“第一”的煩惱

“藏匯于民”聽上去雖然很美，但從此民眾財富要和國家財富一樣與外匯市場波動息息相關，這就需要有一個較為完善的外匯市場，而且要有多樣的風險對沖工具

據報載，中國外匯儲備總體規模在2月底首次超過日本，位居全球第一。數據顯示，我國外匯儲備規模為8537億美元，截至1月底時為8452億美元，而根據日本財務省公布的數據，日本截至2月底的外匯儲備為8501億美元，1月底時為8517億美元，一消一長，中國本就龐大的外匯儲備立刻變得引人注目。

兒時看過史努比漫畫，小史奴比和一排高大威猛的兵士排成一列等待被國王挑選去搭救公主。國王大聲召喚:“勇士請前進一步！”其他兵士應聲后退一步，史努比滿臉“無辜”地成為當然之選……回想起來，今日中國“外儲第一”頭銜得來的路徑，和記憶中的漫畫線路頗有幾分接近。

是福？是禍？

有人的地方就有專家，經濟聞人百家爭鳴之余，目前討論外匯儲備問題的關注點似乎應該更集中些。筆者認為，大而化之地就事論事對說明現實、指出問題、提供對策的幫助可能非常有限。至少目前就有三個問題可能需要重點闡釋清楚:首先，這個“第一”是怎么得來的;第二，怎么判斷這個“第一”的利弊;第三，如何應對日益膨脹的外匯儲備。

中國經濟結構與發展的特征必然導致外匯儲備不斷增長

從新中國成立，直到上世紀80年代末，手工藝品、特色農產品等一直是我國出口換匯主力，由于出口量少，外匯流入極為有限;而在技術落后的工業領域，進口需求卻大而迫切，較長時間內，有限的外匯供給和與之相比大得不成比例的用匯需求相比捉襟見肘。進入上世紀90年代后，外匯儲備增長才增速逐年加快。激增的外匯儲備不僅來自經常項目，相當數量還來自各色渠道流入的外部資金。

出口導向型的中國經濟結構特征是制造我國經常項目巨額順差的主因。中國作為“世界工廠”，國內在制造國外需要的同時，國外需要更推動了國內制造。今天的世界經濟體系內，凡有中國廠商進入或者參與的產業領域，尤其是在勞動密集型、資本密集型的產業，中國企業、產品幾乎擁有壓倒優勢。在外銷產品逐步積聚起了巨大優勢的同時，中國本身的產業形態、技術模式和管理方式也在發生著劇烈變化，相當多的產品、技術配套部門都實現了對進口的替代。除去早些年有限幾次“洋躍進”外，內需對外部供給的依賴變得越來越弱。目前，除了能源、原材料需求增長快速，中國的內需基本上都能被國內龐大的供給所滿足，進口越來越局限在高、精、尖產品和技術領域。在政府層面鼓勵創新的政策激勵下，內部資本的逐利性，挾已然成型的市場化研發、制造能力優勢，必定將逐步把目前僅有的產品和技術進口需要一點點地蠶食，化外需為內需。事實上，中國目前的生產成本、產業組織優勢仍沒有減退跡象。而且，在中國獲得WTO成員國地位后，傳統優勢反而得到了進一步強化。考慮到吸收、積累資源是華人經濟體的傳統強項，中國當下的資源持有者也偏好讓所掌控資源在其可控的范圍內閉環流動，此所謂“肥水不落外人田”，因此，在改革早期通過資本導入和制度模仿成功啟動誘致性制度變遷后，中國在產業發展、部門分工、剩余分配方面形成的種種范式實際并沒有和清朝“洋務運動”、民國“黃金十年”的發展套路有太多不同——出口導向的目的是進口替代，這一潛規則決定了伴隨發展逐步積累起的外匯必然會越聚越多。

近年，在人民幣升值預期刺激下，資本項目下外部資金流入的動機也更加強烈。外資為獲得人民幣升值的好處，采用購買房地產等實物資產、設立合資公司等變通手段，對外賬戶“雙順差”情況反復出現，近年資本項目順差遠高于經常項目就是有力證據。

過多的外匯儲備弊大于利

不能否認，外匯儲備是衡量一國對外經濟成就的指標之一，也是一國抵御國際金融風險的有力武器。作為貿易支付準備，國際慣例認為外匯儲備規模為進口總額的30%—40%為宜，以此推算，中國為支持進口、支付外債以及維護宏觀金融穩定所需要的儲備規模當為2000億美元左右，而目前中國外匯儲備占GDP的比重已超過80%，遠超出了所需規模。

外匯意味著對外部經濟體資源、產品的索取權，過于龐大的外匯儲備不僅意味著一國資源的閑置，而且，從權力行使的效率角度檢驗，如此的資源沉淀也是一種浪費。更重要地，不斷增多的外匯儲備對資產配置提出了更高要求，目前的強制結售匯等不合理制度也相應增大了央行貨幣政策操作的難度。

外匯儲備大幅增加還意味著一國資源的凈輸出，2004年中國鞋出口了59億雙，在貿易比例中占60%以上，但平均單價只有2.5美元一雙，不到意大利鞋的平均價位的1/10，這還是輕工業產品，其他的高耗能、高污染工業產品如電解鋁、鋼材出口之量大利薄更不必說。耗費自己大量的自然資源、污染了自己的美好山川、讓自己的國民忍受長期的低工資和低福利……置換回的卻是外國居民對中國的大量“名義負債”，這絕對不應是負責任政府的理性行為。從可持續發展的角度看，經常項目順差轉化為外匯儲備資產和大規模外商直接投資內流的組合，本質上只不過是中國用海外低收益資產替換了國內高收益資產，如果長時期處于這種狀況，必將損害中國長期增長的競爭力。

數據顯示，2005年的中美貿易額為2116.3億美元，其中中國對美國出口1629億美元，從美國進口487.3億美元，貿易順差為1141.7億美元，數據在手，美國的政治人物自然把“中國牌”打得更勤。從國際視角分析，中國排名第一的外匯儲備與發展中國家的身份也顯然不相稱，這不僅給毫無潔癖的敵意政客以宣揚“中國威脅”的口實，而且會有越來越多的昔日“兄弟”要求中國承擔更多國際責任;龐大的外匯儲備標志著國民名義財富，對國際間要求人民幣升值的呼聲又形成良好注腳;隨著中國產品行銷世界，巨額經常項目順差更將激化中國與貿易伙伴之間本已存在的經貿爭端，一旦爭端刺激保護意識抬頭，則會導致我國外貿出現波動，果真如此，本來就過高的貿易依存度立刻會轉化成為“雙刃劍”刺傷中國經濟。

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“藏匯”不如“用匯”

顯然，目前值得憂慮的除了“第一”這個名頭會構成壓力、麻煩甚至威脅之外，仍沒有得到有效節制的儲備增長也是問題。

中國政府也已經意識到了外匯儲備過多、管理困難的問題。監管機構已經明確，外匯儲備持續激增是國際收支失衡的結果。盡管仍有人不時根據外匯儲備集中于某類金融產品的情況，給出儲備結構多樣化等“形式化”建議，但管理層可能已經下定決心針對過去“藏匯于國”的思路進行更大力度的調整，而“藏匯于民”據說已經成為選項之一。人民銀行副行長吳曉靈在出席第二屆金融專家年會時就表示，外匯儲備增長過快是長期以來我國在政策上鼓勵出口、鼓勵外商直接投資和外匯政策“寬進嚴出”取向的結果，有必要調整“寬進嚴出”的外匯政策取向，解決外匯儲備過快增長的政策源頭;其次，要進一步擴展外匯資金運用方式，變“藏匯于國”為“藏匯于民”;第三，要有序可控地拓寬資本流出入渠道，穩妥推進對外投資，構建完整的“走出去”外匯管理促進體系。

“藏匯于民”被認為等同于“藏富于民”，得到了相當多的好評。但是，值得注意的是，“藏匯于民”聽上去雖然很美，但從此民眾財富要和國家財富一樣與外匯市場波動息息相關，這就需要有一個較為完善的外匯市場，而且要有多樣的風險對沖工具。我國目前的人民幣本幣市場都還遠不算發達，更欠缺國際主流的金融工具，市場廣度大但深度差，抗風險能力極低，國內市場尚容量狹小、參與主體少，遑論外匯市場。因此，作為官方論調刻畫遠景無可厚非，但是，將此作為實際對策卻有欠現實。

筆者認為，目前比較可行而且功在長遠的方案應是“用匯于民”。龐大的國家財富本來就來自每一個國家公民，與其將這部分外匯在外部市場處心積慮、高拋低吸進行保值增值，不如將這部分財產妥善使用更有意義。我們不反對將外匯儲備劃撥當做國家出資補充國有銀行的資本金，不反對通過證券化等方式讓居民參與國際市場獲得更多收益，但更歡迎能夠通過妥善方式將相當部分外匯儲備進行有效使用，以做實養老基金、補充醫療保障、強化教育基金，這樣，不僅可以逐步擺脫“第一的煩惱”，還可以讓每個公民都更好地分享到改革成果，推進社會和諧。

變“藏”為“用”，何樂不為？