比亞迪高派現股利政策動因及效應分析

摘 要：股利政策對公司發展至關重要，因企業處于不同生命周期，選取的政策將極大影響其發展能力。投資者可通過股利分配情況評估公司資本結構和回報率是否滿意，體現盈余利潤分配合理性和經營能力。文章試圖在文獻研究的基礎上選取比亞迪公司2013—2022年的股利分配情況，通過將該公司現有的股利分配狀況和同行業其他公司的股利政策相對比，分析現階段比亞迪公司股利分配存在的問題，包括股利分配方式較為單一、股利支付缺乏連續性和穩定性等，進一步分析了比亞迪高派現股利政策的動因以及效應。最后針對比亞迪后續發展提出豐富股利分配方式、優化盈利能力，發展核心業務、改善融資規模和股權結構等對策，優化比亞迪公司高派現股利政策。

關鍵詞：比亞迪；高派現；股利分配；動因與效應

中圖分類號：F406.7文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2025） 26-0029-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.26.008

1 引言

1.1 研究背景及意義

股份制改革和市場監管使上市公司股利分配更為規范，股利政策涉及公司利潤在股東收益與留存收益間的分配，影響企業形象、信用度及融資環境。現金股利政策有利有弊，需根據企業生命周期選擇合適的股利分配方式。

比亞迪作為新能源行業的領軍者，實施高派現股利政策（每股派發現金額大于0.3元）。自上市以來，比亞迪持續分紅且金額遞增，引發人們的廣泛關注。分析比亞迪的高現金股利政策有助于揭示其對公司價值的影響，表明公司持續盈利能力與良好財務狀況，反映公司對股東的回報承諾及其治理水平。此外，研究該政策也有助于理解市場偏好及預測投資者對未來表現的反應。

1.2 國內外文獻綜述

1.2.1 國外文獻綜述

股利相關論探討了股利政策對股價及投資者行為的影響，包括多個理論。

“一鳥在手”理論（Lintner amp; Gordon，1959）認為，在不確定的市場中，投資者偏好確定的現金股利而非未來可能的資本增值。

信號傳遞理論（Bhattacharya，1979）表明，股利政策能傳遞公司內部信息至外部投資者，減少信息不對稱。

稅收偏好理論（Farrar amp; Selwyn，1967）強調稅收對股利分配的影響，認為稅制會影響公司的股利策略。

代理理論（Jensen amp; Meckling，1976）指出，股利發放有助于緩解管理層與股東間的利益沖突，降低代理成本。

顧客效應理論及迎合理論（如Baker amp; Wurgler，2003）則關注股利政策如何迎合不同投資者需求及其對公司股價的影響。

相比之下，股利無關論（Miller amp; Modigliani，1961）假設在一個完美的市場中，股利政策不影響公司價值或股價，真正影響的是公司的投資決策及其盈利能力。

1.2.2 國內文獻綜述

我國的股利政策研究起初關注稅后收益的合理分配，隨著資本市場的發展，研究重點轉向利用股利政策來提高企業的競爭力和改善管理。盡管資本市場起步較晚，但已有不少研究成果，主要集中于股利政策的影響因素、對股價的影響以及投資者偏好。

影響因素方面，學者們指出償債壓力、大股東與管理層權力平衡、國有企業特性等因素會影響股利支付（如馬慧敏和葉靜，2016; 魏鋒和陳瑩瑩，2019; 楊漢明和趙鑫露，2019）。

關于股利政策對股價的影響，有研究表明高派現可以吸引投資者（李大穎和倫墨華，2016），但也可能誤導中小投資者或損害公司的長期價值（陳東華和郝云宏，2020;譚雪，2019）。

2 相關概念及理論

2.1 相關概念

股利政策是指公司將上一年度留存收益分配給投資者的方式，由董事會決議并宣告發放額度、日期及比例等。主要分類包括剩余股利政策、固定數額股利政策、預期增長股利政策、固定股利支付率政策及低常規股利加特別股利政策。

現金股利政策：公司直接分配現金給股東，以展示公司良好盈利能力和充足現金流。適用于主營業務穩定的公司，但若公司計劃擴張，則可能影響現金流，不利于未來發展。

股票股利政策：以發行新股形式分配股利，不消耗現金流，滿足未來投資需求。但會改變股權結構，稀釋股價，增加投資者風險，不過所有者權益不變。

固定股利支付率政策：預設固定比例，根據年度業績按比例派發股利，與經營成果掛鉤，減輕財務負擔。

這些政策反映了公司根據盈利狀況和財務策略的不同分配方法。

2.2 理論基礎

信號傳遞理論認為，由于公司管理層擁有比投資者更多的內部信息，股利政策可以作為傳遞公司經營狀況和發展前景的信號。投資者依據這些信號決定買賣股票，從而影響股價變動。委托代理理論涵蓋三方面問題：①股東與管理層間存在目標差異，前者追求更大收益，后者可能注重短期利益。②大股東與小股東間的信息不對稱導致小股東權益難以保障。③股東與債權人關系中，股東可能為了自身利益最大化而影響債權人的權益，因債權人不參與日常經營。

3 比亞迪公司的高派現案例介紹

3.1 新能源行業股利政策情況

國內中小企業主要采用現金股利政策，部分使用股票股利或資本公積轉增股本，但普遍存在股利政策不穩定、支付能力低的問題，反映出資本市場尚不成熟。新能源行業的股利政策依據各公司經營狀況制定，并受相關政策法規影響。

2013—2022年，中國汽車上市公司數量逐年增加至196家。分紅公司數除2018年、2022年有所減少外，其余年份呈上升趨勢，2022年達到120家。高派現公司數在2013—2017年逐年增加，2019年降至19家，2020年升至37家（十年中最高），隨后有所波動，2022年為33家。

分紅公司占比整體下降，2016年達86.27%，2022年降至61.22%。高派現公司占比相對穩定并略有上升，2013年最低為14.29%，2017年升至28.32%。

3.2 比亞迪公司股利政策情況

比亞迪自上市以來實行了8次現金股利分派，每次派現金額均超過0.3元，符合高派現標準。盡管每股股利最高達0.55元且較為穩定，但除2016年外，其每股股利通常低于行業平均水平。這主要是因為比亞迪雖在新能源汽車領域領先，但市場份額較小。加之新能源汽車行業的高研發投入和市場不確定性，使得比亞迪需保留更多資金支持技術進步與市場擴張，因而每股股利相對較低。相比之下，傳統汽車企業因產品線成熟、市場滲透率高，能更快轉化為股東股利回報。

4 比亞迪高派現股利政策動因分析

2013—2022年，比亞迪的盈利能力雖經歷了波動但仍整體呈上升趨勢，特別是凈資產收益率（ROE）在2022年達到了0.15的十年高點，盡管其營業毛利率低于行業平均水平，但在凈資產收益率、營業凈利率、總資產凈利潤率及每股收益（EPS）等關鍵指標上仍優于行業其他企業。這得益于公司在激烈市場競爭中的表現和高效的新能源汽車成本控制。比亞迪的強勁盈利能力也帶動了現金流的增長，2022年經營活動產生的凈現金流為1408.38億元。嚴格的供應鏈管理與國際市場的擴展幫助公司提升了運營效率，降低了成本，并增強了市場競爭力。公司實際控制人王傳福的絕對大股東地位確保了股東權益，而機構投資者的加入則改善了公司治理并提供了對大股東的制衡。此外，遵循國家推行的半強制分紅政策，比亞迪實施現金股利分配，既回饋了股東，也吸引了更多的投資者，促進了公司的長期健康發展。

5 比亞迪高派現股利政策的效應分析

5.1 基于EVA模型的企業價值效應分析

5.1.1 EVA模型介紹

經濟增加值（EVA）由美國思騰咨詢公司于1982年提出，用以評估企業管理層是否創造了價值。EVA為正表示創造價值，為負則表示損害價值。相比傳統指標，EVA更全面，計入債務和股東資本成本，反映股東財富變化，有助于統一各方利益，促進企業發展。EVA計算基于凈營業利潤（NOPAT）、總資本（TC）和加權平均資本成本（WACC）。EVA計算公式為：

EVA=NOPAT－TC×WACC

5.1.2 比亞迪公司經濟增加值的計算

（1）比亞迪EVA調整項目。在計算EVA數值之前，需要根據企業自身環境以及所處行業進行一系列會計項目的調整。文章選取比亞迪公司作為案例，依據國務院國有資產監督管理委員會發布的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，結合學界在研究經濟增加值（EVA）時通用的方法，對會計項目進行了調整。具體包括研發支出、財務成本、非營業性支出、各類資產減值損失、商譽及在建工程等項目。

（2）稅后凈營業利潤（NOPAT）的計算。稅后凈營業利潤是企業息稅前總額和所得稅的差額，這一指標可以反映出企業的盈利能力。計算公式如下：

稅后凈營業利潤=（1－所得稅稅率）×（凈利潤+財務費用+所得稅費用）+少數股東權益+研發費用－遞延所得稅借方余額－稅后非經營性損益（2）

稅后非經營性損益=營業外收入－營業外支出（3）

（3）資本總額（TC）的計算。資本總額包含債務資本和權益資本，在經過一系列的會計科目調整之后，計算出來的結果能夠反映出投資者投入資本的成本情況。計算公式如下：

資本總額=權益總額+各項減值準備+遞延所得稅負債+短期借款+長期借款－在建工程（4）

（4）加權平均資本成本率（WACC）的計算。加權平均資本成本率是按照各資本所占比率來加權平均計算資本權重。公司融資主要通過股權和債務。

（5）經濟增加值的計算。結合上文數據計算分析得出2018—2022年度的經濟增加值。比亞迪公司2018—2021年變化水平為先上升后下降。在2022年度達到高峰，數值為111.69億元。

近年來政府大力支持新能源汽車行業，發放購車補貼。但由于購車補貼逐年減少，新能源汽車售價逐年增加，導致銷量下降，進而影響企業的凈利潤。楊慧琳（2023）指出，之后的階段油價逐漸上漲，新能源汽車市場有所增長，購買新能源汽車逐漸從福利時代轉變為市場驅動時代。比亞迪在2022年度經濟增加值突破百億。

5.1.3 高派現股利政策對EVA的影響

比亞迪2023年12月支付股利3974萬元，顯示公司支付了較大金額的股利。過去一年每股股息為1.14元，股利增長率高達987.60%，表明公司盈利能力和回饋股東的決心。

高派現股利政策意味著將更多利潤分配給股東，可能影響資本投資與擴張，但也體現了公司現金流健康與成長性。對于比亞迪而言，高派現政策吸引了投資者，提升了股價與市場價值。

EVA作為經濟利潤指標，反映了公司創造的價值。盡管2018年比亞迪的高派息率（20.02%）未伴隨特別高的EVA（21.31億元），但隨著時間推移，EVA增長伴隨著派息率下降，顯示公司更有效地利用資本并提高盈利能力，為股東創造更多價值。

5.2 基于委托代理視角的公司治理效應分析

從委托代理理論看，比亞迪的股利政策反映了管理層對未來現金流的信心。2021年，比亞迪的EVA為負，可能因新冠肺炎疫情導致的經營挑戰所致；但2022年EVA增至111.69億元，顯示公司經濟價值顯著提升。

比亞迪在新能源汽車領域長期投入研發，如電池技術、智能駕駛等，使其產品具有市場競爭力。公司還積極拓展國際市場，增加了品牌知名度和市場份額。通過優化生產和管理，提升效率與質量，降低成本，比亞迪在國內自主品牌汽車銷量中奪冠。

從2019年至2022年，比亞迪的EVA經歷了先增后減再大幅增加的過程。負EVA可能源于營業收入下降、成本上升或資本支出增加；而正EVA的恢復則得益于收入增長、成本控制和資本效率提升。

6 比亞迪高派現政策存在的問題及對策建議

6.1 存在的問題及原因分析

6.1.1 存在問題

比亞迪公司的股利分配方式較為單一，主要采用現金股利，且缺乏穩定性和連續性。例如，2013財年實施了每10股派0.5元的分紅后，2014財年和2015財年并未進行分配。這種做法使得股利支付依賴于公司盈利能力和再投資需求而出現不穩定性。崔凱（2019）指出，這種不穩定的派息不利于企業形象和投資者的財務規劃。此外，比亞迪在2016財年才再次分紅，每10股派1.78元，且后續年度的現金股利數額也不均衡，進一步體現了股利政策的不連續性。

6.1.2 原因分析

趙殿江（2021）解釋道，盡管上市公司在優化股利分配政策，但許多公司僅進行象征性分紅，目的是為了再融資，且沒有明確規定現金分紅的比例，導致現金分紅比例波動大，比亞迪的現金分紅比例處于行業低位。比亞迪股利支付缺乏穩定性和連續性，部分原因是市場不夠成熟，行業規范不完善，缺乏長期固定的股利政策。此外，我國資本市場發展相對滯后，也影響了股利政策的有效執行。

6.2 對策建議

6.2.1 豐富股利分配方式

比亞迪自上市以來僅發放現金股利，建議采用多樣化股利分配方式，如減少現金股利比例、增加股票股利。過多發放現金股利會降低公司支付能力和現金流水平，導致總資產減少，增加負債比率，加大償債壓力和財務風險。

采用股票股利可穩定股利發放，維護市場形象，避免籌資費用，并保持資金流動性。在融資環境寬松時，比亞迪可通過發行新股或新債來支持股利支付。作為行業領導者，比亞迪具備強大的融資能力和財務靈活性，適時發放股票股利有助于促進公司穩定發展。此外，配股和轉增股本能降低股價，吸引更多中小投資者。

6.2.2 優化盈利能力，發展核心業務

比亞迪的股利政策受其盈利能力影響，近年來因研發費用增加導致毛利率和凈收益率降低。公司收益直接影響股利發放，若盈利能力不佳，短期依賴股利支付吸引投資者可能不利于現金流。

建議通過合理降低研發費用、優化成本控制、利用大數據進行市場調研來提高盈利能力。同時，減少對政府補貼的依賴，因補助政策已開始退坡，需調整戰略提升盈利能力，改善資金結構。鑒于比亞迪擁有完整的新能源汽車產業鏈，包括電池研發、整車制造及銷售服務，建議細化業務分類，突出核心業務，提升經營能力，改善公司治理，確保有足夠利潤可供分配。隨著核心業務利潤增長，可選擇更多樣的股利分配方式，如股票股利或財產股利，以增加股票流通量或用優質資產支付股利。

6.2.3 改善融資規模

蔡雅典（2022）認為，比亞迪公司存在再融資環境受限的問題，是因為比亞迪作為一家民營企業與其他國有企業與大型企業相比，在我國資本市場上通過發行股票或債券進行融資有著相對較高的要求。企業要想走出融資規模的困境，應讓公司有良好的品牌影響力以及讓公司經營水平處于穩定階段，在其基礎上嚴格對市場采取公開透明的原則。企業在提升自身償債能力的同時，重點要提升償還融資成本的能力水平。比亞迪公司在2011年上交所上市以來，只進行過一次股權融資，如果短期內能得到改善，對企業的盈利能力以及股利政策都有較大的幫助。

7 結論與啟示

文章以新能源汽車代表企業比亞迪為例，研究其股利政策。文章顯示，比亞迪因盈利能力強、現金流充裕以及有利的股權結構等因素，采取了高派現股利政策。通過EVA模型分析，發現此政策對公司價值產生了積極影響。然而，由于數據有限和理論知識掌握不足，研究存在局限性，對于比亞迪股利分配的建議也不夠全面。未來的研究可以通過更多數據來深化分析，提出更為完善的建議。

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