我國社會保障基金投資資本市場的發展狀況分析

摘要:本文就社會保障基金作為老百姓的“養命錢”的一種“合規基金”進入資本市場的背景，社會保障基金對我國資本市場發展的作用以及如何謹慎投資，合理監管等方面作了較為系統但不成熟的論述#65377;旨在分析社?；鹜顿Y資本市場和其他商業資產投資的不同的方式和途徑，另一方面，社?；鹨簿哂幸欢ǖ耐顿Y回報要求，其進入資本市場也應遵守國家有關規定和實行有力的監管#65377;

關鍵詞:社保基金; 資本市場; 條件; 監管

中圖分類號:F84

文獻標識碼:A

文章編號:1004-0544(2006)10-0073-03

社會保障基金是社會保障制度的經濟基礎，社會保障制度的健康運行，有賴于社會保障基金的支撐#65377;社會保障基金進入資本市場是保證基金收支運行穩定的必經之路，是建立我國多層次的社會保障制度的重要環節#65377;而社會保障基金的監管作為社會保障體系建設的一項重要內容，對保證社會保障制度穩定運行，促進社會保障基金作為國家的“合規基金”進入資本市場，并在保障基金投資安全的同時保證穩定的投資收益率是非常重要的#65377;

一#65380; 我國社會保障基金和保險資金的入市背景及現狀

社會保障基金和資本市場，在社會主義市場經濟的建設過程中，雖然都發揮著極為重要的作用，但是，二者如果不能積極地結合并良性互動起來，其各自所發揮的作用毫無疑問將大打折扣#65377;也正是基于這一點，社會保障資金能否#65380;何時直接進入資本市場的問題，一直是這些年來各界關注的焦點#65377;

三中全會的《決定》和國務院的《九條意見》都明確指出，要大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道，建立多層次資本市場體系#65377;《九條意見》關于“鼓勵合規資金入市”的這一條款中明確要求要逐步提高社會保障基金投入資本市場的資金比例#65377;這樣“社?；稹痹谡w上被認定為是進入資本市場的“合規資金”#65377;從2001年12月《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》頒布實施，正式拉開了社會保障基金進入資本市場運作的序幕#65377;2004年社?；鸸善蓖顿Y比例由2003年5.1%提高到25%，可上下浮動5%，據測算入市資金在265億至400億之間#65377;截至2004年底，中國社?；鸬目傤~約人民幣1708億元，其中由中央財政撥款的資金總額已達1500億元，其他資金來源包括國有股減持收入，彩票發行收入和基金經營收入#65377;目前，社?；鹜ㄟ^南方#65380;博時#65380;華夏#65380;鵬華#65380;長盛#65380;嘉實#65380;易方達#65380;招商#65380;國泰#65380;中金公司等10家基金管理公司在市場內進行操作，社?；?004年在中國內地股票市場的投資占其基金規?？傤~的10.8%，達184億元，社保基金2004年的整體收益回報比率為3.1%#65377;

據中國保監會最新公布的統計資料，截至1月底，保險行業總資產為12280.18億元，同比增長32.18%#65377;其中投資于證券投資基金的保險資金為806億元，同比增長了60.53%#65377;從保險公司以往投資情況看，2000年以來基本上維持6%左右的基金投資，20%左右的債券投資，22%的房地產等其他投資，以及52%左右的銀行存款#65377; 目前已獲批直接入市的保險機構包括中國人壽#65380;中國人保股份公司#65380;中國再保險集團#65380;平安保險#65380;太平洋保險#65380;新華人壽#65380;泰康人壽#65380;太平保險#65380;華泰財險等，預計今后會有更多的保險公司將直接入市#65377;另外，社?；鹨勋@國務院批準開展海外委托投資#65377;社?；痖_展海外投資，既可以分散國內資本市場的風險，又可以分享世界經濟發展的成果，對提高基金收益率有利#65377;目前社?；鹄硎聲龝嘘P部門，抓緊進行委托等相關準備工作，努力開辟社?；鸬暮Ｍ馐袌?，促進基金的保值增值#65377;

二#65380; 社會保障基金進入資本市場的意義

(一) 社會保障基金入市對資本市場產生的作用

1. 為股市發展準備了巨量的#65380;可持續并可預見的資金#65377;社會保障基金規模大，不算目前基本養老保險基金結余的700億元資金，如果做實個人賬戶，每年將增加600～800億元的資金積累，為股市發展準備了巨量的#65380;可持續并可預見的資金#65377;巨大的資金儲備，為中國股市的進一步發展#65380;壯大提供了最基本的條件，可以滿足資本市場對資金的需求，為一系列航母級企業的上市并使投資者分享到中國經濟增長的成果奠定了基礎#65377;

2. 消減資本市場上短線投機的沖擊，穩定資本市場#65377;社會保險每年收入與支出的總量相對穩定，不會有劇烈波動，因此可以在一定程度上消減資本市場上短線投機的沖擊，起到市場穩定器的作用#65377;

3. 改善我國資本市場投資者結構#65377;資本市場為社?；鸬谋Ｖ翟鲋堤峁┝爽F實的可能性，而社保基金入市對改善我國目前資本市場投資者結構具有很大的作用#65377;

4. 穩定市場#65380;引導市場走向成熟#65377;有研究結果表明，機構投資的規模占市場總值的1/3時，就會發揮穩定市場#65380;引導市場走向成熟的作用#65377;社保機構投資者作為較為強勢的機構投資者，將對中國股票市場的健康發展，產生較大的推動作用#65377;更為注重安全性，是社保資金投資的至上準則#65377;在這個準則下，被投資公司的治理結構#65380;發展戰略#65380;誠信建設等，將得到更廣泛和精心的關注;保險機構投資人將有更大的發言權參與公司決策#65377;在這種強勢關注下，有健全治理結構#65380;經營穩健的公司，在其經營領域的優勢將逐步得到強化#65377;伴隨優質公司的增加，中國股票市場將逐步提高質量和吸引力#65377;因此，在我國資本市場逐步走向規范#65380;成熟的過程中，迫切需要社會保險基金發揮其應有的作用#65377;

(二) 社會保障基金入市對我國社會保障事業發展的作用

1. 確保社會保障基金乃至整個金融體系均衡發展#65377;雖然社會保障基金的籌集和資金運用應均衡發展的理念早為各界肯定，但實際上社?；疬\用效率一直差強人意#65377;日益膨脹的社?；?，大量堆積在銀行系統，對整個金融系統的穩定形成隱患#65377;資本市場對社?；鸬娜骈_放，不僅僅為社?；鹪黾恿艘环N投資渠道，更重要的是，社保基金將促進資本市場的發展，而這對化解金融體系的風險具有極為重要的作用#65377;

2. 有利于提高社?；鸬恼w收益率，促進社保基金的保值增值#65377;從證券市場前景和我國經濟發展趨勢及國際經濟環境等因素來看，在風險控制允許的范圍內，適當加大投資力度，有利于提高社保基金的整體收益率，對于社?；鸬谋Ｖ翟鲋祵⑵鸬胶艽蟮拇龠M作用#65377;同時社會保障渠道的開發將得以進一步加強，社會保障業對國民經濟的參與度也將因此得以進一步提高#65377;社會保障基金與資本市場的良性互動，不僅有助于社保基金投資收益的提高，而且從一定程度上減輕了社會保障基金不足的壓力，并有助于促進社會保障業對社會經濟的全面參與，不但為自身的發展奠定了堅實的基礎，也為社會經濟健康發展奠定了基礎#65377;

三#65380; 建立社會保障基金投資管理體系

(一) 改造社會保障基金的內部制度屬性

社?；鹋c資本市場的“渠道對接”的有效途徑是通過改造社?；鸬膬炔恐贫葘傩詠硗瓿珊蛯崿F的#65377;目前世界上存在著三類社?；?一類是現收現付制度下的社?；?，一般來說，它不適合于投資資本市場，強行進入會為市場制度帶來一些負面影響;一類是積累制度下的社?；?，實行這個制度的目的就是為了使之能夠進入資本市場;還有一類是混合制度下的社保基金，它是上述兩種制度的某種混合形式，例如，將上述兩種制度結合起來的半積累制度，還有名義賬戶制度等，在這類混合制度中，其賬戶資金是可以投資于資本市場的#65377;根據我國“統賬結合”的半積累性質的制度特性，社保基金哪一部分可以進入哪一部分不能進入資本市場的界限和爭論便迎刃而解，制度設計的基本輪廓便一目了然#65377;

這三類社保基金投資行為的上述界定，是經濟學研究中對社?；鹜顿Y行為所給出的一個基本理論和命題，是發達國家幾十年來的實踐總結出來的一個基本規律和概括，是對違反這些市場經濟規律國家的諸多教訓的一個總結和歸納#65377;《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》就是要求我們不斷地總結國外的經驗教訓，尊重市場經濟的普遍規律，努力“拓寬”社?；疬M入資本市場的渠道，深化社保體系的改革;也是對市場經濟基本規律的一個最好的總結和概括，是對建立社?；鹜顿Y體系的一個基本要求#65377;

(二) 社會保障基金營運管理模式

從國際經驗看，目前社會保障基金營運管理模式主要分兩種:一種是由政府部門直接負責社保基金的營運管理，如美國#65380;新加坡，這種模式管理簡單，政策執行靈活，缺點是收益率低，缺乏透明度#65377;另一種是較普遍的模式由民營的基金管理公司負責社?；鸬臓I運管理，政府不直接干涉，但加強監管，這種模式收益高#65380;透明度強#65377; 1998年世界銀行的一份研究報告顯示，在世界范圍內，民營基金管理公司管理的養老金收益普遍比政府部門管理的養老金要高#65377;分析其原因主要是政府部門自身運營效率不高，甚至出現腐敗現象;由政府管理的養老金投資渠道一般會受到限制，甚至被迫購買政府債券或向虧損國企貸款，從而影響收入#65377;因此，將社保基金委托給基金管理公司管理是一種明智選擇#65377;

據有關部門透露，我國社?；饘⒅饕扇煞N方式介入股市，第一種類型是戰略性的，是以戰略投資者的身份進入股市的，這種類型可以說是非常安全的;第二種類型是用委托投資的形式進入股市的#65377;他說，這種委托投資的方式，社會保障基金理事會買什么股票不是由理事會的幾位理事長決定的，而是由專業人士，由專門的基金公司來確定的#65377;也就是說這些基金公司是由基金經理#65380;做股票的專業人士來經營的，相對來說，專業人士做這些事情比我們外行撞大運更科學#65380;更可靠#65377;

四#65380; 我國社會保障基金進入資本市場應當具備的條件

要積極地創造條件，促進社?；疬M入資本市場#65377;社會保障基金進入資本市場應當具備以下條件:一是盡快出臺社?；?65380;企業年金以及保險資金入市的相關制度，來推動社保基金直接投資資本市場的進程;同時逐步落實基本養老保險的個人賬戶，探索以市場化運行方式來推動個人運行方式的養老金個人賬戶市場，充實壯大社保基金的投資范圍和品種，穩步提高社保資金投資資本市場的比例#65377;二是促進資本市場穩步發展來完善社?；鸬耐顿Y環境#65377;目前進行的解決股權分置問題，是提高上市公司的質量，進一步建立健全多層次的市場體系的一個重要舉措#65377;要積極發展金融的衍生品種，建立風險的對沖機制，降低社?；鸬耐顿Y風險#65377;三是必須對中國的上市公司進行全面的“體檢”，并從中選出最具有成長性的公司，作為社?；鹜顿Y的目標#65377;四是必須保證社保基金管理人是出于戰略目的進行投資，而不是通過短期交易獲取“快錢”，否則的話，中國的股票市場將會處于長期動蕩的狀態#65377;五是社?；鸸芾砣吮仨毦邆湟欢ǖ耐顿Y能力，能夠根據市場的需要科學有序的管理基金購買的股票，并且在必要時參與上市公司的戰略規劃工作#65377;六是要盡快研究推出扶持機構投資者的激勵政策和制度，建立合格機構投資者制度，形成專業化的理財隊伍，以及要建立監管體系，防范社?；鹜顿Y資本市場的風險#65377;中國資本市場還不夠完善，社?；鹪诳刂骑L險的前提下進入資本市場是非常必要的#65377;

雖說社會保險基金進入市場運營可以促進資本市場的發展，從根本上來說，決定股票市場穩定的基本因素是上市公司#65377;社會保障基金進入股市與其他的機構投資者一樣，都是為了實現保值增值#65377;如果把社會保障基金作為穩定股市的手段，那么，不但不利于股票市場的健康成長，而且還可能會導致社會保障基金遭受重大損失#65377;機構投資者沒有拯救上市公司和股票市場的責任，相反的，健康穩定的股票市場才是社會保障基金投資的前提和基礎#65377;如果我們本末倒置，用老百姓的血汗錢來救濟股市，那么，其結果只能是全盤皆輸#65377;這是我們的決策部門應當高度注意的問題#65377; 簡單地說，社會保障基金是金鳳凰#65377;只有上市公司成為梧桐樹，才會迎來社會保障基金這只金鳳凰#65377;今后，政府部門應當謹慎使用政府資金和社會公共資金救市，因為那樣做可能會造成整個社會的經濟動蕩#65377;

五#65380; 對社會保障基金投資資本市場的監管

基于社會保險基金的特性，對資金安全要求很高，監管便顯得尤為重要#65377;監管應注意考慮以下幾個方面:一是監管模式#65377;在這個問題上有集中監管與分散監管的爭論#65377;集中監管是指以中央監管為主的模式，具有全國統一協調#65380;有利于政策和規定的貫徹落實#65380;節省監管成本且監管效果好等優點，缺點是缺乏靈活性;分散監管是或省為主實行的監管，其優點在于有利于調動地方的積極性，因地制宜制定政策和措施，缺點是加大協調和監管的難度，容易導致不規范操作#65377;結合我國現況，實行中央集中體制的觀點較可行#65377;二是監管機構#65377;近日已經成立了直屬于國務院的社會保險基金理事會，作為中央一級的對社會保險基金進行監督的機構#65377;三是監管內容#65377;目前有一種設想，將監管內容分為對市場準入資格的監管和對基金日常運作行為的監管兩大部分#65377;

對市場準入資格的監管由社會保險基金理事會行使，主要內容有對社會保險基金入市的條件的制定和監管及對運營社會保險基金的市場主體的資格條件的制定和監管，主要是審查發起人#65380;基金管理人和基金托管人的資格和條件#65377;監管機關應對有關的資本要求#65380;人員資格要求#65380;組織結構要求#65380;內部制度要求#65380;報表要求等進行審批#65377;只有運營主體達到了一定的資格條件后才應允許從事運營社會保險基金的業務#65377;對基金日常投資行為的監管仍由證監會負責，主要包括對基金管理公司自身投資的限制#65380;對投資對象的限制等#65377;對社?；鹜顿Y工具的限定社?；鹜顿Y必須同時兼顧盈利性和安全性#65377;這也決定了各國對社?；鹜顿Y領域和工具有較明確的規定#65377;當然各國社?；鹜顿Y的工具是各不相同的，且都有隨著經濟和金融的發展而不斷變化的特點#65377;目前絕大多數國家允許社保基金的投資工具主要有以下幾種:1)銀行存款;2)國債;3)信托存款;4)企業債券及國外有價債券;5)基金;6)本國股票;7)不動產#65377;

對社?；鹜顿Y運作的法律限制:(1)對基金投資比例的法律限制#65377;各國對基金投資比例的法律規定各不相同#65377;有的國家對基金資產組合的數量作了嚴格的限制和具體的數量規定，如法國規定基金投資于國債的資產比重不得小于50%;對企業年金計劃的發起人的貸款比例不得超過33%#65377;瑞典對風險性較高的資產投資有上限限制:股票#65380;不動產為5%;投資基金的持有比重上限為40%;外國資產為20%;國內債券投資比重必須達到60%;不能進行自我投資#65377;有的國家對基金資產投資沒有作嚴格的限制和具體數量的規定，主要是遵循謹慎人原則#65377;例如，美國和英國除對自我投資限制外(美國規定固定養老金計劃基金的自我投資比例不能超過10%;英國規定自我投資比例不能超過5%)，對其他投資比重沒有作任何數量的限定，只規定了一個謹慎人原則#65377;基金受托人在堅持“只能為收益人的利益”進行投資的原則的前提下，對基金的投資決策全權負責#65377;(2)實行最低收益原則，規定基金投資的收益達到一定的水平#65377;絕大多數國家法律對社?；鹜顿Y都規定了最低投資收益保障條款，規定基金投資的平均收益水平#65377;如智利規定基金投資收益最低應等于行業平均投資收益的50%，阿根廷該比例為70%;瑞士規定4%為基金投資正常的最低投資收益率;澳大利亞規定企業年金運營機構的收益率必須高于銀行利率3個百分點;烏拉圭規定年金基金實際投資率必須高于2%#65377;當基金的投資收益率達不到最低要求時，先由各基金公司的儲備金進行彌補;當儲備不足時，由國家財政預算予以支持#65377;如智利規定養老保險基金公司必須保證養老基金的經營效率至少維持在行業平均水平之上，如果養老基金的收益低于平均收益的一定水平，基金管理公司必須從儲備基金補差額#65377;(3)實行信息披露制度#65377;對于積累性的確定繳費型的個人賬戶計劃而言，由于受益人要承擔未來的投資風險，因此信息披露顯得尤其重要#65377;為了保證受益人的利益，各國建立了不同要求的信息披露制度#65377;有的國家對信息披露要求甚嚴，有的國家則較“松”#65377;例如，亞太經合組織(OECD)國家一般對信息披露的要求不十分嚴格，有些國家雖然需求相關部門提供投資信息，但只限于年度財務報告書;而拉美國家則要求內容廣泛和詳細的信息披露，如提供日常資產價值信息#65380;每年提供幾次會議報告#65380;定期公布由監管部門規定的若干有關基金運作情況的詳細信息#65377;

參考文獻:

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責任編輯 張國強