衍生金融工具的稅收

稅制影響金融衍生工具發展

“稅收規制”是指與金融有關的稅收制度、稅收政策以及稅收的征收管理。

金融衍生工具是金融創新的一種主要表現形式。1988年，國際清算銀行對場外市場金融衍生證券的調查顯示，通過對在金融創新的大部分事件中涉及的基本要素重新歸類發現，影響金融創新實踐的主要因素包括稅收和有關規則。值得注意的是，稅收在這里被排在了影響金融衍生工具市場因素的首位。這是因為在比較成熟的市場經濟中，只要買賣雙方需要，金融衍生工具就可以存在并交易，防范風險與內部控制是企業自己的事情，政府所要管的只是規范信息的合理披露。因此，金融規則對金融衍生工具市場的影響相對來說并不是很明顯，而征稅的影響則是實實在在的。

綜合各國情況看，涉及金融衍生工具的稅收主要有簽發環節的印花稅、交易環節的流轉稅和收益環節的所得稅三類，這些稅收或單獨或配合運用，從不同側面影響金融衍生市場的運行以及由此帶來的社會資本的配置。

稅制對金融衍生工具價格的影響。金融衍生市場因投機行為的增加導致過度的市場活動和價格波動。如果對金融衍生工具的簽發、交易環節征稅，就能通過提高交易成本減少投機交易，從而降低價格波動幅度，增強市場穩定性。但“魚和熊掌不可兼得”，在交易環節征稅會使金融衍生工具市場流動性降低，并使被課稅金融衍生工具投資收益率中的流動性溢價減少，從而降低了收益率并提高了平均成本，進而影響金融衍生工具的最終交易價格水平。

對金融衍生工具市場交易規模的影響。在其他因素一定的條件下，課稅會引起金融衍生工具價格的變動，由此影響參與金融衍生交易的投資者數量與資金總量，以及金融衍生工具的品種與數量。從收益環節所得稅的作用看，在成熟的金融衍生工具市場中，累進所得稅具有自動調節金融衍生市場規模的“內在穩定器”作用。金融衍生工具的交割價格超出基礎資產價格的部分增加，合約的多方（即期貨和遠期的買入方及看漲期權的買入方）收益增加，稅負上升，而其對手虧損增加。若不存在抵稅作用，總體稅負增加，衍生市場的規模縮小；反之亦然。在不成熟的市場中，對金融衍生工具所得征稅，會明顯減少收益，收到抑制和緊縮市場交易規模的效應。

對金融衍生工具市場交易結構的影響。差別性的金融衍生工具流轉稅政策能調節金融衍生工具市場結構。一方面，如果在標的物價格下降時，對多方實行低稅或免稅，而對其對手以較高稅率課征，會影響金融衍生工具的交易方向，保持交割價格與標的物價格的一致性以及減少波動性；另一方面，對不同類型的衍生工具交易實行差別稅收政策，會改變金融衍生工具交易的種類結構。比如，對擁有實物或現貨資產的衍生工具交易征收較低的稅率，而對不持有實物或現貨資產的衍生工具交易征收較高的稅率，可以起到減少短期投機行為的作用。

對社會資本配置的影響。對交易環節征稅會增加金融衍生工具交易的成本，從而在一定程度上降低市場過度的波動性，使交易者更多地關注自身的長期發展戰略，減少短視行為，降低非生產性投資在金融部門的過度資源分配，使資源得到更有效的配置。但是，對交易環節征稅導致的金融衍生工具收益的下跌，會影響企業和居民的財富，降低預期投資需求和消費需求，一定程度上造成市場信息失真和社會資源配置信號紊亂，從而導致經濟效率的降低。另外，如果非歧視地對所有交易者課稅，同樣會降低規避風險者頻繁的交易活動，妨礙金融衍生工具的風險回避作用。

對稅制與征管的挑戰

稅種結構體系難以確定。在發展金融市場過程中，金融衍生工具的稅收對市場的作用如何，是否存在導致投資決策扭曲的障礙，或存在潛在誘發短期投機行為的特性，都有待在實踐中驗證。如何通過稅種的選擇和搭配，最大限度地獲取金融創新的收益，同時把可能出現的負面影響降至最小？這些問題都需要深入研究。對金融衍生工具征稅應采取什么樣的稅種結構體系，是單一稅制還是復合稅制，以何稅種為主導，都要不斷摸索和總結。同時，中國金融衍生工具稅收制度的建立，還受整體金融稅收制度的完善程度和稅收征管水平的制約，在目前金融市場的稅制建設相對滯后、稅制漏洞較大的情況下，健全金融衍生工具稅制體系的難度可想而知。

稅制要素難以界定，征收管理難度大。主要表現在幾方面：一是納稅主體復雜。現代通訊技術和計算機信息處理技術的進步，使金融衍生工具信息的處理和傳播變得十分便捷，導致交易者日漸多樣化，甚至不通過中介機構進行場外直接交易。同時，遠程交易終端的開設和無紙化交易的實行，消除了金融衍生工具交易的地域界限，參與者呈國際化、隱蔽化趨勢，而稅法規定的納稅主體很難涵蓋所有的交易參與者。

二是具體稅目難以細化。金融衍生工具的不確定性和靈活性特點，使其迅速地根據市場需求，設計出不同產品、交易方式、成交金額等參數，使其外延不斷擴大，從而難以將金融衍生工具的征稅稅目進行細化。

三是計稅依據的不確定性。金融衍生工具市場是一個充滿不確定性的市場，價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，風險和收益具有很大的不確定性，因而很難對其流轉額和所得額等計稅依據進行統一設定。

四是征稅時點的變動性。就交易環節而言，不僅不同金融衍生工具的交易發生時點變化莫測，就連同一金融衍生工具的交易發生時點也有較大的隨意性。如金融期貨可以售賣對沖，也可到期交割；金融期權代表權利而非義務，到期時交易一方有權選擇執行或不執行合約。就收益環節而言，由于金融衍生工具自身不具備價值，帶有預期資產性質的遠期協議、金融期貨、金融期權等合約在到期交割之前并不產生實際的資金流動，在此期間現貨市場的價格變動導致的資產損益是否在賬面上確定其未實現的收益，是一個影響非常大的問題。對此，各國的做法不同。日本、英國等采用實現法，即不對未實現的損益征稅，只有當資產被售賣、交換或處置實現收益后才征稅；美國則采取“盯市法”（也稱“市值定價法”），即在每一納稅年度末計算該年度未實現的損益并征稅。

整體稅負水平難以設計。金融衍生工具稅收的稅負水平如何，是輕稅還是重稅，是制定金融衍生工具市場稅制最大的難點所在。如果稅率較高，則一定時期內會擴大財政收入，減弱市場的過度投機，但同時會增加交易成本，降低市場流動性和效率，甚至促使交易向國外轉移。如果稅負水平過低，可以提高市場的流通效率，但會導致投機行為增多和財政收入減少。

最大的挑戰還是稅收征管。國際經驗表明，金融衍生產品能夠對一國的稅基造成嚴重威脅。因為它或者通過在某一時點上對收入重新分類以利用現有稅收制度中的非中性規定(如對資本利得與經營所得征稅的差別，對公司層面與股東層面征稅的差別)，或者通過延遲收益的列賬并加速損失的列賬，給納稅人提供容易且相對沒有代價的機會進行套稅。對稅務部門來說，對每一種新的金融衍生產品制訂一套獨特的規定是不必要的，也是沒有成效的。而如果規定得不詳細，又不能有效阻止套稅行為。這是一個兩難的選擇。

健全金融衍生工具稅制

中國的金融衍生品市場尚處于起步階段，是不成熟、有待規范的市場，推出的金融衍生工具只有期貨、期權等典型形式以及資產證券化等轉化形式。與之相應，現行的金融衍生工具稅制涉及面較窄，還很不完善，不僅遠遠落后于發達國家，也滯后于國內衍生市場本身的發展。主要表現為三個特征：現行制度對金融衍生工具的征稅規定都是間接的，且分散于各大小稅種中，缺乏一個完整合理的稅制體系；各地對衍生工具的具體征稅辦法靠補發紅頭文件來規定，稅法的嚴肅性不強；內容主要集中在期貨和股票期權方面，而對其他形式的期權、互換以及更為復雜的金融衍生工具曾一度“有市無稅”。稅制上存在較大的漏洞，給實際征管帶來很大困難。

隨著我國金融衍生工具市場的不斷發展，推出系統的金融衍生工具稅收制度是很有必要的。無論是從完善現行稅制，減少稅收流失的需要，還是從引導和規范金融衍生市場發展的需要，以及防范和化解金融風險，維護經濟穩定的需要，建立和健全金融衍生工具稅制都是大勢所趨。

所謂“適度中性”，就是以中性為主，講求效率，兼顧公平和財政收入，同時在金融衍生工具發展初期對其予以必要的稅收支持。

效率優先，減少稅收對金融衍生工具的“額外負擔”。金融衍生工具作為一種市場行為，應當主要由市場“看不見的手”來調節，稅制的安排應盡量減少市場主體對金融衍生工具選擇的干擾，盡量減少其“額外負擔”。因此，對經濟目的類似的交易應給予同等稅收待遇，使用金融衍生工具的稅收負擔不應高過使用現金，為降低某一商業交易的風險而進行的金融衍生工具交易的稅收負擔，應與這一商業交易本身的稅收負擔相一致。

發展市場和保證稅收收入相結合的原則。對金融衍生工具交易環節征稅會對決定其稅收收入的兩個重要因素——價格和成交量產生影響，但影響的程度卻無法準確評價，因而很難估計稅收收入。此外，價格變化將影響金融衍生工具的交易所得，從而影響所得稅收入。不當的稅收政策將會使國內市場轉移到另一個國家。因而，要對金融衍生工具征稅的財政收入效果綜合衡量，在組織財政收入和有利于金融市場發展中尋找平衡點。

目前，中國的金融衍生市場正處于起步階段，亟需國家的扶持和引導，應避免過重的稅負政策扼殺了新興市場。在市場與稅收的選擇上，應更多地考慮市場。在稅收的財政職能和市場調節職能的選擇上，應首先實施市場調控，引導和規范市場健康發展，其次才是增加財政收入。具體講，就是做到稅負從輕、管理從嚴、調節適度并避免重復征稅。

便于征收管理的原則。金融衍生工具稅制規定的繁簡程度，應與中國現有的稅收征管能力相適應。制定稅制時既考慮稅務部門的稅源監控能力、征管力量大小以及手段先進程度，又要考慮納稅人對稅制的理解與執行難易程度，以及社會協稅護稅網絡的完備性，盡量減少運行成本。

保持現行稅制相對穩定的原則。為了維護稅制的連續性，構建金融衍生工具稅制應在盡量不突破現行稅制框架的基礎上，結合整個稅制改革，對有關金融衍生工具的稅制進行補充和完善。

政策建議

考慮到中國金融衍生品市場尚不完善和現行金融稅制改革滯后的實際，構建中國金融衍生工具稅制的目標模式應該是分階段進行，既要明確目標，又要因地制宜，逐步完善，而不應不切實際地一步到位。

稅制結構體系的選擇。與發達國家以直接稅為主的稅制體系不同，中國金融衍生工具稅制建設的目標模式應該是覆蓋金融衍生工具的簽發、交易、收益三個環節的復合稅制體系，即對金融衍生工具的簽發環節征收印花稅、對交易環節征收流轉稅、在收益環節征收所得稅。根據中國金融衍生市場的不同發展階段和稅務機關的征管水平，主體稅種從選擇收入功能大、征收管理成本低的流轉稅，逐漸過渡到所得稅。

納稅主體的確定。對涉及或參與金融衍生工具交易的各種主體，包括交易所、結算單位、經紀商、交易者等，應區分其在交易中充任的角色，或交易的金融衍生工具的性質，分別納入相應稅種的納稅主體。

征稅環節及稅種規定。可按照簽發、交易、收益三個環節分別予以具體規定。

簽發環節。簽發金融衍生工具的行為大致有三類：中介交易所提供標準化的金融衍生工具合約；金融機構、企業向場外交易提供的非標準化金融衍生工具合約；一些企業向員工提供的股票期權。這三種行為應區分不同類型和特征，分別按比例或定額繳納印花稅。

交易環節。金融機構和交易所提供金融衍生工具交易中介服務，結算單位從事日常清算和監管實物交割等業務，按服務收費或業務收入全額繳納營業稅。交易者進行的金融衍生工具交易，以及交易所自營金融衍生工具的交易（與中介服務分開核算），繳納增值稅。比如，可對到期進行實際交割的遠期協議、金融期貨、金融期權等按交易金額依率計征增值稅。賣方屬一般納稅人的，可以抵扣現貨資產的進項稅額。金融期權交易中賣方事先收取的期權費，按全額計算增值稅，不得減除任何費用。金融期貨的對沖雖不發生增值，但應比照以貨易貨行為分兩次購銷計算增值稅銷項和進項稅額。考慮現行增值稅率檔次少、稅負高，應對金融衍生工具稅率作適當調整。其他附加稅種，如城市維護建設稅和教育費附加，按現行辦法征收。為體現對金融衍生市場的扶持，地方政府可在規定權限內給予減免。

收益環節。對交易所提供金融中介服務或自營金融衍生工具交易的所得以及結算單位辦理各種業務的所得計入損益，征收企業所得稅。對法人實體的交易者進行金融衍生工具交易取得的收入，在減除相關費用、成本后，征收企業所得稅。交易者以個人身份參與交易取得的收入，在減去有關費用后，按財產轉讓所得依次繳納個人所得稅。交易所的經紀商，以其從客戶中取得的傭金收入按“勞務報酬”繳納個人所得稅。對未在中國境內設立機構、場所而取得來源于中國境內的金融衍生工具交易所得的外國公司、企業，征收預提稅。考慮避免重復征稅，可不對非居民的外籍個人從金融衍生工具交易中取得的收益征收預提稅，但對已轉化為利息或股息的實際收益部分以及內置貸款，則應照章征收預提稅。對帶有預期資產性質的遠期協議、金融期貨、金融期權等合約，在其交易后至交割前所持資產已發生但未實現的損益，可區別個人和法人實體兩類納稅人，采用不同的辦法確定應稅收益。對個人納稅人采用實現法，不對未實現的損益征稅；對法人實體的納稅人采取盯市法，在每一納稅年度末計算其未實現的損益并征收企業所得稅。如果到期賣掉期權并采取與簽發者清算等方式廢止期權，在實現時，以售賣收入或清算收入與期權費之差作為持有者的收益，期權費在簽發時作為簽發者的收益計征所得稅。對互換合約，不分定期支付和非定期支付，一經支付，便應確認為損益（收入者為所得、支付者為損失可予扣除）并征稅。

當前，要盡快制定和頒布覆蓋中國金融衍生市場的金融衍生工具簽發、交易、收益三個環節，涉及不同市場主體，包括印花稅、流轉稅、所得稅三類稅種，針對不同類型工具及交易行為的“復合稅制”，而不應沿用目前證券市場以證券交易印花稅為主的“單一稅制”，改變金融衍生工具交易印花稅一稅多重政策目標的現象，發揮增值稅、營業稅、所得稅的應有作用。同時，改變印花稅的征收環節，只對金融衍生工具的簽發行為征收，這樣不僅可以還印花稅的本來面目，還可以解決一級市場稅收調控的問題，并可避免新的重復征稅。

另外，為體現對新興金融衍生市場的鼓勵和扶持原則，當實行輕稅政策。金融衍生工具的總體稅負應與目前證券交易稅收的水平基本持平或略低。而且，要完善和加強征收管理，盡量細化金融衍生工具稅收的征收管理規定，利用現代化的手段，強化金融衍生工具稅收的稅源監控和源泉扣繳制度，加強國際合作，防止利用金融衍生工具進行跨國避稅。

責任編輯：王 瑋