建筑施工企業(yè)權(quán)益類融資產(chǎn)品分析報告

摘" 要：深入分析建筑施工企業(yè)在面臨資金壓力和行業(yè)競爭激烈的背景下，權(quán)益類融資產(chǎn)品如何幫助企業(yè)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)和降低財務(wù)風(fēng)險。通過對永續(xù)債和其他權(quán)益類融資工具的綜合評估，展示了這些工具在調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表、提高流動比率和速動比率，以及改善長期償債能力方面的效果。探討標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)益類產(chǎn)品的特點，提供在不同融資階段選擇合適產(chǎn)品的策略建議。

關(guān)鍵詞：權(quán)益類融資；永續(xù)債；財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

【DOI】10.12231/j.issn.1000-8772.2025.15.112

在當(dāng)今快速發(fā)展且競爭激烈的建筑施工行業(yè)，企業(yè)面臨顯著的資金壓力和嚴(yán)格的監(jiān)管挑戰(zhàn)。本文深入探討了權(quán)益類融資產(chǎn)品如永續(xù)債權(quán)和信托計劃，它們?nèi)绾螏椭ㄖ┕て髽I(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、降低財務(wù)風(fēng)險，并支持持續(xù)增長。通過對這些融資工具的細(xì)致分析，為建筑施工企業(yè)提供了實現(xiàn)財務(wù)穩(wěn)定和發(fā)展的策略。

1 報告目的與背景

1.1 目的

報告分析市場上的權(quán)益類融資產(chǎn)品，幫助公司挑選合適的融資方案，實現(xiàn)主要目標(biāo)：降低資產(chǎn)負(fù)債率，通過增加權(quán)益融資改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，減少風(fēng)險。滿足融資需求，確保足夠資金支持公司運營和發(fā)展。優(yōu)化財務(wù)報表，改善財務(wù)狀況和提升信用評級。

1.2 背景

近年來，建筑施工行業(yè)面對嚴(yán)峻資金壓力，原因包括激烈的市場競爭、政策環(huán)境的嚴(yán)格監(jiān)管，以及傳統(tǒng)融資渠道的限制。這些因素迫使企業(yè)需要擴(kuò)展規(guī)模和提高技術(shù)，同時導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模增大和資產(chǎn)負(fù)債率上升。建筑施工企業(yè)為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，通過合理選擇和使用權(quán)益類融資產(chǎn)品來改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，旨在提升市場形象和信用評級，支持長遠(yuǎn)發(fā)展。

2 建筑施工企業(yè)融資現(xiàn)狀與需求分析

2.1 公司財務(wù)狀況概述

2.1.1 資產(chǎn)負(fù)債情況

分析公司資產(chǎn)負(fù)債情況需要重點關(guān)注以下幾個財務(wù)指標(biāo)：

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。分析原因：資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)負(fù)債較重，財務(wù)風(fēng)險較高，降低資產(chǎn)負(fù)債率可以提升企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性。

（2）流動比率。分析原因：流動比率反映企業(yè)短期償債能力。建筑施工企業(yè)需要保證流動比率處于合理水平，以確保能夠及時支付短期債務(wù)，維持正常運營。

（3）速動比率。分析原因：速動比率剔除了存貨的影響，更嚴(yán)格地反映企業(yè)的短期償債能力。對于建筑施工企業(yè)而言，由于存貨（如未完工項目）流動性較差，速動比率的分析更為重要。

（4）長期負(fù)債與資本總額比率。計算公式：長期負(fù)債與資本總額比率=長期負(fù)債/（長期負(fù)債+股東權(quán)益）。分析原因：該指標(biāo)用于衡量企業(yè)的長期償債能力和資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。較低的比率表明企業(yè)依賴股東權(quán)益進(jìn)行融資，有助于降低財務(wù)風(fēng)險。

（5）權(quán)益乘數(shù)。計算公式：權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn)/股東權(quán)益。分析原因：權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)利用債務(wù)進(jìn)行融資的程度。較高的權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的財務(wù)杠桿較高，需要關(guān)注可能帶來的財務(wù)風(fēng)險。

（6）權(quán)益融資產(chǎn)品將對公司財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生積極影響。Ａ公司2023年發(fā)行15億元的永續(xù)中票產(chǎn)品，發(fā)行后，公司財務(wù)數(shù)據(jù)得以優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率由81.00%降低至79.18%，流動比率由0.91提升至0.94，速動比率由0.91提升至0.93，長期負(fù)債與資本總額比率由0.06降低至0.05，權(quán)益乘數(shù)由5.26降低至4.80。

2.1.2 現(xiàn)金流分析

分析公司現(xiàn)金流情況需要重點關(guān)注以下幾個財務(wù)指標(biāo)：

（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。分析原因：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的凈額反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力。持續(xù)正的經(jīng)營現(xiàn)金流量是企業(yè)穩(wěn)健運營的基礎(chǔ)。

（2）投資活動現(xiàn)金流量。分析原因：投資活動現(xiàn)金流量包括企業(yè)購建固定資產(chǎn)、投資及處置長期資產(chǎn)等產(chǎn)生的現(xiàn)金流動。分析該指標(biāo)可以了解企業(yè)在資本支出、項目投資等方面的現(xiàn)金流出情況，評估企業(yè)的長期發(fā)展能力和資本配置效率。

（3）籌資活動現(xiàn)金流量。分析原因：籌資活動現(xiàn)金流量反映企業(yè)通過融資活動（如發(fā)行股票、借款、支付股利等）產(chǎn)生的現(xiàn)金流動。分析該指標(biāo)可以了解建筑施工企業(yè)在債務(wù)和股權(quán)融資方面的活動評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資策略。

（4）自由現(xiàn)金流。計算公式：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量-資本支出。分析原因：自由現(xiàn)金流是建筑施工企業(yè)在滿足資本支出后可自由支配的現(xiàn)金流量。較高的自由現(xiàn)金流表明建筑施工企業(yè)有較強的財務(wù)靈活性和支付能力，有利于公司進(jìn)行再投資或降低債務(wù)。

（5）現(xiàn)金回收率。計算公式：現(xiàn)金回收率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤。分析原因：現(xiàn)金回收率反映企業(yè)的凈利潤轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的能力。較高的現(xiàn)金回收率說明建筑施工企業(yè)的盈利質(zhì)量較高，現(xiàn)金流狀況良好，有助于提高企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性。

（6）近三年Ａ公司現(xiàn)金流分析。2021至2023年間，Ａ公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從12.19億元增至17.19億元，顯示經(jīng)營效率提升。盡管2023年銷售收入下降，凈現(xiàn)金流通過成本控制仍實現(xiàn)增長。投資活動現(xiàn)金流凈額下降反映了公司的擴(kuò)張支出。籌資活動現(xiàn)金流顯著增加，尤其是2023年永續(xù)中票發(fā)行顯著緩解了資金壓力。現(xiàn)金回收率也從0.65提升到0.68。

從以上分析可以發(fā)現(xiàn)，永續(xù)中票的發(fā)行為Ａ公司增加現(xiàn)金流帶來了一定的貢獻(xiàn)，可以借助永續(xù)產(chǎn)品的融資滿足項目投資資金需求的同時用以償還到期的債務(wù)，盤活了公司的資金流。

2.1.3 權(quán)益類融資的重要性

（１）降低資產(chǎn)負(fù)債率。（２）增強財務(wù)穩(wěn)健性。（３）提升企業(yè)信用評級。（４）支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

3 權(quán)益類融資產(chǎn)品概述

3.1 權(quán)益類融資定義與分類

權(quán)益融資指企業(yè)通過發(fā)行股票、合伙份額等所有權(quán)憑證籌集資金，不需按時償還本金或利息，回報依賴于盈利和股價。建筑施工企業(yè)常用永續(xù)票據(jù)、可續(xù)期公司債等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及永續(xù)債權(quán)信托、保險永續(xù)債權(quán)投資計劃等非標(biāo)產(chǎn)品。

3.2 市場上常見的權(quán)益類融資產(chǎn)品

3.2.1 標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品——永續(xù)債

永續(xù)債是由發(fā)改委、人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會核準(zhǔn)或相關(guān)自律組織備案的債券，具備贖回或續(xù)期選項且無固定到期日。這類債券包括可續(xù)期企業(yè)債和公司債，不需清償本金但提供定期利息。特征包括發(fā)行人的贖回權(quán)、高票面利率、支付順序及利率調(diào)整機制，主要用于中期票據(jù)和公司債。

3.2.2 非標(biāo)產(chǎn)品

非標(biāo)產(chǎn)品包括永續(xù)債權(quán)信托和保險永續(xù)債權(quán)投資計劃。永續(xù)債權(quán)信托提供無固定期限的可續(xù)期融資，具有利率調(diào)整機制。保險永續(xù)債權(quán)計劃由保險機構(gòu)發(fā)行，投資符合政策的項目，允許遞延本息支付，期限為初始加N年。

4 標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)益類融資產(chǎn)品分析

4.1 永續(xù)債

4.1.1 產(chǎn)品特性

（1）產(chǎn)品概況。永續(xù)債主要以中期票據(jù)形式發(fā)行，占比約為75%，期限通常為3年和5年，滿足長期資金需求。發(fā)行規(guī)模限制為不超過公司凈資產(chǎn)的40%。大部分永續(xù)債（約90%）為AAA評級，利率在2.00%～4.00%之間。發(fā)行主體主要為國企，尤其是地方國企和央企，有助于降低高負(fù)債率。這些債券主要服務(wù)于資本密集和高負(fù)債的行業(yè)如建筑、交通運輸和制造業(yè)。

（2）永續(xù)債的基本條款。永續(xù)債條款包括本金續(xù)期、票息重置與利率跳升、利息遞延，以及償還順序。無固定到期日，利率根據(jù)上浮基點調(diào)整。遞延利息不視為違約，償還順序在破產(chǎn)時劣后于普通債務(wù)，優(yōu)于股權(quán)。

（3）發(fā)行人的報表處理。永續(xù)債被記作權(quán)益工具，本金錄入資產(chǎn)負(fù)債表的“其他權(quán)益工具”項，利息記入利潤分配非財務(wù)費用，提升凈利潤。賬務(wù)處理包括初始借記銀行存款、貸記其他權(quán)益工具，后續(xù)借記利潤分配應(yīng)付永續(xù)債利息、貸記應(yīng)付股利，贖回借記庫存股、貸記銀行存款。

4.1.2 和普通公司債相比的優(yōu)缺點

（1）優(yōu)點。永續(xù)債的優(yōu)點包括還本付息時間靈活，發(fā)行人可根據(jù)財務(wù)狀況選擇延期支付，減輕償債壓力。能優(yōu)化財務(wù)報表，降低資產(chǎn)負(fù)債率及獲取資金的限制條件較少。

（2）缺點。第一，融資成本相對高，目前，一般比普通公司債利率上浮20BP左右。第二，市場接受度相對于普通公司債較低，因永續(xù)債沒有固定到期日，本息支付不確定等特點，愿意投永續(xù)債的投資者相對更少。

4.1.3 交易所與交易商協(xié)會產(chǎn)品的對比

因為交易所公司債券質(zhì)押融資效率較高，使得投資者通過加杠桿的方式增加了債券投資的收益率和流動性，導(dǎo)致可持續(xù)公司債利率成本較永續(xù)票據(jù)低，如某公司在2023年發(fā)的“3+N”可持續(xù)公司債券發(fā)行利率顯著低于同期的銀行間市場發(fā)行利率，有效降低了發(fā)行人的融資成本，此外，二者無顯著差別。

4.1.4 市場案例分析

2024年6月13日，某集團(tuán)有限公司發(fā)行了一期“3+N”的永續(xù)中票，發(fā)行規(guī)模10.00億元，票面利率2.67%，整體來看符合永續(xù)債的特點，為永續(xù)債的常規(guī)設(shè)計。

（1）產(chǎn)品要素（見下頁表2）。

（2）本期永續(xù)中票的基本條款。本期永續(xù)中票條款包括：①續(xù)期條款允許發(fā)行人在法定節(jié)假日后的重置日贖回或不贖回，并在網(wǎng)站公布決定。②若未贖回，票息從第四年起每三年基于基準(zhǔn)利率增加300基點調(diào)整，最多調(diào)升兩次。③利息遞延條款允許發(fā)行人遞延支付利息至下一付息日，遞延利息按票面利率計息，不視為違約。④債務(wù)在破產(chǎn)清算時償還順序劣后于其他債務(wù)，存在法律支持的不確定性。

（3）發(fā)行人的報表處理。本期永續(xù)中票發(fā)行后本金計入所有者權(quán)益，其利息支付在會計處理上以利潤分配處理。

5 非標(biāo)權(quán)益類融資產(chǎn)品分析

5.1 永續(xù)債權(quán)信托

2020年5月，銀保監(jiān)會的新規(guī)限制了信托非標(biāo)融資，促成永續(xù)債權(quán)信托的誕生。此產(chǎn)品讓信托公司視其為投資類業(yè)務(wù)，不受額度限制，允許融資方將貸款計入所有者權(quán)益，有效降低融資杠桿。

5.1.1 產(chǎn)品概況

永續(xù)債權(quán)信托產(chǎn)品主要以2年為常見發(fā)行期限，資金來源是客戶募集。發(fā)行利率介于5.0%～9.0%，融資成本較高。主要融資方為城投公司和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，這些企業(yè)一般具有AA或更高的信用評級，能承受較高利率。

5.1.2 永續(xù)債權(quán)信托的基本條款

（1）本金續(xù)期條款。永續(xù)債權(quán)信托一般會規(guī)定了一個初始投資期限，即2年，融資方在初始期限屆滿后擁有延期選擇權(quán)，一般每次延期不超過1年，信托合同并無明確到期日。

（2）債權(quán)投資利率的調(diào)整機制。債權(quán)投資利率的調(diào)整機制包括初始投資收益率和重置投資收益率。初始投資期限結(jié)束后，收益率會重置，初始利率通常不超過9.0%年化，而重置后的收益率基于原投資收益率遞增500BP至700BP，設(shè)置上限為15%年化，確保重置后的年收益率不超過此值。

（3）遞延支付利息條款。遞延支付利息條款允許債務(wù)人將當(dāng)期及已遞延利息延至下個結(jié)息日支付，無遞延次數(shù)限制。遞延利息首期上浮30%～50%，再遞增至15%年利率上限。

（4）償還順序。一般信托公司會要求信托貸款合同項下的債務(wù)清償順序優(yōu)先于融資方對其股東的債務(wù)，并且與融資方其他普通債務(wù)處于平等地位。

5.1.3 融資方的報表處理

報表處理與永續(xù)債一致。

5.2 保險永續(xù)債權(quán)投資計劃

5.2.1 產(chǎn)品概況

從發(fā)行期限來看，以5年為主。資金主要來源于保險和銀行，期限一般較長。

從發(fā)行利率來看，一般初始利率為5.0%～7.0%之間，融資成本適中。

從企業(yè)性質(zhì)來看，融資主體以央企和地方國企為主。

從主體評級來看，融資主體主要集中在AA+以上。

5.2.2 保險永續(xù)債權(quán)投資計劃的基本條款

（1）本金續(xù)期條款。保險永續(xù)債權(quán)投資計劃一般會規(guī)定基礎(chǔ)投資期限，即5年，融資主體在基礎(chǔ)投資期限屆滿后有權(quán)宣布投資資金到期，如果未提前宣布的，一般每次延期不超過N年，N通常為3～5年。

（2）投資收益率。投資收益率分為基礎(chǔ)和后續(xù)期間。基礎(chǔ)期限結(jié)束后，后續(xù)收益率調(diào)升一次，起始不超過7%/年，后續(xù)可遞增300BP至最高10%/年。

（3）利息遞延。利息遞延允許融資主體在付息日推遲支付當(dāng)期及已遞延投資收益至下一支付日，無遞延次數(shù)限制，且不視為違約。遞延收益按孳息率累計孳息。

（4）償還順序。融資主體發(fā)生破產(chǎn)或清算情形的，投資計劃對融資主體享有的債權(quán)與融資主體的其他一般性債務(wù)的債權(quán)人對融資主體享有的債權(quán)處于同一順位。

5.2.3 融資主體的報表處理

報表處理與永續(xù)債一致。

5.3 二者相比的優(yōu)缺點

保險永續(xù)債權(quán)投資計劃相較于永續(xù)債權(quán)信托而言，具有期限長、成本低等特點，具有較強優(yōu)勢。

6 結(jié)束語

建議優(yōu)先選擇標(biāo)準(zhǔn)化融資產(chǎn)品，首先選擇交易所的可續(xù)期公司債，因其成本優(yōu)勢。當(dāng)永續(xù)債余額接近凈資產(chǎn)40%時，轉(zhuǎn)向非標(biāo)產(chǎn)品。優(yōu)先次序為：（1）交易所可續(xù)期公司債。（2）銀行間市場永續(xù)票據(jù)。（3）保險永續(xù)債權(quán)投資計劃。（4）永續(xù)債權(quán)信托。

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作者簡介：陳文龍（1988-），男，漢族，陜西大荔人，碩士研究生，中級經(jīng)濟(jì)師，研究方向：建筑行業(yè)資金運營、資金管理及融資等。