不對稱信息與中小企業融資創新探討

[摘要]在我國轉軌時期，中小企業的融資難是一個突出問題。本文利用信息不稱理論作為分析的基礎，提出解決中小企業融資難問題的關鍵在于融資體制創新，并對這個問題進行了研究。

[關鍵詞]信息不對稱 中小企業 融資 創新

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623(2006)05-0100-04

[作者簡介]黎剛華(1964—)，湖北咸寧人，供職福建興業銀行深圳分行。研究方向：金融學與宏觀經濟學。

中小企業融資是一個難題。由于中國正處于轉軌時期，在融資環境、融資體制和融資制度都存在不少障礙，所以中小企業融資難問題更是十分突出。

一、中小企業融資難的原因分析

中小企業融資困難有很多原因，但是根本原因是金融市場上資金供求雙方信息不對稱。

完整的信息不對稱(Information Asymmetry)理論產生于上世紀六七十年代，它論述了信息在交易雙方的不對稱分布或者一方信息的不完全性對于市場交易行為和市場運行效率的影響。從80年代起，一些西方經濟學家把信息不對稱理論應用于對金融市場的研究，特別是在信貸市場的分析和應用，使這一理論的作用充分展示出來。信息不對稱主要包括3個方面的內容：一是交易雙方中任何一方都未獲得完全清楚的信息；二是有關交易的信息在交易雙方問的分布是不對稱的，即一方比另一方占有較多的有關信息；三是交易雙方對于各自在信息占用方面的地位都是比較清楚的。

信息不對稱的存在，在市場上可導致兩個問題，即交易之前的逆向選擇(Adverse Selection)和交易之后的道德風險(Moral Hazard)。逆向選擇是指擁有信息優勢。一方通過隱藏信息(Hidden Information)可能做出利于自己而不利于另一方的選擇行為；道德風險則是指擁有信息優勢的一方通過隱藏行為(Hidden Action)有可能從事交易的另一方并不期望進行的活動。信息不對稱問題普遍存在于金融市場之中，并且極有可能導致交易中處于信息劣勢的一方蒙受經濟損失。因此，處于信息劣勢的一方為了防止信息不對稱問題可能造成的損失，要么放棄交易來避免逆向選擇，要么加強監管以獲取更多的信息來避免或減輕道德風險，兩者的最終結果都會導致金融市場的萎縮、市場失靈或是交易成本增加。

與大型企業相比，中小企業一般來說規模較小，經營活動的透明度差，財務信息具有非公開性。在信用不嚴格的狀態下，中小企業融資市場信息存在嚴重不對稱，資金供給方無法了解需求方的信息，中小企業融資的逆向選擇和道德風險同時存在。我們把中小企業融資與融出資方存在的信息不對稱程度稱為“信息缺口”，“信息缺口”越大反映信息不對稱程度越深?？梢哉撟C信息不對稱程度越深即“信息缺口”越大導致融資雙方的融資交易成本越大。

二、中小企業融資創新探討

化解和降低信息不對稱問題的基礎是加強金融基礎設施的建設與發展。政府應采取金融基礎建設型政策，促進信息的生產與交流，如制定和實施規則和程序限制市場參與者謊報相關信息、規避責任等，如確保貸款人在信貸違約情形下的權利能夠完整有效、低成本地得以履行。由于篇幅原因，本文只就化解和降低信息不對稱問題進行金融體系創新與金融技術創新展開討論。

1．塔型融資結構

融資結構其實質是一個金融結構的問題。由于存在信息不對稱問題，資本市場對于信息公開化程度高的大企業融資有一種天生的偏好，而對中小企業融資也可以說有一種天生的厭惡。因此，要解決中小企業的融資問題，首先要解決中小企業的信息對稱問題。塔型融資結構是根據信息對稱的原理，從資金供給主體探討，因為不同的資金供給主體對中小企業融資具有不同的比較優勢。

中小企業一般來說規模較小，經營活動的透明度差，財務信息具有非公開性，可用于抵押質押的資產不足，從信息對稱和交易成本來考察，它在融資順序的選擇上，首先是內源融資，然后是外源融資；而在外源融資中，先是債務融資，后是股權融資。由于在債務融資中，銀行等金融中介的存在可在一定程度上解決信息不對稱的問題，所以債務融資的方式對資金使用者透明度的要求相對較低。相比之下，在直接融資中，資金的提供者必須親自對資金使用者的狀況進行了解和判斷，而這一過程的成本高昂，作為個人的資金提供者無法完成這一任務，必然要求存在一個比較完善的社會公證機制來進行信息的披露及監督。這對于中小企業來說成本高昂，除了那些高風險、高收益的高科技型的中小企業，一般的中小企業是無力負擔這筆費用的。而中小企業在間接融資時，能以較低的信息成本和簽約成本了解其信息的依次是非正規金融融資、社區銀行、中小金融機構和一些租賃公司，然后是大銀行。

因此，中小企業的融資主體和融資信息成本形成兩個三角型。橫軸表示融資力度，縱軸表表示融資信息成本。(見圖1)。

2．塔型融資結構的簡單模型

假定全社會在一定時期的融資量為Y，每一機構的融資量為Y_i其中，大企業為θ，中小企業為β，總的融資量為

Y=θ+β(1)

由于資金都是由銀行和其他金融機構或者是資本市場提供。因此，大企業得到的貸款為θ，

上式中的i在中國發展受到限制，也就是金融機構的層次比較少。目前只有大銀行和不發達的少數小銀行，根據前面的描述，大銀行一般只為大企業融資，而不愿為中小企業融資；第二層次，中小銀行從目前的發展狀況分析，也主要是為大企業服務，為中小企業提供貸款的也比較少。中小企業獲得貸款的比重為

比較低。要提高中小企業的貸款比重，主要是發展中小銀行和多層次的金融體系。中小金融機構對于中小企業融資，信息成本一般較低。

3．中小企業融資的技術創新

信息的不對稱或不完全是具有多樣性的，針對不同特點的中小企業要有不同的破解信息不對稱的辦法。這就要求金融工具或金融產品的多樣性。中小企業的不同成長階段，不同的地域，不同的經營或服務特點具有不同的信息和成本特點，也就是具有不同的“不完全”特征，但是通過設計不同的金融工具或金融產品可以避免不對稱信息所帶來的不利，而能充分利用低成本獲得的信息。

(1)結構性貿易融資

結構性融資是在商品交易中，運用結構性短期融資工具，基于商品交易(如原油、金屬、谷物等)中的存貨、預付款、應收賬款等資產的融資。對于這種融資：借款人除商品銷售收入作為還款來源外，沒有其他生產經營活動，并且在資產負債表上沒有什么實質的資產，因此其本身沒有獨立的還款能力。這種融資的結構化特性旨在彌補借款人較低的信用等級。融資的風險主要反映在融資的自償性程度以及貸款人對交易進行結構化設計方面的技能，而不是借款人本身的信用等級。具體模式：

(a)先票后貨——代理收貨人模式。由于生產商對下游經營者(包括經銷商和生產商)實行先款后貨的銷售政策，對銀行信用的需求首先表現為票據方式的預付貨款，解決預付貨款和在途資金壓力的方式適宜采用先票后貨、代理收貨人模式。

(b)先票后貨——擔保提貨模式。即賣方擔保項下買方信貸業務。由于生產商對下游經營者(包括經銷商和生產商)實行先款后貨的銷售政策，并要求在提貨前的一段時間內現行預付全部貨款。下游經營者經營運作的第一套資金為預付貨款所占用的資金，對銀行信用的需求首先表現為票據方式的預付貨款，解決資金壓力的方式也可以采用先票后貨擔保提貨模式。

(c)現貨質押模式。下游經營者的第二套運作資金為庫存所占用的資金，一般保持一個存量，可利用存量設立銀行質權進行短期融資。如庫存是在經營者的自有倉庫，可以采用動產質押模式操作，由銀行指定的監管方占有監管或者銀行自管監管。如存量是在第三方倉庫，可以采用動產質押模式或者權利質押(倉單質押)模式，兩者區別在于監管方是否具有開出倉單的資格和能力，其標準是：是否具有倉儲管理的經營范圍和專業場所。

(d)信用證項下未來貨權模式。對于進口的融資需求，可以采用信用證項下未來貨權模式，以解決信用證開證和在途的資金占用問題。

由于上述特點，傳統的信貸分析技術和風險控制手段對于中小企業表現出明顯的局限性，這也是中小企業銀行服務滿足度較低的原因。因此，服務方式、產品設計方面的專業化技能，是有效介入中小企業市場的關鍵所在。貿易融資是針對中小企業高風險特征的適應性產品。融資的風險主要反映在融資的自償性程度以及貸款人對交易進行結構化設計方面的技能，而不是借款人本身的信用等級。

從廣義的角度看，銀行傳統的流動資金貸款作為一種面向購銷活動的融資，也是一種貿易融資。它與狹義貿易融資的區別只是在于，流動資金貸款的主體資質較好，對信貸資金使用的封閉性沒有過分強調。

貿易融資在中小企業金融服務方面表現出的優勢在于：淡化財務分析和準入控制，強調操作控制，適應中小企業主體資質偏低的特點；實施資金流和物流的控制，風險監控直接滲透到企業的經營環節，有利于實施風險的動態把握，同時在一定程度上實現授信對主體風險的隔離；利用對交易對手的資信捆綁，進一步控制風險；以與貿易周期相匹配的短期融資為主，規避企業經營穩定性弱的特點；易于利用貿易所提供的對交易對手的營銷機會，實施鏈條式和網絡式的開發。

(2)中小企業金融租賃

融資租賃是一種信用形式。融資租賃是在銀行信用、商業信用、國家信用和消費信用的基礎上發展起來的融資租賃信用，它是商品形態和資金形態相結合的信用。由于我國中小企業資金來源十分有限，大部分中小企業資金來自民間高利借款。在高額利息下，中小企業難有積累擴大再生產規模。租賃制可以解決中小企業的固定投入問題。租賃融資適合我國中小企業融資。發展我國租賃融資可以達到以下幾個目的：第一，融資租賃業務可以最大化地消除信息不對稱問題。融資租賃是以物質形態出現，可以保證企業資金的使用途徑。同時，承租企業只有使用權，沒有所有權。信息傳遞中間環節少，不會增加信息成本。第二，降低中小企業融資成本。傳統的融資業務，貸款方要了解企業的業績和財務能力，而租賃方式增加了租出方監管，可以發揮融資的杠桿作用，降低中小企業融資的成本。第三，提高中小企業的技術進步和增強中小企業資產的變現能力。第四，租賃融資降低中小企業的信用風險。

(3)中小企業票據融資與票據市場

票據融資主要是利用中小企業與上下游客戶的關系來化解不對稱信息。許多中小企業是為大中企業服務的或為大中企業生產配套的中間產品，也有許多中小企業的原材料來源于大中企業，通過他們與大中企業的關系來獲取有用信息，這對中小企業的資金支持是一種有效途徑。而票據尤其是商業票據正是反映其關系的載體。票據承兌，票據保貼是中小企業融資的有效手段。同樣，發展票據融資，還應有發達的票據市場配套，從而使票據流通性增強。

在我國，票據市場融資的巨大潛力和發展前景不容忽視，它的發展和完善無疑是我國中小企業，尤其是民營企業融資的極佳途徑。一是成本低。票據融資的貼現利率遠低于一般貸款利率。在目前銀行的整個利率體系中，票據變現的利率是最市場化的，其浮動空間非常大，以票據貼現的方式融到發展資金，使中小企業在發展的同時，又有效地實現了成本控制。二是效率高。以往中小企業從銀行獲得貸款要經過很長的審查、審批時間。而中小企業發展較快，反應靈敏。不僅需要資金，更需要及時到位的資金。而較長的審批時間使企業無法及時迅速得到資金，等資金真正到達企業的手中，早已錯過了最佳的時機。而票據融資一般在較短時間內就可以獲得所需資金。只要票據真實，相關資料齊全，銀行都會接受票據貼現。這可以有效幫助中小企業實現發展戰略，進而實現良性循環。三是周轉快。因為有了票據，企業之間的交易會省去很多因彼此現金難以到位而拉長的時間，也能使交易的效率有所提高。比如通過一種票據為媒介而實現多項交易，以虛擬資金的形式達成彼此的合作，減少資金的重復支付。