、化學儲能等大型儲能項目，力爭2025年末控股運營、建設發電裝機1500萬千瓦，2030年末控股運營、建設發電裝機2000萬千瓦。

在公司答投資者問中也提到，公司已獲核準熱電聯產、抽水蓄能、海上風電合計727.6萬千瓦項目，將積極推進已核準項目投資建設，爭取項目早投產、早收益。公司將繼續加強電力項目獲取工作，爭取更多優質電力項目。

表 福能股份近年資產資本情況

從公司歷史財務數據和未來規劃看，如果新項目能夠如期完工投產的話，以公司目前的股價來計算，未來大概率可以給股東帶來超過4%以上的現金股息率回報。

再來分析公司歷史財務數據。

從公司投資活動擴張情況來看，2020年和2021年擴張速度比較快，2022-2024年速度有所放緩。根據規劃，2025年開始會進入新一輪擴張。

再看籌資活動情況。由于擴張速度放緩，因此，2022年開始每年償還債務。

進一步觀察公司的資產資本情況。公司ROE目前穩定在12%左右，長期融資凈值為35億元，財務杠桿倍數在1.5倍左右，無重大財務風險。公司為重資產公司，資產周轉率較低。

公司營收目前穩定在140億元，毛利率基本在20%以上。收入現金含量和利潤現金含量都比較高，說明收入和利潤質量良好。

可通過債務融資解決資金問題

對于投資者來說，公司業務規模的擴張，是不是會通過增發股票融資稀釋現有股東利益？

公司一季度末固定資產240億元（對應運營規模609萬千瓦），如果要達到1500萬千瓦，那么還需要增加900萬千瓦左右，如果假設每萬千瓦投資的資金差不多，那么需要增加360億元固定資產（609萬千瓦的約1.5倍）。一季度末在建工程和其他非流動資產中預付工程款合計42億元，尚需投入320億元。因為公司在建或擬建項目都引入了少數股東、公司控股51%左右，那么還需要投入163.2億元（320億元×51%），除了手上67億元現金加上每年經營活動現金流量凈額40億元，還需要解決56億元資金，目前有息債務率在35%左右，可以通過債務融資解決。

從公告來看，公司準備在2025年發行可轉債38億元左右來解決擴張規模所需要的資金。可轉債具有債務和權益的雙重屬性，如果可轉債持有人選擇轉股的話，按照目前股價估計將會增加4億股左右的股份。可轉債發行時，現有股東按持股比例參與的話，其股東權益不會被稀釋。

當然，如果福能股份如期完成擴張計劃，前權益控股裝機為609萬千瓦×0.79=481萬千瓦左右，新增900萬千瓦即使按照控股最低比例51%權益計算也有459萬千瓦，理論上來說，收入將增加到接近現在的2倍，利潤和現金流增加到現在的接近2倍，如果保守計算，為1.5倍以上，將給投資者創造更多的價值和更高的回報。

從股息率角度來看，在目前股價的基礎上，福能股份未來大概率能夠保持3%以上的；如果考慮擴張帶來的增長，在擴張項目順利投產后還將進一步提高股東的股息回報率。

（作者系上海國家會計學院教授、博士生導師。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）