法眼看股市：證券欺詐與立法

天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。證券市場因其聚集了大量“瘋狂的”金錢而成為各種利益交匯的中心，因而也成為證券欺詐行為盛行的淵藪。我國證券市場在這一點上表現得尤為明顯，證券欺詐和造假行為猶如計算機病毒，其復制、擴散之快、之廣，其不良影響之深遠達到了令人震驚的程度。

從理論上說，欺詐行為的盛行最終有可能導致“上市公司欺騙，投資者放棄投資”的“納什均衡”，打破這種均衡的方法有三：一是欺詐行為者自身的自律；二是投資者的監督；三是第三方監管，即由政府部門對證券市場實施規制。就第一種方法而言，只要欺詐能帶來利益，自利的欺詐者通常是不會規范自己的欺詐行為的。就第二種方法而言，由于信息不對稱，投資者查驗欺詐行為的成本非常高昂，理性的投資者往往會選擇“搭便車”行為，導致對欺詐者的監督不夠。第三種方法的效力通常也是有限的，因為政府并不是全知全能的，再者它們也缺乏實施監督的激勵機制，而且政府規制在沒有其他限制的情況下有可能蛻變為哈耶克所說的“施暴者”。因此，一個證券市場的健康運行通常需要“管齊下”。然而，這“三管”作用的同時發揮需要一種實施機制，這就是法律和執法。

本期推出的“法眼看股市”首先概述了中國證券市場立法的情況，以及對證券欺詐行為的法律界定；然后選擇了4組案例對欺詐行為進行了法理分析，并提出了其中存在的問題。我們相信，正如中國的法治化進程是一個漫長而痛苦的過程一樣，中國證券市場的法治化進程也復如是。任何悲觀和失望都不應該成為我們的絆腳石。為此，我們希望通過理性的探討來推動我國證券市場法治化的進程。 ——編者的話