市場與法律之間的動態(tài)平衡

從90年代中期開始，金融業(yè)的分業(yè)或混業(yè)問題成為人們關(guān)注的焦點之一。其討論的背景顯然出自兩個看起來方向相背的趨勢:其一是中國改革開放以來的金融體系變化，即從計劃經(jīng)濟時代中國人民銀行(中央銀行)一統(tǒng)天下的格局，逐步走向多種金融業(yè)務(wù)并存的分業(yè)經(jīng)營格局，并且以《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》等立法形式和各種政策予以強化;其二是美國1933年建立的以《格拉斯—斯蒂格爾法》為基礎(chǔ)的金融業(yè)分業(yè)管理格局，進入80年代以后進行了很大的調(diào)整，逐步拆除了商業(yè)銀行和投資銀行的分界;日本則從1993年啟動“金融大改革”，允許城市銀行、信托銀行設(shè)立證券子公司，并于1997年修改《禁止壟斷法》，放松了對金融控股公司的限制。

金融業(yè)分與合的制度設(shè)計和安排，需要從經(jīng)濟發(fā)展階段、國民經(jīng)濟對金融業(yè)的需求、金融市場的發(fā)育水平、監(jiān)管能力等方面進行深入的研究。在我們以充足的理論準(zhǔn)備和堅實的現(xiàn)實基礎(chǔ)，堅持分業(yè)經(jīng)營的方向，構(gòu)筑有中國特色的金融體系時，也非常有必要審視國外金融體系的演變趨勢和選擇。日本慶應(yīng)義塾大學(xué)教授馬淵紀(jì)泰博士于1997年11月出版的修訂本著作《金融控股公司———金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)革命的旗手》(以下簡稱《金融控股公司》)，不失為我們從金融企業(yè)形態(tài)研究國外經(jīng)驗和做法的一本好書。

該書分為3大部分9章。第一部分為“金融控股公司導(dǎo)論”，分3章闡述金融控股公司是什么、金融控股公司的必要性、禁止金融控股公司的根據(jù)等問題;第二部分為“美國的經(jīng)驗”，評述《格拉斯—斯蒂格爾法》體制的沿革、《儲蓄信貸控股公司法》的不完備之處、《格拉斯—斯蒂格爾法》體制的解體等問題;第三部分為“作為新型制度的金融控股公司”，分析日本第二次金融制度改革的目標(biāo)、金融控股公司演變方向、金融產(chǎn)業(yè)革命與金融控股公司等問題。

從金融控股公司的功能與作用、現(xiàn)代金融體系的演變過程和趨勢、金融市場的監(jiān)管等角度，我認(rèn)為該書提出的一些觀點和視角，值得我們研究并從中得到啟示。

1.金融控股公司的性質(zhì)和功能

控股公司是企業(yè)聯(lián)合或統(tǒng)治的一種形式，分為純粹控股公司(pureholdingcompanies)和經(jīng)營控股公司(operatingholdingcompanies)。前者通過持有其他企業(yè)的股票以控制和管理為唯一的經(jīng)營目的;后者則除此之外本身還從事經(jīng)營。

在《金融控股公司》一書中討論的金融控股公司，目前世界上尚沒有典型的形態(tài)，而是作者參照德國全能銀行的業(yè)務(wù)范圍、美國銀行控股公司(BHC)的控股結(jié)構(gòu)，結(jié)合日本金融體系的實際情況而設(shè)計的金融企業(yè)形態(tài)，具體指以控制和管理從事銀行、保險、證券等業(yè)務(wù)子公司為主要目的的純粹控股公司它的本質(zhì)功能有兩個:一是資產(chǎn)的集約化，如花旗銀行控股公司，對數(shù)十家銀行、證券、儲蓄銀行、非銀行金融機構(gòu)，大多實行全資控股，資本籌措主要通過控股公司本身的上市地位來實現(xiàn);二是通過間接的方式提供囊括銀行、保險、證券等業(yè)務(wù)的綜合性金融服務(wù)。

接近于金融控股公司的金融企業(yè)形態(tài)，有德國、英國、美國的3種模式。德國是銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)直接結(jié)合的全能銀行制，即允許銀行本身(控股公司)從事銀行和證券業(yè)務(wù)，并控股保險、住宅抵押信用及其他包括工商領(lǐng)域的子公司;英國是金融中介業(yè)務(wù)間接結(jié)合的商人銀行制，即作為控股公司的銀行只從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，控股證券、保險和其他金融業(yè)務(wù)的子公司;美國是限定的金融業(yè)務(wù)間接結(jié)合的銀行控股公司制，即銀行控股公司是純粹控股公司，并不直接從事業(yè)務(wù)經(jīng)營，控股銀行、證券、保險代理、其他金融子公司。

2.金融控股公司的組織和經(jīng)營特點美國銀行控股公司的組織和經(jīng)營，有以下3個特點。

第一，有核心的銀行子公司。一般來說，核心銀行子公司不僅是國內(nèi)業(yè)務(wù)的主要力量，而且是開拓國外金融服務(wù)業(yè)務(wù)的金融控股公司。如花旗銀行，在67個國家設(shè)有1900多家子公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)。其他子公司則主要提供國內(nèi)金融業(yè)務(wù)服務(wù)，從地理位置、功能區(qū)分等方面補充核心銀行子公司。

第二，經(jīng)營組織形態(tài)多樣化，具有彈性。美國的銀行控股公司有的只控股銀行子公司，有的還控股非銀行子公司，甚至控股其他銀行控股公司等。銀行控股公司采取怎樣的控股結(jié)構(gòu)，限制很少，基本取決于企業(yè)自己的選擇。

第三，通過子公司間的資金流動實現(xiàn)利潤最大化。銀行控股公司的各子公司受到各種相應(yīng)法規(guī)制約和面對不同的經(jīng)營環(huán)境，邊際收益和邊際成本的均衡點不同。銀行控股公司統(tǒng)一調(diào)動資金，提高資金使用效率，實現(xiàn)利潤最大化。

3.金融控股公司的意義從經(jīng)營和金融體系的安全性角度看，金融控股公司具有很大的優(yōu)勢，概括起來，有以下幾點:第一，可以建立高效率的經(jīng)營組織，實現(xiàn)有彈性的人事、勞務(wù)管理。金融控股公司可以根據(jù)市場變化和技術(shù)革命的進展，及時動態(tài)地調(diào)整企業(yè)組織;同時，把每一個新領(lǐng)域、新項目的投資風(fēng)險控制在一定的范圍內(nèi);為退出成熟領(lǐng)域、進入新領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)重組提供了比較方便的組織框架。

第二，減少企業(yè)經(jīng)營和調(diào)整中的磨擦，降低收購與兼并(MA)的成本。在MA過程中，經(jīng)常遇到的棘手問題是不同的企業(yè)文化和雇用條件。在金融控股公司框架內(nèi)，MA可以在子公司層次上進行，可以避免與原有企業(yè)的直接沖突，提供從容的轉(zhuǎn)型期，減少摩擦，降低成本。

第三，有助于金融創(chuàng)新，提供綜合金融服務(wù)，提高金融服務(wù)效率。金融市場的效率，取決于運用金融中介技能，實現(xiàn)資金資源的最佳分配和交易成本的最低化。這就需要金融機構(gòu)積極適應(yīng)市場需求，提供綜合性金融服務(wù);不斷進行金融創(chuàng)新，保持金融市場的活力。金融控股公司可以在各子公司專業(yè)經(jīng)營銀行、保險、證券等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，推出復(fù)合型的金融商品和交易手段，滿足綜合性金融服務(wù)的要求。

第四，有助于提高金融系統(tǒng)的安全性和健全性，加強抗風(fēng)險能力，提高自主管理意識。日本的金融政策，長期以來一直采取“護送船隊”方式，即政府作為護航者，保護所有金融企業(yè)的航行，總體航行速度只能遷就最低的部分。其結(jié)果是導(dǎo)致日本金融市場的低效率，各金融企業(yè)自己負(fù)責(zé)、自主管理的意識薄弱，國際競爭力低下。日本的銀行在資產(chǎn)規(guī)模上可以稱雄于全球，但經(jīng)營質(zhì)量和競爭能力遠(yuǎn)遜于歐美的銀行，“銀行不倒閉”的神話已經(jīng)破滅，幾近于不能適應(yīng)環(huán)境變化的恐龍。日本的金融體系，必須進行大膽的改革，加快自由化的進程，廢除成立金融控股公司的限制，提高金融企業(yè)自主管理意識，并通過收購與兼并、退出或關(guān)閉等資產(chǎn)重組方式，及時消化市場變化或經(jīng)營失敗等風(fēng)險，優(yōu)勝劣汰，才能提高總體金融系統(tǒng)的安全性和國際競爭能力。

4.《格拉斯—斯蒂格爾法》體制的解體，是金融市場變化的結(jié)果所謂的《格拉斯—斯蒂格爾法》，并不是一項法律，而是指美國的《1933年銀行法》中關(guān)于銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)分離的4項條款。《格拉斯—斯蒂格爾法》體制于1933年開始建立，最終形成則是1970年12月生效的《銀行控股公司法》(修訂)。有趣的是，《格拉斯—斯蒂格爾法》體制最終形成之時，也是開始解體之日。

《格拉斯—斯蒂格爾法》體制的解體，是金融市場和技術(shù)革命的變化，金融機構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局互動的結(jié)果。

70年代以后，美國的金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，導(dǎo)致通貨膨脹和利率上升、以養(yǎng)老金基金為代表的機構(gòu)投資者成為巨大的市場力量、以技術(shù)革命為背景的電子銀行逐步普及、紐約證券交易所于1975年改革的交易所制度允許法人會員的加入和代理買賣手續(xù)費自由化等。在這種市場環(huán)境的變化中，首先，銀行控股公司利用《1933年銀行法》第20條關(guān)于銀行控股公司不許持有“主營”證券業(yè)務(wù)的證券公司的漏洞，從1982年開始通過不“主營”證券業(yè)務(wù)的證券公司進入證券市場，到1994年已出現(xiàn)32家銀行控股公司的證券子公司。

其次，投資銀行積極進行金融創(chuàng)新，沖破貨幣市場與資本市場的嚴(yán)格劃分。以摩根斯坦利、美林為代表的美國投資銀行，在40年代已建立了現(xiàn)代證券業(yè)的框架，從合伙制轉(zhuǎn)變?yōu)楣局疲袡?quán)和經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)分離。進入70年代以后，美國的投資銀行進行了一系列的創(chuàng)新，如利用電子計算機技術(shù)推出“貨幣市場投資基金”(MMMF)，組合投資財政部短期債券(TB)、大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)等短期金融商品，每日進行報價和交易，極大地推動了利率體制的改革，加強了貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。

最后，作為監(jiān)管者的政府以及執(zhí)法機構(gòu)，從增強金融市場的活力、提高金融中介機構(gòu)的效率出發(fā)，及時適應(yīng)市場的變化，作出了相應(yīng)的調(diào)整和法律解釋。1970年6月成立的“關(guān)于金融結(jié)構(gòu)和規(guī)定的總統(tǒng)委員會”，于當(dāng)年12月提出了金融市場改革報告，認(rèn)為自由競爭最有利于實現(xiàn)資金的最佳分配，改革方向是廢除抑制競爭的規(guī)定，保證金融結(jié)構(gòu)的彈性。在80年代初銀行控股公司設(shè)立或收購不“主營”證券業(yè)務(wù)的投資銀行時，聯(lián)邦儲備理事會(FRB)及時出具了“合法”的法律解釋，并得到了最高法院的判例支持。從80年代中期開始，美國的國會、證券業(yè)協(xié)會、財政部紛紛提出了金融體系改革方案和建立金融服務(wù)控股公司的法案，盡管目前還沒有完成立法，但總的方向已經(jīng)確定，即打破《格拉斯—斯蒂格爾法》體制的限制，走向更加開放和自由化。

5.金融控股公司與監(jiān)管

在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，金融市場的監(jiān)管是任何一個國家都要高度重視的課題。在《金融控股公司》一書中，作者從不同角度提出了自己的觀點。

第一，對金融市場監(jiān)管的基調(diào)，應(yīng)確定在提高金融市場的效率上。

美國的《格拉斯—斯蒂格爾法》體制，在開始建立和最終形成的30多年中，其基調(diào)是保守和限制，即以儲戶的儲蓄安全為主要目標(biāo)，以聯(lián)邦儲蓄保險制度以及銀行與證券分離為主要措施，以此來保證金融系統(tǒng)的安全。在1980年和1989年儲蓄信貸機構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營危機的處理過程中，美國政府付出了投入巨額公共資金的代價，逐步調(diào)整了限制競爭的政策，開始走向放寬限制的自由化方向，并認(rèn)為鼓勵市場競爭才能提高金融市場的效率，從而從健全金融機構(gòu)資金中介機能和加強國際競爭力的角度提高金融市場的安全性。

日本的金融體系基本上學(xué)習(xí)美國，但更具保守性和僵化的特點。對經(jīng)營失敗而陷入困境的金融企業(yè)，無論是美國還是日本，都有可能需要投入公共資金進行救助，但區(qū)別在于，美國的目標(biāo)是保護儲戶利益和維持金融市場秩序，該破產(chǎn)的企業(yè)就要破產(chǎn)，同時還要嚴(yán)厲追究經(jīng)營者和有關(guān)人員的法律責(zé)任;而日本的目標(biāo)是保護企業(yè)，千方百計地維持企業(yè)的延續(xù)運營，曖昧地處理經(jīng)營者和有關(guān)人員的法律責(zé)任。日本金融改革的課題不僅僅是自由化方向的放寬限制，而且是廢除不當(dāng)管制，讓市場機制充分發(fā)揮作用，明確自主管理的責(zé)任，讓企業(yè)優(yōu)勝劣汰，在提高效率的同時提高金融市場的安全性。

第二，金融體系的結(jié)構(gòu)設(shè)計和監(jiān)管方向，必需考慮國際競爭力和國際性潮流。

金融市場是當(dāng)今世界經(jīng)濟全球化的最主要的組成部分之一。近30年來的實踐證明，德國的全能銀行制、美國從70年代以后逐步確立的金融服務(wù)控股公司的改革方向、英國80年代“金融大爆炸”改革后的金融體系，都具有很強的國際競爭力，主導(dǎo)著國際金融市場的潮流。日本的金融體制學(xué)自美國，自然應(yīng)該繼續(xù)借鑒美國的改革經(jīng)驗，堅決消除恐龍式的僵化和疲態(tài)，喚醒市場經(jīng)濟的自由競爭精神，適應(yīng)綜合性金融服務(wù)的客觀需求。

第三，監(jiān)管應(yīng)走向“功能監(jiān)管”

.日本的金融監(jiān)管，是“企業(yè)系列監(jiān)管”，即根據(jù)不同投資者的系列進行不同的監(jiān)管，如對一般證券公司和銀行的證券子公司，實施不同業(yè)務(wù)范圍的監(jiān)管。美國的金融監(jiān)管是“功能監(jiān)管”，即根據(jù)不同技能的金融企業(yè)進行相應(yīng)的監(jiān)管，對一般投資銀行和銀行控股公司的證券子公司，實施統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管。實施“功能監(jiān)管”，才能保證金融控股公司的各子公司在公平的環(huán)境下競爭，適應(yīng)實現(xiàn)綜合性金融服務(wù)時代的監(jiān)管目標(biāo)。

《金融控股公司》不是理論性很強的學(xué)術(shù)著作，也不是實務(wù)性的操作手冊，而是一本更接近于法規(guī)、政策的評論性著作。它側(cè)重于分析金融控股公司的性質(zhì)和意義，揭示了二戰(zhàn)后形成的日本金融體系的結(jié)構(gòu)缺陷，分析了美國《格拉斯—斯蒂格爾法》體制的演變過程，強烈呼吁改革日本金融體系，培育強有力的金融控股公司，強化金融市場的創(chuàng)新功能。作者強調(diào)，法律應(yīng)當(dāng)適應(yīng)市場的變化，監(jiān)管基準(zhǔn)和基調(diào)應(yīng)從提高金融市場的效率、滿足提供綜合性金融服務(wù)的市場要求、提高國際競爭力的角度來把握。