企業平衡增長管理策略研究

[作者簡介]王永(1972—)，男，江蘇興化人，徐州師范大學管理學院講師，研究方向為企業財務與金融；張英明(1964—)，男，江蘇洪澤人，徐州師范大學管理學院副教授，注冊會計師，研究方向為企業財務與稅收籌劃。

[摘 要]企業平衡增長作為一種超越增長不足或增長過度的理想增長狀態，幾乎是所有企業追求的目標。然而，企業能否平衡增長不僅受企業經營和財務兩方面諸多因素的制約，同時還與企業所處的發展階段密不可分。根據平衡增長理論模型，結合企業不同發展階段的特征，企業可以通過提高資產報酬率，改變企業的目標資本結構或股利政策，調整實際增長率等策略解決企業成長和成熟階段平衡增長的矛盾。

[關鍵詞]平衡增長率；實際增長率；管理策略

[中圖分類號]F270．3

[文獻標識碼]A

[文章編號U003—3890(2006)06--0072-04

許多企業都把擴大產品市場份額，保持企業銷售的持續、快速增長作為企業的發展戰略和追求目標。根據企業所處的發展階段，結合企業的財務資源，采取適當的措施，保證企業平衡、可持續地增長就成為企業管理的重要問題。

一、企業平衡增長理論

平衡增長(Balanted Growth)又稱為可持續增長(Sustainsble Growth)，是指企業在不愿意或不能夠通過發行普通股籌得外部資金，又欲維持目標資本結構和既定股利政策的前提下，其所擁有或控制的財務資源能夠滿足的最大銷售增長。根據此定義，平衡增長理論存在三個前提假設：(1)企業意欲達到銷售增長速度的上限；(2)企業管理層不愿意或不能夠發行普通股籌資；(3)企業欲維持目標資本結構和既定股利政策。

企業銷售的增長，必然對其財務資源，諸如存貨、應收賬款、以及長期生產能力等提出更高的要求，由于企業此時不愿意或者不可能發行普通股，同時受到既定股利政策的限制，所以能夠增加的外部資金僅來源于當期銷售利潤留存以及按照目標資本結構籌得的相應負債資金，這兩部分資金來源決定了企業資產增長的速度上限，進而限制了資產所能支持的銷售增長的極限。由此可知，企業的平衡增長率可用企業同期所有者權益增長的比率來表示，而企業所有者權益增長率可用公式表示如下：所有者權益增長率：本期留存收益堋初股東權益，因此：

在企業目標資本結構、既定股利政策和現實財務資源的利用效率確定的情況下，企業銷售增長率的上限由平衡增長率公式確定，此結論對企業的平衡增長管理具有非常重要的指導作用。如果企業的實際銷售增長率大于其平衡增長率，表現為平衡增長線左上方區域內的某一點，則說明企業此時的實際銷售增長率過高，企業現有的財務資源已滿足不了實際銷售增長的需要，企業開始出現資金不足，因此平衡增長線左上方的區域也叫資金不足區域；與此相反，如果企業的實際銷售增長率小于其平衡增長率，表現為平衡增長線右下方區域內的某一點，則說明企業此時的實際銷售增長率較小，以致現有的財務資源出現了富余，因此平衡增長線線右下方的區域也叫資金富余區。然而，資金不足和資金富余對于管理成熟的企業都不是十分理想的，因為前者會導致企業的銷售增長難以為繼，后者又會導致企業的資金利用效率下降，所以，為了保證企業銷售增長的均衡、可持續，為了提高企業資金的利用效率，企業實際增長率與平衡增長率不一致的現象便成為企業成長管理中應著力解決和避免的問題。

二、企業在不同發展階段平衡增長率與實際增長率的關系

實際增長率(Actual growth rate)用符號g表示，是指企業本年銷售額與上年銷售額相比增長的百分比，代表企業現實的增長速度。根據企業成長理論，企業的實際增長率通常是與企業所處的發展階段密切相關的。

(一)創立階段

在創立階段，企業的成功主要取決于產品開發和市場開發的成功與否，此時企業經營戰略通常是推進產品開發，迅速在市場上站穩腳跟，由于銷售的基數小，此階段的銷售增長率通常上升的比較快，但由于此時產品的成本水平尚不穩定，銷售利潤率也比較低，完全依靠利潤留存遠遠滿足不了初期巨額投資的資金需求，企業一般都要通過吸引風險資本或發行普通股等方式籌得外部資金。因此，企業在創立階段也就不存在平衡增長管理的問題。

(二)成長階段

對于順利渡過創業階段進入成長階段的企業而言，銷售方面的主要特點是：新產品已成功地被市場接受，銷售規模開始穩步上升，為了擴大市場份額，企業目標增長率比較高。財務方面的主要特點是：資金需求的壓力非常大，企業盈利預測的前景較好，管理層由于擔心企業控股權的分散或喪失，一般都不愿意發行普通股融資，也有一些企業則因為外部融資環境的限制而無法發行普通股。另外，處于成長階段的企業其理想的資本結構和股利政策已基本形成，此時支持企業銷售快速增長的資金來源主要是留存收益和相應增加的負債資金，所以實際增長率大于平衡增長率、資金不足成為處于成長階段的企業普遍存在的平衡增長管理問題。

(三)成熟階段

一旦企業的銷售穩定，利潤空間趨于正常，標志著該產業成長階段的結束，開始走向成熟。企業進入成熟階段后，由于銷售的基數高，銷售增長的速度開始放慢，實際增長率較前一階段開始下降，如果企業此時仍保持原來的目標資本結構和股利政策，則會出現資金富余和實際增長率小于平衡增長率等問題，如果此時企業不為富余資金找到新的利潤增長點，企業的衰退將在所難免。因此，縮小實際增長率與平衡增長率之間的差異、推陳出新、延長企業生命周期等，將是處于成熟階段企業平衡增長管理的首要問題。

(四)衰退階段

隨著消費者偏好的改變、生產技術的進步、任何產品都將最終進入銷售萎縮的衰退階段，此時，企業的實際增長率可能為負，其經營重心也將隨之做出重大轉移，為了避免資源運營的低效率，處于衰退階段的企業已不可能再追求現有資源條件下本產品的最大銷售增長，因此，真正進入衰退階段的企業和處于創立階段的企業一樣，不存在平衡增長管理問題。

綜上所述，企業在相繼而起的四個發展階段中，成長階段的主要特征為實際增長率大于平衡增長率，成熟階段的主要特征為實際增長率小于平衡增長率，其他階段則不存平衡增長管理問題。

三、企業不同階段的平衡增長管理策略

(一)企業成長階段的平衡增長管理策略

根據平衡增長理論模型和企業成長階段的特征分析可知，企業在成長階段，銷售的實際增長率一般都大于平衡增長率，處于平衡增長線的左上方，企業出現資金不足。為了獲得充足的資金，保證企業的可持續增長，企業可以采取的基本策略有三個：(1)維持目標資本結構T’和既定股利政策R，內部挖潛，提高資源的利用效率，通過提高資產周轉率A和銷售利潤率P，提高資產報酬率ROA，為銷售的快速增長提供更多的資金支持，最終提高平衡增長率曠，縮小平衡增長率和實際增長率之間的差異。(2)運用金融市場工具，通過適當調整目標資本結構T或股利政策R，為企業融得足夠的資金，這將使企業平衡增長線的斜率變大，使得同樣的資產報酬率水平能為企業提供更多可利用的財務資源，緩解資金不足，最終提高平衡增長率g，縮小平衡增長率和實際增長率之間的差異。(3)由于企業資產報酬率的提高和資本結構及股利政策的調整都是有限度的，因此，企業還應該考慮有意識地降低實際增長率，從而降低銷售增長對資金的過度需求，最終縮小平衡增長率和實際增長率之間的差異。

筆者通過以下案例說明上述三種基本策略在企業平衡增長管理實踐中的綜合運用。從表1和圖2中可以清楚地看出，三年來甲公司銷售的實際增長率一直大于平衡增長率，表明其處于成長階段。為了獲得充足的資金，保持企業的可持續增長，甲公司采取的管理措施主要有：(1)逐步提高資產報酬率BOA，使其由2001年的7．7％上升到2002年的11．19％，再上升到2003年的15．48％，三年中資產報酬率上升了1倍多，進一步分析可以看出，甲企業資產報酬率的提高主要來源于企業資產周轉率的提高，從2001年的0．2上升到2003年的0．4，足足翻了一倍，而銷售利潤率卻保持在38％的平均水平，這主要因為受競爭性市場和成本剛性的制約，銷售利潤率提高的幅度非常有限，到一定階段還會不可避免的出現下降趨勢，而資產周轉率主要取決于企業營運資金管理的能力，所以可挖掘的潛力比較大；(2)改變資本結構T’，使平衡增長線的斜率(RxT')由2001年的1．3上升到2003年的1．5，上升幅度達15％。具體分析可知，三年來甲公司一方面保持100％的利潤留存比例政策不變，為銷售的快速增長提供了穩定的資金來源，另一方面，通過利用金融市場工具，提高其資產負債比率，從而提高了權益乘數，利用負債資金的杠桿效應為其融得了更多的資金支持；(3)控制實際增長率，使實際增長率從原來的53．2％下降到40．6％，下降幅度達24％。甲公司綜合運用上述三種基本策略后，使實際增長率和平衡增長率之間的差異兩年中下降了60％，從而有效地緩解了成長階段銷售快速增長的資金瓶頸問題。

(二)企業成熟階段的平衡增長管理策略

企業進入成熟階段，銷售的進一步增長已經相當困難，實際增長率通常小于平衡增長率，資產報酬率ROA一般也只為行業平均甚至偏低的水平，企業出現大量的富余資金。企業的實際增長率水平將會落在平衡增長線的右下方，即資金富余區。為了提高富余資金的利用效率，避免企業快速走向衰退，此時，企業應采取的基本策略有：(1)充分利用富余閑置資金，投入新產品開發，順利實現產品間的代際轉換，以刺激未來銷售的增長，進而提高實際增長率。(2)兼并一個處于成長階段的企業，利用自身的富余資金支持其快速成長，從而阻止銷售實際增長率的下滑。(3)通過金融手段調整企業的資本結構或股利政策，以減少債務或回報股東的方式，降低權益乘數T或利潤留存比率R，其中，前兩種策略的效果是使實際增長率g所代表的點垂直向上移動，從而逼近平衡增長線，第三種策略的效果是使得平衡增長線的斜率變小，平衡增長線將變得更加平緩。如圖3所示，假設其他條件不變，上述每一種策略都能縮小實際增長率和平衡增長率之間的差異，從而使成熟階段的增長率矛盾得以緩解。

值得注意的是，在企業的實際增長率一直下滑的情況下，第三種策略雖然也可以縮小實際增長率和平衡增長率之間的差異，但是平衡增長線的斜率最低為零，不可能為負，而實際增長率卻很可能為負，此時第三種策略就無濟于事了，所以，為了企業的可持續發展，處于成熟階段的企業應該以第一或第二種基本策略為主，結合第三種策略的方法，盡早實現企業增長點的平穩過渡，避免陷入銷售負增長的泥潭。

四、結束語

企業平衡增長率是隨著企業發展階段、財務政策的變化而變化的，并不是固定不變的，所以平衡增長線的實質是為企業增長率的動態調整過程指明了方向，平衡增長管理的目標是要努力縮小實際增長率和平衡增長率之間的差距，而不是保證兩者相等。企業的增長管理問題主要表現為成長階段和成熟階段的平衡增長管理問題，企業要根據自身所處的發展階段，結合自身的經營實力、風險偏好、獲取外部資源的能力等因素，合理規劃其增長速度，再從內部挖潛、提高資源的利用效率人手，輔以必要的財務手段，形成一個行之有效的平衡增長管理策略組合，盡量縮小實際增長率和平衡增長率之間的差異，這樣才能保證企業均衡、穩定、可持續地增長下去，達到長盛不衰。

責任編輯：關華