“以數治稅”對企業投融資期限錯配影響研究

0 引言

伴隨著數字經濟時代到來，經濟形態和商業模式的升級對稅收征管提出新要求。2021年《關于進一步深化稅收征管改革的意見》的印發，表明我國稅收征管體系正經歷著從“以票管稅”向“以數治稅”的轉型升級。以金稅工程為載體，通過信息技術的應用，不僅顯著提升稅收征管的智能化水平，更可以實現稅收治理效能與執法精確度的雙效提升。投融資行為作為企業經營管理的重要活動，當融資期限小于投資期限時，投資可能無法產生足夠現金流以償還到期融資，一旦遭遇融資渠道受阻，極易引發資金鏈斷裂，不但使企業個體陷人財務困境，且會通過債務違約將風險傳導至整個金融系統，形成系統性風險。因此，探索我國企業在“以數治稅”背景下的投融資期限錯配風險管理優化路徑，已然成為防范區域性金融風險累積、保障經濟高質量發展的緊迫任務。

1文獻綜述

1.1投融資期限錯配相關研究

1.1.1投融資期限錯配成因相關研究

通過回顧現有研究，投融資期限錯配的成因具體分為兩個方面。一是企業外部環境迫使其選擇短貸長投，具體包括：中國金融市場結構不完備、利率期限結構不合理及貨幣政策不穩定等制度缺陷導致企業難以從金融系統中獲取長期融資[1-3]；經濟政策不確定性通過影響資金供給方信貸決策從而導致企業投融資期限結構錯配等[4-6]。二是企業主動選擇短貸長投，具體包括：管理層過度自信導致其高估企業未來現金流和經營能力，低估財務風險，傾向于采取基金的融資策略，偏好短期債務以降低融資成本，從而引發投融資期限錯配[7]；機會主義動機驅使下管理層偏好個人利益出發，產生過度投資問題，促使企業短貸長投[8]

1.1.2投融資期限錯配經濟后果相關研究

現有研究主要從企業風險和非效率投資方面展開分析企業投融資期限錯配的經濟后果。從審計師角度出發，期限錯配現象很可能導致會計師事務所出具非標準的審計意見，從而向投資者傳遞出公司存在財務困境的信號[9]。另外，投融資期限錯配會顯著降低企業現金持有量，增大企業流動性風險，而流動性風險的增加進一步會造成企業債券違約的經濟后果[0]

投融資期限錯配行為與企業非效率投資呈正相關。一方面，短期債務需頻繁還本付息，限制企業自由現金流使企業流動性風險增加，且持續選擇短貸長投策略會使企業風險管理鈍化，最終導致企業錯失投資機會，或在資金壓力下進行非效率投資，損害企業長期價值[1]；另一方面，短貸長投企業為避免陷入財務困境，往往選擇改變投資偏好、削減研發投入、增加固定資產投資、增加即期投資等，導致非效率投資增加，降低了企業的全要素生產率[2]

1. 2 “以數治稅” 相關研究

2013年國家稅務總局提出到2020年基本實現稅收現代化。2015年，國家稅務總局印發了《“互聯網 + 稅務”行動計劃》。為推進稅收現代化，稅務部門需抓住納稅服務模式轉型機遇，充分發揮大數據作用，將納稅服務責任意識與信息技術有機結合，加快信息化建設，全面整合納稅服務資源，打造高效便捷的稅務移動服務平臺，推出更多的納稅服務工具，提升納稅人滿意度和遵從度[13]。物聯網、電子貨幣、區塊鏈等技術的逐步成熟與應用，為稅收征管的數字化變革提供了技術基礎，緩解了稅收征管過程中的兩類信息不對稱，一是納稅人與稅務機關在稅收制度與政策方面的信息不對稱，二是涉稅信息方面的信息不對稱[14]。而“以數治稅”對微觀企業的經濟后果研究主要圍繞“以數治稅”對企業發揮征稅效應、治理效應和激勵效應展開，通過大數據分析和智能化手段提升稅收征管效率，可規范企業納稅行為、增強企業經濟活動透明度并降低企業制度性交易成本，進而減輕企業融資壓力[15-16] 。

1.3 文獻述評

盡管已有研究探討了“以數治稅”對企業融資約束的影響，但關于其如何作用于企業投融資期限錯配的文獻仍然較為匱乏。因此，深入探究“以數治稅”能否以及如何影響企業投融資決策，特別是期限錯配現象，有助于理解在數字化稅收管理環境下，企業如何調整其財務策略以應對新的監管要求。

2基于信息不對稱視角的影響機制分析

信息不對稱不僅會導致經理人的逆向選擇和道德風險問題進而降低企業的投資效率，還會使得企業面臨融資約束。一方面，與外部投資者相比，管理者擁有更多信息資源，他們出于機會主義動機可能通過多種方式犧牲外部投資者利益，從而導致外部投資者的逆向選擇，進而造成企業融資成本增加，使企業不得不放棄凈現值為正的投資項目，最終導致投資效率不足[17]。與內部投資者相比，管理者往往處于信息優勢地位。由于內部投資者對高管工作的真實目的與效率無法進行直觀、有效的監督，管理者在追求個人利益最大化時會進行與股東利益最大化目標相背離的投資，從而產生道德風險，造成投資效率的下降[18]。另一方面，受制于我國金融市場結構不完善，企業的外部融資主要依賴于銀行信貸，但出于穩定性和監督成本的考慮，銀行更傾向于發放短期貸款來規避企業潛在的違約風險，而企業投資的回收期往往較長，難以從中獲得內源性融資，只能選擇以短期貸款支持長期投資。Fazzari和Athey[19]的研究表明這種融資約束是由于信息不對稱引起的。而“以數治稅”將納稅信用評級和信息共享機制相結合，有效緩解企業與內外部利益相關方之間信息不對稱程度進而提升投資效率、減輕融資約束，緩解企業投融資期限錯配，見圖1。

圖1基于信息不對稱視角的“以數治稅”對企業投融資期限錯配影響路徑

2.1 “以數治稅”通過緩解信息不對稱提升投資效率

“以數治稅”以金稅工程為載體，通過對稅務大數據的深度應用和持續優化提高稅收征管信息化水平，加強了稅收征管力度[20]，有效提升了企業的投資效率。

第一、稅法規定企業必須依據合法有效的憑證進行記賬和核算，并依法保存賬簿。在納稅申報時，企業需詳細說明關聯交易、資金支付、成本結構等多項內容。同時，稅收征收管理法賦予稅務機關稅收稽查權，可以使得稅務機關從側面印證企業真實生產經營狀況[21]。而作為“以數治稅”重要載體的金稅工程通過開發稅項發票管理新體系，使得稅收征管模式由結果監督轉向過程監督，實現了全國范圍內涉稅信息的集中統一管理，在一定程度上減少了傳統方法下稅務信息逐級上報導致的滯后性問題，幫助稅務部門及時了解企業經營狀況，極大提升了稅務部門依法征稅的效率。這使得企業或主動或被動提高信息披露質量，緩解了信息不對稱程度，增強了外部投資者對企業財務信息的信任，緩和逆向選擇問題，進一步降低融資成本，提高企業投資效率。

第二、根據自由現金流假說，管理層在自我利益驅動下，更傾向于將自由現金流投入到凈現值為負的項目中，而不是以分紅形式發放給股東，導致過度投資[22]?！耙詳抵味悺毕碌亩愂栈榉绞讲辉倬窒抻谥攸c客戶，而是轉向大數據所支持的全樣本，能夠實現對企業各類發票所涉及的交易軌跡的全過程跟蹤，發揮治理效應，降低了稅務遵從風險，有利于遏制財務造假及非公允性的關聯方交易，減少了管理層低效甚至無效投資等侵占公司利益行為，直接提升企業的投資效率。同時，“以數治稅”通過提升稅收征管的數字化水平，壓縮了企業避稅空間，這種外部“征稅效應”使得企業實際稅負增加，稅后收益減少，自由現金流水平降低。企業在現金流受限情況下做出的投資決策更加謹慎和理性，傾向于將有限資金投人回報率更高的項目中，力圖每一份投資都能產生更大的經濟效益，間接提升企業的投資效率。

綜上所述，“以數治稅”通過緩解信息不對稱，增強外部投資者信任，減少逆向選擇和道德風險，降低企業自由現金流等提升企業投資效率，進而緩解企業投融資期限錯配問題，見圖2。

圖2基于信息不對稱視角“以數治稅”對企業投資效率影響路徑

2.2 “以數治稅”通過緩解信息不對稱減輕融資約束

在當前我國信用體系不斷完善的背景下，企業信用已成為投標、招標和融資等多個領域的關鍵競爭因素。金稅工程利用大數據、云計算等先進技術，增強稅務機關對企業涉稅信息的全面收集與精確監控能力，為納稅信用評級提供詳盡準確的數據支持。這使得稅務部門能夠更加客觀和公正地評估企業的納稅信用狀況，進而實現稅務信息與金融領域的互聯互通。稅務部門定期公布納稅信用評級較高的企業名單，既可以形成促進企業提高納稅遵從度以維護良好社會形象的正向激勵機制，又能在銀行決策是否向企業提供貸款時作為一種官方背書提供重要參考。具體而言，銀行更傾向于向納稅信用評級較高的企業發放長期貸款[23]

另外，政府通過構建高效信息公開機制實現信息披露的有效披露。“金稅三期”工程依托其外部協同子系統構建起跨部門數據交換樞紐，實現了稅務部門與其他政府部門之間數據的實時穿透式交互。該工程還在各級稅務機關與相關外部機構間構建了一個安全可靠的業務信息交流共享平臺，向市場主體開放基礎信息查詢服務，為外部投資者獲取企業信息提供極大便利，間接降低了企業與銀行等資金提供方之間的信息不對稱，有效緩解了企業的融資約束，在一定程度上有助于緩解企業在融資和投資期限上不匹配問題。

綜上所述，“以數治稅”以金稅工程為載體強化稅務機關信息收集與監控能力，提升納稅信用評級的準確性，實現稅務信息與金融領域的互聯互通，緩解銀企間間信息不對稱，增強銀行提供長期貸款意愿，減輕融資約束，有助于緩解企業投融資期限錯配問題，見圖3。

圖3基于信息不對稱視角“以數治稅”對企業融資約束影響路徑

3基于代理沖突視角的影響機制分析

委托代理理論提出在所有權與控制權相分離的公司治理結構下，管理層和股東之間存在代理沖突，利益的不一致使得管理層的投資決策偏離股東價值最大化目標，管理層可能進行過度投資或投資不足等低效率投資行為。且代理問題的存在為投資者和債權人等帶來了不確定風險，為保證自身利益，投資者和債權人等資金供應者需要投人更多資源監督管理者行為，使得其要求更高的回報來補償監督成本和不確定風險，直接提高了企業融資成本，加劇企業面臨的融資約束。而“以數治稅”通過發揮征稅效應和治理效應，抑制管理層機會主義行為，有效降低代理成本進而提升投資效率、減輕融資約束，緩解企業投融資期限錯配，見圖4。

圖4基于代理沖突視角“以數治稅”對企業投融資期限錯配影響路徑

3.1 “以數治稅”通過降低代理成本提高投資效率

“以數治稅”通過數字化稅收征管強化了政府對企業的監督力度，發揮征稅效應使得企業避稅程度下降進而提升企業投資效率。具體來說，企業通常采用增加交易復雜度或虛假交易等達成避稅目的，這增加了企業內部和外部的信息不對稱性，導致管理層可能利用信息不透明從事自利行為，引發代理沖突。在這種情況下，股東可能無法與經理人簽訂最優的激勵契約，從而造成激勵不足，惡化代理問題[24]。通常情況下，企業進行避稅活動的激進程度取決于利得與損失的權衡，即現金流的增加與可能面臨稅務機關處罰金額及聲譽損失。而金稅工程通過整合銀企稅多部門數據實現電子發票閉環管理，加強了稅收征管力度，稅收征管力度的增加意味著以往征管漏洞減少且稅務機關對企業避稅活動的容忍度降低，避稅活動被查處的概率及企業面臨的避稅成本將顯著增加[25]，管理層權衡利弊之下會選擇減少機會主義避稅行為，緩解代理沖突，優化投資期限結構，進一步促進投資效率的提高。

綜上所述，“以數治稅”通過發揮征稅效應抑制企業管理層機會主義動機，優化其投資決策，降低代理成本，從而提高投資效率，達成緩解投融資期限錯配目的，見圖5。

圖5基于代理沖突視角“以數治稅”對企業投資效率影響路徑

3.2 “以數治稅”通過降低代理成本減輕融資約束

“以數治稅”作為一種外部治理機制通過持續性的強監管改善企業信息環境，使得企業的管理層薪酬、成本管理、真實經營業績等信息更加公開透明。一方面，可以使得外部投資者能夠獲得更多關于公司運營及財務真實信息，提高對企業的信任度，從而更愿意提供長期貸款，降低企業融資約束。另一方面，可以增加企業逃避外部監管難度，約束管理層與大股東合謀行為，提高管理層聲譽成本，有效制約了管理層的機會主義行為[26]，尤其是高管的薪酬操縱行為。魏志華等[27]的研究表明，稅收征管數字化使得高管通過盈余管理等手段操縱薪酬的行為受到抑制，顯著降低了企業高管的平均薪酬尤其是高管超額薪酬，促使企業內部薪酬結構更趨于合理。這種機制表明，“以數治稅”通過優化薪酬結構，提高薪酬激勵有效性，使得高管與企業利益更加一致，進而降低了代理成本。而代理成本的降低可以增強市場對企業的信心，提高企業的信用等級，從而降低企業在資本市場的融資難度和成本，使得企業能夠更容易地獲取所需資金，減輕融資約束。

綜上所述，“以數治稅”通過改善企業信息環境，抑制管理層機會主義行為，從而降低代理成本，增強市場信任，有效減輕融資約束，進一步緩解企業投融資期限錯配行為。具體見圖6。

圖6基于代理沖突視角“以數治稅”對企業融資約束影響路徑

4實例檢驗

以2016—2023年A股上市公司的數據為研究樣本，其中金稅三期在全國各地上線時間等數據來源于國家稅務總局官網，對原始數據進行以下處理： ① 剔除在研究年度區間被特殊處理（ 8T_?^*ST ）的公司樣本； ② 剔除屬于金融行業的公司樣本； ③ 刪除變量存在缺失的樣本； ④ 對所有連續變量在 1% 和 99% 分位上進行Winsorize處理。最終獲得14136個觀測樣本，其中全樣本下的實驗組包括4261個觀測樣本，對照組包括9875個觀測樣本。借鑒鐘凱等[19]的研究，采用企業所需長期投資的資金缺口來衡量企業短貸長投。其中，長期資金支持長期投資缺口 σ=σ 購建固定資產等投資活動現金指出－（長期借款本期增加額 + 本期權益增加額 + 經營活動現金凈流量 + 出售固定資產現金流入），再剔除上一年度的總資產規模得到企業短貸長投變量（SFLI）。該值越大，說明企業投融資期限錯配問題越嚴重。具體見圖7。

圖72016—2023年上市公司投融資期限錯配水平變動情況

從平均水平變化來看，2021年《關于進一步深化稅收征管改革的意見》發布前，企業的投融資期限錯配水平較高。而2021年“以數治稅”實施后，企業投融資期限錯配水平有明顯下降，這反映出“以數治稅”的實施在一定程度上緩解了企業投融資期限錯配問題。

5 “以數治稅”背景下優化企業投融資期限錯配建議

5.1 完善信息共享渠道

為有效治理企業投融資期限錯配問題，政府需要依托AI、區塊鏈等信息化技術進一步完善信息共享渠道。

第一，稅務機關將企業的納稅信用等級共享給銀行系統，為其發放貸款提供有益信息，這一“橋梁效應”已在“金稅三期”中得到體現。未來應進一步整合更多的企業信息，擴大數據范圍，提高企業信息透明度，從而更好地服務于企業和金融機構之間的信息流通，實現數據資源的深度融合與高效利用，為稅收治理的精準化、智能化奠定堅實基礎。

第二，持續推進“以數治稅”戰略，應構建一個多維度的信息共享平臺，不僅能夠提升稅務部門征管能力，監督治理企業行為，還有助于破除“信息孤島”與部門間的信息阻梗，增加金融機構對企業長期貸款的放貸信心，為企業靈活匹配投融資期限提供便利。

5.2強化征管與柔性征管雙軌并行

政府需在強化稅收征管的同時注意柔性稅收征管，以優化“以數治稅”框架下企業投融資期限錯配治理

一方面，稅務部門應持續推進稅收征管模式的改革，加強納稅監管。通過深化數字化技術應用，稅務機關能夠更有效地監控企業非稅業務，提升稅收征管透明度和效率。此外，稅務部門需依法制定稅收稽查和納稅評估流程，明確稅務行政處罰的裁量基準，縮小征管操作空間，營造公正規范的稅收執法環境，為企業可持續發展提供制度保障。金融機構、證監會等各監管部門需借助大數據系統所采集的企業數據，強化對企業生產經營活動的監管力度。運用大數據分析技術，監管部門可對資本市場實施風險預警，并及時公布上市公司相關信息，以此提升對資本市場參與者的保護強度。

另一方面，稅務機關在執行稅收征管時需找到執行力度與服務柔性之間的平衡點。對于高風險納稅人，應實施更嚴格的監管措施；而對于普通納稅人，則應通過提供指導和幫助來提升其納稅遵從度。這種差異化的征管策略能夠適應不同企業和情況的需求，確保稅收征管既有力度又有溫度，既維護稅法的嚴肅性，又提高納稅人的滿意度和合作度，共同促進稅收效率的提升和企業投融資期限錯配的緩解。

5.3 加強企業內部治理

企業需提升自身治理水平以積極適應“以數治稅”背景下稅收征管的數字化升級，進而有效緩解投融資期限錯配問題。

第一，企業應主動提升信息披露質量，優化整體信息環境。通過增強信息透明度，可以增強投資者對企業經營狀況全面準確的理解，進而樹立投資者信心，實現投資者與企業共贏局面。此外，企業應重視內部控制體系的建設，將避稅活動納人內部控制范疇，并在必要時引入稅務專家作為獨立董事，以加強對管理層自利行為的監督和識別能力，完善企業監督職能。

第二，企業應認識到其與稅務機關之間并非零和博弈關系。企業應利用稅收征管作為外部治理工具，傳遞真實可靠的經營信息和財務信息，抑制內部高層的機會主義行為。這不僅有助于改善企業的債務期限結構，還能提升投資效率，推動企業持續健康發展。面對“金稅四期”工程的全面監控，企業應積極配合稅收征管活動，提高納稅遵從度，提前優化財稅架構，規范會計處理與納稅行為，依法合規經營，以積極的姿態應對新一代信息技術帶來的機遇與挑戰，助力國家稅收治理現代化進程。

6 結語

“以數治稅”通過緩解信息不對稱和代理沖突，有效提升企業投資效率和減輕融資約束，從而有助于緩解企業投融資期限錯配問題。這不僅對企業個體的穩健運營具有重要意義，也對維護金融市場穩定、推動經濟高質量發展具有積極作用。未來隨著“金稅四期”工程的推進和數字技術的應用深化，“以數治稅”將在促進企業優化投融資結構、防范金融系統性風險方面發揮更加關鍵作用。政府需進一步完善跨部門信息共享機制，平衡剛性監管與柔性服務，通過數字化基礎設施優化企業融資環境；企業則應主動提升信息披露質量，強化內部控制與合規經營，借助稅收征管等外部約束優化內部決策流程，實現投融資期限的動態匹配。

參考文獻

［1］白云霞，邱穆青，李偉．投融資期限錯配及其制度解釋：來自中美兩國金融市場的比較［J]．中國工業經濟，2016（7） ： 23-39.

[2］鐘凱，程小可，張偉華．貨幣政策適度水平與企業“短貸長投”之謎［J].管理世界，2016（3）：87-98，114，188.

［3］王紅建，楊箏，阮剛銘，等．放松利率管制、過度負債與債務期限結構［J]．金融研究，2018（2）：100-117.

[4］李增福，陳俊杰，連玉君，等．經濟政策不確定性與企業短債長用[J].管理世界，2022，38（1）：77-89，90-101.

[5］劉貫春，葉永衛．經濟政策不確定性與實體企業“短貸長投”［J].統計研究，2022，39（3）：69-82.

[6］蘇芳，古夢維．經濟政策不確定性會加劇企業投融資期限錯配嗎？［J]．南京審計大學學報，2024，21（2）：88-99.

[7］孫鳳娥．“短貸長投”是企業的被迫行為嗎？基于管理者過度自信的視角［J].財經論叢，2019（6）：73-82.

[8］宋麗穎，張仁杰，祝貴儀．供應鏈透明度與企業短貸長投：基于供應商和客戶信息披露視角［J]．審計與經濟研究，2024，39 （6）： 73-84.

[9］邱穆青，劉晨，王俊秋．企業投融資期限錯配、審計風險與審計師決策［J].山西財經大學學報，2020，42（2）：114-126.

［10］張馨月，郝濤．投融資期限錯配與企業債券違約風險［J].財經問題研究，2022（2）：63-71.

[11］趙延明，赫俊敏．債務期限錯配、風險承擔水平與企業投資效率［J].經濟問題，2021（10）：26-33.

[12］卜潔文，湯龍，李光武．短貸長投、數字普惠金融與企業全要素生產率［J]．上海大學學報（社會科學版），2023，40（5）： 120-140.

[13］林紹君．“互聯網 + ”背景下的納稅服務模式研究［J]．稅收經濟研究，2015，20（3）：31-36.

［14］張斌．數字經濟對稅收的影響：挑戰與機遇［J]．國際稅收，2016 （6）：30-32.

[15］孫雪嬌，翟淑萍，于蘇．大數據稅收征管如何影響企業盈余管理？基于“金稅三期”準自然實驗的證據[J]．會計研究，2021（1）：67-81.

［16］周楠，鞏娜．智慧稅務建設與企業稅收自動遵從［J]．當代財經，2024（12）：42-53.

［17］張悅玫，張芳．會計穩健性、投資效率與外部融資方式的實證研究［J].管理評論，2019，31（4）：175-186.

［18］曹亞勇，王建瓊，于麗麗．公司社會責任信息披露與投資效率的實證研究［J].管理世界，2012（12）：183-185.

［19］翟淑萍，范潤，趙玉潔．稅收征管與企業投融資期限錯配[J]．現代財經（天津財經大學學報），2023，43（6）：37-55.

[20］劉鵬，付向東．稅收征管與企業“脫實向虛”［J]．審計與經濟研究，2023，38（3）：108-116.

[21］童錦治，黃克瓏，林迪珊．稅收征管、納稅遵從與企業經營效率：來自我國上市公司的經驗證據［J]．當代財經，2016（3）： 24-32.

[22］王茂林，何玉潤，林慧婷．管理層權力、現金股利與企業投資效率［J]．南開管理評論，2014，17（2）：13-22.

[23］孫雪嬌，翟淑萍，于蘇．柔性稅收征管能否緩解企業融資約束：來自納稅信用評級披露自然實驗的證據［J]．中國工業經濟，2019（3）：81-99.

［24］葉康濤，劉行．公司避稅活動與內部代理成本［J].金融研究，2014（9）：158-176.

[25］張玲，朱婷婷．稅收征管、企業避稅與企業投資效率［J].審計與經濟研究，2015，30（2）：83-92.

[26］牛彪，王建新，于翔．稅收征管數字化升級與上市公司信息披露違規：“金稅三期”工程的治理效應檢驗［J]．西部論壇，2023，33（4）：47-60.

［27］魏志華，王孝華，蔡偉毅．稅收征管數字化與企業內部薪酬差距[J].中國工業經濟，2022（3）：152-170.

收稿日期：2025-02-26

作者簡介：

韓藝璇，女，1998年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：投融資管理。

曹耀威，男，1988年生，博士研究生，副教授，主要研究方向：投融資管理。