“中國上市公司國有股減持研討會(huì)”綜述

2001年6月9日，中國人民大學(xué)金融與證券研究所（FSI）聯(lián)合興業(yè)證券股份有限公司，《證券時(shí)報(bào)》社共同主辦了“中國上市公司國有股減持研討會(huì)”。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所（FSI）所長吳曉球教授提出要從經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的高度來認(rèn)識(shí)國有股減持問題。他認(rèn)為，建立一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的苦礎(chǔ)，也是防蕩金融風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)態(tài)地降低金融風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。減持國有股不是改革計(jì)劃手段形成的制度結(jié)構(gòu)缺陷，完善資本市場的重要內(nèi)容，否則，資本市場的功能將嚴(yán)重扭曲，其優(yōu)化資源配置的功能也無法發(fā)揮。他認(rèn)為，中國上市公司的國有股減是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，它至少涉及3個(gè)方面的利益，一是國有股持有人的利益，二是國有股以外的股東，比軌社會(huì)法人股，尤其是社會(huì)公眾股東的利益，因?yàn)楣臼且粋€(gè)整體，國有股的價(jià)格并不是游離于其他部分的資產(chǎn)而波動(dòng)的，它的變動(dòng)會(huì)影響其他股東的利益。所以，國有股的減持要考慮到社會(huì)公眾股東的利益，同時(shí)考慮歷史的因素和市場的承受能力；三是要將上市公司作為一作獨(dú)立的利益主體。從上市公司的整體利益出發(fā)，國有股減持要有利于上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善，有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化。通過國有股減持?jǐn)D掉公司上市地次產(chǎn)評(píng)估價(jià)值過高所包含的水份，這有利于上市公司未來的發(fā)展，對(duì)國有股東，社會(huì)公眾股東和上市公司也都有好處。這就需要在三者之間找到一個(gè)利益均衡點(diǎn)，只有建立在這個(gè)均衡點(diǎn)上的方案才可能成功。此外，國有股減持還必須解決心書個(gè)問題材：一是減持的途徑和管道，即國有股從不流通到流通的管是什么。如果減持不是涌通而是主體的更換，那只能是盤活國有資產(chǎn)，對(duì)改善資本市場將不會(huì)有任何積極意義。如何解決這個(gè)管道的設(shè)墳，這是任何方案都不能回避的，方案設(shè)計(jì)成功與否就看管道設(shè)計(jì)水平如何。

二是減持的價(jià)格。價(jià)格的制定比較復(fù)雜，不同的產(chǎn)業(yè)和處在不同成長階段的資產(chǎn)價(jià)格是不一樣的。進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)格的理論研究時(shí)，要考慮很多因素，如該產(chǎn)業(yè)的成長性等。三是怎樣運(yùn)行減持的資金，減持的資金黃色如果退出市場全部上交給社會(huì)保障基金，而社會(huì)保障基金又將資金全部存入銀行，這就相當(dāng)于將資本市場上的資金納入到銀行體系中去了，顯而易見這是有害的。所以，減持后資金的運(yùn)用將變得尤其重要。如果能夠通過國有股減特推進(jìn)社會(huì)保障基金投資體制的忙亂革，尋將是巨大的創(chuàng)新。以上馬個(gè)問題將是國有股減持所必須考慮的。吳曉求在提交的減持所方案中建議，國有股減持可安排用于年左右的時(shí)間完成。減持所得資金首先慶在中央和地方之間進(jìn)行分配，屬于中央財(cái)政的資金用于充實(shí)社會(huì)保障基金，在將來，社保資金的運(yùn)用可有多種模式；參與發(fā)起設(shè)或購買開放式基金，通過開放式基金進(jìn)入證券市場；成立社保基金管理公司，址接時(shí)行證券投資組合；將社保基金委托給基金管理公司以及銀行，保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營等。

與會(huì)專家圍繞研討主題紛紛發(fā)表看法，他們認(rèn)為，國有股減持在中國資本市場的發(fā)展中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要作用，鑒于國有股減持的復(fù)雜性和高層敏感性，國有股減持問題的最終解決不可能一就面就；在研究和設(shè)計(jì)減持方案時(shí)必須綜合考慮市場穩(wěn)定性；國有股東利益及公眾投次者利益保護(hù)等多方面因素并加以綜合平衡，減持中要注意解決好相關(guān)配套問題；目前減持國有股還缺乏一個(gè)有規(guī)模有效率的債券市場，開放式基金尚未推出，還需要大力發(fā)展；金融衍生產(chǎn)品和避險(xiǎn)工具非常匱乏，這些者是減持國有股需要解決的問題。只有從促進(jìn)中國證券市場健康發(fā)展的角度出發(fā)，綜合考慮國有股減持的原則，定價(jià)，減持順序以及減持資金的運(yùn)作模式等諸多問題并廣泛吸收，借鑒國內(nèi)外所實(shí)施的的國有股減持方案的有益成分，針對(duì)我國上市公司的實(shí)際情況和具本要求，才有可能設(shè)計(jì)出富有生命力的減持方案。

與會(huì)專家還就中國人民大學(xué)金融與證券研究所（FSI）和興業(yè)證券股份有限公司提交的國有股減持方案進(jìn)行了研討。FSI針對(duì)不同企業(yè)的特點(diǎn)設(shè)計(jì)了具有較強(qiáng)可行性的回購修正案，配售修正案及折股修正案等3套方案，興業(yè)證券股份有限公司的國有股減持方案則對(duì)國有股配售定價(jià)建立了模型并進(jìn)行了精確的計(jì)算。與會(huì)專家和代表對(duì)這兩個(gè)方安表現(xiàn)出極大的興趣。

專家與代表們普遍認(rèn)訓(xùn)，舉辦這次研討會(huì)會(huì)具有重大的理論和實(shí)踐意義，國有股減持方案的推出將對(duì)我國上市公司的國有股減持發(fā)揮積極的的作用。