金融業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)與互動(dòng)

金融機(jī)構(gòu)開展多元化金融服務(wù)，除了要科學(xué)合理地選擇經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、組織模式和市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略之外，還必須充分利用各種金融業(yè)務(wù)在資本、信息和企業(yè)家才能等生產(chǎn)要素上的密切聯(lián)系，選擇適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)互動(dòng)方式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、金融業(yè)務(wù)互動(dòng)的基礎(chǔ)與互動(dòng)方式

（一）不同種類金融業(yè)務(wù)互動(dòng)的基礎(chǔ)

關(guān)于金融機(jī)構(gòu)從事多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因，主流觀點(diǎn)認(rèn)為多元化金融服務(wù)可能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)，以及風(fēng)險(xiǎn)分散等多種潛在效應(yīng)發(fā)揮著主要作用。如果從新古典經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，利用金融服務(wù)業(yè)的“資產(chǎn)專用性”(Asset-specifity)程度低來解釋不同種類金融業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)與互動(dòng)更為有效。

按照新古典經(jīng)濟(jì)理論，所謂資產(chǎn)專用性一般是指由于不同行業(yè)對(duì)生產(chǎn)要素的品質(zhì)、要素特征、要素結(jié)構(gòu)等都有不同的要求，因此如果不降低生產(chǎn)率或付出極高的成本，就難以實(shí)現(xiàn)資源在不同行業(yè)的轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)專用性越強(qiáng)，資源在不同行業(yè)或業(yè)務(wù)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移的成本（Switching cost）就越高，生產(chǎn)要素就會(huì)被鎖定（Lock-in）在相應(yīng)行業(yè)。但是如果兩種行業(yè)或者業(yè)務(wù)的生產(chǎn)要素資產(chǎn)專用性程度低，那么，就可以通過合作和其他的資源轉(zhuǎn)移方式在更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行資源優(yōu)化配置，在整體上實(shí)現(xiàn)更高層次的資產(chǎn)專用性。

現(xiàn)代金融業(yè)，不管是商業(yè)銀行、投資銀行還是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)要素不外乎資金、信息和企業(yè)家才能等3種形式。從金融業(yè)的運(yùn)作過程來看，各種金融業(yè)務(wù)的生產(chǎn)要素專用性程度都很低，因此構(gòu)成了各種金融業(yè)務(wù)在上述生產(chǎn)要素3個(gè)方面進(jìn)行互動(dòng)的基礎(chǔ)。

1．金融機(jī)構(gòu)資本要素的專用性

在資本要素方面，金融業(yè)的生產(chǎn)要素可以細(xì)分為非人力資本和人力資本。對(duì)各種金融機(jī)構(gòu)而言，非人力資本主要表現(xiàn)為：從Mo到M4之間的各種貨幣、有價(jià)證券，以及各種抵押票據(jù)等多種形式的“貨幣”。對(duì)于這些金融工具來講，隨著資金流動(dòng)性的降低，資產(chǎn)專用性逐漸上升。例如，作為現(xiàn)金的Mo一般不具有資產(chǎn)專用性，轉(zhuǎn)換成本幾乎為零，M4則具有較高的資產(chǎn)專用性。但是，由于多元化金融工具和各種交易市場(chǎng)的存在，這些非人力資本相對(duì)其他行業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)來講，資產(chǎn)專用性程度還是低得多。金融機(jī)構(gòu)的其它固定資產(chǎn)，如辦公場(chǎng)所、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通訊線路，甚至交易平臺(tái)等在商業(yè)銀行與投資銀行之間的通用性非常強(qiáng)。

從金融機(jī)構(gòu)的人力資本來看，由于商業(yè)銀行與投資銀行的服務(wù)對(duì)象是類似的，而兩種金融業(yè)務(wù)所面臨的金融資產(chǎn)具有高度的相關(guān)性，因此，兩類金融服務(wù)人員的知識(shí)積累也必然是趨同或者高度相關(guān)的。

2．信息要素的資產(chǎn)專用性

金融業(yè)務(wù)是一種與信息具有最密切聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。從金融機(jī)構(gòu)的信息來源看，不外乎宏觀信息、行業(yè)和市場(chǎng)信息、企業(yè)信息和個(gè)人信息等。由于商業(yè)銀行與投資銀行面臨的宏觀環(huán)境是一致的，因此我們可以認(rèn)為兩種金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨向，以及與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的各種非經(jīng)濟(jì)變動(dòng)等方面信息的獲取和處理程度是類似的。盡管由于業(yè)務(wù)操作程序的不同，不同種類金融機(jī)構(gòu)在信息利用上可以根據(jù)自身情況采取不同的對(duì)策，但是這并不能構(gòu)成嚴(yán)重的信息專用性問題。

同樣，銀行業(yè)與投資銀行業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境，以及企業(yè)客戶和消費(fèi)者的個(gè)人信息基本上也是一致的。一些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與商業(yè)銀行與投資銀行所處的宏微觀環(huán)境也有很強(qiáng)的相似性，例如，在證券市場(chǎng)不景氣的情況下，參與證券市場(chǎng)的保險(xiǎn)基金的收益就會(huì)受到一定影響，一些與市場(chǎng)或宏觀環(huán)境有關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也會(huì)由于市場(chǎng)環(huán)境的變化受到?jīng)_擊。

3．金融企業(yè)家才能要素資產(chǎn)的一致性

與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)相比，現(xiàn)代商業(yè)銀行業(yè)是一個(gè)注重創(chuàng)新的行業(yè)。早期的商業(yè)銀行創(chuàng)新主要圍繞資產(chǎn)負(fù)債表展開，后來的創(chuàng)新則突破了資產(chǎn)負(fù)債表的限制，發(fā)展到表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新上。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)專用性程度更為降低，從而使商業(yè)銀行家和投資銀行家的“經(jīng)營(yíng)才能”不僅沒有專用性，反而具有更強(qiáng)的互補(bǔ)性。

同樣，保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)使得許多保險(xiǎn)企業(yè)家更為重視創(chuàng)新以及與商業(yè)銀行家和投資銀行家的合作，導(dǎo)致企業(yè)家才能的進(jìn)一步趨同性。

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)在金融服務(wù)業(yè)的廣泛應(yīng)用，使現(xiàn)代金融生產(chǎn)要素更加趨同化。在傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)需要花費(fèi)很高的交易成本才能實(shí)現(xiàn)的金融服務(wù)，在一個(gè)網(wǎng)上綜合金融業(yè)務(wù)平臺(tái)就可以完全滿足。

總起來看，金融服務(wù)業(yè)較低的資產(chǎn)專用性程度，為綜合金融服務(wù)創(chuàng)造了有利的條件。隨著金融市場(chǎng)和信息技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，金融資產(chǎn)的專用性程度可能會(huì)進(jìn)一步下降。

（二）不同金融業(yè)務(wù)互動(dòng)的方式

在現(xiàn)代多元化金融集團(tuán)內(nèi)部，金融業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系是非常復(fù)雜的，例如資金的聯(lián)系、具體業(yè)務(wù)操作上的聯(lián)系、信息聯(lián)系、市場(chǎng)聯(lián)系、人力資源的聯(lián)系、公司品牌等無形資產(chǎn)的聯(lián)系等。以上述業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)為條件所形成的不同種類金融業(yè)務(wù)的互動(dòng)方式可以概括 為：資金上的合作、業(yè)務(wù)上的合作、機(jī)構(gòu)上的聯(lián)合等。

1．資金上的合作

金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)對(duì)象本質(zhì)上就是一種信用資金業(yè)務(wù)①。信用資金總體上可以分為長(zhǎng)期資金和短期資金兩大類，長(zhǎng)期資金主要是定期存款、長(zhǎng)期債券、股票等穩(wěn)定性強(qiáng)，適于作長(zhǎng)期投資的有價(jià)證券和商業(yè)票據(jù)。短期資金則由于流動(dòng)性強(qiáng)，適于用作短期性資金余缺的暫時(shí)調(diào)劑。由于長(zhǎng)短期資金在流動(dòng)性和穩(wěn)定性上存在的這種差別，因此如果兩類資金混合使用，有可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，引發(fā)支付危機(jī)。但是，長(zhǎng)短期資金在性質(zhì)上的這些差別，并不影響在資金運(yùn)行過程中，兩種資金的交叉互動(dòng)。例如，長(zhǎng)期資金在進(jìn)行長(zhǎng)期投資之前，可以用作短期資金使用，短期資金的最低存款余額也可用作一定的長(zhǎng)期性運(yùn)用。如果忽視長(zhǎng)短期資金之間所存在的這種內(nèi)在聯(lián)系就會(huì)影響資金的使用效率。

但是，這兩種資金在多大范圍和多大程度上進(jìn)行調(diào)劑使用，有一個(gè)“度”的問題，這個(gè)“度”取決于金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，以及國(guó)家的宏觀調(diào)控能力等因素的影響。目前我國(guó)的《證券法》、《商業(yè)銀行法》雖然規(guī)定禁止銀行違規(guī)流入股市，但是并沒有禁止銀行向證券公司貸款。投資銀行和保險(xiǎn)公司，以及證券投資基金公司的資金可以存入商業(yè)銀行，由銀行進(jìn)行托管，在各種金融業(yè)務(wù)之間建立資金聯(lián)系紐帶，有利于增加資金的流動(dòng)性，提高資金的配置效率。

2．業(yè)務(wù)上的合作

商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司雖然分別屬于貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，但是三者都是資金融通和運(yùn)作的中介，開展業(yè)務(wù)上的合作可以提高金融機(jī)構(gòu)的整體效率，同時(shí)更好地滿足客戶需求。這些業(yè)務(wù)合作的方式包括：（1）業(yè)務(wù)渠道的合作。如共用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、共用銷售網(wǎng)點(diǎn)等；（2）業(yè)務(wù)委托和代理。例如，資金結(jié)算、基金和證券托管、交叉銷售、金融服務(wù)外包等；（3）信息合作。在法律允許的條件下，商業(yè)銀行向投資銀行等金融機(jī)構(gòu)提供客戶賬戶信息，投資銀行向商業(yè)銀行提供有關(guān)貸款客戶資信狀況的信息、共享市場(chǎng)信息、共同向有關(guān)客戶提供財(cái)務(wù)咨詢等；（4）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。銀行不良資產(chǎn)的剝離、債轉(zhuǎn)股、銀行資產(chǎn)證券化等。

3．機(jī)構(gòu)上的聯(lián)合

作為一種市場(chǎng)利益主體，金融機(jī)構(gòu)必然要通過對(duì)外投資增加收入的來源，這也是金融機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)和多元化經(jīng)營(yíng)不可或缺的手段。各類金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況和國(guó)家放松管制的進(jìn)程，選擇與其它種類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行機(jī)構(gòu)合作的形式和合作的緊密程度。

從目前各國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行機(jī)構(gòu)合作的實(shí)踐來看，從松散到緊密的合作組織形式主要有：市場(chǎng)戰(zhàn)略聯(lián)盟、創(chuàng)辦合資企業(yè)、金融控股公司、完全一體化的全能銀行等。

在不同種類金融業(yè)務(wù)進(jìn)行機(jī)構(gòu)合作的組織形式選擇上，金融監(jiān)管當(dāng)局往往是這種制度的主要供給者。金融監(jiān)管當(dāng)局一般通過各種金融監(jiān)管法律、法規(guī)，事前或事后規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的組織形式，美國(guó)在這一方面的做法非常具有代表性。例如，美國(guó)《1999年金融服務(wù)法》對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)相互滲透的組織方式上規(guī)定：允許銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司可以以控股公司的形式相互滲透。

二、商業(yè)銀行與投資銀行的關(guān)聯(lián)與互動(dòng)

（一）商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)和互動(dòng)

國(guó)外的銀行與證券業(yè)普遍經(jīng)歷了由合到分，再由分到合的過程。到目前為止，世界大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已經(jīng)解除了對(duì)商業(yè)銀行與投資銀行互動(dòng)的限制。將商業(yè)銀行與投資銀行集中在一個(gè)多元化金融集團(tuán)內(nèi)部，并通過一定的“防火墻”阻斷風(fēng)險(xiǎn)特征不同的商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。這是各國(guó)金融機(jī)構(gòu)在發(fā)揮商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，防范和化解兩種業(yè)務(wù)之間風(fēng)險(xiǎn)傳遞的主要制度措施。

1．商業(yè)銀行與投資銀行金融業(yè)務(wù)的互動(dòng)方式

（1）商業(yè)銀行為投資銀行部門提供資金支持

投資銀行業(yè)務(wù)是一種“客戶定制式”業(yè)務(wù)，在經(jīng)營(yíng)過程中需要不斷為大量的資產(chǎn)進(jìn)行融資。但是，如果缺乏足夠的資金支持，投資銀行信用級(jí)別就要大打折扣。而在一個(gè)多元化金融集團(tuán)內(nèi)部，由于商業(yè)銀行能夠充分把握投資銀行部門的資信情況，因此，商業(yè)銀行通過向本集團(tuán)內(nèi)部的投資銀行提供資金支持，既能大量減少商業(yè)銀行的交易成本和監(jiān)督成本，也使投資銀行在貸款過程中，減少了許多“二手車市場(chǎng)折扣”。

（2）商業(yè)銀行為投資銀行提供分銷網(wǎng)絡(luò)

傳統(tǒng)的金融分支機(jī)構(gòu)是“磚瓦式”的。在這種經(jīng)營(yíng)模式下，商業(yè)銀行龐大的分支網(wǎng)絡(luò)能夠?yàn)橥顿Y銀行業(yè)務(wù)，如股票、債券等金融資產(chǎn)銷售服務(wù)提供更多的機(jī)會(huì)。

（3）投資銀行可以以更為優(yōu)惠的條件為商業(yè)銀行客戶提供收購(gòu)兼并、資本與債券發(fā)行等多種服務(wù)。通過提供上述金融服務(wù)，商業(yè)銀行能夠保持和發(fā)展穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，增加品牌價(jià)值。

（4）商業(yè)銀行直接參與投資銀行業(yè)務(wù)

越來越多的大型企業(yè)正在從銀行信貸轉(zhuǎn)向債券或商業(yè)票據(jù)，這些金融工具的發(fā)行和交易是典型的投資銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過與集團(tuán)內(nèi)的投資銀行部門在信息等方面的合作，可以充分發(fā)揮集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，為大型企業(yè)客戶提供高質(zhì)量的金融服務(wù)。

2．銀行證券業(yè)務(wù)合作中的矛盾

盡管在商業(yè)銀行和投資銀行之間有上述種種聯(lián)系，但是兩種金融業(yè)務(wù)之間還是存在著一定的差別。

（1）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的差異

首先，在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上，商業(yè)銀行一般表現(xiàn)為“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”，而投資銀行則是風(fēng)險(xiǎn)管理專家；其次，投資銀行強(qiáng)調(diào)不斷尋找新的、往往是一次性交易的客戶，強(qiáng)調(diào)個(gè)性化戰(zhàn)略。為了使自己的投資銀行服務(wù)適應(yīng)各種客戶的個(gè)性化需求，投資銀行的每筆業(yè)務(wù)都是從“原點(diǎn)”開始。正是為了適應(yīng)這種業(yè)務(wù)特征，投資銀行在組織結(jié)構(gòu)上必須是一種扁平化、分散化、非“官僚化”、強(qiáng)調(diào)自我設(shè)計(jì)的形式。相反，商業(yè)銀行則追求保持較為穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上尋求穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（2）組織性差異

在組織形式上，商業(yè)銀行是一種“金字塔型”的官僚性組織，為客戶提供的是標(biāo)準(zhǔn)性產(chǎn)品。如果說投資銀行類似于一種RD型組織的經(jīng)營(yíng)，實(shí)行的是一種“大規(guī)模定制”式生產(chǎn)制度，那么商業(yè)銀行則類似于一種“工廠性”經(jīng)營(yíng)，按照“大規(guī)模生產(chǎn)”的要求進(jìn)行作業(yè)。

（3）激勵(lì)機(jī)制上的差異

投資銀行業(yè)務(wù)更多地表現(xiàn)為一種資本運(yùn)作的藝術(shù)，對(duì)于同樣的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，不同的投資銀行經(jīng)理，或者是同樣的投資銀行經(jīng)理如果采取不同的態(tài)度，所產(chǎn)生的結(jié)果可能相距甚遠(yuǎn)。而商業(yè)銀行業(yè)務(wù)更多地是一種風(fēng)險(xiǎn)的控制問題。只要能夠按期收回貸款本息，商業(yè)銀行經(jīng)理就可以“高枕無憂”，經(jīng)常“去打高爾夫球”。由于投資銀行經(jīng)理與商業(yè)銀行經(jīng)理在獲得收益的過程中存在這些差別，就有必要建立不同的激勵(lì)機(jī)制。

（二）我國(guó)銀證合作的現(xiàn)狀與方向

1．我國(guó)銀證合作的現(xiàn)狀

我國(guó)的投資銀行業(yè)是從資本市場(chǎng)建立之初的商業(yè)銀行證券部門開始起步的，但是后來由于銀行大量資金流入股票市場(chǎng)，以及部分銀行貸款也被用來炒作股票、債券，導(dǎo)致金融市場(chǎng)秩序混亂。進(jìn)入90年代中期，政府不得不推出嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)管理”制度。

近幾年，隨著金融競(jìng)爭(zhēng)的加劇，尤其是在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額不斷加大的情況下，金融監(jiān)管當(dāng)局在一定程度上逐漸放松了對(duì)銀證合作的限制。例如，允許商業(yè)銀行向證券公司發(fā)放證券質(zhì)押貸款、成立資產(chǎn)管理公司，化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、券商準(zhǔn)入銀行間拆借市場(chǎng)等。這些放松管制的措施，為我國(guó)多元化金融服務(wù)的發(fā)展提供了一定程度的制度保障。同時(shí)，現(xiàn)有的多元化金融集團(tuán)也可以以此為契機(jī)，通過集團(tuán)內(nèi)部商業(yè)銀行部門和證券公司合作，實(shí)現(xiàn)更深層次的比較利益。

（1）商業(yè)銀行的證券質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)

按照金融監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定，證券公司可以向商業(yè)銀行以證券質(zhì)押（包括股票和債券）申請(qǐng)貸款。到目前為止，中國(guó)建設(shè)銀行已經(jīng)與湘財(cái)證券等5家綜合類券商簽定了股票質(zhì)押貸款主辦關(guān)系，迅速搭建了股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)平臺(tái)，并申請(qǐng)開通了股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)特別席位，為湘財(cái)證券發(fā)放股票質(zhì)押貸款6000多萬元，率先在全國(guó)銀行系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的成功操作②。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，這是一項(xiàng)具有一定風(fēng)險(xiǎn)、同時(shí)也是具有廣闊擴(kuò)展空間的融資業(yè)務(wù)。它與商業(yè)銀行其他貸款的根本性區(qū)別在于，質(zhì)押品的價(jià)值是以不斷變化的市場(chǎng)價(jià)值為衡量尺度的，該類貸款要面臨由于抵押品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而給貸款帶來的違約損失的可能性。

商業(yè)銀行對(duì)證券公司開展證券質(zhì)押貸款的關(guān)鍵是如何有效管理該類貸款所可能帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在具體操作過程中，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?shù)葞讉€(gè)方面。為了保證質(zhì)押品的質(zhì)量，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立有效的證券質(zhì)押品的選擇機(jī)制；建立和完善股票（組合）押品動(dòng)態(tài)估價(jià)機(jī)制和商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。同時(shí)，要建立對(duì)證券質(zhì)押業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制，例如設(shè)計(jì)合理的折扣率、在貸款定價(jià)中加收合理的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。

從資產(chǎn)負(fù)債管理角度考慮，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)從總量上對(duì)證券質(zhì)押融資進(jìn)行控制，并且要密切關(guān)注證券質(zhì)押融資中的集中度和貸款結(jié)構(gòu)問題。商業(yè)銀行也應(yīng)當(dāng)合理確定證券質(zhì)押融資的期限結(jié)構(gòu)。隨著金融體制改革的不斷深入，商業(yè)銀行可以以抵押的有價(jià)證券為資產(chǎn)基礎(chǔ)，通過金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)貸款和資產(chǎn)的證券化。

（2）債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)合作

自1998年以來我國(guó)先后成立了四家大型金融資產(chǎn)管理公司處理四大商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。將商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司，資產(chǎn)管理公司以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的形式降低商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率和國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有利于推進(jìn)商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)的改革。

債轉(zhuǎn)股并不是最終目的，關(guān)鍵是要在投資銀行和商業(yè)銀行以及資產(chǎn)管理公司的密切合作下，通過資本市場(chǎng)運(yùn)作的形式將這些不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資者手中。因此，商業(yè)銀行與具有投資銀行性質(zhì)的資產(chǎn)管理公司以及其他券商之間，在不良資產(chǎn)的清理、定價(jià)、處理過程有著廣泛的合作空間。

（3）券商準(zhǔn)入銀行間拆借市場(chǎng)

券商準(zhǔn)入銀行間拆借市場(chǎng)是商業(yè)銀行與證券公司合作的重要方式。1999年下半年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)發(fā)了中國(guó)人民銀行關(guān)于證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定，并擬定了證券公司和基金參與銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券交易托管結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)程。按照該規(guī)定、允許證券公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行最長(zhǎng)期限為7天的“間業(yè)拆借”(由于國(guó)外銀行間同業(yè)市場(chǎng)的拆借期限一般為“隔夜拆借”，因此我國(guó)較國(guó)際市場(chǎng)來說是較為寬松的)，拆出資金期限不得超過對(duì)手方的由人行規(guī)定的拆入資金最長(zhǎng)期限；可進(jìn)行最長(zhǎng)期限為1年的債券回購(gòu)；其拆入、拆出資金余額或債券回購(gòu)資金余額不得超過其實(shí)收資本金的80%；同業(yè)拆 借和債券回購(gòu)到期后不得展期。到目前為止，中國(guó)人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)7家券商和10家基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。從事拆借、買賣債券、債券現(xiàn)券交易和債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。

基金管理公司可以從事購(gòu)買債券、債券現(xiàn)券交易和債券回購(gòu)業(yè)務(wù)；債券回購(gòu)最長(zhǎng)期限為1年，債券回購(gòu)到期后不得展期；進(jìn)行債券回購(gòu)的資金余額不得超過基金凈資產(chǎn)的40%；債券回 購(gòu)時(shí)其質(zhì)押比例由買賣雙方自行決定。

券商和基金在同業(yè)市場(chǎng)交易的債券必須在中央結(jié)算公司托管和結(jié)算，不得轉(zhuǎn)托管到證券交易所；在同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行交易的資金清算方式由雙方自行協(xié)商，但本金和利息的支付都必須以轉(zhuǎn)賬方式進(jìn)行，不得收付現(xiàn)金；券商和基金應(yīng)向市場(chǎng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露必要的信息，包括公司的基本情況、財(cái)務(wù)狀況、股東情況等。

債券回購(gòu)是國(guó)外券商融資的主要手段，券商通過回購(gòu)融資的比重通常占其總負(fù)債的30%-50%。可見。我國(guó)券商通過同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行債券回購(gòu)的潛力巨大，銀證合作空間廣闊。

（4）銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，即所謂的“存折”炒股

通過商業(yè)銀行與證券公司的合作，使投資者可以利用銀行存款帳戶直接進(jìn)行債券股票等有價(jià)證券交易。交易過程中的現(xiàn)金余額作為銀行的活期存款。1998年7月7日，廣發(fā)證券公司與中國(guó)工商銀行簽定了資金清算協(xié)議。按照該協(xié)議，廣發(fā)證券總部及其在廣州的營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)在工行廣州市分行開辦結(jié)算賬戶，廣發(fā)各地的證券機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)毓ど绦虚_立結(jié)算賬戶。工商銀行保證清算資金可于24小時(shí)內(nèi)到賬抵用。如果有特殊需要，廣發(fā)總部及其分支機(jī)構(gòu)匯化資金及時(shí)劃撥，保證客戶資金及時(shí)到賬。

（5）法人結(jié)算劃撥款與新股發(fā)行驗(yàn)資

銀行為新股上網(wǎng)發(fā)行提供驗(yàn)資服務(wù)是指在新股上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，由交易所指定一家銀行將所有認(rèn)購(gòu)資金集中進(jìn)行資金到位檢驗(yàn)。1998年，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的部署，滬深兩地證券市場(chǎng)全面推行了法人結(jié)算制度，中信實(shí)業(yè)銀行在當(dāng)年取得兩證券交易所法人結(jié)算劃款銀行資格后，同多家證券公司簽定了法人結(jié)算劃款代理協(xié)議。

2．銀證合作的趨勢(shì)

（1）信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是國(guó)際金融界發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)。信貸資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的，但是能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化過程中，商業(yè)銀行與投資銀行和其他一些金融機(jī)構(gòu)需要密切進(jìn)行合作。整個(gè)程序包括：貸款出售銀行（需要信貸資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行）通過發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池（Asset Pool）；由特設(shè)的信托機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle）接收這一資產(chǎn)池；特設(shè)機(jī)構(gòu)請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將這些資產(chǎn)評(píng)級(jí)之后，請(qǐng)投資銀行在資本市場(chǎng)上發(fā)行以這一資產(chǎn)池為支撐的證券（Asset-backed security）；貸款出售銀行負(fù)責(zé)向原始債權(quán)人收款，然后將源自證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托人，再由受托人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。

從整個(gè)貸款資產(chǎn)證券化的過程來看，必須解決好以下幾個(gè)問題：

首先是機(jī)構(gòu)投資者參與的法律障礙。必須允許保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金能夠介入整個(gè)資產(chǎn)證券化的操作過程；其次必須加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的地位和作用；第三，必須取消限制資產(chǎn)證券化的一些會(huì)計(jì)制度和稅收制度的限制；第四，資本市場(chǎng)發(fā)育必須健全，有效率。

（2）共同開發(fā)信息資源

由于銀行和證券公司對(duì)客戶信息的需求具有較強(qiáng)的相似性，目標(biāo)市場(chǎng)存在一定的重疊，如果各自分開對(duì)上述客戶信息進(jìn)行收集與整理，必然增加交易成本，因此，商業(yè)銀行與證券公司有必要共同開發(fā)信息資源。

（3）利用銀證合作幫助證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開拓海外市場(chǎng)

隨著我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化程度的提高，證券公司拓展海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展的一個(gè)新的契機(jī)。光大證券和南方證券等均在香港等地設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，并開展了各種業(yè)務(wù)。但是與我國(guó)主要商業(yè)銀行的海外發(fā)展相比，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)還處于初始階段，因此可以通過商業(yè)銀行與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的合作，加快我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展步伐。

國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還可以通過與在我國(guó)國(guó)內(nèi)設(shè)有分行和辦事機(jī)構(gòu)的外國(guó)銀行進(jìn)行合作，拓展海外市場(chǎng)。對(duì)于我國(guó)的商業(yè)銀行而言，由于目前在國(guó)內(nèi)仍然受到“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”體制的限制，因此可以通過與外國(guó)證券機(jī)構(gòu)的合作在海外開展綜合金融服務(wù)。

（4）“加強(qiáng)分工型”銀證合作

商業(yè)銀行和證券公司雙方將相關(guān)的業(yè)務(wù)重新組合，銀行將有關(guān)證券業(yè)務(wù)分離出來，成立專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)有關(guān)證券方面的業(yè)務(wù)，也可以與證券公司合作成立相關(guān)機(jī)構(gòu)。對(duì)于我國(guó)現(xiàn)有的多元化金融集團(tuán)，可以通過成立金融控股公司的形式進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行與證券公司在信息、資本等方面的合作。

（5）在養(yǎng)老金和退休金市場(chǎng)的銀證合作

隨著我國(guó)老齡化程度的提高，養(yǎng)老金和退休金市場(chǎng)規(guī)模越來越大。退休金和養(yǎng)老金的管理是一個(gè)多維金融服務(wù)的過程，因此可以通過科學(xué)合理地設(shè)計(jì)，為基金管理公司、商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)提供共同參與的機(jī)會(huì)。具體業(yè)務(wù)內(nèi)容包括：

●數(shù)據(jù)處理：?jiǎn)T工個(gè)人資產(chǎn)的記錄、數(shù)據(jù)保管，以及辦理更換投資組合的手續(xù)。這些業(yè)務(wù)可以通過電話和互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行。

●信托：按照信托契約內(nèi)容進(jìn)行證券保管、資金管理等。

●資產(chǎn)管理：基金的投資與運(yùn)作。

（6）金融服務(wù)外包

通俗地講，金融服務(wù)外包（Outsourcing）就是金融機(jī)構(gòu)為客戶提供的一種綜合金融服務(wù)。一般投資者既需要貨幣市場(chǎng)的投資手段，也需要資本市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易，還希望得到快捷的金融服務(wù)。通過銀行、證券和保險(xiǎn)公司的合作能夠充分滿足普通投資者的上述需求。1977年，美林證券與地方銀行BOC合作推出的CMA(Cash Management Account)通過綜合賬戶管理，將證券投資、清算、借款、余額通知等內(nèi)容融為一體，為客戶提供“一攬子”金融服務(wù)。

對(duì)于企業(yè)而言，金融服務(wù)外包范圍更為廣泛。例如，花旗銀行、大通銀行、美洲銀行、荷蘭國(guó)際銀行等大型跨國(guó)銀行都為企業(yè)開辟了各種金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)，主要包括：應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)、應(yīng)付賬款業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)、現(xiàn)金管理其它支付業(yè)務(wù)、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、頭寸管理業(yè)務(wù)、投資管理、負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、部門資金全面管理等。

（7）托管銀行業(yè)務(wù)

近20多年來，托管銀行業(yè)務(wù)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展非常迅速。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，目前全球托管市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率達(dá)到14%，規(guī)模達(dá)到35萬億美元③。西方銀行目前的主要托管業(yè)務(wù)及其產(chǎn)品包括：證券保管、開立、管理托管賬戶、證券清算與交割付款、證券出借安排與處理、抵押管理、代表投資人參加股東大會(huì)、為投資機(jī)構(gòu)做業(yè)績(jī)衡量、證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理、投資咨詢等。

（8）包攬賬戶

包攬賬戶可以分為兩種形式：顧問包攬和互助基金包攬。前者可以主要以投資資本在100萬元以上的富裕的投資者為服務(wù)對(duì)象，投資者只要每年向證券公司或商業(yè)銀行等服務(wù)機(jī)構(gòu)繳納資產(chǎn)余額約2%-3%左右的手續(xù)費(fèi)，就可以得到投資顧問、證券交易、證券保管等綜合金融服務(wù)。

互助基金包攬主要針對(duì)一般投資者，顧客將資金委托給券商，券商根據(jù)客戶的需求在互助基金中選擇組合，并提供相應(yīng)的綜合服務(wù)。

必須指出的是，上述有些金融服務(wù)雖然以銀行或證券公司為主，但必須借助于其他金融機(jī)構(gòu)的幫助。同時(shí)，在銀證金融業(yè)務(wù)合作中，還可以不斷創(chuàng)新，推出各種新的適應(yīng)消費(fèi)者需求的金融服務(wù)。

三、商業(yè)銀行與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)與互動(dòng)

（一）商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司相互滲透的趨勢(shì)

商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的相互滲透是20世紀(jì)80年代以來，金融多元化經(jīng)營(yíng)的另一重要特征。通過兩種金融業(yè)務(wù)的結(jié)合形成了“銀行保險(xiǎn)”（Bankassurance）、“保險(xiǎn)銀行”（AssuranceBank），或者“全能金融”（Allfinance）等交叉業(yè)務(wù)，使傳統(tǒng)的世界金融業(yè)發(fā)生了深刻變化。

1．商業(yè)銀行向保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展

德意志銀行、TSB等商業(yè)銀行在90年代中期先后成立了自己的保險(xiǎn)公司，直接銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品。在西班牙，商業(yè)銀行與保險(xiǎn)的結(jié)合已經(jīng)有較長(zhǎng)的歷史，主要大型商業(yè)銀行都擁有大型的保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)集團(tuán)。其他商業(yè)銀行則選擇收購(gòu)保險(xiǎn)公司。例如，SE-Banken（瑞典）在1990年10月，購(gòu)買了瑞典最大的保險(xiǎn)公司的28%的股權(quán)。1988年，勞埃德銀行成為Abbey人壽保險(xiǎn)公司的最大股東。商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司合作的第三種形式是通過互換股權(quán)建立聯(lián)系。UAP與BNP互換了10%的股權(quán)。1991年，荷蘭銀行、NBB（荷蘭第3大銀行）與荷蘭領(lǐng)先的保險(xiǎn)公司National Nederlander的合并形成了荷蘭金融國(guó)際集團(tuán)（ING）。這一合并無論從戰(zhàn)略角度還是從組織角度來看都是成功的案例。其他的商業(yè)銀行則傾向于與保險(xiǎn)公司建立策略聯(lián)盟或市場(chǎng)聯(lián)盟。

2．保險(xiǎn)公司也在積極向商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展

保險(xiǎn)公司一般是通過購(gòu)買商業(yè)銀行的一定股份向商業(yè)銀行滲透。這種股份或者作為保險(xiǎn)公司在商業(yè)銀行的一種投資，或者是保險(xiǎn)公司多元化經(jīng)營(yíng)的一種方式，通過銀行網(wǎng)絡(luò)推銷自己的業(yè)務(wù)。例如，香港有6%的保險(xiǎn)產(chǎn)品是通過銀行出售的，且數(shù)量呈上升趨勢(shì)。如恒生人壽保險(xiǎn)公司從1995年11月開業(yè)到1996年6月底所售出的6000多張保險(xiǎn)單中有90%來自原銀行客戶。匯豐保險(xiǎn)控股公司也通過匯豐銀行開拓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。另外一些保險(xiǎn)公司則傾向于與銀行簽定分銷協(xié)議。在大多數(shù)情況下，保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行的合作可以有效地將銀行的分銷網(wǎng)絡(luò)與保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力結(jié)合在一起。

但是，由于兩種金融組織的企業(yè)文化和產(chǎn)品特征上存在較大差異，因此合作之后的整合工作是相當(dāng)困難的。花旗銀行與旅行者集團(tuán)勢(shì)均力敵，在合并之后整合工作受到重重阻力，影響了公司一體化進(jìn)程就是典型的例證。

（二）商業(yè)銀行與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)互動(dòng)的方式

1．商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司互動(dòng)的方式

銀行與保險(xiǎn)公司之間建立聯(lián)系的最簡(jiǎn)單方式就是建立跨業(yè)務(wù)的現(xiàn)金 流：

●在銀行或銀行控股公司建立保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)

●在保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)建立銀行分支機(jī)構(gòu)

●在銀行與保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)代理之間簽署參與性租賃合同，員工或市場(chǎng)合* V. UOP Inc. 案的判決表明，美國(guó)法院已經(jīng)逐漸接受了現(xiàn)代金融有關(guān)資產(chǎn)、股票價(jià)值的學(xué)說和理論，如“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（CAPM）、“有效率資本市場(chǎng)假說”（ECMH）等等，并為這些現(xiàn)代金融理論和技術(shù)在司法審判中的應(yīng)用打開了大門。盡管如此，美國(guó)的其他一些州法院至今仍然堅(jiān)持只采用“平均權(quán)重法”。

在大陸法國(guó)家和地區(qū)，法律一般只規(guī)定由法院裁定股份的公平價(jià)值，至于如何確定，大多不作具體規(guī)定。一般認(rèn)為，法官可以根據(jù)公司和持異議股東所提供的證據(jù)、評(píng)估自行決定，也可以聘任獨(dú)立評(píng)估師、會(huì)計(jì)師、專家進(jìn)行評(píng)估，或根據(jù)公司股票在證種Щ雇綬⒋錚梢宰魑邢郾Ｏ詹返鈉教ā*

●銀行與客戶接觸頻繁，因此具有明顯的信息優(yōu)勢(shì)。雖然由于信息技術(shù)的進(jìn)步，這種優(yōu)勢(shì)在下降，但是通過銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)客戶合同數(shù)量損失的對(duì)沖。

●銀行可以利用豐富的數(shù)據(jù)庫(kù)資源對(duì)客戶進(jìn)行定制式服務(wù)。

●在大多數(shù)情況下，銀行一般具有較好的聲譽(yù)，它一般被看作是“值得信賴的人”，而保險(xiǎn)公司一般被看作是保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售商。

此外，保險(xiǎn)公司銷售銀行產(chǎn)品受到很多的監(jiān)管限制，保險(xiǎn)公司很難吸收儲(chǔ)蓄，或者成為貨幣經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。大多數(shù)國(guó)家的保險(xiǎn)公司是通過獨(dú)立的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)或保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，因此一般不直接接觸客戶。

由于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司具有不同的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，兩種業(yè)務(wù)的互動(dòng)受到一定程度的限制。例如，商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)能力是信貸，美國(guó)商業(yè)銀行盈利的75%與信貸質(zhì)量有關(guān)。再保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力是財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害的承保，保險(xiǎn)公司知道如何對(duì)具體的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、定價(jià)。因此即便是在美國(guó)，除了花旗銀行之外，很少有商業(yè)銀行具有這種充分的從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的能力。

四、投資銀行與保險(xiǎn)公司的互動(dòng)

投資銀行與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之間也存在著眾多的合作機(jī)會(huì)，例如商業(yè)保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和主要投資銀行之間的可以在風(fēng)險(xiǎn)的管理和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)上進(jìn)行合作。在美國(guó)，為企業(yè)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)提供金融安排是投資銀行的重要業(yè)務(wù)之一。實(shí)際上，幾乎所有美國(guó)大型投資銀行都建立了大型的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，集中利用資本市場(chǎng)工具為大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理開發(fā)新的產(chǎn)品。

1．國(guó)外投資銀行與保險(xiǎn)合作的現(xiàn)狀與方式

投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人可以組建合資性的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)保險(xiǎn)公司。例如，J.P.摩根銀行投入大量資金建立了EXEL有限責(zé)任保險(xiǎn)公司，并且對(duì)ACE保險(xiǎn)有限公司進(jìn)行了大量投資。

旅行者集團(tuán)是保險(xiǎn)公司與投資銀行互動(dòng)的典范，它擁有美邦公司（Smith Barney Holdngs）的控股權(quán)。除擁有投資銀行業(yè)務(wù)之外，旅行者集團(tuán)也提供大量的其他的金融服務(wù)，例如，人壽保險(xiǎn)和年金產(chǎn)品（通過擁有Primerica的控股權(quán)）、商業(yè)融資（通過控制商業(yè)信貸公司的股權(quán)）、財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害傷害保險(xiǎn)（通過旅行者保險(xiǎn)公司的控股權(quán)）。旅行者集團(tuán)正在通過美邦經(jīng)紀(jì)公司、商業(yè)信貸公司的代表和Primerica的銷售力量進(jìn)一步提供一體化的交叉銷售服務(wù)。大型保險(xiǎn)公司也正在向投資銀行領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，例如美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）建立了AIG資本管理公司，開拓全球的投資銀行業(yè)務(wù)。

投資銀行也在積極向風(fēng)險(xiǎn)融資領(lǐng)域拓展，例如，J.P.摩根銀行通過與Nationwide公司簽定合同為Nationwide災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)提供融資。大通公司的全球金融部有50位專家為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)融資的需求提供服務(wù)。僅在5年的時(shí)間內(nèi)，該部就完成了價(jià)值2500萬美元的與融資交易有關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。最近，該部建立了價(jià)值5億美元的信貸資金作為夏威夷颶風(fēng)災(zāi)害保險(xiǎn)基金的一部分。

2．中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與投資銀行互動(dòng)的必要性

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展目前還處在起步階段，無論從保險(xiǎn)公司的數(shù)量與規(guī)模、保費(fèi)收入總量與其在GDP中的比重、保險(xiǎn)產(chǎn)品的種類和數(shù)量、以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用空間和渠道等方面，都處在比較低的發(fā)展層次上。尚在起步階段的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)目前面臨著的一個(gè)巨大的發(fā)展隱患，就是在銀行存款和國(guó)債利率水平不斷下降的情況下，保險(xiǎn)資金的收益率逐年下降，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的償付能力。

從世界各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，作為組織、分散風(fēng)險(xiǎn)和提供風(fēng)險(xiǎn)保障的信用中介，保險(xiǎn)公司必須具備多樣化運(yùn)用保險(xiǎn)資金的手段和能力、以保障保險(xiǎn)資金這種“救命錢”的安全和收益。相比較而言，證券投資，特別是股票投資由于其具有較高的長(zhǎng)期收益，已經(jīng)成為世界各國(guó)保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金的最重要的選擇。為了提高中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的整體償付能力，1999年政府已準(zhǔn)許保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券投資基金，為保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)開啟了一個(gè)窗口，也為保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)帶來了希望。另一方面，從資本市場(chǎng)發(fā)展的角度來看，保險(xiǎn)資金的進(jìn)入也是不可或缺的：為了促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，需要大力培育機(jī)構(gòu)投資者，其中的一個(gè)主要成分就是保險(xiǎn)公司。從發(fā)達(dá)國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金是支撐資本市場(chǎng)發(fā)展的主要資金來源之一。在美國(guó)，保險(xiǎn)業(yè)提供的長(zhǎng)期資金總額相當(dāng)于企業(yè)在資本市場(chǎng)融資總額的1/3。

保險(xiǎn)業(yè)與投資銀行良性互動(dòng)發(fā)展的另一個(gè)重要條件是保險(xiǎn)業(yè)和投資銀行都必須通過改善服務(wù)和進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，為保險(xiǎn)業(yè)搭起與資本市場(chǎng)溝通的橋梁，使保險(xiǎn)資金能夠安全進(jìn)入資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，可以為保險(xiǎn)業(yè)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)提供多樣化的選擇，有利于保險(xiǎn)資金運(yùn)用空間的擴(kuò)大；同樣，保險(xiǎn)業(yè)也有必要進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，使保險(xiǎn)資金能夠更好的滿足資本市場(chǎng)的需要，保險(xiǎn)企業(yè)也能獲得更多的投資收益和回報(bào)。

五、結(jié)論與啟示

不同種類金融業(yè)務(wù)之間的互動(dòng)已經(jīng)成為世界各國(guó)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的一種重要選擇。面對(duì)加入WTO后我國(guó)金融業(yè)即將來臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，允許從事不同種類金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)之間加強(qiáng)合作，允許建立以金融控股架構(gòu)為代表的多元化金融集團(tuán)從事綜合金融服務(wù)，已經(jīng)成為我國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)體制改革的必然選擇。但是必須注意以下３個(gè)方面的問題：

1．把握好綜合經(jīng)營(yíng)的“度”。

從分業(yè)經(jīng)營(yíng)到綜合經(jīng)營(yíng)有一個(gè)漸進(jìn)的過程，一般可以將這一過程描述為：分業(yè)經(jīng)營(yíng)→交叉銷售→綜合金融→“過度”的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。這一過程演變的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)就是在綜合經(jīng)營(yíng)的效率、監(jiān)管成本、和內(nèi)部協(xié)調(diào)成本3者之間尋求一種動(dòng)態(tài)的平衡。因此在經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展過程中，有一定的業(yè)務(wù)區(qū)間限制。在適當(dāng)?shù)膮^(qū)間內(nèi)，交易成本下降，所提高的效率可以大于監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本上升的幅度，實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)的“比較利益”。例如，我國(guó)目前剛剛興起的銀證合作，以及美國(guó)的綜合金融服務(wù)等，就在一定程度上存在較高的綜合經(jīng)營(yíng)“比較利益”。如果越過一定的區(qū)間限制，變成“無所不包”的經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管成本和內(nèi)部管理成本就會(huì)急劇上升，綜合經(jīng)營(yíng)的“比較利益”就會(huì)迅速下降，甚至為負(fù)。1993年之后一段時(shí)期，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍無限擴(kuò)大，盲目進(jìn)入房地產(chǎn)等非金融服務(wù)領(lǐng)域，最終導(dǎo)致“混亂性多業(yè)”經(jīng)營(yíng)，這一教訓(xùn)應(yīng)當(dāng)汲取。

2．要注重研究綜合經(jīng)營(yíng)的形式，建立利益沖突的協(xié)調(diào)機(jī)制。

綜合經(jīng)營(yíng)涉及多重利益主體的利益調(diào)整，也關(guān)系到金融業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變方向。例如，怎樣處理好大型金融集團(tuán)對(duì)金融市場(chǎng)的“超級(jí)壟斷”問題？如何處理不同業(yè)務(wù)種類金融機(jī)構(gòu)在互動(dòng)過程中的利益沖突？如何控制外國(guó)大型綜合金融集團(tuán)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的沖擊等。所有這些問題，如果沒有良好的機(jī)制協(xié)調(diào)各個(gè)利益主體的利益，規(guī)范其行為，就有可能導(dǎo)致社會(huì)利益和“弱勢(shì)”利益主體的利益受到嚴(yán)重侵害。

3．要充分重視和發(fā)揮人才和技術(shù)的基礎(chǔ)性作用。

從現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展軌跡來看，人才和技術(shù)的重要性在急劇上升，無論是分業(yè)還是綜合經(jīng)營(yíng)，提高效率、防范風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新金融工具都離不開人才。同時(shí)，現(xiàn)代技術(shù)，尤其是信息技術(shù)也在一定程度上引導(dǎo)著金融的發(fā)展，創(chuàng)造著金融需求。加快應(yīng)用最新信息技術(shù)，能夠有力地促進(jìn)交易成本進(jìn)一步下降，提高監(jiān)管和內(nèi)部管理效率和綜合經(jīng)營(yíng)的“比較利益”。

注：

①周升業(yè)：“從資金運(yùn)行看金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)問題”，《現(xiàn)代商業(yè)銀行》（津），2000年第5期 。

②金融時(shí)報(bào)：“擴(kuò)展銀證合作空間”，2000年11月23日，第一版。

③陸曉明：“證券交易大潮中的托管銀行業(yè)”，《國(guó)際金融研究》2000年第4期，第37頁(yè)。