關鍵審計事項披露格式與企業權益融資成本

【摘 要】 關鍵審計事項的披露格式潛在影響企業財務報告的可讀性，進而影響投資者對信息的理解，導致企業融資成本的變化。文章基于我國A股上市公司2017—2021年的數據，分析了關鍵審計事項披露格式對企業權益融資成本的影響差異。結果表明，相較于純文本格式，以表格形式披露關鍵審計事項與企業的權益融資成本顯著負相關，約減少1.25%的融資成本。從機制檢驗看，關鍵審計事項以表格形式進行披露有助于緩解信息不對稱問題，提高公司信息透明度，進而降低企業的權益融資成本。進一步研究發現，在融資約束相對嚴重的公司和國有企業樣本中，通過表格形式披露關鍵審計事項能夠更顯著地降低權益融資成本。

【關鍵詞】 關鍵審計事項披露格式； 權益融資成本； 信息不對稱

【中圖分類號】 F239" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）15-0127-08

一、引言

關鍵審計事項的披露是審計報告改革的一項重要舉措，目的在于增強審計工作的透明度與清晰度，優化審計報告的信息傳遞效率，為報告使用者提供更為詳實的增量信息。2015年1月，國際審計與鑒證準則理事會（IAASB）出臺新的審計報告準則，首次規定在審計報告中需公開關鍵審計事項，旨在更好地服務報表使用者。隨后，英美等國也相繼出臺了類似準則。2016年12月，我國財政部發布了《中國注冊會計師審計準則第1504號——在審計報告中溝通關鍵審計事項》，要求審計師基于職業判斷，披露審計過程中最為關鍵的事項。此舉在一定程度上解決了傳統審計報告缺乏實質性增量信息的問題。

值得注意的是，審計師在選擇披露關鍵審計事項的格式時擁有較大的自主權，既可以運用純文字說明，也能采用表格展示。本文統計發現，樣本公司中約37.7%的審計報告以表格形式披露關鍵審計事項。根據視覺層次理論，不同的元素和布局方式會影響信息的感知和理解。相比之下，文字描述在視覺上可能較為平淡，而圖表能夠以簡潔明了的方式呈現信息，降低用戶的認知負荷，使其更容易理解和吸收信息。權益融資成本作為衡量企業融資效益的重要指標，其水平的高低直接影響企業的資金運作。從理論上分析，采用表格形式披露關鍵審計事項，能夠以一種更為直觀和清晰的方式向信息使用者展示企業信息，這有助于降低投資者與企業間的信息不對稱，提高企業的信息透明度，進而有利于投資者更好地理解和接收信息，從而可能對降低企業的融資成本產生積極效應。但現有文獻還未對此問題進行深入探究。

鑒于此，本文使用我國A股上市公司2017—2021年的數據，實證分析關鍵審計事項披露格式是否以及如何影響企業的權益融資成本。研究結果表明，關鍵審計事項的披露格式與企業權益融資成本呈顯著的負相關關系，采取表格化方式披露關鍵審計事項的企業，其權益融資成本下降的程度更為明顯。本文的貢獻主要體現在以下幾個方面：（1）豐富了關鍵審計事項的研究視角。現有文獻主要關注關鍵審計事項的影響因素、披露內容及經濟效應，而對其披露格式的關注不足。（2）驗證了關鍵審計事項披露格式影響企業權益融資成本的路徑是緩解信息不對稱和提升透明度。（3）對優化關鍵審計事項披露格式和降低企業融資成本有一定的啟示意義。

二、文獻回顧與研究假設提出

相較于傳統審計報告，現行審計報告要求披露關鍵審計事項實質上傳遞了一定的增量信息。對此增量信息引致的經濟后果，現有文獻的結論主要包括以下三部分。第一，關鍵審計事項的正面效應，如關鍵審計事項能有效緩解資產誤定價[ 1 ]，使公司更可能披露內部控制缺陷[ 2 ]，促使管理層減少短視行為[ 3 ]，增強投資者感知的盈余不確定性[ 4 ]，提高審計報告質量[ 5 ]和溝通價值[ 6 ]。第二，關鍵審計事項的負面效應，如加劇了A股市場的應計異象[ 7 ]。第三，考慮關鍵審計事項內容或類型的進一步研究。例如：與環境相關的關鍵審計事項披露越多，企業未來環保投資規模越大[ 8 ]；與掏空相關的關鍵審計事項披露能夠減少大股東掏空行為[ 9 ]；關鍵審計事項結論性評價越積極，公司債券信用評級越高[ 10 ]。此外，關于關鍵審計事項如何影響企業融資成本的結論不一致，部分學者主張關鍵審計事項有利于降低企業的權益融資成本[11-12]，但也有學者認為關鍵審計事項的公開披露會導致權益融資成本的顯著上升[ 13 ]，并且披露的關鍵審計事項數量和權益融資成本正相關[ 14 ]。然而，關于關鍵審計事項披露格式（純文本VS表格）是否及如何影響企業融資成本，尚無文獻開展研究。

表格作為一種可視化交流工具，能為重要信息提供更直觀和清晰的呈現方式，成為文字敘述的重要補充。相比于純文本，信息以表格形式展示時，其傳遞效果更為顯著，有助于信息使用者更便捷地理解和剖析其中的重要內容。審計報告作為一種富含大量信息的文件，若僅依賴冗長的文字描述，可能導致投資者在閱讀過程中喪失耐心，進而無法及時捕捉到其中蘊含的重要信息。審計報告中披露的關鍵審計事項通常會影響投資者對相關信息的解讀，并作用于投資判斷與決策[ 15 ]。在關鍵審計事項披露格式上，盡管審計師可以靈活選擇披露樣式，但是過于冗長的文字表述容易導致閱讀疲勞。

同時，純文本格式披露關鍵審計事項可能加大報表使用者在跨機構或跨報告間進行橫向比較分析時的難度和復雜程度[ 16 ]。與此相反，表格形式憑借其直觀性和易讀性，披露關鍵審計事項還會在一定程度上提升會計信息的可比性。具體而言，以表格形式披露的關鍵審計事項更能使投資者對企業的風險及應對措施一目了然，便于比較不同企業在關鍵審計事項方面的差異。因此，不同形式的關鍵審計事項披露（如表格相較于純文本）能夠顯著影響投資者的信息獲取效率與理解深度。

此外，以表格形式披露具有信息增量特征的關鍵審計事項能在一定程度上提高企業的財務信息透明度。有學者研究發現，公開關鍵審計事項能夠增強信息的透明度[ 17 ]。也有學者認為，披露關鍵審計事項可以更有效地監督管理層行為，更方便投資者理解審計師傳遞的信息，增強投資者對企業投資的信心，從而提升審計報告的可信度與信息價值，進一步引發市場的積極反饋[ 6 ]。

企業的權益資本成本受投資者對上市公司內在價值的評判基準以及對潛在投資風險預期的影響[ 18 ]。然而，由于權益融資活動涉及多元化的投資者群體，他們在投資經驗和信息獲取能力上可能存在較大差異，這使得企業信息在投資者之間的傳播難以達到完全詳盡，從而一定程度上推高了企業在權益融資階段所需承擔的成本。根據信號傳遞理論，企業從多維度充分且高質量地披露信息，可以增強信息透明度。企業通過披露經審計的高質量財報，在一定程度上降低了由于信息不對稱造成的融資成本，提升了自身在市場上的競爭優勢[ 19 ]。通過優化信息披露的格式，企業可以提升市場信息質量，有助于投資者減少對未來現金流預測的不確定性，緩解融資風險，最終實現權益資本成本的降低[ 20 ]。

綜上所述，相較于純文本格式，以表格形式披露關鍵審計事項能更好地緩解企業與投資者之間的信息不對稱和透明度問題，進而影響企業的權益融資成本。因此，本文提出如下研究假設：

H1：在保持其他條件不變的情況下，以表格形式披露關鍵審計事項有利于降低企業的權益融資成本。

三、研究設計與描述統計

為了探究關鍵審計事項披露格式對企業權益融資成本的作用，本文建立以下多元回歸模型進行檢驗：

RCAPM=β0+β1KAM_F+βiControls+Fixed effects+ε

其中，被解釋變量RCAPM為權益融資成本的衡量指標。參考李■等[ 21 ]、趙玉潔等[ 12 ]的研究，本文選取資本資產定價模型（CAPM）來估計企業權益融資成本。解釋變量KAM_F為關鍵審計事項披露格式，其定義是如果上市公司披露關鍵審計事項的格式為表格，則KAM_F為1，否則為0。

參考相關研究，本文選取以下控制變量：企業規模（Size），等于期末總資產取對數；財務杠桿（Lev），期末總負債除以總資產；盈利能力（ROA），凈利潤除以平均資產總額；成長性（Growth），營業收入增長率；有形資產占總資產比重（PPE），固定資產與存貨之和除以資產總額；第一大股東持股比例（Top1）；獨立董事比例（Indep）等。同時還控制了是否虧損（Loss）、產權性質（State）、審計師是否來自國際四大（Big_N）、董事長與總經理是否同一人（Duality）等虛擬變量。此外，為了消除年度與行業固定效應的影響，本文還引入了年度虛擬變量和行業虛擬變量。

本文以我國2017—2021年A股上市公司為初始樣本，在排除金融行業上市公司、剔除ST或PT公司、刪除主要研究變量存在缺失的公司后，最終形成由16 560個公司年度觀測數據構成的研究樣本。為進一步確保分析穩健性，對連續性變量采用了1%與99%雙端縮尾處理以控制極端值影響。表1列示了本文樣本的分布情況。其中，關鍵審計事項披露格式為文本的觀測值有10 315個，關鍵審計事項披露格式為表格的觀測值有6 245個（占總樣本量的37.7%）。相比較而言，樣本公司較多使用文本格式來披露關鍵審計事項。然而，值得注意的是，以表格形式呈現的關鍵審計事項數量呈現出穩步上升的趨勢，并且其增長幅度相較于文本格式的披露樣本更為顯著。

表2列示了主要變量的描述性統計，結果顯示RCAPM的均值為0.079，中位數為0.079，這一數據表明樣本公司的平均權益成本達到了7.9%。KAM_F的均值為0.377，表明有37.7%的樣本公司采取表格形式披露關鍵審計事項。

表2后4列呈現了主要變量的分樣本均值比較情況。對關鍵審計事項的披露格式，當采用文本格式時RCAPM平均值為0.080，而采用表格形式時RCAPM平均值為0.077，這一差異在1%的顯著性水平上得以體現。這一結果清晰地顯示，采用表格形式披露關鍵審計事項的企業，其權益融資成本明顯低于采用文本格式披露的企業，初步證實了本文的研究假設。其余控制變量與已有研究大體相符，保持了較高的一致性。

四、實證分析結果

（一）基本結果

表3展示了關鍵審計事項披露格式對權益融資成本影響的回歸分析結果。其中，列（1）呈現了未引入控制變量的初步回歸情況，列（2）展示了考慮一系列控制變量后的回歸結果，列（3）是進一步控制了年度與行業固定效應的回歸表現。表內數據顯示，未考慮控制變量及年度效應時，KAM_F的回歸系數為-0.002，且在1%水平上顯著。納入控制變量后，KAM_F的系數變為-0.001，依然在1%水平上顯著。這表明以表格形式披露的關鍵審計事項可以降低企業權益融資成本0.1個百分點。考慮到以文本格式披露關鍵審計事項的樣本權益融資成本均值為0.080，而采用表格形式進行披露時，公司的權益融資成本能夠降低約1.25%（即0.001除以0.080），這一結果具有顯著的經濟意義。此外，企業規模（Size）的估計系數顯著為負，表明隨著企業規模的擴大，其權益融資成本呈降低趨勢。這些結果與現有文獻所發現的結果基本相同，不再贅述。

（二）穩健性檢驗

上文中的回歸分析可能存在內生性問題，具體來說，關鍵審計事項披露格式（KAM_F）可能受到某些難以觀測的因素的影響。這些未觀測到的因素可能與企業的權益融資成本（RCAPM）存在關聯，進而可能導致關鍵審計事項披露格式（KAM_F）與隨機擾動項（ε）之間產生相關性。鑒于此，直接對方程應用回歸分析的做法，很可能使得計量結果帶有估計偏誤。而相較于傳統的線性回歸方法，傾向得分匹配法（PSM）在解決這一問題上更具優勢，可以有效校正由有偏估計和樣本自選擇問題帶來的選擇偏差。因此，本文采用該方法進行穩健性檢驗。

具體而言，本文首先從回歸模型（1）中選取了部分控制變量，用以對披露格式進行回歸分析。其次，基于這一回歸得到的傾向得分，采用1■1鄰近分析的方式對樣本進行配對處理。最后，利用這些配對樣本，重新對模型（1）進行估計，以進一步驗證相關假設，回歸結果如表4所示。列（1）和列（2）分別報告了匹配前后關鍵審計事項披露格式對企業權益融資成本的影響。在考慮企業規模等差異因素并進行樣本配對后，回歸結果顯示KAM_F的估計系數依然顯著為負。這進一步驗證了之前的結論。

（三）機制檢驗

1.關鍵審計事項披露格式、信息不對稱與企業權益融資成本

在研究假設部分，本文提出了以表格形式披露關鍵審計事項可以更好地緩解投資者與企業間的信息不對稱，從而對降低企業的權益融資成本產生積極的影響。已有文獻發現，企業信息披露水平與權益資本成本之間顯現出負相關關系，如公司治理水平較高的企業更傾向于加強信息披露，旨在獲取更為低廉的權益融資成本。信息不對稱現象促使優質企業為了增強投資者的信心與吸引力，會更加積極且全面地披露企業的相關信息，以減輕信息不對稱問題。在此過程中，信息披露質量的優劣實際上成為企業經營能力和融資能力的重要體現。關鍵審計事項采用表格形式進行披露，實質上向投資者傳遞更為清晰、可比的信號，有助于投資者更好地了解企業，緩解信息不對稱，進而降低企業的權益融資成本。

本部分借鑒信息不對稱相關文獻，引入流動性比率、非流動性比率及收益率反轉三個關鍵指標，并進行綜合分析，旨在捕捉它們之間的共同變異信息，特別是與非對稱信息緊密相關的部分，以此來描述企業與投資者之間的信息不對稱程度。本文將這一共同成分定義為信息不對稱指標（ASY）。當ASY值越大時，表明市場上的信息不對稱程度越高。借鑒江艇[ 22 ]關于因果關系檢驗的思路，將關鍵審計事項披露格式與信息不對稱程度（ASY）進行回歸，結果如表5列（1）—列（3）所示。關鍵審計事項以表格形式披露與信息不對稱程度（ASY）在1%的水平顯著負相關，說明以表格形式披露關鍵審計事項對降低信息不對稱程度有顯著的作用。基于信號傳遞理論，披露關鍵審計事項能為投資者提供更為豐富且實用的財務信息，這種信息的有效流通能夠顯著減少信息不對稱的潛在風險，有助于投資者在決策過程中獲得更多信息，進而為降低權益資本成本創造有利條件。因此，本文認為以表格形式披露關鍵審計事項能夠在一定程度上緩解企業與投資者之間的信息不對稱問題，最終有助于降低企業的權益融資成本。

2.關鍵審計事項披露格式、信息透明度與企業權益融資成本

本部分從上市公司信息透明度視角，探討關鍵審計事項披露格式如何影響企業的權益融資成本。在具有較高信息透明度的企業中，投資者能夠獲取到更為全面且真實的財務信息，這些信息對投資者而言，是評估投資價值和制定決策的關鍵依據。較高的信息透明度能為公司的長期發展創造更有利的融資環境并最終降低公司的融資成本[23]。更加透明的信息披露策略，有助于向市場傳遞更為精確的企業信息，從而增強投資者對未來情況的預測能力。以表格形式披露關鍵審計事項能更好地提升信息透明度，從而有助于投資者更為精準地評估公司價值，并據此做出更優的投資決策。此外，企業信息透明度的提升還能有效限制管理層對財務信息和盈余管理的操縱行為，使投資者更容易獲得及時、準確的決策信息，從而降低對上市公司的風險感知。那么，在不考慮其他條件影響的前提下，公司透明度是否在關鍵審計事項披露格式和權益資本成本之間具有一定的作用？

在探討企業信息透明度時，多數研究學者傾向于采用證券交易所對上市公司信息披露的評估等級作為核心衡量標準。通過該評估等級，能更準確地理解公司的信息披露質量，從而進一步分析其對投資者、市場及公司自身的影響。本文借鑒現有文獻的做法，以深交所、滬交所披露的上市公司透明度（Company Opacity）指標為準，將A等級（優秀）、B等級（良好）、C等級（及格）及D等級（不及格）分別賦值為1、2、3和4，并將關鍵審計事項披露格式與信息透明度進行回歸，結果如表5列（4）—列（6）所示。關鍵審計事項以表格形式披露與公司透明度在1%的統計水平顯著負相關，說明以表格形式披露關鍵審計事項對提高企業透明度有顯著的影響。結合現有文獻證實的信息透明度與企業權益融資成本之間的負相關關系，本部分可以得出結論：以表格形式披露關鍵審計事項通過提升信息透明度進而降低了企業權益融資成本。

（四）進一步檢驗

1.融資約束、關鍵審計事項披露格式和權益融資成本

資金供求雙方對企業未來經營狀態的信息不對稱是導致融資約束的一個重要原因，所以信息不對稱嚴重的企業，其融資約束程度更嚴重。基于前文得出的結論，通過表格形式展現的關鍵審計事項能夠為信息使用者提供更加高效和便捷的增量信息，進而有效緩解信息不對稱。因此，本文提出這樣一個問題：在面臨更高融資約束的企業中，關鍵審計事項披露的不同格式是否會對其權益融資成本產生更為顯著的積極影響？本部分將對此問題進行探討。

參考鞠曉生等[ 24 ]的研究，利用歐拉方程構建融資約束指數，即WW指數。WW=-0.091×■-（0.062×股利支付）+0.021×■-0.044·ln（總資產）+0.102×行業年度銷售增長率－0.0035×銷售增長率。WW指數既包含企業自身財務數據，也對樣本所在行業有著一定的概括作用，能夠較為精準地體現企業融資約束的程度，因此本部分利用WW指數作為融資約束的替代變量。WW指數數值越大，融資約束程度越高，公司的財務風險就越大。

分別對融資約束嚴重的企業和融資約束不嚴重的企業進行回歸。若企業融資約束的數值大于全部融資約束樣本的均值，則企業融資約束嚴重，記為FC_A；若企業融資約束的數值小于或等于全部融資約束樣本的均值，則企業融資約束不嚴重，記為FC_B。回歸結果如表6列（1）和列（2）所示。在融資約束嚴重的企業中，KAM_F的回歸系數為-0.002，在1%的水平顯著；在融資約束不嚴重的企業中，KAM_F的回歸系數不顯著。結果說明以表格形式披露關鍵審計事項對權益融資成本的降低作用在融資約束嚴重的企業表現得更加顯著。

2.企業股權性質、關鍵審計事項披露格式和權益融資成本

一般情況下，民營企業面臨的市場環境更加復雜多變，運營風險相對較高，建立和維護市場信任度需要付出更多努力。相比之下，國有企業受到的政府監管更為嚴格，其運營環境相對穩定，通常具有較高的市場信任度。那么，采用表格形式披露關鍵審計事項，對國有企業與民營企業權益融資成本的影響是否存在差異呢？本部分將對此進行分析。

國有企業和民營企業的回歸結果如表6列（3）和列（4）所示。在國有企業樣本中，KAM_F的回歸系數在1%的水平顯著為負；而在民營企業樣本中，KAM_F的回歸系數為負但不顯著。該結果說明在國有企業中采用表格形式披露關鍵審計事項比在民營企業中更有利于降低權益融資成本。

五、研究結論與啟示

本文基于我國A股上市公司2017—2021年的數據，實證探究了關鍵審計事項披露格式對企業權益融資成本的影響。研究結果顯示，以表格形式披露關鍵審計事項能有效降低企業權益融資成本，降幅約達1.25%。這一效果主要源于表格形式披露能顯著緩解信息不對稱問題，提高企業透明度，最終促使企業權益融資成本降低。更進一步，對融資約束較為嚴重的企業和國有企業，采用表格形式披露關鍵審計事項在降低權益融資成本方面的效果更為顯著。

實踐中，審計師披露關鍵審計事項目前較多使用純文字形式。本文的研究結果表明，采用表格形式更有助于減少公司的權益融資成本。這對審計師、企業管理者、投資者和監管部門等均有一定的啟示。首先，審計師應結合企業實際改進關鍵審計事項披露格式，積極探索并有意識地采用更直觀、易理解的表格方式，以提高審計報告的應用價值。其次，企業管理者應加強與審計師的溝通，在披露重要信息時可優先考慮表格形式，向外界展示年報審計過程中的重要事項，提升投資者的信任度，進而降低融資成本。同時，投資者也要提高對表格等新型披露方式的理解和解讀能力，重視關鍵審計事項的信息，從而更好地做出投資決策。最后，監督部門可以進一步完善信息披露制度，鼓勵企業采用更直觀、易理解的表格方式披露關鍵審計事項。

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