無風險套利實盤交易指引

套利交易者持有的合約具有內在的關聯性，價格走勢大體一致，因此風險較小，適合普通投資者。當前國內農產品期貨市場的大豆、豆粕、玉米等品種相對成熟，套利操作更容易成功。下面以兩個實例告訴投資者，如何發現套利機會、如何進行套利操作獲取風險收益。

無風險跨期套利解析

跨期套利，是利用不同交割月份之間價差的異常變化進行套利的交易方式。例如大連大豆1號期貨有1、3、5、7、9、11共6個交割月份，近期期貨合約價格受現貨市場上的供求關系影響較大，遠期期貨合約價格除了反映供求關系外，還包括了大豆的倉儲費、資金占用利息等持倉費用，這些成本一般是固定的。但實際上交易者對價格波動的認識存在差異，價差經常發生變化，當遠月和近月合約出現不合理價差時，套利者就可以進入市場，以期在價差回歸合理區間時獲取收益。

在大豆市場上，5月和9月是我國大豆需求旺盛的季節，期貨合約也是當前市場的主力，我們來看二者之間的套利操作。

分析大豆差價走勢

分析往年9月和5月合約之間的差價走勢情況(見圖1)，以及差價的統計規律。兩者之間的價差均值有逐年上升的特征，差價均值為62元／噸，95％的價差小于180元／噸。

假若3月9日大連9月收盤3198元／噸，5月收盤3005元／噸，9～5月價差達到193元／噸，處于區間外(小概率事件)，市場出現較好的無風險套利機會，可嘗試進行買5月／賣9月大豆的套利(價差過高，說明9月價格相對5月價格過高)。

分析跨期套利成本

對于跨期套利，除統計上的觀察外，還需分析所跨月份之間的持有成本以確定跨期合約的合理價差，見表1。

以上計算表明，9～5月價差達到166元／噸時達到理論上的平衡，當前的價差達到了193元／噸，市場出現了無風險套利機會。

建立套利方案

以10萬元資金規模為例，大豆保證金比例為8％，見表2。

定頭寸 建立10手(10噸／手)大豆買5／賣9月的套利頭寸，建倉價差193元／噸，5月價格3005元／噸，9月價格3198元／噸。保證金=(3005+3198)×10×10×8％=49624(元)，留50％的資金防控價差不利變動的風險。

目標位 當前價差處于高位，后期回歸到平衡位置以下的可能性較大，考慮到5月合約就要到期，還有1個多月的時間，把目標價差定在140元／噸。

盈虧評估 在投資者建倉以后，要隨時跟蹤5／9月價差的變化，在達到目標價差時結束套利。這樣在最多1個月的時間，可達到10．68％的收益率。

注意事項

如果價差變化沒有如投資者預期的縮小，或者與套利時沒什么變化，這種情況一直維持到某一合約交割，則意味著套利交易失敗。投資者可根據實際盤面情況設置相應的止損位。如果價差變化在達到目標后，有繼續縮小的趨勢，可繼續少量追加套利資金，獲取更高的收益。

無風險跨品種套利解析

跨品種套利是通過相關品種間的價差波動獲取利潤的交易方式，要求兩個品種之間有很強的相關性。對于大豆而言，除了其成品豆油和豆粕之外，還與玉米有著很強的相關性，二者是典型的競爭作物，其比價關系影響農民對大豆、玉米的種植意向，在某些時期二者比價不一定在正常區間內，套利者可以獲取比價回歸正常區間的收益。

9月大豆和玉米是當前市場的主力合約，下面來看一者的比價套利操作。

分析大豆／玉米比價走勢

分析往年大豆／玉米比價的走勢情況，以及比價的統計規律性，見圖2。

根據歷史數據，90％的大豆／玉米比價分布在[1．784，2．379]的區間內，均值在2．054，其中只有5％的比價處于1．784以下(2007年1月12日，大連收盤時大豆和玉米的比價為1．75，跌破了區間的下限)。無論是從季節性還是從2005、2006年同期來看，大豆玉米比價進一步大幅下挫的可能性小大，市場出現較好的無風險套利機會，可嘗試進行買9大豆／賣9玉米的套利操作，由于二者比價均值在2左右，建立套利頭寸1手大豆對應2手玉米。

確立套利方案

以10萬元資金規模為例，大豆保證金比例為8％，玉米為7％，如表3所示。

定頭寸 建立買10手9月大豆／賣20手9月玉米的套利頭寸，建倉比價為1．75，9月大豆價格2972元／噸，9月玉米價格1698元／噸。保證金一2972×10×10×8％+1698×20×10×7％＝47548(元)，剩余資金防控比價不利變動的風險。

目標位 建倉時(1月12日)比價處于低位，后期上升到均值的可能性非常大，而且離交割還有7個多月的時間，保守目標值可定在均值2．0附近。

盈虧評估 在投資者建倉以后，要隨時跟蹤9月大豆／玉米比價的變化，在達到目標比價時結束套利。到3月9日大連收盤時，已經有53％的收益率，如果大豆／玉米比價達到目標位2．0，預期收益率還會進一步提高。

注意事項

大豆玉米的比價關系遵循一定統計規律性，但畢竟受不同的供求影響，比價波動有時劇烈，套利的收益波動也會較大。加之大豆和玉米的季節性也不盡相同，比價關系失靈也不足為奇，因此做跨品種套利還要熟悉各自品種的特性。