基于自由現(xiàn)金流量的邁瑞醫(yī)療企業(yè)價(jià)值評(píng)估

中圖分類號(hào)：F406.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-260X（2025）08-0039-05

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，實(shí)現(xiàn)路徑主要是提升股價(jià)和股利分配。然而公司的市場價(jià)值往往偏離其內(nèi)在價(jià)值。在此背景下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估成為連接財(cái)務(wù)目標(biāo)與戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵工具。作為各國通用的評(píng)估方法，收益法以“未來盈利能力決定價(jià)值”為核心理念，通過現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型量化企業(yè)預(yù)期收益，更貼合價(jià)值創(chuàng)造本質(zhì)。相比之下，我國評(píng)估實(shí)踐仍以成本法為主導(dǎo)，但該方法難以反映資產(chǎn)組合，又易受會(huì)計(jì)政策干擾。

值得注意的是，收益法應(yīng)用需在預(yù)測精度與參數(shù)敏感性間尋求平衡，而成本法的局限性在互聯(lián)網(wǎng)、高科技等新興行業(yè)估值中尤為突出。因此本文聚焦收益法在現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的理論優(yōu)勢與實(shí)踐路徑，旨在為優(yōu)化評(píng)估體系提供參考。

1文獻(xiàn)綜述

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流扣減資本性支出后的剩余現(xiàn)金量，直觀展現(xiàn)了企業(yè)核心業(yè)務(wù)真實(shí)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。作為評(píng)估企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)志性指標(biāo)，其嚴(yán)謹(jǐn)性體現(xiàn)在：一方面通過排除非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，防止企業(yè)借助非經(jīng)營性活動(dòng)虛增盈利；另一方面通過持續(xù)經(jīng)營性現(xiàn)金流的核算，確保評(píng)價(jià)體系聚焦于企業(yè)內(nèi)在的可持續(xù)發(fā)展能力。既避免了可能的利潤操縱風(fēng)險(xiǎn)，也有助于識(shí)別依賴非主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造虛假繁榮的企業(yè)，從而構(gòu)建起比傳統(tǒng)利潤指標(biāo)更可靠的經(jīng)營健康度評(píng)估體系。

1.1 國外研究

1930年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪在其經(jīng)典著作《利息理論》中認(rèn)為資本價(jià)值可以看作是未來收入的現(xiàn)值計(jì)算，費(fèi)雪的理論揭示了未來貨幣價(jià)值需要通過貼現(xiàn)模型進(jìn)行現(xiàn)值計(jì)算，以便準(zhǔn)確地反映其在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。1958年，美國金融學(xué)家FrancoModigliani等提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論。該理論表明，在無稅假設(shè)下，企業(yè)的價(jià)值與其股權(quán)資本比率無關(guān)。五年后，他們進(jìn)一步拓展了該理論框架。在承認(rèn)稅收因素的條件下，由于利息支出可以稅前扣除從而降低企業(yè)稅負(fù)，基于這一分析，他們得出企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能地提高債務(wù)資本的比重，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的結(jié)論。1990年，Copeland在其學(xué)術(shù)研究中系統(tǒng)闡述了自由現(xiàn)金流量 （FCF）的核心概念，將其定義為企業(yè)在滿足必要再投資需求后可自由支配的凈現(xiàn)金流量。相較傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤，自由現(xiàn)金流量更直觀地反映了企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營性盈利能力，基于此指標(biāo)構(gòu)建的評(píng)估體系，為企業(yè)平衡短期收益與長期戰(zhàn)略發(fā)展提供了更具科學(xué)性的方法論支持。

1.2 國內(nèi)研究

基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論自20世紀(jì)90年代引入我國后，經(jīng)歷了從理論探索到實(shí)踐應(yīng)用的跨越式發(fā)展。張先治率先構(gòu)建了以自由現(xiàn)金流為核心的價(jià)值評(píng)估框架，提出了評(píng)估參數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整方法，為本土化研究奠定了基礎(chǔ)。武曉玲等以456家A股上市公司為樣本，得出研究結(jié)論，自由現(xiàn)金流假說在我國資本市場具有適用性，揭示了該模型在價(jià)值判斷中的實(shí)踐價(jià)值。

值得關(guān)注的是我國理論發(fā)展與市場實(shí)踐形成了良性互動(dòng)。季斌以貴州茅臺(tái)為例，驗(yàn)證該模型適用性時(shí)指出，盡管該模型存在前提條件苛刻、參數(shù)設(shè)定主觀性較強(qiáng)等問題，但其仍能有效反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，為動(dòng)態(tài)評(píng)估提供了方法論支撐。黃敏運(yùn)用三階段模型評(píng)估中國神華時(shí)發(fā)現(xiàn)，其證券市場市值高于內(nèi)在價(jià)值，揭示了該模型在識(shí)別估值泡沫時(shí)的預(yù)警功能。

近年來研究呈現(xiàn)出精細(xì)化特征。謝德仁等對(duì)A股自由現(xiàn)金流創(chuàng)造力99強(qiáng)企業(yè)的多維分析表明，上榜企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)優(yōu)化等方面表現(xiàn)突出，但在費(fèi)用管控與稅務(wù)籌劃領(lǐng)域仍需改進(jìn)，研究建議企業(yè)建立動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流監(jiān)控機(jī)制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與稅務(wù)籌劃。

2企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)用框架包含幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。首先，依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況及所處行業(yè)特征，科學(xué)界定自由現(xiàn)金流量的范疇與定量。這種基于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的現(xiàn)金流測量方式更能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況。其次，參照目標(biāo)企業(yè)近年來的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，結(jié)合行業(yè)特征與公司戰(zhàn)略規(guī)劃，構(gòu)建合理的未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測模型。這一過程需要綜合分析企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)趨勢、行業(yè)發(fā)展趨勢以及管理層的戰(zhàn)略意圖等因素。再次，基于目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的生命周期發(fā)展特征和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測數(shù)據(jù)，運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算方法，科學(xué)確定折現(xiàn)率。最后，采用與目標(biāo)公司風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配的貼現(xiàn)率，將折現(xiàn)后的自由現(xiàn)金流量值與目標(biāo)公司當(dāng)前的市場市值進(jìn)行對(duì)比分析，據(jù)此能夠有效地識(shí)別企業(yè)市場估值是否存在偏離其內(nèi)在價(jià)值的情況，從而為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。

自由現(xiàn)金流量公式為：

FCF=EBIT×（I-T）+Z-C-Y

式中：EBIT是息稅前利潤； T 是所得稅稅率； Z 是折舊與攤銷； C 是資本性支出； Y 是營運(yùn)資本增加額。

權(quán)益資本計(jì)算公式為：

R_e=R_f+β×（R_m-R_f）

加權(quán)平均資本成本公式為：

式中： R_e 是股權(quán)期望報(bào)酬率， R_f 是無風(fēng)險(xiǎn)利率， _?β 是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)， （R_m–R_f） 是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， R_d 是債權(quán)期望報(bào)酬率， D 是債權(quán)價(jià)值， E 是股權(quán)價(jià)值。

3案例分析

3.1 公司簡介

邁瑞醫(yī)療創(chuàng)建于1991年，現(xiàn)已成為具有國際影響力的醫(yī)療器械制造商和服務(wù)商。作為中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，邁瑞醫(yī)療憑借其完整的產(chǎn)品線布局能夠?yàn)榕R床醫(yī)學(xué)提供整體化、智能化的解決方案。經(jīng)過三十余年的持續(xù)發(fā)展，邁瑞醫(yī)療已構(gòu)建起覆蓋生命體征監(jiān)測、臨床檢驗(yàn)、醫(yī)學(xué)影像等核心領(lǐng)域的多元化產(chǎn)品矩陣。通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從低端到高端的全面升級(jí)，并完成了從單一產(chǎn)品線到多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略布局。在國際化進(jìn)程中，該公司構(gòu)建起了覆蓋研發(fā)、制造、服務(wù)的國際化產(chǎn)業(yè)生態(tài)。其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)不僅覆蓋中國所有省級(jí)行政區(qū)，更延伸至全球190多個(gè)國家與地區(qū)，為廣泛的臨床需求提供安全、高效的診療解決方案。通過整合精益制造與信息技術(shù)，邁瑞醫(yī)療持續(xù)引領(lǐng)醫(yī)療設(shè)備制造及健康科技的創(chuàng)新與發(fā)展。

3.2 自由現(xiàn)金流量預(yù)測

本研究基于邁瑞醫(yī)療2019—2023年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和所處醫(yī)療器械行業(yè)的特征，對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測。經(jīng)分析，邁瑞醫(yī)療當(dāng)前正處于高速增長階段，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間將持續(xù)這一態(tài)勢。因此，本研究采用兩階段增長模型對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，將2024年至2028年設(shè)為公司高速增長期，后續(xù)階段設(shè)為永續(xù)期。

3.3 歷史數(shù)據(jù)分析

本文將以營業(yè)收入為基礎(chǔ)，采取趨勢分析法和銷售百分比法對(duì)自由現(xiàn)金流量相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測。歷史數(shù)據(jù)分析見表1。

3.3.1 營業(yè)收入

邁瑞醫(yī)療在營業(yè)收入方面持續(xù)保持高增長態(tài)勢，自前正處于高速發(fā)展階段。然而，自2023年7月全國性醫(yī)療反腐行動(dòng)開展以來，醫(yī)院設(shè)備招投標(biāo)活動(dòng)大規(guī)模推遲，導(dǎo)致2024年上半年醫(yī)療設(shè)備中標(biāo)金額大幅下滑。由于邁瑞醫(yī)療境內(nèi)營業(yè)收入占比長期維持在 60% 以上，加之2024年我國整體經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮壓力，基于謹(jǐn)慎性考慮，預(yù)計(jì)2024年公司營業(yè)收人增速將有所放緩，根據(jù)2024年最新三季度數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療全年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)增速為 8% 。

表1邁瑞醫(yī)療2019—2023年歷史數(shù)據(jù)

資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)

隨著醫(yī)療反腐的影響逐漸消化，國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購需求有望逐步恢復(fù)釋放。據(jù)此預(yù)計(jì)，2025年公司營業(yè)收入增速將回升至 15% 。同時(shí)，伴隨著邁瑞醫(yī)療海外市場布局的深化及新興業(yè)務(wù)的快速拓展，后續(xù)三年公司營業(yè)收入增速有望恢復(fù)至過去五年平均水平 20.55% 。

3.3.2 營業(yè)成本

從近年來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司營業(yè)成本占營業(yè)收人的比例呈現(xiàn)持平態(tài)勢，波動(dòng)幅度維持在 3% 以內(nèi)，顯示出公司成本控制的穩(wěn)定性。基于近五年的數(shù)據(jù)分布，營業(yè)成本平均占比為 34.9% ，以此作為后續(xù)預(yù)測的基礎(chǔ)

3.3.3 稅金及附加

從稅金及附加的占比分析來看，公司在過去五年間該項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)較為平穩(wěn)，具體數(shù)值分別為1.18%，1.03%，1.12%，1.15% 和 1.05% 。通過計(jì)算得出，平均稅金及附加占比為 1.13% ，這一數(shù)據(jù)反映了公司在稅負(fù)管理方面的穩(wěn)定性，能夠作為后續(xù)預(yù)測的合理依據(jù)。

3.3.4 期間費(fèi)用

期間費(fèi)用是企業(yè)運(yùn)營過程中的一項(xiàng)核心經(jīng)營支出。根據(jù)近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療的三項(xiàng)期間費(fèi)用占比均呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，揭示了公司在費(fèi)用管理方面的均衡策略和較強(qiáng)的可控性。具體而言，銷售費(fèi)用平均占比為 17.39% ，管理費(fèi)用平均占比為 4.4% ，兩項(xiàng)指標(biāo)均保持在合理區(qū)間。同時(shí)，由于公司現(xiàn)金流狀況良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)表現(xiàn)為負(fù)值，平均占比為- -1.41% 。這種費(fèi)用結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性不僅體現(xiàn)了公司對(duì)成本的有效控制，也可以作為未來期間費(fèi)用的預(yù)測基礎(chǔ)。

3.3.5 研發(fā)費(fèi)用

作為我國的高新技術(shù)企業(yè)，瑞醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用占比穩(wěn)定，所以本文采取近五年的平均比例 9.44% 來作為預(yù)測未來5年研發(fā)費(fèi)用的基礎(chǔ)。

3.3.6 所得稅費(fèi)用

作為國家認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)，邁瑞醫(yī)療依法享受國家關(guān)于企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，適用 15% 的優(yōu)惠稅率。結(jié)合公司資質(zhì)的有效期及政策延續(xù)性分析，依舊將 15% 作為所得稅稅率預(yù)測基礎(chǔ)。

3.3.7 折舊與攤銷

企業(yè)在確定折舊與攤銷的方法后，原則上需保持一致性，不得隨意更改。邁瑞醫(yī)療近五年的折舊與攤銷比例在 10% 至 13% 之間波動(dòng)，平均值為11.28% 。在此期間，公司固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的年均增長率達(dá)到 17.82% 。本研究基于以上數(shù)據(jù)作為未來五年的預(yù)測參數(shù)。

3.3.8 資本性支出

資本性支出是指企業(yè)為提升生產(chǎn)能力、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模或改善產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)行固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他長期投資所投入的資金。近五年數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療的資本性支出占營業(yè)收入比例保持穩(wěn)定，平均為 4.26% 。本研究基于該比例作為未來預(yù)測的基礎(chǔ)，以期評(píng)估企業(yè)未來的投資趨勢和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3.3.9 營運(yùn)資本增加額

營運(yùn)資本增加額，即企業(yè)為維持日常運(yùn)營所需新增的流動(dòng)資金凈額，其計(jì)算核心在于本期與上一時(shí)期營運(yùn)資本的差額。具體而言，通過比較兩個(gè)時(shí)期的營運(yùn)資本數(shù)額，可以得出企業(yè)運(yùn)營資金的需求變化。邁瑞醫(yī)療在近五年度的現(xiàn)金流量狀況表現(xiàn)優(yōu)秀，其現(xiàn)金流量在不同年份間雖呈現(xiàn)出較大的變化幅度，但整體保持穩(wěn)健。鑒于這一特點(diǎn)，本文采取近五年邁瑞醫(yī)療營運(yùn)資本增加額的平均值12.2億元作為預(yù)測基礎(chǔ)。未來五年公司的自由現(xiàn)金流量預(yù)測見表2。

表2邁瑞醫(yī)療2024—2028年自由現(xiàn)金流量預(yù)測數(shù)據(jù) 單位：億元

3.4折現(xiàn)率的確定

3.4.1 權(quán)益資本成本

無風(fēng)險(xiǎn)利率是指在理論上沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)所提供的回報(bào)率。這種利率通常以政府長期國債的收益率為代表。考慮到市場數(shù)據(jù)的時(shí)效性、代表性和可靠性，本研究選取了2024年最新發(fā)布的十年期國債收益率 2.35% （即 R_f=2.35% ）作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的估算值。

市場組合收益率是評(píng)估資本市場整體預(yù)期回報(bào)的關(guān)鍵指標(biāo)，其計(jì)算通常基于多種資產(chǎn)類別的收益率進(jìn)行加權(quán)平均。本研究采用上證指數(shù)和深證成指自設(shè)立以來的平均年化收益率的均值 8.99% ，即R_m=8.99% 作為市場組合收益率的參考基準(zhǔn)。這兩個(gè)指數(shù)作為國內(nèi)最具影響力的股權(quán)價(jià)格基準(zhǔn)，能夠更具代表性和科學(xué)性地表征市場整體的收益水平。

基于國泰安數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)，公司近五年的貝塔系數(shù)（Beta）平均值為1.24（即 β=1.24 。據(jù)此計(jì)算權(quán)益資本成本： R_e=R_f+β×（R_m-R_f）=2.35%+1.24× （8.99%-2.35%）=10.58%

3.4.2 債權(quán)資本成本

根據(jù)我國央行2024年的最新貨幣政策，5年期以上貸款利率為 3.95% ，本文將以此計(jì)算邁瑞醫(yī)療債權(quán)期望報(bào)酬率（即 R_d=3.95% ）。可知債權(quán)資本成本為 3.95%×（1-15%）=3.36% □

3.4.3 加權(quán)平均資本成本

通過近五年的數(shù)據(jù)可知，邁瑞醫(yī)療資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來資本結(jié)構(gòu)將延續(xù)這一穩(wěn)定狀態(tài)，所以采取近五年公司債權(quán)資本占比平均值 29.73% ，權(quán)益資本占比平均值 70.27% 作為預(yù)測基礎(chǔ)。

因此加權(quán)平均資本：

3.4.4永續(xù)期增長率

隨著醫(yī)療器械行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，其發(fā)展趨勢正逐步邁向成熟階段。邁瑞醫(yī)療將從當(dāng)前的高速發(fā)展階段平穩(wěn)過渡到穩(wěn)定增長期。展望未來，我國要在2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，這要求我國經(jīng)濟(jì)年度平均增長速度長期保持在 4.73% 。在此背景下，本文預(yù)計(jì)邁瑞醫(yī)療在穩(wěn)定增長期的永續(xù)增長率將與GDP的增長速度保持同步。

3.5 邁瑞醫(yī)療價(jià)值評(píng)估

3.5.1 預(yù)測期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值

根據(jù)相應(yīng)折現(xiàn)率，預(yù)測期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，如表3所示。

表3邁瑞醫(yī)療未來5年自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)

3.5.2 永續(xù)期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值

根據(jù)預(yù)測期2028年自由現(xiàn)金流量值，可計(jì)算出穩(wěn)定期的自由現(xiàn)金流量內(nèi)在價(jià)值。邁瑞醫(yī)療穩(wěn)定期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 3697.94（億元）

3.5.3 評(píng)估結(jié)果

依據(jù)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，邁瑞醫(yī)療的公司價(jià)值為未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和，計(jì)算結(jié)果為4223.74億元。截至2023年底，邁瑞醫(yī)療總負(fù)債為145.94億元，因此邁瑞醫(yī)療的股權(quán)價(jià)值為4077.08億元。基于公司總股本12.12億股計(jì)算，邁瑞醫(yī)療的每股股價(jià)應(yīng)為336.45元。

在2023年，邁瑞醫(yī)療收盤價(jià)為290.6元，最高交易價(jià)為353元，最低交易價(jià)為253.48元。相較于本文預(yù)測的股價(jià)，該股在證券市場上可能存在一定的低估空間。

4結(jié)語

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型主要適用于業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定且業(yè)務(wù)模式較為成熟的上市公司。對(duì)于波動(dòng)性較大、不確定性較高的企業(yè)，則需要謹(jǐn)慎地運(yùn)用該模型。

模型的應(yīng)用建立在多個(gè)前提假設(shè)之上，包括資本市場的有效性、企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營、穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境以及投資者的理性決策。然而，這些假設(shè)在實(shí)際情況中往往難以完全實(shí)現(xiàn)。我國在市場運(yùn)行機(jī)制和制度體系的完善過程中仍存在一定不足，部分市場規(guī)則和監(jiān)管機(jī)制尚待進(jìn)一步健全和優(yōu)化，信息披露也不夠及時(shí)和充分。此外，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境易受國內(nèi)外市場變化的影響，由于市場環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息處理能力和決策經(jīng)驗(yàn)等因素可能導(dǎo)致決策失誤或偏差。特別是在市場劇烈波動(dòng)或突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，投資者的情緒和行為可能受到較大影響，進(jìn)一步加劇了市場的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

此外，模型中參數(shù)的選取以及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測始終帶有一定的主觀性，這進(jìn)一步增加了評(píng)估結(jié)果的不確定性。因此，通過自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型得出的企業(yè)價(jià)值往往難以達(dá)到精確。盡管如此，評(píng)估結(jié)果與當(dāng)前市場股價(jià)之間存在的偏差仍處于合理可接受的區(qū)間內(nèi)，所以，本文所呈現(xiàn)的評(píng)估分析仍具有一定的參考價(jià)值和借鑒意義。

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