建筑施工企業權益類融資產品分析報告

摘" 要：深入分析建筑施工企業在面臨資金壓力和行業競爭激烈的背景下，權益類融資產品如何幫助企業優化財務結構和降低財務風險。通過對永續債和其他權益類融資工具的綜合評估，展示了這些工具在調整資產負債表、提高流動比率和速動比率，以及改善長期償債能力方面的效果。探討標準化和非標準化權益類產品的特點，提供在不同融資階段選擇合適產品的策略建議。

關鍵詞：權益類融資；永續債；財務結構優化

【DOI】10.12231/j.issn.1000-8772.2025.15.112

在當今快速發展且競爭激烈的建筑施工行業，企業面臨顯著的資金壓力和嚴格的監管挑戰。本文深入探討了權益類融資產品如永續債權和信托計劃，它們如何幫助建筑施工企業優化資產負債表、降低財務風險，并支持持續增長。通過對這些融資工具的細致分析，為建筑施工企業提供了實現財務穩定和發展的策略。

1 報告目的與背景

1.1 目的

報告分析市場上的權益類融資產品，幫助公司挑選合適的融資方案，實現主要目標：降低資產負債率，通過增加權益融資改善財務結構，減少風險。滿足融資需求，確保足夠資金支持公司運營和發展。優化財務報表，改善財務狀況和提升信用評級。

1.2 背景

近年來，建筑施工行業面對嚴峻資金壓力，原因包括激烈的市場競爭、政策環境的嚴格監管，以及傳統融資渠道的限制。這些因素迫使企業需要擴展規模和提高技術，同時導致負債規模增大和資產負債率上升。建筑施工企業為應對這些挑戰，通過合理選擇和使用權益類融資產品來改善財務結構，旨在提升市場形象和信用評級，支持長遠發展。

2 建筑施工企業融資現狀與需求分析

2.1 公司財務狀況概述

2.1.1 資產負債情況

分析公司資產負債情況需要重點關注以下幾個財務指標：

（1）資產負債率。分析原因：資產負債率是衡量企業財務風險的重要指標。較高的資產負債率意味著企業負債較重，財務風險較高，降低資產負債率可以提升企業的財務穩健性。

（2）流動比率。分析原因：流動比率反映企業短期償債能力。建筑施工企業需要保證流動比率處于合理水平，以確保能夠及時支付短期債務，維持正常運營。

（3）速動比率。分析原因：速動比率剔除了存貨的影響，更嚴格地反映企業的短期償債能力。對于建筑施工企業而言，由于存貨（如未完工項目）流動性較差，速動比率的分析更為重要。

（4）長期負債與資本總額比率。計算公式：長期負債與資本總額比率=長期負債/（長期負債+股東權益）。分析原因：該指標用于衡量企業的長期償債能力和資本結構的穩定性。較低的比率表明企業依賴股東權益進行融資，有助于降低財務風險。

（5）權益乘數。計算公式：權益乘數 =總資產/股東權益。分析原因：權益乘數反映企業利用債務進行融資的程度。較高的權益乘數表示企業的財務杠桿較高，需要關注可能帶來的財務風險。

（6）權益融資產品將對公司財務數據產生積極影響。Ａ公司2023年發行15億元的永續中票產品，發行后，公司財務數據得以優化，資產負債率由81.00%降低至79.18%，流動比率由0.91提升至0.94，速動比率由0.91提升至0.93，長期負債與資本總額比率由0.06降低至0.05，權益乘數由5.26降低至4.80。

2.1.2 現金流分析

分析公司現金流情況需要重點關注以下幾個財務指標：

（1）經營活動現金流量。分析原因：經營活動現金流量是企業日常經營活動產生的現金流入和流出的凈額反映企業核心業務的盈利能力和現金創造能力。持續正的經營現金流量是企業穩健運營的基礎。

（2）投資活動現金流量。分析原因：投資活動現金流量包括企業購建固定資產、投資及處置長期資產等產生的現金流動。分析該指標可以了解企業在資本支出、項目投資等方面的現金流出情況，評估企業的長期發展能力和資本配置效率。

（3）籌資活動現金流量。分析原因：籌資活動現金流量反映企業通過融資活動（如發行股票、借款、支付股利等）產生的現金流動。分析該指標可以了解建筑施工企業在債務和股權融資方面的活動評估企業的資本結構和融資策略。

（4）自由現金流。計算公式：自由現金流=經營活動現金流量-資本支出。分析原因：自由現金流是建筑施工企業在滿足資本支出后可自由支配的現金流量。較高的自由現金流表明建筑施工企業有較強的財務靈活性和支付能力，有利于公司進行再投資或降低債務。

（5）現金回收率。計算公式：現金回收率=經營活動現金流量凈額/凈利潤。分析原因：現金回收率反映企業的凈利潤轉化為現金流的能力。較高的現金回收率說明建筑施工企業的盈利質量較高，現金流狀況良好，有助于提高企業的財務穩定性。

（6）近三年Ａ公司現金流分析。2021至2023年間，Ａ公司經營活動現金流凈額從12.19億元增至17.19億元，顯示經營效率提升。盡管2023年銷售收入下降，凈現金流通過成本控制仍實現增長。投資活動現金流凈額下降反映了公司的擴張支出。籌資活動現金流顯著增加，尤其是2023年永續中票發行顯著緩解了資金壓力。現金回收率也從0.65提升到0.68。

從以上分析可以發現，永續中票的發行為Ａ公司增加現金流帶來了一定的貢獻，可以借助永續產品的融資滿足項目投資資金需求的同時用以償還到期的債務，盤活了公司的資金流。

2.1.3 權益類融資的重要性

（１）降低資產負債率。（２）增強財務穩健性。（３）提升企業信用評級。（４）支持公司長遠發展。

3 權益類融資產品概述

3.1 權益類融資定義與分類

權益融資指企業通過發行股票、合伙份額等所有權憑證籌集資金，不需按時償還本金或利息，回報依賴于盈利和股價。建筑施工企業常用永續票據、可續期公司債等標準化產品及永續債權信托、保險永續債權投資計劃等非標產品。

3.2 市場上常見的權益類融資產品

3.2.1 標準化產品——永續債

永續債是由發改委、人民銀行、銀保監會、證監會核準或相關自律組織備案的債券，具備贖回或續期選項且無固定到期日。這類債券包括可續期企業債和公司債，不需清償本金但提供定期利息。特征包括發行人的贖回權、高票面利率、支付順序及利率調整機制，主要用于中期票據和公司債。

3.2.2 非標產品

非標產品包括永續債權信托和保險永續債權投資計劃。永續債權信托提供無固定期限的可續期融資，具有利率調整機制。保險永續債權計劃由保險機構發行，投資符合政策的項目，允許遞延本息支付，期限為初始加N年。

4 標準化權益類融資產品分析

4.1 永續債

4.1.1 產品特性

（1）產品概況。永續債主要以中期票據形式發行，占比約為75%，期限通常為3年和5年，滿足長期資金需求。發行規模限制為不超過公司凈資產的40%。大部分永續債（約90%）為AAA評級，利率在2.00%～4.00%之間。發行主體主要為國企，尤其是地方國企和央企，有助于降低高負債率。這些債券主要服務于資本密集和高負債的行業如建筑、交通運輸和制造業。

（2）永續債的基本條款。永續債條款包括本金續期、票息重置與利率跳升、利息遞延，以及償還順序。無固定到期日，利率根據上浮基點調整。遞延利息不視為違約，償還順序在破產時劣后于普通債務，優于股權。

（3）發行人的報表處理。永續債被記作權益工具，本金錄入資產負債表的“其他權益工具”項，利息記入利潤分配非財務費用，提升凈利潤。賬務處理包括初始借記銀行存款、貸記其他權益工具，后續借記利潤分配應付永續債利息、貸記應付股利，贖回借記庫存股、貸記銀行存款。

4.1.2 和普通公司債相比的優缺點

（1）優點。永續債的優點包括還本付息時間靈活，發行人可根據財務狀況選擇延期支付，減輕償債壓力。能優化財務報表，降低資產負債率及獲取資金的限制條件較少。

（2）缺點。第一，融資成本相對高，目前，一般比普通公司債利率上浮20BP左右。第二，市場接受度相對于普通公司債較低，因永續債沒有固定到期日，本息支付不確定等特點，愿意投永續債的投資者相對更少。

4.1.3 交易所與交易商協會產品的對比

因為交易所公司債券質押融資效率較高，使得投資者通過加杠桿的方式增加了債券投資的收益率和流動性，導致可持續公司債利率成本較永續票據低，如某公司在2023年發的“3+N”可持續公司債券發行利率顯著低于同期的銀行間市場發行利率，有效降低了發行人的融資成本，此外，二者無顯著差別。

4.1.4 市場案例分析

2024年6月13日，某集團有限公司發行了一期“3+N”的永續中票，發行規模10.00億元，票面利率2.67%，整體來看符合永續債的特點，為永續債的常規設計。

（1）產品要素（見下頁表2）。

（2）本期永續中票的基本條款。本期永續中票條款包括：①續期條款允許發行人在法定節假日后的重置日贖回或不贖回，并在網站公布決定。②若未贖回，票息從第四年起每三年基于基準利率增加300基點調整，最多調升兩次。③利息遞延條款允許發行人遞延支付利息至下一付息日，遞延利息按票面利率計息，不視為違約。④債務在破產清算時償還順序劣后于其他債務，存在法律支持的不確定性。

（3）發行人的報表處理。本期永續中票發行后本金計入所有者權益，其利息支付在會計處理上以利潤分配處理。

5 非標權益類融資產品分析

5.1 永續債權信托

2020年5月，銀保監會的新規限制了信托非標融資，促成永續債權信托的誕生。此產品讓信托公司視其為投資類業務，不受額度限制，允許融資方將貸款計入所有者權益，有效降低融資杠桿。

5.1.1 產品概況

永續債權信托產品主要以2年為常見發行期限，資金來源是客戶募集。發行利率介于5.0%～9.0%，融資成本較高。主要融資方為城投公司和房地產開發企業，這些企業一般具有AA或更高的信用評級，能承受較高利率。

5.1.2 永續債權信托的基本條款

（1）本金續期條款。永續債權信托一般會規定了一個初始投資期限，即2年，融資方在初始期限屆滿后擁有延期選擇權，一般每次延期不超過1年，信托合同并無明確到期日。

（2）債權投資利率的調整機制。債權投資利率的調整機制包括初始投資收益率和重置投資收益率。初始投資期限結束后，收益率會重置，初始利率通常不超過9.0%年化，而重置后的收益率基于原投資收益率遞增500BP至700BP，設置上限為15%年化，確保重置后的年收益率不超過此值。

（3）遞延支付利息條款。遞延支付利息條款允許債務人將當期及已遞延利息延至下個結息日支付，無遞延次數限制。遞延利息首期上浮30%～50%，再遞增至15%年利率上限。

（4）償還順序。一般信托公司會要求信托貸款合同項下的債務清償順序優先于融資方對其股東的債務，并且與融資方其他普通債務處于平等地位。

5.1.3 融資方的報表處理

報表處理與永續債一致。

5.2 保險永續債權投資計劃

5.2.1 產品概況

從發行期限來看，以5年為主。資金主要來源于保險和銀行，期限一般較長。

從發行利率來看，一般初始利率為5.0%～7.0%之間，融資成本適中。

從企業性質來看，融資主體以央企和地方國企為主。

從主體評級來看，融資主體主要集中在AA+以上。

5.2.2 保險永續債權投資計劃的基本條款

（1）本金續期條款。保險永續債權投資計劃一般會規定基礎投資期限，即5年，融資主體在基礎投資期限屆滿后有權宣布投資資金到期，如果未提前宣布的，一般每次延期不超過N年，N通常為3～5年。

（2）投資收益率。投資收益率分為基礎和后續期間。基礎期限結束后，后續收益率調升一次，起始不超過7%/年，后續可遞增300BP至最高10%/年。

（3）利息遞延。利息遞延允許融資主體在付息日推遲支付當期及已遞延投資收益至下一支付日，無遞延次數限制，且不視為違約。遞延收益按孳息率累計孳息。

（4）償還順序。融資主體發生破產或清算情形的，投資計劃對融資主體享有的債權與融資主體的其他一般性債務的債權人對融資主體享有的債權處于同一順位。

5.2.3 融資主體的報表處理

報表處理與永續債一致。

5.3 二者相比的優缺點

保險永續債權投資計劃相較于永續債權信托而言，具有期限長、成本低等特點，具有較強優勢。

6 結束語

建議優先選擇標準化融資產品，首先選擇交易所的可續期公司債，因其成本優勢。當永續債余額接近凈資產40%時，轉向非標產品。優先次序為：（1）交易所可續期公司債。（2）銀行間市場永續票據。（3）保險永續債權投資計劃。（4）永續債權信托。

參考文獻

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作者簡介：陳文龍（1988-），男，漢族，陜西大荔人，碩士研究生，中級經濟師，研究方向：建筑行業資金運營、資金管理及融資等。