穩(wěn)定幣發(fā)展前景與全球金融治理體系變革

新形勢下，如何把握穩(wěn)定幣發(fā)展趨勢，穩(wěn)步推進全球治理體系變革、穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，已成為重要議題。本文指出，盡管穩(wěn)定市發(fā)展前景仍具有不確定性，但穩(wěn)定幣的錨定機制、市種結(jié)構(gòu)及應用場景正逐漸向多元化發(fā)展，值得關(guān)注。穩(wěn)定幣的發(fā)展或?qū)Ⅱ?qū)動跨境支付體系的革新和金融安全治理與跨境監(jiān)管的協(xié)調(diào)，也給人民幣國際化帶來相應啟示。

近年來，穩(wěn)定幣成為全球加密資產(chǎn)市場的焦點，并引發(fā)了國際社會的廣泛關(guān)注。2025年6月17日，美國國會參議院通過了《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《GENIUS法案》）。中國香港特別行政區(qū)政府在2025年5月也發(fā)布了《穩(wěn)定幣條例》，并宣布其于2025年8月1日在中國香港正式生效。穩(wěn)定幣相較于傳統(tǒng)加密資產(chǎn)具有更高的價值穩(wěn)定性，且依托于區(qū)塊鏈和分布式賬本等技術(shù)在加密資產(chǎn)交易、跨境支付等方面具有優(yōu)勢，其發(fā)展將為全球金融治理體系變革帶來重要契機。

穩(wěn)定市市場的發(fā)展動態(tài)與主要特征

自2014年Tether發(fā)行的USDT問世以來，全球穩(wěn)定幣市場經(jīng)歷了從無到有、快速膨脹、劇烈震蕩和回升趨穩(wěn)等階段。花旗銀行研究所（CitiInstitute）預測，2030年全球穩(wěn)定幣市場未償總供應量將達到1.6萬億美元，屆時穩(wěn)定幣發(fā)行商或?qū)⒊蔀槊绹鴩鴤淖畲蟪钟腥酥弧７€(wěn)定幣以其相對穩(wěn)定的價值、低廉的交易成本和多元化的應用場景受到了市場的廣泛關(guān)注。

從以法幣支持型為主轉(zhuǎn)向多元錨定并存

從錨定機制來看，目前市場上的穩(wěn)定幣主要可分為四類：法幣支持型、加密資產(chǎn)支持型、算法支持型及商品支持型。其中，法幣支持型穩(wěn)定幣的發(fā)行方須按1：1比例真實持有錨定貨幣或等價資產(chǎn)，以確保穩(wěn)定幣價值與目標貨幣或資產(chǎn)緊密掛鉤。截至2025年5月該類穩(wěn)定幣市值已破2200億美元，市場份額已達 90% 以上。加密資產(chǎn)支持型穩(wěn)定幣則以智能合約實現(xiàn)價格的錨定，往往要求用戶超額抵押加密資產(chǎn)（一般為 150% ），若抵押率過低則自動觸發(fā)清算機制。算法支持型穩(wěn)定幣又可進一步劃分為純算法支持型和混合算法支持型，其中純算法支持型穩(wěn)定幣不錨定任何實物資產(chǎn)或抵押品，完全依賴算法通過市場供需自發(fā)調(diào)控。但由于價值支撐的缺失及對市場信心的高度依賴性，該類穩(wěn)定幣容易引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險，具有較大缺陷，故已逐漸退出全球穩(wěn)定幣市場。與其不同，混合算法支持型穩(wěn)定幣往往采取“部分抵押 + 算法調(diào)節(jié)”的抵押機制，其部分抵押的真實資產(chǎn)能夠提供一定的清算贖回保障，相較于純算法支持型穩(wěn)定幣具備相對更高的抗風險性，已逐漸成為主流的算法支持型穩(wěn)定幣形式。商品支持型穩(wěn)定幣則是通過錨定實物資產(chǎn)（通常是黃金）以實現(xiàn)價值穩(wěn)定，往往依賴中心化機構(gòu)保管、審計和儲備目標商品。整體而言，穩(wěn)定幣市場正逐漸向多元錨定機制并存的方向發(fā)展。

美元穩(wěn)定幣占據(jù)主導地位但非美元穩(wěn)定幣具有較大發(fā)展空間

從幣種結(jié)構(gòu)來看，美元穩(wěn)定市占據(jù)全球穩(wěn)定市市場的絕對主導地位。Artemis的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，美元穩(wěn)定幣的市值約為2427億美元，市場份額已達 99.78% 。相較而言，歐元穩(wěn)定幣市場規(guī)模尚未超過5億美元，占比僅為 0.2% 。此外，錨定其他主權(quán)貨幣，例如土耳其里拉、新加坡元、日元和人民幣的穩(wěn)定幣市場占比亦均在 ：0.1% 以下。整體而言，當前全球穩(wěn)定幣市場的幣種結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中化與多元化探索并存的市場格局，美元穩(wěn)定幣長期占據(jù)主導地位，未來非美元穩(wěn)定幣市場仍具備較大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

多元化的應用場景正不斷拓展和呈現(xiàn)

根據(jù)Castle IslandVentures和BrevanHowardDigital在2024年9月聯(lián)合發(fā)布報告中的測算數(shù)據(jù)，2023年穩(wěn)定幣在新興市場保守估計結(jié)算價值為3.7萬億美元，2024年上半年為2.62萬億美元，預計年度增長規(guī)模為5.28萬億美元，憑借高效低成本的突出優(yōu)勢，穩(wěn)定幣在跨境支付結(jié)算領域的潛力正被不斷開發(fā)。Circle為推動穩(wěn)定幣在跨境支付與結(jié)算等方面的應用發(fā)揮了較大作用，其推出的CPN（CirclePaymentsNetwork，Circle支付網(wǎng)絡）為USDC和其他穩(wěn)定幣在全球支付網(wǎng)絡中的應用提供了一個合規(guī)、完整和可操作的框架，在此框架下CPN計劃將穩(wěn)定幣的使用嵌人企業(yè)支付、消費者支付和機構(gòu)支付三大部門下的14種應用場景，涵蓋了跨境支付、企業(yè)財務資金管理、資本市場結(jié)算和政府對外援助等多個方面，為全球穩(wěn)定幣應用場景擴展提供了全新的思路與框架，尤其對于新興市場發(fā)行、推廣本幣穩(wěn)定市具有極高的借鑒意義。

穩(wěn)定幣的風險特征與監(jiān)管動向

國際清算銀行（BIS）在2025年6月的《2025年度經(jīng)濟報告》中提到，健全的貨幣體系須滿足三大核心標準，即單一性、彈性和完整性，而穩(wěn)定幣卻因存在以波動性匯率交易、發(fā)行量依賴預付現(xiàn)金、易被應用于金融犯罪活動等缺陷，容易引發(fā)系統(tǒng)性風險，因此，恐難以成為未來貨幣體系的支柱。由于缺乏央行的信用支撐，且高度依賴抵押資產(chǎn)背書，穩(wěn)定幣往往存在信用與流動性不足、侵蝕貨幣主權(quán)、非法交易等風險。值得注意的是，目前主流的三大穩(wěn)定幣監(jiān)管體系，即歐盟《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（簡稱《MiCA法案》）、美國《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《GENIUS法案》）和中國香港《穩(wěn)定幣條例》，均圍繞前述風險設立了較為全面的監(jiān)管框架，顯著減少了穩(wěn)定幣市場活動的相關(guān)風險。

但隨著穩(wěn)定幣產(chǎn)品加速向多元化發(fā)展和市場資金池的迅速擴天，目前仍存在一些亟須解決的監(jiān)管短板。例如目前的監(jiān)管政策整體重點依然偏向于法幣支持型穩(wěn)定幣，對于其他幾類穩(wěn)定幣尤其是混合算法支持型穩(wěn)定幣尚且缺乏系統(tǒng)的監(jiān)管標準。同時，三類監(jiān)管標準缺乏統(tǒng)一的執(zhí)行機制，依然存在一定的監(jiān)管套利空間。此外，目前雖已明確了穩(wěn)定幣與法定主權(quán)貨幣之間的界限并嚴格規(guī)定了市場準人，但其仍可能影響央行的貨幣主權(quán)并與央行數(shù)字貨幣（CBDC）存在競爭。

穩(wěn)定幣發(fā)展對全球金融治理體系變革的影響

穩(wěn)定幣發(fā)展驅(qū)動跨境支付體系變革

穩(wěn)定幣發(fā)展對跨境支付體系的影響主要體現(xiàn)在以下三個層面：第一，相較于傳統(tǒng)跨境支付體系，穩(wěn)定市支付采用點對點交易模式，減少了跨境支付中介環(huán)節(jié)，能夠?qū)崿F(xiàn)近似實時結(jié)算。在部分跨境通道的平均匯款成本較傳統(tǒng)方式能夠節(jié)省約 40% ，有效提升了跨境支付效率、降低了成本（BIS，2025）。第二，穩(wěn)定幣能為無銀行賬戶群體及中小企業(yè)提供低門檻跨境金融入口，或?qū)θ蚩缇辰鹑谄栈菪酝卣咕哂兄匾饬x。第三，穩(wěn)定幣支付運用智能合約自動交易，可大幅縮小外匯風險敞口，能有效規(guī)避支付延遲引發(fā)的銀行倒閉和對手方資金凍結(jié)風險，增強了跨境支付的安全性與抗風險能力。

穩(wěn)定幣對國際貨幣秩序的雙重效應：鞏固美元霸權(quán)與“去美元化”動力并存

根據(jù)SWIFT提供的數(shù)據(jù)，2025年5月，美元在全球跨境支付中占比為 48.46% ，在貿(mào)易融資中的占比則高達82.48% ，而隨著穩(wěn)定幣市場的快速擴張，美元在跨境支付等領域的主導地位正向加密資產(chǎn)領域延伸。Artemis的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前超 99% 的穩(wěn)定幣錨定美元，美元穩(wěn)定幣已成為推動全球穩(wěn)定幣市場增長的核心力量。同時，《GENIUS法案》強制要求穩(wěn)定幣發(fā)行方須按 100% 的比例持有美元現(xiàn)金或短期國債，在逐步推進“鏈上美元清算網(wǎng)絡”的同時，鞏固了美元在儲備貨幣領域的主導地位。近年來，金融制裁成為美國進行地緣政治博弈的重要手段，依托于美國在加密資產(chǎn)領域的主導地位，美國很可能利用“長臂管轄”迅速凍結(jié)被制裁實體持有的美元穩(wěn)定幣地址及鏈上清算通道，未來美國或可實現(xiàn)對目標主體“鏈上 + 鏈下”制裁的全面包抄，進一步鞏固美元霸權(quán)地位。

另一方面，穩(wěn)定幣也可能成為規(guī)避美國金融制裁的重要工具。例如2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯對加密貨幣的態(tài)度從“嚴格監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“支持跨境支付”（沈建光和朱太輝，2025）。同時，大西洋理事會（AtlanticCouncil）也表示，錨定黃金等大宗商品的穩(wěn)定幣能夠繞過以美元主導的金融體系，在規(guī)避美國金融制裁方面存在巨大潛力。隨著更多新興市場推出自有穩(wěn)定幣，這些國家將有望實現(xiàn)繞過美元直接完成跨境結(jié)算，有效削弱美國濫用金融制裁的影響，并推動國際貨幣體系向多極化發(fā)展。

穩(wěn)定幣發(fā)展也為國際貨幣體系變革帶來了新的機遇。新興經(jīng)濟體正積極嘗試推出本幣穩(wěn)定幣以開辟更加多元化的貿(mào)易結(jié)算通道，并減少對美元的依賴程度。2025年2月，OldVector在吉爾吉斯斯坦發(fā)行了錨定盧布的穩(wěn)定幣A7A5，自發(fā)行后4個月內(nèi)已完成了約93億美元的交易。而在中國香港《穩(wěn)定幣條例》宣布于2025年8月生效后，京東和螞蟻集團也積極向中國人民銀行提議在中國香港授權(quán)發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣。此外，TetherGold（XAUT）和PAXGold（PAXG）等錨定大宗商品穩(wěn)定幣的推出也為包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體推進自有穩(wěn)定幣發(fā)展及改變美元單一主導的穩(wěn)定幣格局提供了新路徑。

穩(wěn)定市發(fā)展驅(qū)動金融安全治理與跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)

穩(wěn)定幣通過錨定或抵押現(xiàn)實資產(chǎn)以避免加密貨幣價格波動過大的問題，然而這一機制本身也引人了新的系統(tǒng)性風險。從資產(chǎn)支持機制來看，當前主流穩(wěn)定幣（如USDT、USDC）大量持有短期美債與其他高流動性資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)，在正常市場情況下，發(fā)行人的這種儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠提供良好的流動性支持，但在極端市場壓力下，如遇大量持有者贖回請求，將極易發(fā)生贖回擠兌，造成大量短期國債集中拋售，并引發(fā)市場動蕩（Ahmed和Aldasoro，2025）。目前監(jiān)管部門和市場正逐步探索如何改善穩(wěn)定市機制提高其安全性。從監(jiān)管的角度來看，監(jiān)管重點正逐步從表面合規(guī)性審查向機制脆弱性識別及風險防控轉(zhuǎn)移；而從市場的角度來看，競爭的加劇會進一步驅(qū)動行業(yè)技術(shù)與治理升級，倒逼發(fā)行方不斷提升鏈上審計能力、儲備資產(chǎn)透明度和智能合約安全性，建立完善的風險防控和贖回機制，以獲取用戶的信任與監(jiān)管許可。基于此，加密資產(chǎn)生態(tài)將向更高安全標準進化，并逐步構(gòu)建系統(tǒng)的數(shù)字金融安全治理框架。

此外，目前美國《GENIUS法案》、歐盟《MiCA法案》和中國香港《穩(wěn)定幣條例》在合規(guī)準人、信息披露與跨境清算互認等方面仍存在顯著差異，這可能會加劇全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策的“碎片化”風險，為監(jiān)管套利提供空間且削弱對系統(tǒng)性風險的整體響應能力。在此背景下，跨國監(jiān)管協(xié)調(diào)的呼聲愈發(fā)高漲，未來穩(wěn)定幣監(jiān)管可能將實現(xiàn)由“國家主導”向“國際協(xié)同治理”的轉(zhuǎn)型。

穩(wěn)定幣發(fā)展對人民幣國際化的啟示

盡管穩(wěn)定幣發(fā)展前景仍具有不確定性，但其正在成為跨境支付體系革新、全球金融安全治理與跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)的新驅(qū)動力，并可能進一步推動國際貨幣體系的變革。在此背景下，若能把握穩(wěn)定幣發(fā)展推動全球金融治理體系變革的契機，進一步擴天人民幣在數(shù)字貨市領域的影響力和應用場景，將為穩(wěn)步推進人民幣國際化進程提供新的動力。

以離岸市場為突破口漸進延伸，推進離岸在岸人民幣數(shù)字貨幣體系協(xié)調(diào)發(fā)展

在岸人民市穩(wěn)定市可能會沖擊英行貨市主權(quán)，而離岸人民幣穩(wěn)定幣能夠依托中國香港等離岸市場的自由兌換及成熟的監(jiān)管機制，爭取到相對更大的發(fā)展空間。基于此，在離岸市場發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣或?qū)⒊蔀橹匾黄瓶凇＞唧w而言，一是依據(jù)中國香港《穩(wěn)定幣條例》及相關(guān)規(guī)定，充許合規(guī)主體在中國香港等境外離岸市場的受控環(huán)境中開展離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行與清算試驗。同時，監(jiān)管部門應依據(jù)反饋持續(xù)優(yōu)化風險管理與審計機制，為后續(xù)推廣積累經(jīng)驗。二是條件成熟時，在上海自由貿(mào)易區(qū)和海南自由貿(mào)易港等具有政策支持的境內(nèi)特殊經(jīng)濟區(qū)域，啟動境內(nèi)離岸人民幣穩(wěn)定幣的牌照申請和小規(guī)模試點發(fā)行，并在特定業(yè)務場景（如自貿(mào)區(qū)企業(yè)的跨境貿(mào)易結(jié)算）中開放離岸穩(wěn)定幣向在岸人民幣的單向兌換通道。三是內(nèi)地與香港充分協(xié)調(diào)后，探索引入離岸人民幣穩(wěn)定幣與在岸數(shù)字人民幣的雙向兌換機制。在風險可控的前提下，穩(wěn)步擴大離岸穩(wěn)定幣的市場規(guī)模與應用場景，最終實現(xiàn)離岸與在岸人民幣數(shù)字貨幣體系的協(xié)同發(fā)展。

統(tǒng)籌數(shù)字人民幣與人民幣穩(wěn)定幣發(fā)展，“雙軌并行”拓寬人民幣跨境使用網(wǎng)絡

穩(wěn)定幣作為一種去中心化的加密資產(chǎn)，具有結(jié)算效率高、資金劃轉(zhuǎn)方便等特點，但存在脫錨和技術(shù)風險。而數(shù)字人民幣（e-CNY）由中國人民銀行發(fā)行，具有無限法償性且無風險，但其使用往往受到試點區(qū)域和互通機制的約束。穩(wěn)定幣與數(shù)字人民市在市場定位及適用場景上存在差異，因此，未來可將二者由“競爭”引向“互補”，支持數(shù)字人民幣主導批發(fā)金融、大宗商品支付及大額結(jié)算等基礎清算領域，而將離岸人民幣穩(wěn)定幣聚焦于小額跨境支付、出境旅游、跨境電商結(jié)算等用戶側(cè)支付及鏈上結(jié)算場景，以此實現(xiàn)功能分流，形成“數(shù)字人民幣為主 + 穩(wěn)定幣為輔”的人民幣跨境支付拓展戰(zhàn)略。

把握跨境電商與區(qū)域金融合作新契機，拓展人民幣穩(wěn)定幣應用場景

可考慮利用中國在跨境電商領域的先發(fā)優(yōu)勢，將人民幣穩(wěn)定幣的使用接人跨境電商零售支付，拓展其在跨境訂單結(jié)算、傭金分發(fā)和供應鏈金融等環(huán)節(jié)的應用。在區(qū)域合作上，可結(jié)合我國制造業(yè)供應鏈轉(zhuǎn)移趨勢，在東盟、《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）成員國等人民幣使用基礎較好且產(chǎn)業(yè)鏈合作較密切的區(qū)域，先行試點人民幣穩(wěn)定幣在勞務報酬、原材料采購及服務外包等領域的結(jié)算路徑，逐步拓展人民幣穩(wěn)定幣在海外的流通和循環(huán)通道。此外，可以在新一輪的自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）談判中加入“數(shù)字貨幣合作”或“穩(wěn)定幣監(jiān)管合作”等條款，建立系統(tǒng)的數(shù)字貨幣合作框架。

嚴格風險防控，強化穩(wěn)定幣監(jiān)管的跨國協(xié)作

可考慮利用好香港在發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣方面的制度基礎和市場基礎，引導大型商業(yè)銀行在港設立離岸人民幣穩(wěn)定幣托管及服務平臺，為持有牌照的合法機構(gòu)提供儲備資產(chǎn)托管、反洗錢（AML）檢測等相關(guān)服務，并鼓勵商業(yè)銀行與金融科技企業(yè)合作發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，為離岸人民幣穩(wěn)定幣提供高水平信用背書及風險防控基礎設施。此外，還應積極推動與國際監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)合作，推進監(jiān)管協(xié)作監(jiān)督組織的成立和雙邊、多邊《穩(wěn)定幣監(jiān)管合作諒解備忘錄》的簽訂，以實現(xiàn)穩(wěn)定幣的跨境數(shù)據(jù)互通和執(zhí)法合作。

（宗良為中國銀行原首席研究員，李根為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學中國金融學院博士研究生。特約編輯/孫世選，責任編輯/丁開艷）