我國金融集團組織結構的理性選擇

編者按：作者在現代投資組合理論的基礎上，提出我國金融集團組織結構的理性選擇是金融控股公司，最終完成向金融混業經營的過渡。尤其是作為我國金融業“航空母艦”的國有商業銀行，其股份制改革方向可以參考組建一家金融控股公司控制若干家同一類型的子公司。文中設想了有利于提高收益、控制風險、提高核心競爭力的金融控股公司組織結構。

金融控股公司組織結構的絕對優勢

金融集團公司一個突出的特有風險就是由于關聯交易導致的風險，并且容易傳遞?，F代投資組合理論揭示了控制這種風險傳遞的有效策略：入選投資組合的“低相關原則”。更具體一點講，進入投資組合的各個子公司一般要相對獨立，并且要通過設置“防火墻”來防止風險在不同金融子公司之間傳遞。本身從事一定的金融業務的銀行（證券、保險）控股公司的母公司與其他子公司之間的相關性顯著提高，不利于金融控股集團整體風險的降低。并且，母公司在信息和利益保護方面處在明顯的優勢地位，所以這種先天性不足“防火墻”最多也就是單方面的。這樣不利于從金融集團公司整體上把握發展戰略。金融控股公司則較好地解決了這個問題。首先，母公司不從事具體的業務，可以專司集團的整體發展戰略。其次，各個子公司處于獨立公平的地位，子公司之間容易建立比較有效的“防火墻”來隔斷風險傳遞。最后，可以較好地解決不同金融行業間文化差異和利益沖突。一般來講，商業銀行業重視信譽至上，證券業追求突破創新，保險業對業務拓展人員則給予相當高的激勵。這種行業的差異在金融控股公司的組織結構下，各子公司可以相安無事。否則，無論母公司從事的是哪種行業，這種文化和激勵機制方面的差異都很難協調，員工的心理也很難保持平衡。進而影響到金融控股公司整體的效率和發展動力。

金融集團組織結構的國際比較

本文選擇英、美、日、德四個國家的相關情況做一個比較。一方面，英美和日德剛好分別是英美法系和大陸法系的典型代表；另一方面，學術界歷來有“英國出思想，美國出制度”的說法，美國確實善于將一種經濟思想轉換為一種能實現這種思想的具有較強可操作性的制度。另外，美國在所有發達國家中也是最后一個走向金融混業經營的國家，其在金融集團的組織結構方面也應當能夠吸取其他國家的實踐經驗。

英國金融集團的組織結構：銀行控股集團

英國《1987年銀行法》（1987 Banking Act）標志著英國的銀行可以混業經營證券業和保險業。由于英國是一個崇尚市場公平競爭的國家，所以針對金融混業經營可能引發的利益沖突制定了一系列的規定。其中最為有名的就是通過在金融機構中設置“中國墻”（Chinese Wall）來構筑投資大眾對混業經營機構的信心，同時防止金融機構本身的利益沖突。具體到金融集團組織結構來講，英國金融集團的母公司本身所從事的金融行業一般是商業銀行，是較為典型的銀行控股集團模式。其組織結構如圖1所示。

德國金融集團的組織結構：綜合銀行

金融體系的改造和統合是歐盟成立后的一項重要任務。1993年實施的《歐盟第二號銀行指令》（Second Banking Directive）確定了歐盟國家“綜合銀行”（Universal Banking）的組織結構。德國金融集團公司的主要特點是在一家“綜合銀行”法人內的不同業務部門開展商業銀行、證券和信托業務。對于保險業的滲透則必須通過由“綜合銀行”出資設立保險子公司來實現。德國與英國的差異在于商業銀行和證券能否在同一法人內部兼營。德國的產業革命始于19世紀后半期，當時的德國銀行業相當落后，面對德國工業的高速發展，單靠商業銀行的間接融資無法滿足蓬勃發展的德國工業的資金需求，于是商業銀行提供直接融資成為一種比較現實的選擇。德國“綜合銀行”是與金融控股公司組織結構差異較大的一種金融集團公司的組織結構。其組織結構如圖2所示。

日本金融集團的組織結構：金融控股公司

1997年12月由日本國會通過的《金融控股公司整備法》是規范日本金融控股公司的最新法律。該法律主要是對《日本銀行法》的部分修訂，所以在此之前日本對金融控股公司進行規范的法律至少還有《日本銀行法》和《日本保險業法》。日本金融控股公司的兩種主要表現形式是“銀行控股公司”和“保險控股公司”，但是《日本銀行法》和《日本保險業法》分別明確規定，“銀行控股公司”和“保險控股公司”本身禁止從事具體的金融業務，只可以通過子公司從事具體的金融業務，包括：銀行、證券、保險、信托和風險投資等。所以，日本的金融控股公司組織結構實質上是金融控股公司。其組織結構如圖3所示。

美國金融集團的組織結構：金融控股公司和銀行控股集團

美國《1933年銀行法》（1933 Banking Act）確立的金融分業經營原則對世界金融行業有著深遠的影響。但是，考慮到提高金融創新、效率和國際競爭力等因素，美國的金融機構一直在通過銀行控股公司和在國外設立子公司等方式規避《1933年銀行法》。1999年11月通過的《美國金融服務現代化法》是規范混業經營的最新法律文件。該法律的一個核心內容就是對銀行控股公司從事證券和保險業務開禁。在具體的金融機構組織結構設計上，《美國金融服務現代化法》規定了兩種組織結構：第一種，如果銀行控股公司的所有銀行子公司的總資產不超過母公司總資產的45％或500億美元（以低者為標準），則銀行控股公司可以通過直接投資設立證券子公司和保險子公司等非銀行金融機構來實現混業經營。并且，明確禁止銀行控股公司的銀行子公司投資設立證券子公司和保險子公司。這種模式與英國的銀行控股集團的組織結構是一致的。第二種，如果銀行控股公司的所有銀行子公司的總資產超過母公司總資產的45％或500億美元（以低者為標準），則必須通過金融控股公司來實現混業經營，也就是必須設立的金融控股公司，下面分別設立銀行控股公司、證券子公司和保險子公司。以強化不同金融行業之間的防火墻（Fire Wall）這種組織結構與日本的情況是一致的。其組織結構如圖4所示。

從發達國家金融集團的組織結構來看，金融控股公司是一種明顯的趨勢。美國的模式對我國更具有啟發意義：隨著金融集團的規模越大，其組織結構必須選擇金融控股公司的組織結構。

我國組建金融控股公司的趨勢

我國當前國務院批準設立的金融類控股公司的組織結構基本上是采用了金融控股公司模式。例如“中信控股”、“平安集團”和“人保控股”就分別是以商業銀行、人壽保險和財產保險為核心資產的金融控股公司?？梢酝茢?，我國不同金融行業的監管機構和國務院基本認同了這種金融控股公司的組織結構。這對我國下一步金融改革的重頭戲——國有商業銀行股份制改革具有較大的啟發作用。就目前而言，四大國有商業銀行中有三家已經具備了多元化經營的雛形。例如，中國銀行投資的證券業全資子公司“中銀國際”和保險業子公司“中銀保險”。工商銀行和建設銀行各自投資控股的證券業子公司“工銀亞洲”和“中金公司”。筆者認為，作為我國金融業“航空母艦”的國有商業銀行，其股份制改革方向可以參考組建金融控股公司而不是銀行控股公司?？紤]到我國國有商業銀行將來的巨大發展空間，可以組建一家金融控股公司控制若干家同一類型的子公司。例如，我國現在就有些金融控股公司控制的銀行業子公司和證券業的子公司都不止一個：銀行業子公司有商業銀行，有信托投資公司；證券業子公司有投資基金管理公司，有證券公司等。所以，我國的國有商業銀行的改制可以考慮在金融控股公司下面分別再設立不從事金融業務的純粹型銀行業控股公司、純粹型保險業控股公司和純粹型證券業控股公司，分別管理旗下的同一類的子公司。其設想的組織結構如圖5所示。這不但有利于其提高收益，控制風險，從而提高自身的核心競爭力，而且有利于應對國際性金融集團的挑戰，對我國金融業整體的效率和安全都有重要意義。

可以提高集團整體的投資收益率

金融學研究的基本問題是如何增加收益和控制風險。具體到企業的微觀層面，要想增加收益的兩個基本方法包括增加業務收入和減少成本。這樣一來，無論是以凈資產收益率（ROE）還是用資產收益率（ROA）來度量投資收益率，收益率都會提高。金融控股公司投資金融行業中的銀行業、保險業和證券業的一個首要目的就是獲得較高的投資收益率。這種策略既是由股東投資價值最大化的企業目標所決定的，又是在實踐中可行的。

首先，金融控股公司可以在整體上減少成本。金融行業在人才、資產和信息等領域的“資產專用性”比較低決定了行業間資源共享是比較容易做到的。第一，銀行業、保險業和證券業的高端人才的相當一部分知識結構是重合的，這樣可以共享一部分的宏觀經濟、行業研究、風險管理和電子技術方面的人才，從而可以減少人力資源方面的支出。第二，隨著信息技術的發展，金融業將來的固定資產中有相當一部分的資產是電子網絡、網絡平臺和高檔經營場所，這些完全可以在不同行業之間共享，從而可以減少固定資產支出。例如，對于一個網站平臺，是一家銀行獨享，還是整個金融控股公司共享，整個維護成本差距不大。1995年全球第一家網絡銀行——美國安全第一網絡銀行創立的全部費用為100萬美元，只相當于傳統的銀行業開辦一個小分支機構的費用。一旦一家網絡金融集團順利完成了規模龐大的信息技術投資，就能夠以相當低的成本、大批量地迅速處理大量的金融服務，從而迅速降低運營的成本。第三，作為一個集團公司，對整體的財務進行統籌規劃，減少不必要的資金閑置，降低融資成本，增加了資金的使用效率，從而可以減少整個集團的財務費用。第四，集團整體進行營銷時可以進行“一攬子”產品設計和銷售，自然也就減少了銷售費用?，F實中商業銀行的營業柜臺上面實際上已經擺滿了各式各樣的證券投資基金和人壽保險產品。第五，作為跨區域和跨國集團公司，完全可以利用區域性的稅收差異進行稅收籌劃，另外，集團公司的合并納稅額肯定比子公司分別納稅額的總和要低，從而可以減少稅收支出?？梢姡捎谠S多資源的優勢互補，使得整個金融控股公司在很多成本方面都有降低的空間。

其次，金融控股公司可以增加業務收入。金融控股公司可以提供“金融超市”等“一站式”服務，為客戶提供了便捷的服務。這很好地滿足了金融需求全能化的趨勢，減少了客戶的搜尋成本、信息成本和交易成本。更進一步，金融控股公司利用自己信息、人才和網絡等多樣化的資源優勢，可以為客戶量身訂做一些個性化的“產品組合”，這種產品組合可以將銀行業、證券業和保險業產品進行重新配置，創造出在收益和風險配比方面更加富有吸引力和競爭力的產品。我國“保本基金”的“躁動”顯示了這種趨勢已經初露端倪。總之，金融控股公司在整合了銀行、保險、證券等資源的基礎上，進行產品優化和創新，大大增加了產品的競爭力，可以開拓更為廣闊的市場空間?，F實中的“南京愛立信事件”已經說明，我國的商業銀行由于無法滿足跨國公司的全面金融服務的需求而失去了一些優質客戶。

可以降低集團整體的風險

可以將銀行業、保險業和證券業的子公司分別視為一種證券。顯然，他們所面臨的主要風險分別是：信用風險、利差損等導致的支付風險和市場風險。其中任意兩個行業的收益率波動的相關系數肯定小于1，特別是商業銀行和證券公司的收益率波動的相關性一般呈負相關關系，一種業務的收益率下降，另一種業務的收益率可能上升，“東方不亮西方亮”。根據現代投資組合理論，這恰恰符合選擇投資方向的“低相關原則”，可以降低金融控股公司的整體風險。另外，金融控股公司利用掌握的多種金融工具的組合，可以更好地進行風險鎖定，增強了應對系統性風險的能力。

美國的經驗證據對上述理論提供了經驗數據支持。懷特（White， E.N.，1986）研究了1930～1933年間沒有證券附屬業務和有證券附屬業務的國民銀行的倒閉率，結果表明前者倒閉數量接近后者的4倍。這從經驗上否定了《1933年銀行法》的最主要借口：商業銀行與投資銀行的分離能增加金融安全。不但如此，塔巴克（Alexander Tabarrok，1998）引用詳實的史料和經驗證據指出：《1933年銀行法》是美國歷史上的兩大財團斗爭的結果，洛克菲勒財團的幕僚要通過分業經營的政策來增加摩根財團銀行業的成本。

總之，理論和實踐經驗都說明了金融控股公司可以降低整體的成本，增加市場份額，并降低整體風險，較好地解決收益與風險的配比問題，是一種優化資源配置的有效方式，是實現股東投資效用最大化的企業目標的必然選擇。

盡快建立我國金融控股公司監管協調機制

隨著大多數發達國家已經從金融分業經營走向混業經營，其分業經營環境下的分業監管體制也做出了相應的調整，如美國采用對金融控股公司這種混業模式的“傘型監管”模式，英國率先成立了綜合監管機構（FAS）。但是，各國“混業經營下的金融監管機構間的協調機制”的優劣現在還沒有形成定論。

2004年2月1日起施行的《中國人民銀行法》第三十五條要求中國人民銀行與銀行業監督管理委員會等金融監督管理機構建立監管信息共享機制。此外，考慮到維護金融穩定還涉及銀行、證券及保險等專業監管部門以及國家財政部門，要求在更高層次對相關政策措施進行協調，建立防范和化解金融風險的長效機制，《中國人民銀行法》第九條規定：“國務院建立金融監督管理協調機制，具體辦法由國務院規定”。這表明“金融監督管理協調機制”是當前國務院迫切希望解決的一個關鍵戰略性問題。另外，通過國家外匯儲備向國有商業銀行注資等創新也迫切需要解決金融監管協調問題。我國分業監管模式與混業經營的大面積試點更加突出了研究金融監管機構間協調的機制的緊迫性。國務院雖然特批了幾家金融控股公司，但迄今，國務院關于金融控股公司問題惟一正式明確的僅是賦予中國人民銀行對其“監測”。實際上，監管體制尚未最后確定。這導致了實踐中大量的“監管漏洞”和“重復監管”并存的局面。“金融控股公司監管機構間協調機制”關系到我國金融業整體的核心競爭力，關系到應對國際金融財團的嚴峻挑戰，關系到我國金融業整體的穩定和效率。

責任編輯：柯 丹