穩定幣，新一輪貨幣戰爭？

8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效。

2025年7月14日至18日，美國國會眾議院迎來“加密周”，推進三項加密幣相關法案。此前，美國總統特朗普在總統行政命令《加強美國在數字金融技術領域的領導力》中大力支持美元穩定幣的使用。

這些緊鑼密鼓的“操作”，帶火了整個加密幣行業，比特幣價格已沖上12萬美元大關。而穩定幣作為新一代金融生態里介于“新舊事物交接”的準貨幣，成為全球戰略焦點。

過去40年里，科技行業、金融行業與風投體系的深度融合，促進了美國的科技進步和經濟發展。2010年代后，加密幣浪潮也爆發于美國，美元穩定幣是首批試水的“法幣穩定幣”之一。

當前，全球穩定幣市值近2600億美元，其中99%的穩定幣錨定美元。USDT發行量更是一騎絕塵，總發行量超過1639億美元，半數以上發行在波場TRON上。美國財政部長貝森特曾表示，未來與美元掛鉤的穩定幣規模擬達到2萬億美元，即當前規模的10倍。

未來，美國有意進一步鞏固在這兩大關鍵領域的主導地位，其推進的“三大法案”隱藏著“去美元化—再美元化”的動因；同時，隨著中國香港、新加坡、韓國等亞洲金融中心加速布局，區域性穩定幣將成為打破美元霸權的關鍵變量。

美國國會“加密周”

Web3、加密貨幣等新一代科技支持的金融生態系統，是美國近期發力的核心領域。而穩定幣作為新一代金融生態里介于“新舊事物交接”的準貨幣，成為全球的戰略焦點。

從功能上看，穩定幣是一種錨定法幣、由私人部門發行的數字代幣，在流通結算上與央行數字貨幣（CBDC）具有一定相似性。但與由央行發行的CBDC不同，穩定幣由私人公司發行，其價值和穩定性依賴于發行方的儲備資產。

從技術層面看，穩定幣不依賴央行賬戶體系，而是主要通過公共區塊鏈網絡實現價值流通，借助區塊鏈的即時結算、交易透明與可追溯性，來完成高效支付和清算。

穩定幣的核心作用在于，它們為傳統金融與“去中心化”加密資產之間架起了一座“橋梁”—穩定幣具有一定的類似于法幣的穩定性，又可鏈接加密資產，參與到“去中心化”金融體系中。一旦未來加密資產價格上漲，穩定幣的儲值功能將隨之放大，吸引力也將提升。

美國較為迫切地希望以穩定幣為載體，加快“美元數字化”進程，主要也是因為在上一波央行數字貨幣發展期，美國沒什么動靜。

中國和歐盟已在央行主導的CBDC領域取得顯著進展。中國的數字人民幣在2017年投入研發，2019年開始試點并逐步擴大使用場景。歐洲的數字歐元（DigitalEuro）項目在2023年獲批后逐步推進，但美國內部對CBDC態度始終審慎且黨派間分歧巨大，CBDC的發展較為停滯。美聯儲雖在2021年就CBDC展開了研究討論，但后面一直沒有實質性進展。

因此，美國希望借穩定幣之力，彌補官方數字貨幣上的時間差，并借助私營部門的創新力量，確保美元在全球數字支付領域的領導地位。

2025年5月，特朗普任命了對加密幣友好的保羅·阿特金斯為美國證券交易委員會（SEC）主席。自上任以來，阿特金斯明確表示將摒棄前任加里·根斯勒時期的強硬做法，轉而推動建立“理性且現代化的監管框架”，以適應區塊鏈和加密資產的快速發展。

與此同時，美國國會也在加快推進相關立法，為穩定幣的發展提供法律制度保障。眾議院金融服務委員會把7月14日至18日定為“加密周”（CryptoWeek），計劃對三項與加密貨幣緊密相關的法案進行審議及推進。

三大法案

“加密周”討論的三個法案圍繞一個核心展開：放松監管。

《GENIUS法案》（指導與建立美元穩定幣國家創新法案），于6月17日在參議院以68對30票獲得通過，將在“加密周”進行表決。

該法案旨在建立一套以美元為支撐的穩定幣聯邦監管框架，允許銀行子公司、聯邦非銀行發行人，以及合格州監管實體發行美元計價的支付穩定幣，明確發行穩定幣需由100%高流動性資產支持，發行人每月需公開披露“準備金證明”、提供獨立審計。

法案明令禁止“算法穩定幣”—依靠加密資產、無現實資產抵押的穩定幣，說白了再也不能“空手套白狼”，而且支付型穩定幣不得向用戶支付利息、紅利或其他任何收益。

此外，以下幾項規定也值得關注：分級發行管監管，僅三類主體獲準發行，經監管批準的受保存款機構（如銀行）子公司、持有美國貨幣監理署（OCC）許可的非銀機構、市值≤100億美元的小型發行人（由州級監管機構審批）。

全額儲備支持：每枚穩定幣必須由高質量、高流動性的儲備資產（如美元現金、受保銀行存款、短期美國國債等）1∶1支持。

定期披露與審計：發行方須每月公開儲備構成與價值；流通市值超500億美元者，還需年度第三方審計。

法律屬性與監管歸屬：明確合規支付型穩定幣既非證券，也非商品。發行方與托管平臺將接受OCC、美聯儲、聯邦存款保險公司（FDIC）、美國國家信用合作社管理局（NCUA）及各州金融監管部門的共同監管。

總結起來，《GENIUS法案》的推進標志著美國在穩定幣領域邁出關鍵的制度化一步：它將為美元穩定幣構建一個受聯邦監管、高透明度的合規框架，并試圖將美元穩定幣“收編”為美元貨幣體系的延伸。有了100%的美元高流動性資產作為抵押，穩定幣將具有類似于法幣的信用，從而使其成為“數字美元”的化身。

《CLARITY法案》（數字資產市場清晰法案），于5月29日在眾議院提出，已在眾議院金融服務委員會以32比19票通過。法案旨在建立統一、可操作的數字資產市場監管框架，填補當前監管空白，確保創新和投資“肥水不流外人田”。

過去幾年，美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC），二者在加密資產監管權責上的界限模糊，造成了整個行業的高度的法律不確定性和沉重的合規負擔。

《CLARIFY法案》的推出有助于厘清這兩大監管機構的邊界，為數字資產行業確立一個更加明確、穩定和可預期的合規路徑。該法案設想了一種“動態監管”框架，即數字資產初期融資階段接受SEC監管，一旦項目實現充分去中心化，相關代幣交易則轉由CFTC監管。這一機制有助于緩解法律風險、降低合規成本，增強企業和投資者長期投資信心。

《反CBDC監控國家法案》于2024年5月已在眾議院通過，參議院尚未表決。法案明確禁止美聯儲直接或通過中介間接向公眾發行零售型央行數字貨幣（CBDC），也不得將其用于公開市場操作或任何貨幣政策工具，并禁止開展任何形式的測試。

這項法案的核心出發點在于美國對金融自由和隱私權的重視。法案支持者指出，CBDC可能演變為政府的金融監控工具，能實時追蹤所有個人交易，進而被用于打壓異見或政治對手，嚴重侵犯民眾隱私。此外，CBDC還可能削弱美聯儲獨立性，使其淪為政治工具，被政府直接用于向個人發錢或扣款，從而導致貨幣政策政治化。在美國，CBDC幾乎不存在民意基礎。

可以說，這三大法案共同構成了美國數字貨幣監管路徑的邏輯閉環。它體現了美國的戰略選擇：放棄由政府主導的CBDC，轉而支持由私營部門發行的美元穩定幣，并對其實施政策引導和較為寬松的監管。

在全球央行紛紛探索CBDC的浪潮中，特朗普政府此舉也凸顯了傳統共和黨人“小政府、大市場”理念的差異化治理路徑。

貨幣戰爭？

盡管99%的穩定幣都錨定美元，但超過80%的穩定幣交易發生在美國以外的地區。根據ARK測算，在短短5年多的時間里，穩定幣的全球用戶數量已達到約2億，占全球非美國居民美元持有者總數的15%—20%。

穩定幣就像數字美元，對其他主權貨幣具有一定取代性。

歐洲央行行長拉加德最近表達了對穩定幣的關切，她在講話中指出，（國家）貨幣是一種公共品，穩定幣會導致貨幣私有化，這有可能削弱執行貨幣政策的能力，削弱國家的主權。

意大利財政部長焦爾杰蒂則表示，美國在美元穩定幣方面推出的新政策對歐洲金融穩定構成的威脅“甚至比關稅還要嚴重”。他認為，如果人們無需開設美國銀行賬戶就能獲得美元的使用權，這將對全球數以百萬計的人具有強大吸引力，并可能削弱貨幣政策的有效性，不僅是在歐洲，也包括全球范圍內。

歐盟在2023年6月通過了《加密資產市場監管條例》（MiCA），建立了統一的加密資產監管框架，對穩定幣發行提出了嚴格要求。MiCA要求穩定幣發行方必須獲得監管許可，發行前提交白皮書以履行信息披露義務，并確保穩定幣由高流動性資產全額支持，這與美國的《GENIUS法案》類似。

不同的是，MiCA在儲備管理上提出了更為苛刻的地域性限制：普通發行方需將30%的儲備資產以存款形式存放于歐盟境內銀行，針對重要性高的發行方（如用戶數超1000萬或儲備資產gt;50億歐元），該比例則提升至60%。這種安排的核心邏輯是：不能讓錨定美元、由美國主導的穩定幣在歐洲隨意擴張。

這就給美元穩定幣帶來深刻挑戰—跨司法轄區的可互換性。當同一品牌的穩定幣分別由不同司法轄區發行時，盡管鏈上可以通過統一的智能合約實現技術層面的可互換性，但是，鏈下的法律地位、監管標準和兌付責任卻存在顯著差異，難以實現真正的跨境統一。

例如，USDC分別由美國的CircleLLC和歐盟的CircleSAS發行，兩者雖在形式上相同，但在儲備結構、贖回安排和監管體系上卻有本質區別，這使得其法律風險和兌付義務并不對等。雖然Circle引入了“儲備再平衡機制”，但在極端市場環境下，這一機制的穩定性和效率仍然存在較大風險。

在亞洲，韓元穩定幣與港元穩定幣均由國家政策支撐。

2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，香港金融管理局于7月29日同步發布了一系列配套監管文件，包括《持牌穩定幣發行人監管指引》《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（持牌穩定幣發行人適用）》《穩定幣發行人發牌制度摘要說明》等，構建起一套覆蓋申請、營運、資產管理與反洗錢合規的全流程監管框架。

這套指引不僅為穩定幣市場提供清晰的申請路徑和合規標準，也展示香港的風險防控辦法，同時也為穩定幣創新發展留出政策空間。

其中KYC規則引人注目。和美國的《GENIUS法案》《STABLE法案》類似，香港的《穩定幣條例》也將“KYC”（了解你的客戶）作為監管核心要素。

根據香港的一系列監管文件，任何想要行使贖回權利的持有人都必須首先完成KYC，從“持有人”升級為“客戶”。

對于那些出于隱私考慮、地理限制或其他原因無法完成KYC的持有人來說，這個“權利”實際上無法行使。而且，除了身份驗證，地理限制可能門檻更高。指引要求發行人“確保不會在禁止交易指明穩定幣的司法管轄區發行或要約提供指明穩定幣”，并且需要“采取合理措施識別及阻止使用虛擬專用網絡”（VPN）—也就是不能使用VPN。

對于香港來說，嚴格的KYC認證是一個可接受的權衡：通過適度的限制換取監管的確定性和金融穩定。不過，對于全球的加密貨幣生態來說，這種模式是否會成為主流，還有待觀察。