商學院

斯坦福大學

證交會關注高管薪酬會改變現狀？

過去十年間，美國首席執行官的薪酬與日俱增，遠遠超過了通貨膨脹率和普通工人的工資增長 ——導致批評家們紛紛指責自私自利的業內人士故意傾斜競爭的天平，損害股東的利益。

對此，美國證券交易委員會于1月17日邁出了第一步，旨在通過制定規則讓股東更好地了解他們的高管和董事的薪資狀況。在委員會的新任主席克里斯托弗·考克斯的努力下，委員會制定了新的規定，首次要求公司必須如實報告5位高層管理人員和所有董事的薪資狀況。披露的內容包括股票期權的價值、退休金、離職計劃和超過10000美元的額外收入，所有這些在目前都是很難或無法評估的。

高管薪酬通常包含了基本工資、與業績掛鉤的年終獎，以及股票、股票期權、退休金和額外收入。額外收入包括了從使用公司的飛機、豪華汽車到俱樂部會員身份以及向管理人士指定的慈善機構捐款等等。目前要從公司的檔案中確定管理人士薪酬的總價值極其困難，因為公司的檔案并未對股票期權進行估價，也沒有披露關于養老金和額外收入的情況。

這是否會促使公司高管的薪酬下降？我認為這一舉措或許不會對高管薪酬產生很大的影響，因為高管薪酬并不一定就像一些極端案例所披露的那樣是個天文數字，而且高管薪酬是由許多因素決定的。各大公司現在都指派外部的董事進入薪酬委員會，而且薪酬的等級也是由供需情況決定的。雖然原則上說，在防止不合理薪酬的問題上，已經設定了一些規定，但市場總有不完善的地方。如果以更加全面、更為清晰的信息披露會改進這一體制。有句俗語，當人們被迫在大庭廣眾之下赤身裸體時，他們就會注意自己的身材。

此外，證交會并沒有權力限制管理人員的薪金。即使有這樣的權力也并非是一件好事，人們并不希望監管人員橫加干涉，每每在事后評論公司的商業決定。我們應該讓人們意識到這些事實，然后讓市場來處理。

很明顯，現在的世界已變得越來越復雜，商業全球化至關重要，而科技的發展速度也比以前要快。世界可能比以前任何時候都需要大量具有高超技能的首席執行官。因此，推動高管薪酬上漲應該包含了各方面的因素，但靠證交會通過此項提案也許并不能實現預期的設想。

作者David F. Larcker為美國斯坦福大學會計學教授

紐黑文大學

中國的房地產泡沫有多大？

你覺得美國的房價已經漲瘋了嗎？那么看看上海和北京的房價吧，這兩個城市的房價在近些年來達到了約25%的年漲幅。這一漲幅是去年美國房產價格中位數漲幅的兩倍;據某些觀察人士指出，這預示著中國的房地產市場正陷于可能破滅的泡沫之中。

中國房地產的泡沫源于1990年以來中國強勁的經濟增長，以及投資者對人民幣在近期內升值的預期。不過，這一投機因素正在將房地產價格推高到中國主要城市的中產階層無力消費的水平，并使市場突然崩盤的可能性增大，這種崩盤將會給中國虛弱的銀行業猛力一擊，并使眾多家庭的儲蓄化為烏有。

中國的房地產市場仍是新生事物。中國政府曾對房地產行業長期進行嚴格管控，直到20世紀90年代早期免費的政府公房退出歷史舞臺。但是，即便是現在的房地產市場仍帶有過去機制的遺風。國家擁有中國全部的土地，個人只是購買在土地上進行建房的權利或購買已存在的建筑物的使用權利。

在中國房地產價格高漲的眾多因素中，政府的腐敗現象是原因之一。當地官員或通過價格合謀而達到牟取私利的目的，或通過推動房地產價格的上漲而造成政績虛高。另一個因素是中國整體經濟增長。隨著中國已逐漸成為全球經濟的核心，市場預計那些目標客戶為外國公司高管及管理人員及其他外派人員的房地產需求還會升溫。第三個因素是市場廣泛預期人民幣不久將升值。這也是部分投行熱衷中國房地產的原因。不過中國公民也將資金投入到房地產市場上，尤其是中國的股市在幾年前進入熊市以來。

然而，這樣的繁榮也面臨著恐慌性拋售的危險。正如歷史上的其他經濟泡沫一樣——例如，17世紀的荷蘭郁金香泡沫，以及21世紀初的互聯網股票泡沫——中國的房地產價格存在快速崩盤的危險。這就是與泡沫相關的價格飛漲的另一面。在恐慌性拋售過程中，買家會在局外旁觀，直到市場價格降到極其不合理的低位為止。當價格進入下降通道，必然帶來種種問題，對房地產市場造成毀滅性的打擊。

此外，房地產資產價值的快速縮水會危及中國的主要銀行。包括房屋貸款在內的家庭借貸僅占中國借貸總額的10% - 15%左右，但是超過一半的借貸是以私有財產作抵押的。

作者Usha Haley為美國紐黑文大學商學院國際商業學教授

卡斯商學院

企業擴張后是整合還是分治

參與收購或面對新的商業發展機會的經理們經常會處于這樣的兩難境地:是讓新老公司相互融合還是讓它們“各司其政”？在決定是分還是合之前，經理們需要先回答以下7個問題:

1. 新公司是否只生產某項不同的產品或專門針對一部分市場？針對每個不同的市場，就應成立獨立的部門，這會有利于公司，因為這種做法能讓公司了解不同市場的不同需求，同時也增加了競爭對手“刺探商情”的難度。

2. 新公司依靠的競爭優勢的來源是否相同？一家公司同時使用多項競爭優勢的來源是比較困難的。如果公司把注意力集中于某一項競爭優勢的來源上，它們的運營將更為有效。

3. 新老公司的文化是否相同？人類是群居動物，所以他們總想合群。如果某一群人的表現有別于其他人，而這對他們有利，那么就應該讓他們獨立成群。反之，他們就會選擇讓自己的文化與其他文化相融合，這對彼此都有利。

4. 實現協同作用究竟有“多難”？有些協同作用可以通過交流各自的計劃或合作伙伴的信息來更容易地發揮。而有些協同作用就需要融合了。融合的技巧在于找到正確的方法，圍繞那些需要融合才能實現的協同作用進行融合，在需要保持獨立的方面仍然“各司其政”。

5. 我們是否擁有所需的人才？公司是能讓人在其中完成工作的機構。因此，公司的用人之道必須反映雇員的特點和技能。通常，理想的公司結構需要不斷調整以充分利用每個雇員的才能或彌補某一方面的缺陷。

6. 靈活性有多重要？公司的結構需要定期調整。公司平均每兩到三年進行結構上的大調整。今天做的任何決定都應考慮到兩年后也許要做的決定。尤其是，如果今天決定與一家公司相互融合，也許會增加將來將它分割出去的難度。

7. 融合或獨立還有沒有其他約束或限制？大多數公司所做的選擇都受到許多因素的限制。比如，在公司運營的地區有些法律問題等。公司在做選擇時需要承認這些約束條件。

這些問題的答案有助于決定“分”與“合”的程度。如果經理們準備新開一家公司或采取并購行動前想想以上這7個問題，他們也許能做出更好的選擇。

作者Andrew Campbe為英國倫敦城市大學卡斯商學院客座教授

斯隆商學院

中國能向印度學習什么？

印度可能比中國更有競爭力嗎？

兩年來，印度的經濟表現開始引人注目。從2005年4月至6月，印度的GDP增長了8.1%，而上年同期的增長為7.6%。更令人驚嘆的是，印度用于建新廠和設備的國內投資只及中國的一半水平，外國直接投資也只有中國的10%，卻取得了這一成就。過去兩年，盡管中國的GDP維持了高增長，但在2003年和2004年，中國將近50%的GDP投資到了國內的工廠和設備上，差不多與印度的整個GDP相當。證據表明:中國的增長源自龐大的資源積聚，而印度的增長則來自不斷提高的效率。

那么，為什么印度在變強呢？經濟學家和分析師往往都嘲笑印度沒有能力吸引外國直接投資。經濟的試金石并非在于一國能否吸引到大量外國直接投資，而在于該國是否有培養創業、支持健康競爭，健全的法制和金融制度以及相對免受粗暴政治干預的商業環境。在這方面，印度比中國做得出色。

盡管印度的金融體系有許多缺陷，但它卻不像中國的金融體系那樣歧視小型私人企業。信息系統公司就受益于這一體系。該公司由7名創業家創辦，他們都沒多少政治方面的社會關系，上世紀90年代初，在沒有硬資產的情況下，他們成功地從印度的銀行與股票市場獲得了資金。無法想像一家中國銀行，會貸款給類似信息系統公司的中國企業。

中國賴以成名的世界級制造企業，幾乎毫無例外全是外國直接投資的產物，而非中國本土公司的產物。沒錯，“中國制造”的標簽，仍然比“印度制造”的標簽更為普遍，但在中國制造并不一定是由中國制造。用不了多久，“印度制造”將成為“由印度制造”的同義詞，印度人不僅會從全球化中獲得工資收益，還會把利潤也留在手里，這可與中國的諸多情況不同。

作為發展中國家，如果對基礎設施投入更多，對其他方面的投入則會減少。典型情況就是基礎教育(尤其是農村地區的基礎教育)淪為大規模投資項目的犧牲品。中國在上世紀90年代犯了一個代價高昂的錯誤，它建造了許多世界級的設施，但教育投資嚴重不足。中國的研究人員透露，無法念完中學的農村兒童的比例大得驚人。與此同時，印度則一直默默地持續增加教育投入，尤其是在農村地區。對可持續的經濟發展而言，人力資本的質量與數量，遠比實物資本的質量與數量來得重要。看來印度的政策重心是正確的，如果中國不馬上對農村教育進行投資，就可能會喪失相比印度的真正競爭優勢，也就是教育良好的熟練工人，正是這些人推動著制造業的成功。

作者Yasheng Huang為麻省理工學院斯隆商學院國際管理副教授