美國穩定幣法案的研讀與啟示

近來有關穩定幣的話題比較火。原原本本研讀美國參眾兩院通過的并由美國總統于2025年7月18日簽署的已經成為美國法律的《2025年美國穩定幣指導與國家創新法案》（GuidingandEstablishingNationalInnovationforU.S.Stablecoinsof2025），并從中得到啟示，對理解穩定幣發展和把握國際貨幣體系改革走向頗有幫助。

美國穩定幣法案由16條組成

第1條，簡稱。因法案的英文縮寫為GENIUS，所以該法案又被簡稱《天才法案》（GENIUSActof2025）。

第2條，定義。對與法案相關的專有名詞和術語作了界定。包括但不限于：（1）數字資產：指記錄在加密安全分布式賬本上的任何數字價值表示。（2）貨幣價值：指以國家貨幣計價的本國貨幣或存款。（3）國家貨幣：指聯邦儲備券、中央銀行發行的貨幣，以及政府間組織根據一個或多個政府的協議發行的貨幣。這里的（2）和（3），也就是說，賦予“貨幣”一詞特定含義，故“貨幣”不可輕易被冠名。（4）支付穩定幣：指一種數字資產，用作或旨在用作支付或結算手段；且發行方有義務按固定金額的貨幣價值進行兌換、贖回或回購，并聲明將維持或使人們有合理理由預期其將維持相對于固定金額貨幣價值的穩定價值；且不屬于國家貨幣，不屬于根據《1940年投資公司法》注冊的投資公司發行的證券。這里的（4），明確了支付穩定幣不屬于國家貨幣。（5）許可支付穩定幣發行方：明確了發行方的資格范圍，包括經批準的存款機構子公司、非銀行機構等。（6）主要聯邦支付穩定幣監管機構：明確了監管機構，包括貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司和國家信用合作社管理局。另外，對州合格支付穩定幣發行方、州支付穩定幣監管機構、州監管存款機構等也作了界定。

第3條，支付穩定幣發行主體限制。除許可支付穩定幣發行方外，任何人在美國發行支付穩定幣均屬違法。

第4條，穩定幣發行要求。第4條對此作了詳細規定。包括：一般規定，如穩定幣發行方應維持其流通中支付穩定幣的儲備金，儲備金與穩定幣的比例至少為1：1，再如公開披露發行方的贖回政策；禁止再抵押，明確儲備金不得用于質押、再抵押或再使用，但為滿足合理的支付穩定幣贖回需求而創造流動性的情況除外；月度認證，每月接受注冊公共會計師事務所對發行方披露信息和報告的審查；資本、流動性和風險管理要求；許可支付穩定幣發行方的活動限制；貨幣監理署的監管要求等等。

第5條，受保存款機構子公司和聯邦合格非銀行支付穩定幣發行方的批準。從申請，到評估，到決定或駁回等作了詳盡規定。

第6條，對受保存款機構子公司和監理署監管實體的監督與執法。對如何進行相應的監督與執法，作了詳盡規定。

第7條，州合格支付穩定幣發行方。對州支付穩定幣監管機構在本州擁有的監督、檢查和執法權，以及與聯邦儲備系統理事會簽訂諒解備忘錄、信息共享、規則制定等，作了詳盡規定。

第8條，客戶保護。為保護客戶的權益，對個人從事許可支付穩定幣或其私鑰的托管或保管服務業務的資格條件、財產隔離要求、監管信息報送等作了詳盡的規定。

第9條，支付穩定幣發行方破產的處理。規定持有該發行方發行的支付穩定幣的個人的債權，優先于對該發行方的所有其他債權。

第10條，互操作性標準。主要聯邦支付穩定幣監管機構應與國家標準與技術研究院、其他相關標準制定組織及州政府協商，為支付穩定幣發行方制定促進兼容性和互操作性的標準。

第11條，內生抵押穩定幣研究。本條的內生抵押穩定幣，定義為通過自身資產或機制提供抵押物的穩定幣，泛指任何數字資產。規定財政部應與聯邦儲備系統理事會、貨幣監理署、聯邦存款保險公司和證券交易委員會協商，對非支付穩定幣在內的內生抵押穩定幣進行研究。財政部部長應在本法案頒布之日起365天內，向眾議院金融服務委員會和參議院銀行、住房與城市事務委員會提交報告。

第12條，報告。對有關規則制定進展、支付穩定幣行業發展年度報告等作了具體要求。

第13條，銀行機構的權力。明確了本法案不得被解釋為限制存款機構、聯邦信用合作社、州信用合作社或信托公司從事適用州和聯邦法律允許的活動。

第14條，明確支付穩定幣既不是證券也不是商品的法律修訂。修訂《1940年投資顧問法》《1940年投資公司法》《1933年證券法》《1934年證券交易法》《1970年證券投資者保護法》，明確“‘證券’一詞不包括許可支付穩定幣發行方發行的支付穩定幣”。

第15條，海外轄區發行穩定幣的互惠待遇。明確與具有實質相似支付穩定幣監管制度的轄區建立并實施互惠安排或其他雙邊協議，以促進國際交易及與海外發行的美元穩定幣的互操作性。

第16條，生效日期。明確了該法案正式生效的具體日期規定。

幾點啟示

借鑒西方法律體系。美國作為世界上法治最為健全的國家之一，其法律出臺的具體可操作性強，且注重系統性，包括與過往法律的銜接、既有標準的對接等，以及為未來發展留有空間等實踐做法，值得他國學習與借鑒。

擁抱金融科技創新。美元穩定幣的問世與興起，實質是源于金融科技力量的推動。包括去中心化金融（DeFi）、Web3.0商業結算等新場景應用，是金融科技公司推動傳統金融和正規金融變革的市場反應。

防范金融的脆弱性和風險性。金融總體屬于虛擬經濟范疇，金融具有脆弱性和風險性。穩定幣包括美元穩定幣是否穩定、其市場應用狀況、風險防范情況以及對實體經濟的積極支持程度如何，有待進一步觀察。

理應更加信賴央行數字貨幣。穩定幣包括美元穩定幣不是貨幣，其發行者是市場化機構，雖有便捷創新之處但各類風險包括潛在的風險也不容小覷。央行數字貨幣（CBDC）是法定貨幣，其發行者是中央銀行，且由國家主權信用背書，其風險管理水平值得信賴。美國重視美元穩定幣甚于美元數字貨幣（CBDC），令人深思。

呼喚國際貨幣體系改革。2025年是聯合國成立80周年。80年前的布雷頓森林會議，確立了以美元為中心的國際貨幣體系。期望在聯合國框架下，國際貨幣基金組織、世界銀行、國際清算銀行等國際金融組織和各國共同努力，在穩定幣市場力量的催動下，推動國際貨幣體系朝著更加公平合理方向改革與發展。