偉大的博弈

在很大程度上，華爾街推動了美國從一個原始而單一的經濟體成長為一個強大而復雜的經濟體。在美國經濟發(fā)展的每一個階段中，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著重要的角色。

這種趨勢會不會繼續(xù)下去呢（1987—1999年）

進入20世紀80年代的華爾街，技術巨大的進步使得人類在短短的幾年內就實現了全球化，并使得世界金融市場實現了一體化。90年代的股市更是一路高歌，在世紀之交的前夕，道瓊斯指數首次突破了1萬點。

互聯網的出現給資本市場帶來了巨大的影響。對加速進行之中的全球金融一體化的進程產生了巨大的影響。盡管存在著無數的未知，華爾街不會止步。就像歷史反復證明的那樣，盡管有過無數的股災，人們依然進入這個市場，參與到這個偉大的博弈中去。

互聯網的威力

隨著羅納德·里根在1980年當選為美國總統(tǒng)，華爾街進入了一個新的經濟時代。

為了使華爾街更好地迎接80年代和90年代的經濟發(fā)展，20世紀70年代，紐約股票交易所開始改革，同時華爾街在投資者教育上也花費了巨資。跨市場交易系統(tǒng)和納斯達克市場開始運營，債券電傳系統(tǒng)（Telerate）也于1969年建立，它使得銀行的債券部門能夠隨時跟蹤債券價格，這個系統(tǒng)迅速成為了美國國債的電子交易市場。美國國債不僅擁有大量的本國投資者，也越來越多地被其他國家的政府和投資者持有。1973年英國路透社開發(fā)了一個系統(tǒng)，叫做全球外匯實時報價系統(tǒng)（Monitor Money Rates），該系統(tǒng)使得全球的外匯交易員可以24小時進行不間斷交易。

與此同時，參與全球交易的成本也大大降低。1950年從美國本土向其他國家一共打出100萬個越洋電話，每一個電話都要通過接線員轉接，而且還需要事先預約。到了1970年，隨著財富的增加和電話費用的不斷下降，這個數字已經攀升到了2500萬個。此后，隨著微處理器取代接線員，通信衛(wèi)星大大提升了遠程通信能力，通信成本直線下降，這一數字也呈現出爆炸式增長，到1995年超過了28億。換句話說，這個數字在50年內增長近3000倍。

只要通過計算機聯網，大量的數據就可以瞬間傳送。在短短的幾年時間內，人類就實現了全球化和金融市場的一體化。

然而，世界上很多國家并沒有為新的信息化經濟時代做好準備。自從金本位制結束以來，弱勢貨幣國家的領導人就一直在努力抵制著外匯投機商們的襲擊。1956年蘇伊士運河危機時，后來成為英國首相的哈羅德·威爾遜（Harold Wilson）把那些準備對英鎊進行投機的瑞士銀行家們斥為“蘇黎世的侏儒”（the gnomes of Zurich）。但是到了19世紀80年代，這些“侏儒”的威力已經非昔日可比，在地理上也不僅僅限于蘇黎世了。

1981年，當有強烈社會主義傾向的弗朗索瓦·密特朗（Francois Mitterrand）就任法國總統(tǒng)后，他試圖實施一個傳統(tǒng)的社會主義施政綱領，包括銀行國有化和增加高收入者的稅賦等，但他很快發(fā)現他沒有足夠的力量來將這些綱領變成現實。在紐約、東京、香港、倫敦和其他市場的外匯交易員在追逐他們各自利益的同時，通過已經一體化的全球外匯市場，給法郎帶來了巨大的壓力，以至于密特朗不得不放棄原來的主張。從16世紀以來就一直是世界強權之一的法國，在這個全球市場面前顯得力不從心。到20世紀末，幾乎所有的社會主義國家都做了適度的調整，開始采用一些市場經濟的模式。

起死回生的股市

20世紀70年代末，卡特政府無力應付那場異乎尋常的通貨膨脹（那是美國在和平時期經歷的最糟糕的一段時光），美元的購買力每年以12%的速度下降。選民們的真實收入沒有增加，但是由于通貨膨脹，他們的名義收入增加了，所以又不得不繳納越來越高的所得稅。憤怒的選民使卡特成為自胡佛以來的第一位“一任總統(tǒng)”，并選擇里根來接替他。里根和卡特不一樣，他愿意采取措施來結束通貨膨脹，但他同時也必須接受一次經濟大衰退的政策后果。

在里根政府的支持下，美聯儲主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）對美國經濟猛“剎車”，他大幅提高貼現率，其他利率隨之升高。早在20世紀50年代和60年代，曾以天才的融資能力而聞名的地產商威廉·澤肯多夫（WilliamZeckendorf）說過一句名言：“即使花20%利率去舉債，我也不愿花時間等待最優(yōu)利率（即銀行為信用等級最高的貸款者提供的貸款利率）而坐失商機。”但到了20世紀80年代初期，最優(yōu)利率本身已經達到了20%。

這一舉措將失業(yè)率推到了30年代大蕭條以來從未曾有的10%，公司盈利銳減，道瓊斯指數狂瀉20%，跌到了800點以下——道瓊斯指數第一次達到800點是在15年前。報紙和電視新聞里充斥著里根也要成為“一任總統(tǒng)”的論調。

但是，隨著通貨膨脹壓力的減退，1982年夏天，美聯儲開始降低貼現率。股市在8月份開始迅速攀升，當年，道瓊斯指數第三次突破1000點，此后，就再也沒有跌破這個數字。1985年12月11日，道瓊斯指數首次達到了1500點——在短短3年時間里上漲了50%；1987年1月8日，達到了2000點；1987年7月17日，它達到了2500點——這在10年前幾乎是難以想像的。

很多人看到如此短的時間內股市急速上升，不由得想起了20世紀20年代的傷痛記憶，于是，“很快將會有一次大調整”的論調開始充斥市井。這樣悲觀情緒的產生不只是由于對1929年市場崩盤耿耿于懷，事實上，利率也在逐步上升。日本電話電報（Nippon Telephone and Teiegraph，簡稱NTT，日本電信業(yè)的壟斷者）準備在當年秋天首次公開發(fā)行350億美元的股票。聽到這個消息后，投資者為了認購這些股票開始拋售美國證券，特別是美國國債，巨大的賣壓將美國國債的利率推到了10%以上。當最安全的投資工具的回報率都如此之高時，很多人開始懷疑是否應該購買平均市盈率高達23倍的股票了。

市場在1987年8月25日達到了頂峰，道瓊斯指數為2722.42點，隨后各種令人擔憂的消息開始越來越多，市場開始整體下滑。到10月16日，當天市場下跌109點，創(chuàng)歷史單日下跌幅度的紀錄，市場共下跌了17.5%，降到2246.74點。

10月19日，星期一，金融市場全球化的影響開始完全顯現出來了。規(guī)模較小的亞洲市場，例如香港和新加坡，一開市就開始狂跌，接著是倫敦。然后最大的市場——華爾街開市了，半小時內，買單與賣單如此不平衡，以至于標準普爾指數中的500只成分股僅有25只可以交易，而大部分的股票根本就沒有買單。

芝加哥商品交易所的期貨市場表現與華爾街如出一轍，恐慌拋售迅速蔓延。有謠言說證券交易委員會將關閉市場，于是投資者們更是蜂擁而入，拋售所有的一切。到下午4點閉市時，道瓊斯指數下跌了22.6%，交易量為6.08億股，是前一周五所創(chuàng)紀錄的2倍，正常交易量的6倍。兩家老牌且很有聲望的投資銀行——E.F.休頓銀行（E.F.Hutton）和L.F.洛希爾銀行（L.F.Rothschild）宣告破產，其他60多家小公司也未能幸免于難。

這種情形不由得讓人想起了1929年。在1929年是保證金要求和賣空造成了市場大跌，而在1987年是程序化交易和一些用資產組合保險理論（portfolio insurance，滑稽的是，這一理論原本是用來降低風險的），管理的基金加劇了市場的下滑。

媒體和很多了解華爾街運作方式的人預見到了這次大崩潰。詹姆斯·戈德史密斯爵士（James Goldsmith），一位傳奇式的英國金融家，預見到了這次市場崩盤，他已經在不久前將他所有的股票清倉，他稱他的預見是“在‘泰坦尼克號’的橋牌室里贏了一盤決勝局。”

但實際情況并沒有那么糟，這回“泰坦尼克號”并沒有沉沒。第二天，雖然市場在上午仍然大幅下跌，但到中午的時候已經穩(wěn)定下來，接著就迅速反彈了。隨后，市場在兩年內就回到了原先的高位，并在1991年4月17日攀升到3 000點。今天①，距1987年崩盤短短的12年后，我們就幾乎把它遺忘了，為什么呢？

原因可能很多，但主要有以下三個。首先，在1929年，市場中的個人投資者的絕大部分資產都投資在證券市場，實際上面臨著巨大的風險。一旦市場崩盤來臨，那些原先因為虛擬資產的膨脹而感覺自己很富有，一向花錢大手大腳的人們，突然發(fā)現自己其實不名一文，他們的消費迅速縮減——而這會將整個經濟直接拖入泥潭。但到了1987年，投資者已經學會分散投資，他們除了將大部分資產投資證券以外，還投資于其他的方面，特別是房地產，因此盡管市場崩盤令人痛心，但還不至于讓他們徹底破產。

第二個原因是，兩次危機爆發(fā)時，當局對這種事件采取了截然不同的態(tài)度。1929年，危機發(fā)生后，胡佛總統(tǒng)費盡心思一再向公眾保證華爾街是個投資的好地方，但結果適得其反，這只能使人們更加擔心。而1987年的里根總統(tǒng)卻對當時的市場崩盤極少談論，他這種非常放松的、認為“這種事情司空見慣”的態(tài)度反而讓投資者增強了信心。與此同時，白宮悄悄地借錢給幾家大公司回購自己的股票，并且大肆宣揚回購正適得其時，這些公司的實際行動比總統(tǒng)所能做出的任何保證都更有影響力。

更重要的一個原因是美聯儲。與1929年不同，這次美聯儲在市場恐慌中采取了一個中央銀行應該采取的行動。保羅·沃克爾剛剛退休，接替者是艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）。格林斯潘此時還不像他后來那樣家喻戶曉，但他知道該做什么。60年前，本杰明·斯特朗曾一語中的：“對付任何此類危機，你只需要開閘放水，讓金錢充斥市場。”事實上，這也正是格林斯潘所做的，在10月20日，星期二的早晨，美聯儲在市場上大量購買政府債券，此舉直接的效果就是增加了大約120億的銀行儲備。隨之，聯邦基金利率（Federal Fund Rate，這個利率決定短期利率）下降了0.75個點這是一個巨大的單日下降幅度。而一旦資金流動性得以回復，市場恐慌也就很快結束了，從1792年亞歷山大·漢密爾頓成功救市以來，這是美國中央銀行第一次成功地阻止了市場恐慌，而沒有使其導致經濟災難，托馬斯·杰斐遜的陰魂終于被永遠逐出了這個國家的市場。

新人輩出

和歷史上所有的繁榮時代一樣，20世紀80年代是一個各種新人和新思想不斷涌入華爾街的時代。華爾街上欣欣向榮，工作機會過剩，這在很大程度上掩蓋了紐約其他行業(yè)（如建筑業(yè)）就業(yè)機會的不足，而且使得紐約的市政稅收嚴重依賴華爾街。紐約股票交易所一個席位的價格在1974年曾低到過6.5萬美元，到20世紀80年代中期，席位價格回升到100萬美元以上，如果不考慮通貨膨脹，這是一個新高。

在20世紀80年代，一些新人物變成了這個時代的象征，其中兩個特別人物是伊凡·博斯基（Ivan Boesky）和邁克爾·密爾肯（Michael Milken）。博斯基是底特律酒吧主的兒子，雖然1975年就來到了華爾街，但他的職業(yè)生涯到了1982年的股市回暖和杠桿收購業(yè)務（LBO，Leverage Buyout）興起時才真正起飛。傳統(tǒng)投資銀行賺錢的方式是把私人公司公開上市，即以一定價格買下私人公司的股票，然后以更高的價格在股市賣給大眾投資者。而杠桿收購的做法正好相反，它通過將已公開上市的公司私有化來賺錢。在操作上，杠桿收購通過借債獲得的資金買斷上市公司的控股權，然后再用公司未來經營中的現金收入來償還債務的利息。杠桿收購成功的關鍵在于準確預測出目標公司的現金流，并以此決定它能借多大規(guī)模的債來實施杠桿收購。

博斯基靠做風險套利（risk arbitrage，這是華爾街上的一個新現象）來賺錢，他首先買入一個潛在的被收購公司的股票，一旦收購完成，一般來說，被收購公司的股票會上漲，他就將股票賣掉，狠賺一筆。在這種操作中，他只有一個風險，那就是：如果收購沒有實現的話，他就只好自己兜著了。1982年，當海灣石油公司（Gulf Oil）收購城市服務公司（Cities Service）的企圖以失敗告終時，博斯基損失了2 400萬美元。為了提高成功的幾率，博斯基開始編織一張那些愿意為他提供內部消息的銀行家和經紀人組成的網絡。當時有一種很流行的觀點：只要是為客戶盡職謀利，利用內部信息是天經地義的。事實上，從19世紀30年代起，內幕交易一直都是非法的。而且，博斯基所做的內幕交易使人幾乎無法為他辯護——他用裝滿現金的箱子去交換他所需要的內部信息。1986年11月14日，證券交易委員會宣布，博斯基已經承認他的很多行為觸犯了證券法，并正在接受政府的進一步調查。最后，博斯基被判入獄三年。

邁克爾·密爾肯卻是個完全不同的人。他是一位會計師的兒子，有著非凡的分析能力，像100年前的J·P·摩根一樣，他只需掃一眼就能掌握一張資產負債表的內容。他于1970年加入了德萊克塞爾-伯納姆-蘭伯特公司，這家公司在歷史上曾經一度與J·P·摩根公司聯合，成為德萊克塞爾-摩根公司（Drexel，Morgan and Co.）。

密爾肯最擅長的領域有一個不幸的名字，叫做垃圾債券。這些債券通常比政府和藍籌股公司發(fā)行的債券有更高的收益率，因為它們有更高的風險。一些垃圾債券的信用等級被定得很低，原因是發(fā)行這些債券的公司已經陷入困境。但是密爾肯認為，很多垃圾債券的實際回報率超過了補償其風險所需的回報率，所以是很好的投資。密爾肯還意識到，發(fā)行垃圾債券可以為微處理器出現所引起的一系列新技術產業(yè)的發(fā)展提供必需的資金。新技術領域的公司當然蘊藏著風險，但是其潛在的回報足以補償這些風險。密爾肯把這一哲學運用得淋漓盡致，扶持了諸如美國有線新聞網（Cable News Network，也就是CNN）等公司的起飛，CNN對美國電視新聞行業(yè)起了革命性的推動作用；此外，還有麥克格雷（McGraw Cellular）公司，它是一家提供移動電話服務的公司。在20世紀80年代以前，移動電話除了在科幻小說里，根本無法想像，而在今天的城市中，移動電話幾乎像手表一樣隨處可見。

隨著80年代中期杠桿收購熱潮的興起，密爾肯和德萊克塞爾公司也開始用垃圾債券為杠桿收購提供融資。1986年，當杠桿收購浪潮達到頂峰時，股市也攀升到前所未有的高度。密爾肯當年從德萊克塞爾公司得到了一份高達5.5億美元的年終獎金，這使他成為了美國歷史上薪水最高的雇員。

但是，就在那一年的年底，伊凡·博斯基為了能夠減輕罪責，開始指控別人，他指認密爾肯也是他獲得非法內部信息的一個來源。邁克爾·密爾肯在多大程度上犯有罪行？也許，他實際上只是博斯基這類為了自救而亂咬的騙子和那些希望通過一案成名的野心勃勃的公訴人的犧牲品。他被指控犯有不少于98條重罪，如果這些罪名都成立的話，足以使他入獄500年，他只好與法院達成了妥協——對其中少數較輕的指控認了罪。盡管當時的女法官承認，她在密爾肯的賬目上發(fā)現的問題不超過幾十萬美元（這個數目還不足密爾肯1986年年終獎金的萬分之五），但是她依然判處密爾肯入獄10年（是博斯基刑期的3倍）并且處以6億美元的罰款，這是美國商業(yè)史上對個人的最高罰金。

其實，密爾肯最大的罪過是狂妄自大。他確信他有能力做成任何他所染指的交易，同時也低估了他的敵人。密爾肯作為一個金融家走向毀滅，是因為他沒有摩根那種對事物極限的把握能力和對周圍敵對勢力敏銳的洞察力，因此，像很多20世紀80年代翻云覆雨的華爾街人一樣，他認為好光景會永遠繼續(xù)下去，不知不覺中他把自己當成了宇宙的主人。

這種趨勢會不會持續(xù)下去

盡管1987年的股市發(fā)生了大崩潰，在20世紀80年代，道瓊斯指數依然上升了228.3%，僅次于50年代的239.5%，那時的人們剛剛從大蕭條的陰影中恢復過來。

華爾街的壞年景總是跟隨著好年景到來，這個規(guī)律卻不適用于80年代。如果從1980年算起的話，市場已經上漲了1300%。其間，交易量也在大幅上升，到1999年，紐約股票交易所的平均日交易量已經超過了1987年股市崩盤時的日交易記錄，而該記錄本身已經是前一個記錄的兩倍之巨了。今天的平均日交易量甚至比20世紀40年代任何一年的年交易量都高。

這種趨勢會不會繼續(xù)下去呢？沒有人知道，歷史學家們也不會知道，但是有一件事是確定的：所有的牛市都會結束。不論是1929年的大崩盤，或是1966年的市場低迷，這些都是取決于那些超過我們控制的力量的相互作用。但同時，就像我們看到的1987年的情形一樣，如果監(jiān)管當局密切關注事態(tài)的發(fā)展，而且采取強有力的行動的話，股市崩盤的后果并不一定是災難性的。

這正是華爾街在新的千年面臨的困惑。就像因為“泰坦尼克號”的沉沒才建立了北大西洋冰層巡邏制度（North Atlantic Ice Patrol）一樣，監(jiān)管的加強往往只有在一些痛苦的經歷，尤其是災難性的事件之后才會來臨。只有在飽嘗了19世紀60年代以前放任自流的市場中投機者們?yōu)樗麨榈目喙螅庞辛私浖o人隊伍對市場投機行為的有效抑制。同樣，只有當理查德·惠特尼使整個證券業(yè)蒙羞之后，證券交易委員會才開始對經紀人隊伍實施監(jiān)管。

證券交易委員會的有效監(jiān)管也給華爾街帶來了60年的穩(wěn)定（雖然中間有熊市的間歇）和巨大的繁榮，使美國得以坐享全球最大的、最有效率的證券市場所帶來的巨大經濟利益。今天，情況在慢慢地發(fā)生變化，一種全新的通信工具——互聯網，正以遠勝于19世紀中葉的電報的速度迅速將這個世界聯系在一起。在20世紀20年代，只有大廳交易員（紐約股票交易所席位的擁有者）作為一種特許經營，才能夠在一天之內買賣幾十次股票。但是由于有了互聯網，現在只要有幾千美元、一臺電腦和一根能上網的電話線，所有人都可以做到這一點了。這些人被稱為即時交易者，他們往往會在一天結束時將當天的股票賣出。目前，大約有500萬人通過互聯網擁有在線的股票賬戶，據估計，其中有100萬人是即時交易者，而且，這一數字還在呈指數級增長。即時交易者買賣股票的速度通常是傳統(tǒng)經紀人的12倍，有時甚至每天買賣上千次。在線交易方式迅速在華爾街占據了重要地位，以至于華爾街上受此沖擊最大的公司——美林公司（它有1.4萬名持牌經紀人，他們依靠客戶傭金生存的方式直接受到在線交易的威脅），在1999年中旬也宣布將向其客戶提供互聯網在線交易服務。這一舉措將在此后的數年給華爾街帶來巨大的變化。

同時，互聯網也被證明是為無數快速致富的夢想提供的一塊沃土，就像20世紀20年代大家口頭傳遞各種秘訣一樣，互聯網也提供無數投資論壇供在線投資者討論股票和交換投資心得。在20世紀90年代晚期，與20世紀20年代類似的過熱開始出現——網絡股泡沫，很多上市公司股票價格的變化受到與該公司的商業(yè)前景毫不相關或者關聯很小的因素的影響。例如，當Ticketmaster——一家提供售票服務的公司，股票代碼為TMCS，在上市第一天上漲了300%時，一個與它毫不相關、提供物業(yè)管理的公司Temco Service，因其代號TMCO與TMCS相似也上漲了150%。

其實，這道理是再簡單不過的了，互聯網本來就是個傳染跟風情緒的最好系統(tǒng)，那么由誰來監(jiān)管這種正在出現的新的交易方式呢？答案是，還沒有人。就像20年前密特朗所發(fā)現的那樣，市場正在徹底地全球化和一體化。華爾街已經超越國界，其影響力也越了國界，而監(jiān)管只能止步于各國的邊境之內。

要改變這一點非常困難，因為，如果要建立一個有效的、世界性市場的監(jiān)管體系，必然要牽涉到世界大國在主權上的實質性的讓步，但是沒有什么比讓一個國家在自由和獨立問題上讓步更難的事了。人類就是這樣，也許只有一場像“泰坦尼克號”那樣的金融災難才能帶來這樣一個統(tǒng)一而有效的全球監(jiān)管體系。

因為華爾街和政治家們尚不能建立起這樣的監(jiān)管框架來保證全球化市場的穩(wěn)定，同時，也因為資本家貪得無厭的本性，華爾街再次發(fā)生如同1929年那樣規(guī)模的股災也不是完全沒有可能的，但是，即便如此，華爾街也不會就此止步，至少從長遠來看不會。

2000年后的故事

歷史總是不斷地重復著自己——20世紀90年代笙歌一片的華爾街，在新的千年剛剛來臨的時候，隨著網絡股泡沫的消散而又沉寂下來。人們對此似乎也已經不再感到驚訝，而真正讓世人矚目的是，經歷了無數磨難和崩潰的華爾街從這次衰退和隨后的兩次沉重打擊中以如此之快的速度恢復過來。或許，在這場偉大的博弈中，歷史將不再是簡單地重復自己了……

20世紀90年代華爾街的大牛市終于落下帷幕。正如歷史上所有其他的泡沫一樣，由于網絡股股價異乎尋常的上漲而產生的泡沫也不可避免地破滅了。這些股價的上漲完全建立在人們對網絡公司未來盈利的期望之上，而沒有太多現實的根據。

美國經濟在2000年開始整體降溫，帶動了其他股票的下跌。道瓊斯指數和標準普爾500指數的跌幅雖然沒有納斯達克指數那么大，但是兩者也都從2000年初的高點開始下滑。

2001年，美國經濟繼續(xù)在衰退之中掙扎，股市進一步下跌。

接著就是“9·11”。在一個美麗而清爽的夏末的早晨，兩架被劫持的客機撞上了世貿大廈，世貿大廈隨后轟然坍塌。在短短的一個多小時內，紐約的金融區(qū)罹難的人數超過2500人，而毀掉的辦公面積比大部分美國城市整個城市的辦公面積還多。

對于紐約和美國經濟而言，這都是一次毀滅性的打擊。紐約股票交易所閉市達4天之久，這是自1914年以來時間最長的連續(xù)停止交易，而美國所有的民航航班也禁止運營長達數天。

“9·11”加深了美國經濟衰退的程度，也延長了衰退的時間，重新開盤的股市直線下落。在2002年，納斯達克指數一度下跌到1300點的低點，與最高點相比跌幅為74%。標準普爾指數也下跌了52%。

2002年秋，先是美國經濟，隨后是華爾街，再次遭到重重的一擊。美國最大的一家能源公司——安然公司（Enron）陷于破產。人們發(fā)現它的財務報表完全是一套謊言。安然的股價跌到近乎于零，許多投資者和安然公司的雇員們的希望也隨之破滅，這些雇員們的大部分退休金都投資在安然股票上。安然公司的外部審計公司——全美最大的會計師事務所，安達信也因此倒下了。不久，另外一家公司——美國最大的移動電話服務提供，商世通公司(WorldCom)，也深陷財務丑聞之中。

在美國經濟和華爾街的發(fā)展歷史上，類似的事情發(fā)生過很多次，如19世紀60年代和20世紀30年代發(fā)生的一切，這種時候需要制定新的規(guī)則來懲治這些弊端。以薩班尼斯和奧克利兩位提案人命名的“薩班尼斯—奧克利”法案為財務會計制度帶來了巨大的變化，其中包括禁止會計師事務所為同一家公司同時提供審計和咨詢服務。此外，股票期權必須在授予員工之際便計入公司當期費用，而不能等到期權執(zhí)行時再計入公司費用，以便能使投資者更清楚地了解到公司的價值。

得益于2001年和2003年的兩次減稅，美國經濟在2003年開始復蘇，華爾街也迎來了一個很好的年景。2003年初，道瓊斯指數只有7500點，但是年底卻再次收于10000點之上，同樣，納斯達克也艱難地爬升到了2000點，但是在相當長的一段時期內，沒有人相信它能再次回到泡沫時的高位。

在漫長的發(fā)展過程中，華爾街的歷史是一部經歷無數災難的歷史，也是一部不斷從災難中吸取教訓以防災難再次發(fā)生的歷史。從童年開始，華爾街就經歷了恐慌、戰(zhàn)爭、火災、騷亂、恐怖主義和無數的其他磨難，每一次，華爾街都度過了危機。

在華爾街這幾年歷史中，最引人注目的莫過于它能以如此之快的速度從三次嚴重的打擊中復蘇過來——網絡股的破滅和經濟衰退、“9·11”事件和2002年的公司丑聞。華爾街從這些危機之中迅速恢復過來，充分反映了其作為世界主要資本市場和全球金融體系中心的強大的生命力。華爾街不負眾望。

同樣，不管在未來會面臨怎樣的新的挑戰(zhàn)，相信華爾街也將能戰(zhàn)勝它們。

或許，只要這個世界有人需要資本，而又有人能提供這些資本，在曼哈頓島南端的這個偉大的金融市場就不會消失，會有無數的人們來到這里，辛勤地買低賣高，懷著對美好未來的憧憬，將手里的資金投入到股市，去參與這場偉大的博弈，并在游戲規(guī)則內不斷追逐他們各自的利益，人類不停地推動著一只“看不見的手”——使這個世界變得更加富足，更加豐富多彩。

評 論

金融市場上的決戰(zhàn)

文/梅建平

一直以來，世界上眾多經濟專家或史學者經常苦苦思索著一個疑問：為什么在鴉片戰(zhàn)爭和甲午戰(zhàn)爭中，大不列顛和日本會先后戰(zhàn)勝滿清中國？據經濟合作發(fā)展組織（OECD）經濟史專家麥迪遜估計，按當時可比價格計算，大清國的GDP分別為英國的4倍和日本的5倍。如此懸殊的國力對比，到底是何原因使兩個入侵國以小勝大、以弱勝強？

詰于此問，中外史家眾說紛紜。結論多不外為滿清政府的腐敗無能和入侵帝國的堅船利炮。這雖然不失為主要原因，卻仍顯籠統(tǒng)和膚淺。

近代史中，兩國逐戰(zhàn)，孰勝孰敗取決于將士之勇，更取決于對手之間的經濟財力，比的是雙方國防經費。然由此而論，按當時的比例數字，為什么國力數倍于英、日的滿清卻慘敗而歸呢？

有一個重要原因是無法回避和顯而易見的。按當時入侵國和滿清的GDP實力比較，英日顯然弱一籌；但是，他們集資融資的能力卻不是滿清國可比擬的。在籌集國防經費方面，兩國擁有的正是清朝所欠缺的現代工具——資本市場。

從現代政府財政來源的角度看，當時清政府的財政收入渠道十分有限，不外是苛捐雜稅，乃至非常時期的賣官鬻爵。由于朝廷上下，官員貪婪腐敗，常常中央政府一兩銀子的財政收入，經層層盤剝累加之后，到了百姓頭上就變成了三兩的賦稅。因政府集資手段原始，效益低下，故不僅民負重大痛苦不堪，且政府軍事財力也十分匱乏。再反觀英日兩國，其不但有較為有效的稅收渠道，更有非常制度化、便利的金融手段——向資本市場發(fā)放國債，直接向百姓借錢。

可嘆巍巍清政府，在打仗的節(jié)骨眼上卻拿不出錢來！

以史為鑒，落后就要挨打。吃一塹長一智，中國人民終于認識了金融市場在國民經濟和國防發(fā)展中的巨大作用。在歷史偉人鄧小平的親自推動下，中國在1990年重新建立了證券市場。

任何新事物在新生的環(huán)境中，總不會恣意平坦地生長擴展。中國的證券市場雖然取得了舉世矚目的巨大成就，但在集資、融資、投資等各個環(huán)節(jié)上，還不盡如人意，顯現出許多新興市場的共同弱點：盲目、無序、充滿投機性，在一定程度上，還不能起到有效分配和利用社會資本的作用。

怎樣正確地看待和發(fā)展這個新興的市場，鑒史論今，祁斌先生精譯的《偉大的博弈》一書，娓娓道來，向讀者展開了極富現實意義的美國金融市場發(fā)展史的畫卷。整篇通俗流暢、一氣呵成，充滿真知灼見。縱觀其兩三百年的發(fā)展史，證券市場既是一個物欲橫流、魚龍混雜的場所，又是一處匯集智慧、永遠創(chuàng)新的地方；它時時投機充盈，刻刻險情迭出、危機四伏，但永遠集聚商機，洋溢活力，充滿挑戰(zhàn)性。

15年與200年，中美兩國資本市場各自的發(fā)展和成熟不可同日而語。中國證券市場尚處于汲養(yǎng)料、長身體的時期，需要我們少苛求、多愛護、積極引導，讓我們共同促進它的壯大與成熟。

（美國紐約大學金融系教授）